我國上市公司資產(chǎn)重組問題及對(duì)策

馬琦

在我國的理論研究中，對(duì)于資產(chǎn)重組并沒有權(quán)威性的定義，而是就不同的研究角度，對(duì)資產(chǎn)重組的含義進(jìn)行描述。如從內(nèi)容上講，資產(chǎn)重組是資產(chǎn)總體的重新選擇與組合。上市公司與大股東存在關(guān)聯(lián)交易，大股東資產(chǎn)升值巨大。

上市公司資產(chǎn)重組市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)

一、資產(chǎn)重組定義

在我國的理論研究中，對(duì)于資產(chǎn)重組并沒有權(quán)威性的定義，而是就不同的研究角度，對(duì)資產(chǎn)重組的含義進(jìn)行描述。如從內(nèi)容上講，資產(chǎn)重組是資產(chǎn)總體的重新選擇與組合；從目的上講，資產(chǎn)重組是一種優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)的總體質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的經(jīng)濟(jì)行為；從操作方式上看，資產(chǎn)重組就是指兼并、收購、聯(lián)合、托管等具體行為，在證券市場(chǎng)市場(chǎng)上則體現(xiàn)于兼并、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)剝離、資產(chǎn)置換等一系列的公司重組活動(dòng)。

二、我國上市公司資產(chǎn)重組現(xiàn)狀

近年來，我國證券市場(chǎng)有了迅速的發(fā)展，無論是在數(shù)量上還是在規(guī)模上，上市公司資產(chǎn)重組都有了很大的發(fā)展。但是，資產(chǎn)重組只為上市公司業(yè)績(jī)的改善提供一種可能，并不等同于上市公司的業(yè)績(jī)改善，我國的上市公司的資產(chǎn)重組還處于初級(jí)階段，主要有以下幾方面表現(xiàn)：

（一）關(guān)聯(lián)交易

上市公司與大股東存在關(guān)聯(lián)交易，大股東資產(chǎn)升值巨大。目前，上市公司收購大股東的現(xiàn)象越來越多，其中不少大股東的資產(chǎn)在資產(chǎn)評(píng)估中出現(xiàn)了升值，有的升值幅度達(dá)到幾倍。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，滬深兩市上市公司有26家涉及購買大股東資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)交易，其中有12家公司所收購的資產(chǎn)在評(píng)估升值中出現(xiàn)不同程度的升值，只有6家公司所收購的資產(chǎn)評(píng)估出現(xiàn)減值，其余8家的評(píng)估價(jià)或與賬面價(jià)值相當(dāng)或未作披露。。上市公司作為大股東的提款機(jī)時(shí)有發(fā)生，往往在上市之初就占用上市公司的資金，所以一些上市公司只有通過以高價(jià)收購大股東資產(chǎn)的方式來達(dá)到收回借款的目的。

（二）協(xié)議轉(zhuǎn)讓

協(xié)議轉(zhuǎn)讓只針對(duì)部分股東，容易發(fā)生內(nèi)幕交易，不利于對(duì)小股東合法權(quán)益的保護(hù)?！蹲C券法》第七十八條規(guī)定：“上市公司收購可以采取協(xié)議收購”。。事實(shí)上，在協(xié)議收購取得合法地位之前，因其具有價(jià)格與信息披露優(yōu)勢(shì)，早已在上市公司收購活動(dòng)中占有一席之地。協(xié)議收購主要表現(xiàn)為國有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，極容易侵害小股東的利益，主要途徑有：（1）控股權(quán)的相對(duì)集中，對(duì)利益公平機(jī)制造成破壞，由于大股東的相對(duì)集中，且國家股、法人股不能上市流通等因素，使現(xiàn)階段的上市公司收購在選擇多種渠道的同時(shí)，不可避免地對(duì)利益公平機(jī)制造成破壞，從而侵害收購中處于弱勢(shì)地位的小股東的合法權(quán)益。（2）暗箱操作使轉(zhuǎn)讓結(jié)果難以公允。國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓常處于非公開狀態(tài)，享受舉牌公告與要約收購豁免待遇，許多案例中股權(quán)的轉(zhuǎn)讓或資產(chǎn)的變賣沒有給出明確的作價(jià)依據(jù)，甚至假借收購實(shí)現(xiàn)利潤轉(zhuǎn)移，對(duì)小股東的利益造成極大損害。

三、上市公司資產(chǎn)重組存在的問題

許多上市公司資產(chǎn)重組的另一目的是為了提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，從而能夠獲得配股機(jī)會(huì)。我國在法規(guī)上規(guī)定上市公司只有在其凈資產(chǎn)收益率在最近三年連續(xù)超過10%時(shí)，才能進(jìn)行配股。因此，業(yè)績(jī)較差的上市公司對(duì)資產(chǎn)重組表現(xiàn)極大的熱情，不愿失去配股資格而失去籌資的機(jī)會(huì)。在以此目的進(jìn)行的資產(chǎn)重組中，協(xié)議收購具有濃厚的非市場(chǎng)化因素，暴露出上市公司在協(xié)議收購中存在的突出弊端。

控股公司通過資產(chǎn)重組從上市公司轉(zhuǎn)移資金。利用上市公司的“擔(dān)保”或“回報(bào)”從上市公司轉(zhuǎn)移資金，是上市公司資產(chǎn)重組的暴露出來的又一重要問題。上市公司的大股東為償還拖欠上市公司的巨額債務(wù)，將所謂由集團(tuán)公司持有的商標(biāo)、品牌所有權(quán)等無形資產(chǎn)高價(jià)轉(zhuǎn)讓給上市公司抵償債務(wù)，或出于其他目的，通過關(guān)聯(lián)交易從上市公司轉(zhuǎn)移資金。2000年中期，奧宏遠(yuǎn)、萬家樂、奧美雅巨資受讓控股股東無形資產(chǎn)事件在市場(chǎng)上引起極大反響和高度關(guān)注。萬家樂集團(tuán)用萬家樂商標(biāo)專用權(quán)和其他房產(chǎn)資產(chǎn)抵償其積欠的萬家樂股份公司總計(jì)達(dá)到12.8億元的債務(wù)。根據(jù)廣州中天衡評(píng)估有限公司2000年5月20日對(duì)萬家樂商標(biāo)專用權(quán)所作的評(píng)估，改商標(biāo)價(jià)值為3.1億元，上市公司的購買價(jià)格為3億元整。媒體上出現(xiàn)了控股股東掠奪上市公司現(xiàn)金進(jìn)入了“高級(jí)階段”的評(píng)論。

四、針對(duì)資產(chǎn)重組中存在問題應(yīng)采取的對(duì)策

（一）規(guī)范上市公司購買、置換資產(chǎn)行為，嚴(yán)格實(shí)行三分開

上市公司實(shí)施重大購買、出售、置換資產(chǎn)行為，應(yīng)當(dāng)遵循有利于上市公司可持續(xù)發(fā)展和全體股東利益的原則，與實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)人之間不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，保證上市公司與實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)人之間人員獨(dú)立、資產(chǎn)完整、財(cái)務(wù)獨(dú)立；上市公司具有獨(dú)立經(jīng)營能力，在采購、生產(chǎn)、銷售、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等方面能夠保持獨(dú)立。

上市公司進(jìn)行收購、出售、資產(chǎn)置換等事宜必須由股東大會(huì)進(jìn)行審議并形成決議，有關(guān)交易涉及關(guān)聯(lián)交易的，關(guān)聯(lián)股東應(yīng)當(dāng)回避表決。如交易對(duì)方已與上市公司控股股東就直接或間接受讓上市公司股權(quán)事宜達(dá)成默契，可能導(dǎo)致公司實(shí)際控制權(quán)發(fā)生變化的，則上市公司實(shí)施的該項(xiàng)購買、出售、置換資產(chǎn)的交易屬于關(guān)聯(lián)交易，應(yīng)執(zhí)行有關(guān)法律、法規(guī)或規(guī)則中關(guān)于關(guān)聯(lián)交易的規(guī)定，即交易對(duì)方在與上市公司達(dá)成購買、出售、置換資產(chǎn)的協(xié)議時(shí)，應(yīng)當(dāng)同時(shí)向證監(jiān)會(huì)和證券交易所報(bào)告其擬受讓股權(quán)的情況并公告。

（二）在資產(chǎn)重組過程中，應(yīng)引進(jìn)選好大股東，鼓勵(lì)戰(zhàn)略性并購

對(duì)于上市公司及其大股東來說，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)選好新的大股東是一件關(guān)乎上市公司長遠(yuǎn)發(fā)展的大事。由于殼資源稀缺，一些非上市公司通過受讓國有股或法人股而控股上市公司已成為資本經(jīng)營的重要方式。在有幾家企業(yè)爭(zhēng)奪上市公司控股權(quán)時(shí)，出讓方應(yīng)確定一些基本的原則，如新的大股東應(yīng)具有較高的品牌知名度、雄厚的資本實(shí)力或其產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有較好的前景，等等。因?yàn)樾碌拇蠊蓶|控股之后，通常都要進(jìn)行一些資產(chǎn)置換，以大股東的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來置換上市公司的劣質(zhì)資產(chǎn)，并注入一些項(xiàng)目，以爭(zhēng)取增發(fā)新股或配股，從而充分利用上市公司的融資渠道，把上市公司做大做強(qiáng)。

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