農(nóng)林牧漁：后周期龍頭穩(wěn)增長

華泰證券

農(nóng)林牧漁：后周期龍頭穩(wěn)增長

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投資要點(diǎn)：

1、行業(yè)下半年有望扭虧。

2、生豬以量補(bǔ)價(jià)仍可持續(xù)。

2017年上半年農(nóng)林牧漁行業(yè)整體營業(yè)收入同比增長18.23%，扣非歸母凈利同比下降33.20%。行業(yè)整體盈利下滑主要受畜禽產(chǎn)品周期性下行的拖累。從板塊估值看，上半年農(nóng)林牧漁行業(yè)整體PE(TTM)處于40倍左右區(qū)間運(yùn)行，接近歷史最低水平；PB(TTM)在3.3倍左右，基本回到2014年上輪周期的底部水平。Q2比Q1的估值水平進(jìn)一步下移，受市場整體向好和行業(yè)基本面壓力釋放的影響，預(yù)計(jì)未來半年估值將穩(wěn)中有升。

畜禽養(yǎng)殖業(yè)受生豬規(guī)模養(yǎng)殖以量補(bǔ)價(jià)的帶動(dòng)，板塊營收同比增長12.49%，但扣非后歸母凈利同比大幅下滑69.01%。肉雞板塊我們測算，市場上5家肉雞養(yǎng)殖企業(yè)（包括溫氏的肉雞業(yè)務(wù)在內(nèi)）上半年合計(jì)約虧損22.5億，去年上半年則合計(jì)盈利約14.5億，肉雞行業(yè)對(duì)板塊凈利潤的負(fù)向貢獻(xiàn)達(dá)到37億元，是拖累養(yǎng)殖板塊業(yè)績的主因。自6月肉雞行業(yè)大規(guī)模去產(chǎn)能以來，行業(yè)盈利能力在基本面驅(qū)動(dòng)下逐步回暖，下半年有望扭虧。

基于對(duì)未來生豬以量補(bǔ)價(jià)仍可持續(xù)、大宗農(nóng)產(chǎn)品脫離庫存高點(diǎn)，以及價(jià)格重心長期緩慢上移等行業(yè)判斷，建議重點(diǎn)關(guān)注農(nóng)林牧漁板塊的投資機(jī)會(huì)。

重點(diǎn)推薦：溫氏股份、中牧股份和天馬科技等。