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    匯率貶值對人民幣國際化的影響和發(fā)展建議研究

    2017-02-27 23:53:47楊麗潔
    時代金融 2017年2期
    關(guān)鍵詞:國際化人民幣影響

    【摘要】一般匯率政策不服務(wù)于貨幣國際化。整體上看,匯率貶值沖擊人民幣國際化,也會給一些業(yè)務(wù)帶來發(fā)展機(jī)遇。通過國際收支的資產(chǎn)方業(yè)務(wù)建立新型人民幣輸出途徑。著重分析了匯率貶值對人民幣國際化的影響,并與此提出了發(fā)展建議。

    【關(guān)鍵詞】匯率貶值 人民幣 國際化 影響

    一、前言

    我國經(jīng)濟(jì)向前發(fā)展,國際金融表現(xiàn)出一體化態(tài)勢,必然出現(xiàn)人民幣的國際化。政府在這方面做出了許多努力,在吸收國際主導(dǎo)貨幣國際化經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,明確了影響人民幣國際化的原因,對人民幣國際化產(chǎn)生的收益及面臨的風(fēng)險,給出了合理的評估,加速了人民幣國際化的腳步[1]。人民幣不和美元間的兌換步入貶值期,引起國外媒體對此的高度關(guān)注,其中,一定程度上影響了離岸人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展,考慮到這種情況,有必要探究匯率貶值對人民幣國際化的影響。

    二、匯率、匯率政策、出口與人民幣國際化的關(guān)系

    在匯率、匯率政策、出口與人民幣國際化四個變量中,我們先來區(qū)分匯率與匯率政策的不同。匯率也就是貨幣交換的比率,匯率政策,為影響匯率變化,一國貨幣當(dāng)局采取的措施。匯率與貨幣國際化關(guān)系的研究,在比較匯率與匯率政策的差異上具有非常重要的意義。

    匯率、匯率政策與出口有很大的關(guān)系,匯率變化對出口會產(chǎn)生影響,一般政府匯率政策將推動出口作其主要目標(biāo)之一。和以上情況有所不同的是,匯率與貨幣國際化間的關(guān)系非常密切,匯率變化對貨幣國際化前景產(chǎn)生影響,而匯率政策與貨幣國際化是沒有直接關(guān)系的。

    現(xiàn)階段貨幣當(dāng)局以往將本幣國際化作為匯率政策目標(biāo),以匯率政策對出口進(jìn)行調(diào)整時,一般本幣國際化接受匯率政策較被動。匯率政策直接、主動影響出口,卻間接、被動影響本幣國際化。貨幣當(dāng)局之所以不將本幣國際化作為匯率政策目標(biāo),這包括以下幾方面的原因:

    首先,出口確定一國經(jīng)濟(jì)會產(chǎn)生好處,本幣國際化不確定會產(chǎn)生這種好處?,F(xiàn)階段貨幣國際化的收益尚未達(dá)成共識。其次,本幣貶值有助于出口,無益于本幣國際化,因?yàn)樨泿女?dāng)局將推動出口化作匯率政策主要目標(biāo),也就不會出現(xiàn)本幣國際化歸入?yún)R率政策目標(biāo)的情況,本幣國際化的實(shí)現(xiàn),不會人為進(jìn)行本幣升值。再次,本幣國際化致使貨幣當(dāng)局在執(zhí)行貨幣政策方面能力較低,導(dǎo)致本幣匯率預(yù)估過高,考慮到上述風(fēng)險,一般貨幣當(dāng)局不會做出無益于自身的選擇。

    三、匯率變動低其他幣種國際地位的影響

    (一)對美元的影響

    美元匯率和其在國際上的地位有著緊密的聯(lián)系。對美元有效匯率、美元外匯儲備比重而言,二者間的聯(lián)動關(guān)系較為顯著。不同于英鎊的下降,美元只是在短期內(nèi)出現(xiàn)了波動,表現(xiàn)出長期水平推移的特點(diǎn)。觀看短期情況不難發(fā)現(xiàn),隨著美國經(jīng)濟(jì)周期的變動,美元有效匯率、美元全球外匯儲備比重表現(xiàn)出周期性變化。

    如果經(jīng)濟(jì)步入擴(kuò)張期與繁榮期,美聯(lián)儲實(shí)施升息,將促使匯率升值,增加了美元儲備資產(chǎn);如果經(jīng)濟(jì)步入衰退期與谷底期,美聯(lián)儲實(shí)施降息,將致使美元的貶值,使得美元儲備資產(chǎn)減少。此外,長期水平推移變化下,表明了美國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力,未出現(xiàn)明顯的衰退跡象,美元匯率及其在國際上的地位均未呈現(xiàn)出明顯的下降態(tài)勢。

    (二)對日元的影響

    在過去40年的時間內(nèi),日元匯率關(guān)系到其在全球外匯儲備的比重,和英鎊及美元的變化不同,日元經(jīng)歷了兩次大的輪回,一次是漲,一次是跌,這種變化和日本經(jīng)濟(jì)的迅速崛起及后續(xù)的沒落有很大關(guān)系。

    1975~1994年,日元有效匯率及其全球外匯儲備比重表現(xiàn)為趨勢性上升。這種變化和上世紀(jì)八十年代中期比較切合,相比日元有效匯率上升,其全球外匯儲備比重較快。80年代中期以后,盡管日元有效匯率依然表現(xiàn)出上升趨勢,而日元全球外匯儲備比重出現(xiàn)了滯緩,基本停留在8%上下,這是日元步入國際化的巔峰時期。

    1995年以后,泡沫經(jīng)濟(jì)覆滅后,日本經(jīng)濟(jì)在相當(dāng)長一段時間步入衰退期,日元有效匯率及其全球外匯儲備比重變?yōu)閯菪韵陆?。在上升階段,相比有效匯率上升,日元全球外匯儲備比重的上升速度更快。在下降階段,日元全球外匯儲備比重比有效匯率的下降更快。

    2007~2014年,日元有效匯率約一半出現(xiàn)了大范圍的升值與貶值,然而在這期間,日元全球外匯儲備比重的變化微乎其微,匯率變化聯(lián)動效應(yīng)后,顯著變?nèi)?。產(chǎn)生這種情況主要是,該時期日元匯率波動極少關(guān)聯(lián)經(jīng)濟(jì)實(shí)力變化,主要受發(fā)達(dá)國家寬松政策的影響。

    (三)對英鎊的影響

    英鎊曾經(jīng)是全球占主導(dǎo)地位的國際貨幣。英國的國內(nèi)生產(chǎn)總值于十九世紀(jì)七十年代超過美國,而被趕超則是二十世紀(jì)四十年代之后的事。相比經(jīng)濟(jì)發(fā)展,英美貨幣間的趕超慢了約七十年。美元所占的外匯儲備在上世紀(jì)二十年代后期超過了美國,因?yàn)槊涝獏R率的貶值,英鎊所占比重超過了美國。二戰(zhàn)結(jié)束后,在發(fā)達(dá)國際行列,英鎊變成了弱勢貨幣。曾經(jīng)在世界范圍內(nèi)通行的英鎊如今變成了市場中普通的二流貨幣。

    四、人民幣貶值對香港離岸人民幣業(yè)務(wù)的影響

    2015年人民幣兌美元匯率的兌換出現(xiàn)貶值。中國人民銀行決定實(shí)施匯率制度改革,人民幣兌美元的中間價傾向市場價,此后匯率開始貶值。人民幣貶值沖擊了一些跨境、離岸人民幣業(yè)務(wù),因?yàn)闃I(yè)務(wù)種類不同,產(chǎn)生的影響程度也是不同的。人民幣貶值較小影響到人民幣國際支付,跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算,對人民幣發(fā)揮國際流通手段和國際支付手段等職能的影響相對有限。人民幣凸顯以上職能時,存留交易者手中時間不長,交易者為規(guī)避風(fēng)險,能夠隨時賣出人民幣。

    不同于以上情況的是,人民幣貶值極大影響到離岸人民幣點(diǎn)心債券、離岸人民幣存款,這表明,貶值顯著影響了人民幣國際價值貯藏職能的發(fā)揮。為獲得投資效益,非居民使用人民幣購買人民幣點(diǎn)心債券,最終收益的計算取決非居民所在地的本幣,確保利潤不變的情況下,人民幣貶值導(dǎo)致非居民本幣計價收益減少。人民幣貶值對離岸人民幣點(diǎn)心債券、離岸人民幣存款產(chǎn)生不利影響。內(nèi)地旅游規(guī)模有限,產(chǎn)生的旅游收入也是有限的。跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)拓寬規(guī)模的同時,為香港離岸人民幣存款業(yè)務(wù)提供新資金來源渠道,逐步拓寬了規(guī)模。影響香港離岸人民幣存款降低的原因有三方面:

    首先,人民幣與港幣的兌換從開始的升值,變成了貶值,減少了以港幣計算的人民幣存款收益?!皡R改”后,港幣與人民幣兌換的匯率中間價基本處在貶值狀態(tài),港幣匯率制度使用的聯(lián)系匯率制度,采取了釘住美元的方式,2015年8月之后,人民幣與美元的兌換開始貶值,港幣開始出現(xiàn)升值,不再傾向于人民幣存款。

    其次,人民幣貶值后,香港離岸人民幣比內(nèi)地人民幣價格偏低,套匯交易的實(shí)施是為了獲得這一差價,使得離岸人民幣回流向內(nèi)地市場,影響了香港離岸人民幣資金池的繁榮。如果在香港離岸市場買入人民幣,匯入內(nèi)地,在價格較高的城市將人民幣賣出,使得香港人民幣回流至內(nèi)地市場。在人民幣升值階段,香港離岸人民幣價格比內(nèi)地高,套匯交易致使人民幣資金反向流動,也就是在價格便宜的市場買入人民幣,匯向香港,在香港價格較高的離岸市場將其賣出,這種匯交易致使眾多人民幣流向香港,刺激了香港離岸人民幣資金池的生成[2]。

    再次,人民幣的降息預(yù)期、港幣的升息預(yù)期,使得香港離岸人民幣存款變少。香港緊隨美元聯(lián)系匯率制度,在制定貨幣政策上,極大依賴美國貨幣政策,一般美元加息致使港幣利率的提高,不然其將很難維護(hù)聯(lián)系匯率制度,此外,和港幣加息預(yù)期相反,人民幣降息減弱了其對香港離岸人民幣存款的吸引力。香港離岸人民幣點(diǎn)心債券的下降幅度明顯,遠(yuǎn)大于離岸人民幣存款。香港離岸人民幣點(diǎn)心債券的發(fā)行開始減少,關(guān)乎人民幣匯率貶值。

    香港居民在人民幣升值階段,買入人民幣債券,獲得收益。但人民幣匯率出現(xiàn)貶值時,一部分收益出現(xiàn)了負(fù)值情況,從整體上看,離岸人民幣債券收益不高。該變化削弱了人民幣債券的吸引力。另外,利率變化也成為香港點(diǎn)心債券下降的一種原因。對境內(nèi)外企業(yè)而言,岸債券利率的下降,刺激了內(nèi)地人民幣債券的發(fā)行。境內(nèi)利率水平下滑的同時,境外企業(yè)更注重境內(nèi)人民幣熊貓債券的發(fā)行,境內(nèi)企業(yè)更傾向于境內(nèi)金融市場融資。

    五、發(fā)展建議

    (一)利用國際收支資產(chǎn)方業(yè)務(wù),搭建新的人民幣輸出渠道

    依靠國內(nèi)國際收支的資產(chǎn)方業(yè)務(wù),建立新型的人民幣輸出途徑??紤]人民幣貶值出現(xiàn)的負(fù)面影響,要求我國創(chuàng)新輸出人民幣的途徑,通過非居民人民幣負(fù)債業(yè)務(wù)將人民幣輸向境外,非居民的負(fù)債業(yè)務(wù),和我國國際收支的資產(chǎn)方業(yè)務(wù)是相對的,需要我國借助資產(chǎn)方業(yè)務(wù)重構(gòu),將人民幣輸向境外。這包含以下兩方面的步驟:步驟一,注重對非居民的人民幣貸款業(yè)務(wù)進(jìn)行開發(fā);步驟二,提倡檢查非居后。

    (二)重點(diǎn)發(fā)展人民幣國際支付業(yè)務(wù)和跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)

    對人民幣匯率貶低期間,發(fā)揚(yáng)優(yōu)勢,彌補(bǔ)缺陷,凸顯人民幣在國際支付與國際流動的重要作用,著重將發(fā)展對象集中于人民幣國際支付業(yè)務(wù)、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)。人民幣貶值極大影響了離岸人民幣存款與債券的業(yè)務(wù),極少影響到人民幣國際支付業(yè)務(wù)、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)。在人民幣貶值階段,為促使人民幣朝向國際化方向發(fā)展,要提供條件,先將發(fā)展對象選定為國際支付業(yè)務(wù)、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)。在全球范圍內(nèi)構(gòu)建起高效、合理的人民幣結(jié)算、清算網(wǎng)絡(luò)。

    (三)做好離岸人民幣負(fù)債業(yè)務(wù)

    人民幣對美元與港幣兌換出現(xiàn)了貶值情況,以此做好離岸人民幣負(fù)債業(yè)務(wù)。人民幣升值對負(fù)債業(yè)發(fā)展無益,但對離岸人民幣資產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展有利。如,當(dāng)人民幣處在升值階段中,離岸人民幣存款業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)出良好的發(fā)展趨勢。而貸款業(yè)務(wù)發(fā)展并不快。主要因?yàn)槿嗣駧旁谏档倪^程中,會產(chǎn)生債負(fù)擔(dān)。推動了進(jìn)離岸人民幣貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展,但對存款業(yè)務(wù)并無益處。人民幣貶值還會產(chǎn)生一種效果,即對非居民而言,減輕了使用本幣償還人民幣借款的壓力。對人民幣貶值階段,我國境外金融機(jī)構(gòu)可將非居民人民幣負(fù)債業(yè)務(wù)作為重點(diǎn)發(fā)展對象,其中,非居民的人民幣貸款業(yè)務(wù)更是發(fā)展中的重點(diǎn)。

    (四)做好香港以外離岸人民幣市場發(fā)展工作

    利用人民幣具有結(jié)構(gòu)性貶值的特征,搞好做好香港以外離岸人民幣市場發(fā)展工作?,F(xiàn)階段人民幣貶值主要是美元,香港使用的聯(lián)系匯率制度,將美元緊緊釘住,人民幣貶值對象也涉及到港幣。許多離岸人民幣業(yè)務(wù)都是在香港出現(xiàn)的,極大影響了離岸業(yè)務(wù)。而人民幣除美元之外的許多貨幣,對一些新興經(jīng)濟(jì)體抑或是歐洲國家的貨幣,仍然保持著升值的態(tài)勢,這表明,離岸人民幣業(yè)務(wù)在這些區(qū)域的發(fā)展較為強(qiáng)進(jìn)。

    六、結(jié)束語

    有必要研究匯率、匯率政策、出口與人民幣國際化的關(guān)系,匯率變動低會影響其他幣種的國際地位。對日元、美元、英鎊會產(chǎn)生影響。人民幣貶值對香港離岸人民幣業(yè)務(wù)也回會造成一定的影響?;诖?,提出了人民幣國際化發(fā)展的建議:利用國際收支資產(chǎn)方業(yè)務(wù),搭建新的人民幣輸出渠道;重點(diǎn)發(fā)展人民幣國際支付業(yè)務(wù)和跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù);做好離岸人民幣負(fù)債業(yè)務(wù);搞好香港以外離岸人民幣市場發(fā)展工作,促使人民幣國際化健康發(fā)展。

    參考文獻(xiàn)

    [1]常遠(yuǎn).人民幣國際化問題研究[D].遼寧大學(xué),2014.

    [2]周宇.論匯率貶值對人民幣國際化的影響——基于主要國際貨幣比較的分析[J].世界經(jīng)濟(jì)研究,2016(4):3-11.

    作者簡介:楊麗潔(1981-),福建福州人,廈門大學(xué)2016級在職研究生,現(xiàn)就職于福建海峽銀行總行。

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