資本結(jié)構(gòu)的影響因素文獻綜述

陳瀟

【摘要】我國目前正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程當中，上市公司的產(chǎn)生主要是在改造計劃經(jīng)濟企業(yè)制度的過程中被嫁接到企業(yè)中去，并被賦予改革國有企業(yè)的使命。因此，我國上市公司的股權結(jié)構(gòu)和債權結(jié)構(gòu)具有一定的特殊性。這種特殊性由多種因素相互作用產(chǎn)生，在彼此強化、沖突和博弈的過程中，最終他們形成了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的結(jié)果。本文主要就資本結(jié)構(gòu)的影響因素將有關學者的觀點進行了整理和歸納。

【關鍵詞】資本結(jié)構(gòu)；影響因素

本文就資本結(jié)構(gòu)構(gòu)成因素學派這一學派觀點回顧和梳理了國內(nèi)有關學者的研究結(jié)果，并且具體分析了資本結(jié)構(gòu)構(gòu)成因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響機理，在一定程度上具有現(xiàn)實意義。

一、資本結(jié)構(gòu)的影響因素

自上世紀資本結(jié)構(gòu)影響因素學派創(chuàng)立以來，國內(nèi)外學者在繼承前人的理論的基礎上，對上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素做了許多實證研究他們認為資本結(jié)構(gòu)的影響因素主要包括以下幾個方面：

（一）企業(yè)規(guī)模

我國國內(nèi)學者關于企業(yè)規(guī)模與負債比例相關關系的觀點主要分為以下幾類。

1企業(yè)規(guī)模與負債比例呈正相關

洪錫熙、沈藝峰用列聯(lián)表行列獨立性的卡方檢驗法對1995年到1997年上海證券交易所上市的221家工業(yè)類公司進行檢驗，證明了企業(yè)規(guī)模與負債比率存在正相關。

趙冬青、朱武祥選取了376家上市公司2000—2003年的數(shù)據(jù)為樣本，取總資產(chǎn)的自然對數(shù)為解釋變量，使用時間序列橫截面回歸分析的方法對資本結(jié)構(gòu)影響因素進行檢驗，發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模與負債比例呈正相關，且在0.01的水平下顯著。

張晴、任建雄等人收集了寧波24家上市公司2007年到2010年的數(shù)據(jù)，構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型，對影響上市公司資本結(jié)構(gòu)狀況的主要內(nèi)部因素進行實證分析，同樣發(fā)現(xiàn)公司的規(guī)模與負債比例呈顯著的正相關關系。

2企業(yè)規(guī)模與負債比例呈負相關

王娟、楊鳳林以總資產(chǎn)對數(shù)和資產(chǎn)擔保價值為解釋變量，采用截面法對845家上市公司進行統(tǒng)計回歸，發(fā)現(xiàn)隨著企業(yè)規(guī)模的增加，負債的比例不增反降了。

3企業(yè)規(guī)模與負債比率相關關系不顯著

陸振飛、辛宇就滬市1996年上市公司按行業(yè)分組，取主營業(yè)務收入之自然對數(shù)為解釋變量，運用多元回歸統(tǒng)計法分析得出企業(yè)規(guī)模與負債比率正相關，但相關關系不顯著。

目前，學術界的看法主要還是企業(yè)規(guī)模與負債比例呈正相關。首先，當企業(yè)規(guī)模擴大時，企業(yè)的資金需求量就會增加，這時候往往靠權益資本融資是不夠的，所以企業(yè)會加大負債的比例；其次，規(guī)模大的企業(yè)往往信用狀況良好，能以相對較低的成本獲得更多的負債，這也為企業(yè)增加債務融資提供了可能；再者，大規(guī)模企業(yè)往往是國家政府重點扶持的對象，在貸款政策方面能給予他們很多福利，讓他們更有可能提高企業(yè)的負債比例了。

（二）成長性

成長是影響公司資本結(jié)構(gòu)的一個重要的因素，但是究竟如何影響，學術界尚無統(tǒng)一定論。現(xiàn)如今學術界主要存在四種觀點。

1成長性與負債比例呈正相關

蘭峰、雷鵬運用多元回歸模型，以（年末企業(yè)資產(chǎn)—年初企業(yè)資產(chǎn)）/年初企業(yè)資產(chǎn)為解釋變量，對滬深市57家房地產(chǎn)公司進行實證分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)成長性與負債比例呈顯著的正相關關系。這個結(jié)論與大多學者的結(jié)論是一致的。

2成長性與負債比例呈負相關

肖作平、吳世農(nóng)選取了深市117家A股上市公司1996年的數(shù)據(jù)為樣本通過SPSS軟件實證分析，他們發(fā)現(xiàn)公司的成長性與負債比例呈顯著的負相關，這其中的原因可能是中國高成長的企業(yè)大多是新興和民營企業(yè)，不能得到政府貸款政策上的支持；另外根據(jù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)代理理論和自由現(xiàn)金流理論，管理者往往有追求規(guī)模、擴大投資的傾向，這時他們投資決策是次優(yōu)的。所以，高成長性企業(yè)代理成本更高，投資的選擇性更強，他們就會減少負債的比例。

3成長性與負債比例相關性不顯著

洪錫熙、沈藝峰通過對卡方檢驗法，以企業(yè)過去三年的主營業(yè)務收入的平均數(shù)為解釋變量分析企業(yè)的成長性對資本結(jié)構(gòu)的影響，發(fā)現(xiàn)成長性對企業(yè)負債比例沒有顯著影響。

總的來說，我國的學者還是比較認可第一種觀點的，他們認為成長性越高的企業(yè)往往越傾向于債務融資，因為債務資本相對于其他融資渠道來說更容易獲得，融資成本較低，且不會稀釋控股股東的控制權，所以負債往往成為這些企業(yè)的第一融資來源。

（三）盈利能力

目前國內(nèi)學者對于盈利能力與負債比例的關系的觀點主要還是有兩種。

1盈利能力與負債比例呈正相關

2盈利能力與負債比例呈負相關

（四）資產(chǎn)擔保價值

顧名思義，資產(chǎn)的擔保價值指的是企業(yè)在破產(chǎn)清算的時候的價值，主要包括有形資產(chǎn)的價值。由于無形資產(chǎn)只有在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中才能為企業(yè)帶來經(jīng)濟利益，所以無形資產(chǎn)的價值并不包括在內(nèi)，關于資產(chǎn)擔保價值與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關系國內(nèi)學者主要有兩種觀點。

1資產(chǎn)擔保價值與負債比例呈正相關

2資產(chǎn)擔保價值與負債比例呈負相關

二、研究結(jié)果差異的原因

目前，我國國內(nèi)對資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究還處在初級階段。不同學者對同一因素對資本結(jié)構(gòu)的影響，得到了不同甚至完全相反的結(jié)果。我們認為可能是以下原因?qū)е碌摹?/p>

一是研究方法不同，大部分研究者選取的是上市公司的截面數(shù)據(jù)為樣本，運用描述性分析和多元回歸分析法進行實證檢驗，還有一些學者在模型檢驗中引入了卡方檢驗法、雙向效應動態(tài)模型、隨機效應模型和因子分析法，方法不同可能造就了研究結(jié)果的差異；二是選取樣本不同，一些學者選取的是深滬市的A股非金融類上市公司為樣本，而另一些學者主要選取的是具有代表性的同一行業(yè)或者兩個行業(yè)的上市公司為樣本；三是衡量指標不同，不同學者對同一因素采用了不同的衡量指標，選取衡量指標本無對錯，有些學者在分析某一因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響時，采用不同的指標卻得到了不同的結(jié)果；四是數(shù)據(jù)本身的原因，學者在設計模型時，模型中的變量本來就相互影響，極容易出現(xiàn)多重共線性；而且不同企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定因素對資本結(jié)構(gòu)影響程度不同，模型隨機誤差項很有可能出現(xiàn)不同的方差，出現(xiàn)異方差性。

三、結(jié)語

隨著研究的深入，在優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的過程中，管理者們也逐步認清了形式，嘗試從多方面的因素考慮如何將企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)管理好。眾多研究者從多方面對資本結(jié)構(gòu)的影響因素進行了探索，國內(nèi)外已經(jīng)逐漸形成一個完整的系統(tǒng)。但是對于部分影響因素，眾多學者并沒有達成一致的結(jié)果，資本結(jié)構(gòu)的影響因素還存在繼續(xù)探索的空間。我們也希望國內(nèi)外學者也繼續(xù)保持探索求知的精神，不斷豐富資本結(jié)構(gòu)的理論和實踐，為上市公司合理的規(guī)劃資本結(jié)構(gòu)提供更有力的證據(jù)。

參考文獻：

[1]洪錫熙，沈藝峰.我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證分析[J].廈門大學學報，2000，32000：114-120

[2]趙冬青，朱武祥.上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素經(jīng)驗研究[J].南開管理評論，2006，2：11-18

[3]張晴，任建雄，徐珍上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素實證研究—以寧波為例[J].浙江金融，2011，7：61-65