基于EVA模型的北京銀行投資價值分析

謝曉睿

摘 要 目前，我國的證券市場監(jiān)督管理體制尚未健全和成熟。銀行股作為證券市場中的一大重要板塊，獲得了越來越多的證券分析師和投資者的青睞，但是它是否值得投資呢？因而運用相關(guān)理論知識結(jié)合我國銀行業(yè)發(fā)展的具體情況對銀行的投資價值進行分析十分有必要，可以為廣大投資者提供一些理論參考和實證支持。本文基于EVA法估值結(jié)果顯示，北京銀行每股價值達到23.37元，與當前市場股價11.18元比起來，北京銀行具有不錯的投資前景。

關(guān)鍵詞 證券市場 監(jiān)督管理體系 北京銀行

一、經(jīng)濟增加值（EVA）的涵義

經(jīng)濟增加值EVA（Economic Value Added）可以簡單將其定義為在扣除資本成本之后剩余的利潤，其理論淵源最早來自美國著名經(jīng)濟學家、諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者Merton Miller和Franco Modigliani在1958～1961年的研究成果。[1]經(jīng)濟增加值也經(jīng)常被人們稱作“剩余收入”（Residual Income）“經(jīng)濟利潤”（Economic Profit）或“經(jīng)濟租金”（Economic Rent）。[2]

二、商業(yè)銀行EVA指標構(gòu)建

根據(jù)EVA的定義，我們知道一個銀行每年創(chuàng)造的經(jīng)濟增加值EVA等于經(jīng)過調(diào)整的稅后凈營業(yè)利潤值減去該銀行投資資本成本，用數(shù)學公式可以表示為：

，其中：NOPAT-調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤。IC-銀行的投資資本總額，包括權(quán)益資本和債務(wù)資本。WACC-加權(quán)平均資本成本率。[3]

在EVA估值法中，將EVA評估模型分為兩種：一是過渡期增長的EVA估價模型；二是階段性EVA估價模型。后者主要涉及兩階段EVA估價模型，即在第一階段的n年里，預計公司高速增長，然后進入第二階段固定增長率的永續(xù)發(fā)展階段。[4]

根據(jù)WACC=債務(wù)資本成本率*債務(wù)資本占總資本的比率+權(quán)益資本成本率*股權(quán)資本占總資本的比率，可計算得加權(quán)資本成本率如表1所示：

三、北京銀行EVA估值分析

在對北京銀行EVA進行分析時，我們首先需要分析北京銀行過去5年的財務(wù)狀況，然后再利用二階段EVA計算模型對北京銀行未來的EVA計算進行一個基本預測，分別計算出預測的EVA值。

從表2中可以看出，根據(jù)北京銀行過去5年的財務(wù)數(shù)據(jù)，我們可以計算出其2009～2013年的EVA。本文假設(shè)北京銀行未來EVA增長分兩個階段，第一階段過渡期為2014～2020年，隨著我國經(jīng)濟增速放緩以及利率市場化改革的深化等各個因素的影響，我們假定北京銀行EVA在2009～2013年平均增速26%的基礎(chǔ)上，以年均3%遞減的增長率實現(xiàn)增長，這一階段的WACC采取2009～2013年WACC的平均值10.02%；第二階段假定北京銀行EVA進入永續(xù)穩(wěn)定增長期，增長率為2%，WACC仍假定為10.02%。因此，本文將應用以上兩個階段計算北京銀行未來經(jīng)濟增加值EVA的現(xiàn)值，從而最終得出北京銀行投資價值。

根據(jù)兩階段EVA估值模型，上市銀行價值=IC+未來EVA現(xiàn)值=IC+未來8年EVA現(xiàn)值+8年后EVA現(xiàn)值。綜上，北京銀行EVA估值結(jié)果如表4所示：

表4

項目 值

基期IC 135861114

過渡期EVA現(xiàn)值 26553756

永續(xù)增長期EVA現(xiàn)值 43265468

北京銀行價值 205680338

總股本 8800160

每股價值（元） 23.37

四、北京銀行投資價值分析

根據(jù)EVA法估值結(jié)果顯示，北京銀行的每股價值達到23.37元。基于此計算結(jié)果，我們估計北京銀行的每股價值在23.37元和25.2元之間，而目前北京銀行的每股價值只有11.18元。

從以上定性分析和定量分析的結(jié)果來看，北京銀行具有較強的成本控制能力，良好的風險管理意識，穩(wěn)定的成長性，并且還在不斷發(fā)展壯大中，盈利前景廣闊。從目前來看，北京銀行每股價值被低估了，是一支非常具有投資潛力的股票。對于廣大投資者來說，北京銀行具有良好的投資前景，值得關(guān)注，值得投資。

（作者單位為安徽財貿(mào)職業(yè)學院）

參考文獻

[1] 婁春偉.基于剩余收益方法的公司價值評估[D].成都：電子科技大學經(jīng)濟與管理學院，2005.

[2] 聶虹霞.經(jīng)濟增加值（EVA）在上市公司價值評估中的應用——理論模型與案例分析[D].成都：西南財經(jīng)大學會計學院，2007.

[3] 陳敏.試論科技型企業(yè)價值評估的新思路[J].財會通訊（學術(shù)版），2005（12）：105-107.

[4] 陳智民，粟小青，楊云.企業(yè)價值評估中相對收益能力確定及仿真計算[J].系統(tǒng)工程，2006，23（7）：37-43.