金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)及監(jiān)管分析

【摘要】最近幾年，金融市場(chǎng)不斷發(fā)展，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)的金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，但其本身又帶來了更大的風(fēng)險(xiǎn)。如何有效監(jiān)管是我國(guó)一直在研究的問題，16年11月28日，銀監(jiān)會(huì)《衍生工具交易對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)計(jì)量規(guī)則（征求意見稿）》的發(fā)布中亦可看出，金融衍生工具監(jiān)管問題在我國(guó)所受的重視，然而由于我國(guó)衍生產(chǎn)品交易起步較晚、基礎(chǔ)較差，在很多方面仍存在一系列問題，本文通過分析金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)以及現(xiàn)在出現(xiàn)的監(jiān)管方面的問題，提出一系列的改進(jìn)建議。

【關(guān)鍵詞】金融衍生工具 風(fēng)險(xiǎn) 監(jiān)管

金融衍生工具是相對(duì)于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品出現(xiàn)的，建立在股票、債券、基金等的基礎(chǔ)上，價(jià)格隨其變動(dòng)而變動(dòng)的一種為了實(shí)現(xiàn)套期保值或規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而出現(xiàn)的派生性金融產(chǎn)品。

一、金融衍生工具的特點(diǎn)

（一）跨期性

金融衍生產(chǎn)品多為期權(quán)期貨等現(xiàn)期簽訂和約，約定在未來的某一交易日進(jìn)行交易的一類產(chǎn)品，因此具有交易上的跨期性。

（二）杠桿性

以小博大是金融衍生產(chǎn)品備受歡迎的一大特點(diǎn)，幾倍甚至幾十倍數(shù)量龐大的資金的交易只需要交易者繳納一定數(shù)量的保證金或期權(quán)費(fèi)就可以完成。

（三）聯(lián)動(dòng)性

金融衍生工具的價(jià)格隨著基礎(chǔ)金融變量的變化而變化，影響衍生品價(jià)格的因素有利率、匯率、債券和股票價(jià)格等，因此我們說金融衍生產(chǎn)品和基礎(chǔ)金融產(chǎn)品相聯(lián)動(dòng)性。

（四）高風(fēng)險(xiǎn)性

由于跨期交易本身所具有的匯率、利率等變量的不確定性變化以及衍生產(chǎn)品本身具有的以小博大的特點(diǎn)，導(dǎo)致金融衍生產(chǎn)品高收益的同時(shí)也伴隨著極大的風(fēng)險(xiǎn)。

我們可以根據(jù)衍生品的以上四個(gè)特點(diǎn)看出，金融衍生產(chǎn)品在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也會(huì)帶來比原來更大的風(fēng)險(xiǎn)，甚至關(guān)系到整個(gè)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

二、金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)

本文將金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)按照巴塞爾協(xié)議的要求分為五類：

1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)?；A(chǔ)金融變量會(huì)影響衍生產(chǎn)品的價(jià)格。投資者不論是出于套期保值還是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的購(gòu)買金融衍生產(chǎn)品，都是建立在對(duì)市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)（利率、匯率、股票或債券價(jià)格）的分析預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上所做的決定。但這種分析和預(yù)測(cè)往往是不穩(wěn)定卻能反之影響市場(chǎng)價(jià)格的因素。與此同時(shí)國(guó)家的財(cái)政貨幣政策、國(guó)內(nèi)外金融環(huán)境的變化，都會(huì)影響市場(chǎng)價(jià)格的變化。一旦投資者判斷失誤，市場(chǎng)朝著相反的方向走，就會(huì)帶來市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.信用風(fēng)險(xiǎn)。我們也把信用風(fēng)險(xiǎn)稱作違約風(fēng)險(xiǎn)，是指交易雙方中的一方受到損失是由另一方?jīng)]有按約定履行合約造成的。場(chǎng)內(nèi)交易由于在事先交納過保證金，即使一方違約亦可由交易所替代違約方繼續(xù)履行合約彌補(bǔ)另一方損失，因此信用風(fēng)險(xiǎn)多發(fā)生在場(chǎng)外交易過程中。風(fēng)險(xiǎn)的大小和交易方的信用等級(jí)以及雙方信息對(duì)稱程度有很大的關(guān)系。

3.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)和資金是影響流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的兩大因素。比如在市場(chǎng)上找不到交易對(duì)手，無法完成交易或找到的交易對(duì)手沒有充足的資金進(jìn)行支付被迫進(jìn)行平倉(cāng)造成損失。隨著現(xiàn)代計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的發(fā)達(dá)和合約的標(biāo)準(zhǔn)化程度提高，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)正在逐漸降低。

4.法律風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)多發(fā)生在場(chǎng)外交易，由于法律的滯后性導(dǎo)致很多交易處于法律空白的位置，無法可依。交易不受法律保護(hù)，交易雙方利益受損在現(xiàn)有法律中卻找不到維權(quán)方式，平白帶來?yè)p失。法律風(fēng)險(xiǎn)與一國(guó)法律的完善程度有極大的關(guān)系。

5.操作風(fēng)險(xiǎn)。衍生品交易制度本身設(shè)計(jì)不合理等問題或者交易所工作人員利用職務(wù)之便故意給企業(yè)帶來?yè)p失的行為都可能產(chǎn)生操作風(fēng)險(xiǎn)。

（二）風(fēng)險(xiǎn)成因分析

筆者認(rèn)為，現(xiàn)存的衍生交易所帶來的風(fēng)險(xiǎn)都是因?yàn)樾畔⒌牟粚?duì)稱。

1.投資機(jī)構(gòu)與職業(yè)經(jīng)理人的信息不對(duì)稱。排除職業(yè)經(jīng)理人個(gè)人能力的影響，投資機(jī)構(gòu)與職業(yè)經(jīng)理人的投資目標(biāo)很可能是不一致的甚至是沖突的。職業(yè)經(jīng)理人更多的考慮的是自身利益的最大化而非企業(yè)的利潤(rùn)所做的投資決策，極有可能給企業(yè)帶來?yè)p失。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)小的金融產(chǎn)品收益率低，收益率高的金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)大。由于多方面的因素，應(yīng)該作為一個(gè)理性的投資者的企業(yè)本應(yīng)去追求低風(fēng)險(xiǎn)低收益的金融產(chǎn)品進(jìn)行投資，但經(jīng)理人卻更容易受到高收益的誘惑而忽略高風(fēng)險(xiǎn)會(huì)給企業(yè)帶來的損失。

2.交易雙方的信息不對(duì)稱。一方面，交易一方不具備在金融市場(chǎng)進(jìn)行衍生品交易的資格卻隱瞞交易另一方與其進(jìn)行交易；另一方面，交易一方具有交易資格但采取激進(jìn)的投資策略進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資而隱瞞做為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的另一方，給其帶來?yè)p失。此類情況多發(fā)生在場(chǎng)外。

3.交易者與經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)間的信息不對(duì)稱。由于交易者大多不具備金融投資方面的專業(yè)技能，亦無法判斷經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)中代理人的能力、素質(zhì)、專業(yè)程度和經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)專業(yè)設(shè)備的質(zhì)量，即無法辨別經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)的好壞。因此投資者們只能根據(jù)市場(chǎng)上的平均水平進(jìn)行選擇，按平均價(jià)格支付代理費(fèi)用。致使低水平的經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)獲利、高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)成本高于收益造成虧損進(jìn)而擠出市場(chǎng)，“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象出現(xiàn)，進(jìn)而衍生品市場(chǎng)的整體水平被拉低，增加了衍生品交易市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

三、金融衍生工具的監(jiān)管問題及改進(jìn)建議

（一）金融衍生工具監(jiān)管現(xiàn)存的問題

1.配套法律不完善。法律的不完善主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是法律不精準(zhǔn)不具針對(duì)性，二是法律的滯后性。一方面，我國(guó)現(xiàn)有的金融市場(chǎng)的法律包括《證券法》、《公司法》等一系列基礎(chǔ)的法律在內(nèi)都只能對(duì)衍生品交易進(jìn)行一個(gè)基礎(chǔ)性的規(guī)定，具體的操作方案及懲罰手段都沒有提及，給衍生品的監(jiān)管帶來很大的難度；另一方面，金融衍生品的創(chuàng)新力度不斷加大，靈活性不斷增強(qiáng)。本應(yīng)監(jiān)管創(chuàng)新再監(jiān)管再創(chuàng)新的衍生品市場(chǎng)在我國(guó)的體現(xiàn)卻是2004年初頒布的《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》之后基本無修訂或新法律出臺(tái)，這部法律本身的覆蓋面就不夠全面效率低下的情況下又無新法律的出臺(tái)來彌補(bǔ)，法律的滯后跟不上衍生品一再創(chuàng)新的力度。造成監(jiān)管上無法可依的局面。

2.監(jiān)管主體多，責(zé)任分配不明確。隨著我國(guó)衍生品交易的迅速發(fā)展但我國(guó)卻沒有專門的金融衍生交易的監(jiān)管部門。政府、自律組織、市場(chǎng)各個(gè)監(jiān)管部門都對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管?？此坪翢o死角，實(shí)則缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管部門使得監(jiān)管責(zé)任劃分的十分不明確，各部門缺乏有效的交流溝通。同一類交易多部門交叉監(jiān)管，但其他交易卻無人問津，導(dǎo)致很多監(jiān)管盲區(qū)的出現(xiàn)，亦做不到事前預(yù)防，只能事后彌補(bǔ)。對(duì)衍生品市場(chǎng)的安全性帶來很大的隱患。

3.自律組織權(quán)力受限，監(jiān)管力度小。我國(guó)的監(jiān)管原則是政府監(jiān)管為主，自律組織為輔。然而政府對(duì)于市場(chǎng)的了解程度以及反應(yīng)的敏感度遠(yuǎn)不及處于市場(chǎng)之中的自律組織，行政人員的專業(yè)程度也無法和自律組織中的專業(yè)人才相比，自然無法把握衍生品市場(chǎng)的內(nèi)在規(guī)律。但政府權(quán)力不下放，自律組織權(quán)力有限能力不足震懾力小，根本無法做到監(jiān)管到位。要么權(quán)力下放增強(qiáng)自律組織的監(jiān)管權(quán)力，要么增強(qiáng)政府管理人員的專業(yè)素質(zhì)，否則衍生工具的監(jiān)管無法到位。

4.市場(chǎng)監(jiān)管滯后。處在市場(chǎng)最前線的證券交易所本應(yīng)最能適應(yīng)衍生品的創(chuàng)新速度，做到有效監(jiān)管。然而在我國(guó)，市場(chǎng)監(jiān)管仍然實(shí)行的是重審批、輕管理的市場(chǎng)準(zhǔn)入及交易進(jìn)行時(shí)的監(jiān)管，而風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和非交易時(shí)的監(jiān)管仍十分不到位，無法滿足現(xiàn)在金融衍生工具市場(chǎng)對(duì)于監(jiān)管的要求。

（二）金融衍生工具監(jiān)管的改進(jìn)建議

1.健全相關(guān)法律，力求精準(zhǔn)到位。將依賴僅有的一些基礎(chǔ)性法律轉(zhuǎn)變?yōu)榻∪珜ｉT的衍生品交易管理法律。要對(duì)我國(guó)目前衍生品交易進(jìn)行一定的大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與分析，根據(jù)金融衍生工具的特點(diǎn)來制定精準(zhǔn)的具有針對(duì)性的法律，使得衍生品交易有法可依。同時(shí)，金融衍生工具不同于其他，它本身的創(chuàng)新速度非?？?，所以相關(guān)的監(jiān)管法律要做到跟得上衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新力度，力求做到監(jiān)管創(chuàng)新再監(jiān)管再創(chuàng)新的良性互動(dòng)，最好能做到不僅事后打擊更能事前預(yù)防。

2.建立專門的精準(zhǔn)到位進(jìn)行監(jiān)管的衍生工具監(jiān)管部門。由于現(xiàn)有的衍生品監(jiān)管的部門之間的協(xié)調(diào)存在困難，因此可以建立一個(gè)專門的獨(dú)立于現(xiàn)有監(jiān)管機(jī)構(gòu)的的第三方衍生品交易監(jiān)管部門，由該部門負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)各監(jiān)管主體之間的關(guān)系，同時(shí)將政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管權(quán)力逐漸過渡到該部門專門對(duì)衍生品的交易進(jìn)行精準(zhǔn)到位的管理，既能循序漸進(jìn)融入市場(chǎng)不引起市場(chǎng)混亂又能大大提高監(jiān)管效率。

3.明確監(jiān)管主體責(zé)任，協(xié)調(diào)監(jiān)管主體的關(guān)系。明確政府、自律組織、市場(chǎng)三者的監(jiān)管責(zé)任，加強(qiáng)部門間的溝通。對(duì)于政府監(jiān)管而言，要明確自己的定位，建立一套完整的監(jiān)管體系，制定完善的衍生品法律法規(guī)，權(quán)力下放給自律組織、市場(chǎng)，自身做好統(tǒng)籌監(jiān)管工作；對(duì)于行業(yè)內(nèi)自律組織而言，加強(qiáng)組織內(nèi)部的紀(jì)律管理，加強(qiáng)交易所各會(huì)員的道德教育及素質(zhì)培訓(xùn)；對(duì)于交易所而言，應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部會(huì)員的能力訓(xùn)練，對(duì)交易所內(nèi)部成員的專業(yè)能力要定期檢查，能做到靈活的應(yīng)對(duì)各種新型衍生產(chǎn)品的交易，同時(shí)注重風(fēng)險(xiǎn)管理及非交易時(shí)的衍生品管理。

4.加強(qiáng)國(guó)際溝通。我國(guó)的衍生品交易70年代剛剛興起，中間還出現(xiàn)了一系列問題經(jīng)歷了一系列的中斷，目前仍處于起步階段，而在國(guó)際上衍生品交易已經(jīng)非常成熟，同時(shí)匯率、利率等重要的影響衍生品交易的經(jīng)濟(jì)變量與國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系的變化有非常緊密的聯(lián)系。因此，加強(qiáng)與他國(guó)的國(guó)際交流能幫助我們更好的學(xué)習(xí)借鑒國(guó)外的衍生品監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)同時(shí)及時(shí)把握世界經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)，應(yīng)對(duì)衍生交易的風(fēng)險(xiǎn)。

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作者簡(jiǎn)介：劉璐（1996-），女，漢族，黑龍江嫩江人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)2014級(jí)金融學(xué)專業(yè)本科生，研究方向：金融學(xué)。