我國(guó)上市公司分紅現(xiàn)狀及強(qiáng)制分紅制度評(píng)析

【摘要】現(xiàn)金分紅作為企業(yè)對(duì)投資者的回報(bào)，一直以來(lái)都是政府、企業(yè)、投資者等各方參與者所關(guān)注的問(wèn)題，自1990年兩所證券交易所創(chuàng)立以來(lái)，呈現(xiàn)出明顯的階段性，這與證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的半強(qiáng)制、強(qiáng)制分紅制度有著密切的關(guān)系。但近年來(lái)，通過(guò)對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)的觀察，各方對(duì)強(qiáng)制分紅制度的評(píng)價(jià)褒貶不一。

【關(guān)鍵詞】上市公司分紅現(xiàn)狀 強(qiáng)制分紅

一、引言

分紅是股份公司在贏利中每年按股票份額的一定比例支付給投資者的紅利，它不僅是上市公司對(duì)股東的投資回報(bào)，更是上市公司的責(zé)任和義務(wù)，屬于企業(yè)的自治行為。Fama&French（2001）的研究表明世界范圍內(nèi)都出現(xiàn)了股利消失的現(xiàn)象，我國(guó)上市公司的股利政策在20世紀(jì)90年代也呈現(xiàn)出股利支付率低且不分配公司逐年增多等異象（李常青，1999）。針對(duì)逃避分紅的現(xiàn)象，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了一系列半強(qiáng)制性、強(qiáng)制性股利政策，試圖通過(guò)行政手段保護(hù)投資者利益。強(qiáng)制性股利政策，一般是在已有法律和資本市場(chǎng)都無(wú)法促使企業(yè)的內(nèi)部人主動(dòng)發(fā)放現(xiàn)金股利時(shí)保護(hù)外部股東的一種措施（肖星和陳曉，2002）。近年來(lái)，不少學(xué)者對(duì)強(qiáng)制分紅制度的實(shí)施效果提出了質(zhì)疑。李常青、魏志華、吳世農(nóng)（2010）對(duì)半強(qiáng)制分紅制度的市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行了研究并指出此政策干預(yù)了企業(yè)決策，有“越俎代庖”之嫌，可能使那些確有再融資需求或潛在的再融資需求的上市公司陷入困境。另外，強(qiáng)制上市公司分紅是否能夠真正保護(hù)投資者利益也尚難斷言。

本文對(duì)我國(guó)上市公司現(xiàn)金分紅現(xiàn)狀進(jìn)行描述并對(duì)其成因做出分析，并針對(duì)我國(guó)上市公司的分紅現(xiàn)狀和強(qiáng)制分紅制度的實(shí)施效果提出了幾點(diǎn)建議。

二、我國(guó)上市公司現(xiàn)金分紅的現(xiàn)狀及成因分析

（一）我國(guó)上市公司現(xiàn)金分紅現(xiàn)狀

1.現(xiàn)金分紅公司的數(shù)量不斷增長(zhǎng)，但呈現(xiàn)出明顯的階段性：自1990年兩所證券交易所創(chuàng)立以來(lái)，隨著上市公司數(shù)量的不斷增長(zhǎng)，進(jìn)行現(xiàn)金分紅的公司的數(shù)量也不斷增長(zhǎng)，但呈現(xiàn)出明顯的階段性。大致可以將其分為三個(gè)階段：1990～1999年間只有較少公司進(jìn)行派現(xiàn)；2000～2009年間2000年現(xiàn)金分紅公司的數(shù)量急劇上漲，并在之后幾年維持穩(wěn)定，2004年也出現(xiàn)了小幅上漲；2010年至今，現(xiàn)金分紅公司的數(shù)量則處于穩(wěn)步上升的狀態(tài)。

2.現(xiàn)金分紅公司所占比例不斷上升，也呈現(xiàn)出明顯的階段性：雖然現(xiàn)金分紅公司的數(shù)量不斷增長(zhǎng)，但同時(shí)，上市公司的數(shù)量也與日俱增。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，雖然1999年之前只有少數(shù)公司派現(xiàn)，但其所占的比例卻較高，尤其是在1994年，所占比例達(dá)到了72.5%，但隨后又不斷下降到1997年的29.4%。

3.分紅相對(duì)集中，且普遍存在超能力派現(xiàn)的同時(shí)又進(jìn)行再融資的現(xiàn)象：深圳證券交易所綜合研究所研究報(bào)告顯示，我國(guó)股利支付集中度在2000年之后不斷提高。截至2010年，我國(guó)股利支付集中度僅低于英國(guó)，高于其他市場(chǎng)。此外，2010以來(lái)，在我國(guó)上市公司中興起了分紅熱，有些公司在經(jīng)營(yíng)情況欠佳甚至現(xiàn)金流出現(xiàn)負(fù)值的情況下仍然派現(xiàn)，這種現(xiàn)象值得我們反思。

（二）成因分析

本文認(rèn)為，我國(guó)上市公司現(xiàn)金分紅的現(xiàn)狀，是多種原因共同作用的結(jié)果，但政府、企業(yè)及其所有者作為直接參與者，對(duì)該現(xiàn)狀的形成產(chǎn)生了主要影響。

1.政府政策的影響。為了改變20世紀(jì)90年代初上市公司鮮有分紅的局面，多年來(lái)，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了眾多相關(guān)政策，企圖提高我國(guó)上市公司的分紅水平，優(yōu)化分紅結(jié)構(gòu)，從而保護(hù)廣大中小股東的權(quán)益。在強(qiáng)制與半強(qiáng)制分紅制度的引導(dǎo)與約束下，越來(lái)越多的上市公司逐步開(kāi)始向股東發(fā)放現(xiàn)金股利，今年來(lái)，甚至出現(xiàn)了分紅熱的局面，但總體上也呈現(xiàn)出明顯的階段性。此外，稅收政策也是影響上市公司分紅的重要因素。

2.企業(yè)自身的需求?，F(xiàn)實(shí)中，一些公司，尤其是那些盈利能力較差或即使盈利能力較強(qiáng)但正處于成長(zhǎng)期的公司，都亟需資金的注入幫助其度過(guò)難關(guān)或把握較好的投資機(jī)會(huì)促進(jìn)其發(fā)展，但由于制度因素的存在，要想滿足企業(yè)自身迫切的融資需求，就必須先進(jìn)行分紅，致使我國(guó)上市公司中普遍存在超能力派現(xiàn)的同時(shí)又進(jìn)行再融資的現(xiàn)象，這不僅違反了財(cái)務(wù)管理的一般規(guī)律，加重了企業(yè)負(fù)擔(dān)，也無(wú)疑嚴(yán)重扭曲了分紅作為投資者回報(bào)的初衷。

3.大股東權(quán)利的濫用。在我國(guó)，股權(quán)相對(duì)集中，在公司決策中大股東通常具有較大的話語(yǔ)權(quán)，他們往往會(huì)濫用權(quán)利，有目的地選擇分紅的時(shí)間、數(shù)量，促使事態(tài)向有利于自身的方向發(fā)展。從決策動(dòng)機(jī)來(lái)看，如果上市公司在增發(fā)股票前先分配現(xiàn)金股利，不僅可以降低增發(fā)日股價(jià)的波動(dòng)，而且可以對(duì)舊股東進(jìn)行股權(quán)稀釋的補(bǔ)償；如果上市公司在增發(fā)股票后再分配現(xiàn)金股利，往往涉及對(duì)增發(fā)后形成的新利益格局中的大股東進(jìn)行利益輸送。無(wú)論是前者還是后者，都會(huì)損害中小股東的利益，降低分紅的效用。

三、完善我國(guó)上市公司現(xiàn)金分紅的建議

（一）政府要逐步改革強(qiáng)制分紅制度，給予上市公司更大的自主空間

不容置疑，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)強(qiáng)制分紅制度的出發(fā)點(diǎn)是好的，但在其實(shí)際運(yùn)用中也顯現(xiàn)出不少問(wèn)題。一方面，強(qiáng)制分紅雖然看上去很美，但實(shí)際上并未能讓投資者享受到應(yīng)得的回報(bào)，甚至在分紅熱中還要時(shí)刻警惕企業(yè)高分紅背后的圈錢(qián)動(dòng)機(jī)。另一方面，我國(guó)上市公司的盈利能力，所處的行業(yè)、發(fā)展階段都不盡相同，強(qiáng)制分紅制度的“一刀切”不僅會(huì)影響企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)，而且還很有可能會(huì)向市場(chǎng)釋放扭曲的信息，影響投資者的決策。因此，我們要逐步改革強(qiáng)制分紅制度，給予上市公司更大的自主空間。

（二）企業(yè)要努力加強(qiáng)分紅的自覺(jué)意識(shí)，為強(qiáng)制分紅制度的逐步退市奠定基礎(chǔ)

分紅作為企業(yè)的自治行為，是上市公司的責(zé)任和義務(wù)，雖然外力的約束在一定條件下是必要的，但如果不能從企業(yè)自身出發(fā)，樹(shù)立堅(jiān)定的分紅意識(shí)，終究無(wú)法從根本上解決分紅少甚至不分紅的問(wèn)題。因此，企業(yè)必須努力加強(qiáng)分紅意識(shí)，自覺(jué)履行其社會(huì)責(zé)任與義務(wù)，為強(qiáng)制分紅制度的逐步退市奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

（三）投資者要不斷提高自身的專業(yè)素養(yǎng)與公共意識(shí)，為市場(chǎng)的健康有序發(fā)展提供保障

股東作為公司的出資者享有剩余追索權(quán)、重大決策權(quán)以及選擇管理者等權(quán)利，但由于所持份額的不同，在我國(guó)普遍存在大股東利用控制權(quán)優(yōu)勢(shì)為自己謀取私人收益或與經(jīng)理層合謀共同侵占少數(shù)股東權(quán)益的現(xiàn)象，致使廣大中小股東被迫選擇用腳投票，投機(jī)盛行，這對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)造成了嚴(yán)重的危害。因此，投資者需要不斷提高自身的專業(yè)素養(yǎng)與公共意識(shí)，優(yōu)化股東質(zhì)量，為市場(chǎng)的健康有序發(fā)展提供有力保障。

參考文獻(xiàn)

[1]Fama，E.F.，and K.R.，F(xiàn)rench，2001，Disappearing Dividends：Changing Firm Characteristics or Lower Propensity to Pay”，Journal ofFinancial Economics，60（1）：3—43.

[2]李常青，魏志華，吳世農(nóng).《半強(qiáng)制分紅制度的市場(chǎng)反應(yīng)研究.經(jīng)濟(jì)研究》，《經(jīng)濟(jì)研究》，2010第3期.

作者簡(jiǎn)介：王慧美（1990-），女，山西陽(yáng)泉人，碩士研究生在讀，北京工商大學(xué)商學(xué)院，專業(yè)：財(cái)務(wù)管理。