公司治理結(jié)構(gòu)視角下的股權(quán)研究

楊婷

（漢口學(xué)院管理學(xué)院，湖北 武漢 430212）

摘要：自2005年實(shí)施《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》以來，股權(quán)激勵(lì)制度已逐步完善，有力推動(dòng)了上市公司業(yè)績(jī)的提升和治理結(jié)構(gòu)的完善。本文在闡述股權(quán)激勵(lì)制度與公司治理結(jié)構(gòu)的相互關(guān)系的基礎(chǔ)上，深入分析目前我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)制度運(yùn)行中的問題，并提出在優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)視角下對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度的改進(jìn)設(shè)想。

關(guān)鍵詞：治理結(jié)構(gòu)；股權(quán)激勵(lì)制度

中圖分類號(hào)：F276.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1671-864X（2016）11-0030-02

一、股權(quán)激勵(lì)制度概述

（一）股權(quán)激勵(lì)制度的含義。

股權(quán)激勵(lì)制度是指上市公司將發(fā)行的股票或其他股權(quán)性權(quán)益授予公司經(jīng)營(yíng)者及職工，以產(chǎn)權(quán)為約束，借以促進(jìn)個(gè)人收益同公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益相結(jié)合，改善公司治理并推動(dòng)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的利益驅(qū)動(dòng)機(jī)制。它通過使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者及職工持有企業(yè)股權(quán)的方式，將經(jīng)營(yíng)者及職工的利益與企業(yè)剩余所有權(quán)聯(lián)系起來，形成一種內(nèi)在的激勵(lì)，在這種激勵(lì)方式中，經(jīng)營(yíng)者既是人力資本的所有者又是財(cái)產(chǎn)的所有者，通過勞動(dòng)與資本的雙重結(jié)合組成利益共同體，把經(jīng)營(yíng)者及職工的利益納入公司的目標(biāo)函數(shù)中，使經(jīng)營(yíng)者從自身的利益出發(fā)，去關(guān)心公司的長(zhǎng)期價(jià)值和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，形成高激勵(lì)、低成本、利益與約束并存的激勵(lì)機(jī)制。

（二）股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的原理。

隨著現(xiàn)代公司制度的發(fā)展，企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)不斷趨向分離，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者和股東實(shí)際上是一種委托代理的關(guān)系。在這種關(guān)系中，信息的不對(duì)稱性使得企業(yè)的所有者和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者之間的利益沖突日益嚴(yán)重。股東追求企業(yè)股權(quán)價(jià)值的最大化，而經(jīng)營(yíng)者則更多從自身的角度出發(fā)，追求自身效用的最大化，由此便產(chǎn)生了經(jīng)營(yíng)者可能將自身利益凌駕于企業(yè)利益之上的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，因此需要建立一種機(jī)制來引導(dǎo)和限制經(jīng)營(yíng)者的行為，股權(quán)激勵(lì)制度便應(yīng)運(yùn)而生。

二、股權(quán)激勵(lì)制度與公司治理結(jié)構(gòu)的相互關(guān)系

（一）公司治理結(jié)構(gòu)的含義。

公司治理結(jié)構(gòu)又稱法人治理結(jié)構(gòu)，它是以實(shí)現(xiàn)公司利益最大化為目標(biāo)，由股東大會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理和監(jiān)事會(huì)構(gòu)成，通過指揮、控制和激勵(lì)等活動(dòng)來協(xié)調(diào)股東、債權(quán)人、職工、政府、顧客、供應(yīng)商以及社會(huì)公眾等利益相關(guān)者之間關(guān)系的一種制度安排。這種制度安排通過控制利益相關(guān)各方之間權(quán)力的協(xié)調(diào)與制約，保證企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)秩序，實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益的最大化。因此，公司治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)權(quán)力安排的具體化。從最根本的意義上說，公司治理結(jié)構(gòu)就是解決公司不同利益主體利益關(guān)系的制度體系，其內(nèi)在的邏輯是通過縱向的財(cái)產(chǎn)負(fù)責(zé)關(guān)系和橫向的職權(quán)限定關(guān)系，形成一個(gè)激勵(lì)和約束機(jī)制，從而形成責(zé)任、權(quán)力、風(fēng)險(xiǎn)與利益相匹配的制度安排，在保護(hù)所有者利益的同時(shí)，兼顧公司相關(guān)利益者的利益，從而調(diào)動(dòng)各種積極因素，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化。

如上所述，公司治理結(jié)構(gòu)的制度安排要以激勵(lì)和約束機(jī)制為中介與核心。則構(gòu)建合理且具有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)激勵(lì)體系，協(xié)調(diào)各相關(guān)方特別是所有者與經(jīng)營(yíng)者的利益關(guān)系就成為公司治理結(jié)構(gòu)制度安排設(shè)計(jì)的首要出發(fā)點(diǎn)和關(guān)鍵。合理的薪酬激勵(lì)制度是有效的公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，同時(shí)又是以完善的公司治理結(jié)構(gòu)為前提的。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制與公司治理結(jié)構(gòu)之間存在著相輔相成、相互作用的密切關(guān)系。一方面，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度是完善公司內(nèi)部治理的重要途徑；另一方面，股權(quán)激勵(lì)制度作用的充分發(fā)揮又有賴于完善的公司治理結(jié)構(gòu)所形成的對(duì)相關(guān)利益主體的有效約束，以及良好的外部市場(chǎng)與法律環(huán)境。隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，掌握現(xiàn)代科技知識(shí)和管理知識(shí)，具有經(jīng)營(yíng)能力和創(chuàng)新能力的企業(yè)家人力資本是保證企業(yè)良性發(fā)展和實(shí)現(xiàn)所有者權(quán)益最大化的關(guān)鍵力量。

（二）股權(quán)激勵(lì)制度對(duì)完善公司治理結(jié)構(gòu)的重要意義。

1.股權(quán)激勵(lì)制度是對(duì)企業(yè)管理人員進(jìn)行激勵(lì)與約束的重要手段。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境下，高級(jí)管理人員屬于稀缺人力資源。他們的創(chuàng)造力、敬業(yè)精神以及對(duì)潛在盈利機(jī)會(huì)的敏感度往往可以決定一個(gè)企業(yè)的成敗，為了驅(qū)動(dòng)他們更加敬業(yè)，不斷為股東博取更大的價(jià)值，利用股權(quán)激勵(lì)這一長(zhǎng)效激勵(lì)形式，分享股東的一部分剩余索取權(quán)，給他們帶來可預(yù)期的高收益是行之有效的辦法。在當(dāng)代發(fā)達(dá)國(guó)家，經(jīng)營(yíng)者的薪酬結(jié)構(gòu)已經(jīng)較以往有了很大變化，以基本工資和年度獎(jiǎng)金為主體的傳統(tǒng)薪酬制度已經(jīng)被以股權(quán)激勵(lì)為主體的薪酬制度所取代。有關(guān)統(tǒng)計(jì)表明，全球前500家大工業(yè)企業(yè)中，有89%的公司已向其高級(jí)管理人員實(shí)施了經(jīng)理股權(quán)激勵(lì)報(bào)酬制度。

2.建立良好的人力資本激勵(lì)機(jī)制是公司治理結(jié)構(gòu)的核心問題。股權(quán)激勵(lì)制度以利益為紐帶，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)者身份的轉(zhuǎn)變，使得人力資本的價(jià)值得到認(rèn)同，其與貨幣資本在企業(yè)中占有同等重要的地位，保證了人力資本的地位及利益。因此，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制體現(xiàn)了人力資本理念對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的影響，有利于提高企業(yè)的向心力和凝聚力，從而提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，保證企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

三、目前我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)制度運(yùn)行中的問題

在我國(guó)目前證券市場(chǎng)缺乏有效性，相關(guān)法律保障還不健全與完善的環(huán)境下，我國(guó)上市公司推行高管人員股權(quán)激勵(lì)的力度普遍不大，股權(quán)激勵(lì)的作用沒有充分發(fā)揮。具體來說存在以下幾個(gè)問題：

（一）引發(fā)高管的短期行為。

股權(quán)激勵(lì)鼓勵(lì)公司高管執(zhí)行長(zhǎng)期化戰(zhàn)略，致力于公司長(zhǎng)期價(jià)值的創(chuàng)造和提升，但股權(quán)的激勵(lì)效應(yīng)是以股票市場(chǎng)的規(guī)范合理運(yùn)作為前提的。在我國(guó)目前證券市場(chǎng)缺乏有效性的環(huán)境下，容易誘發(fā)公司高管的短期行為。如減少長(zhǎng)期研發(fā)費(fèi)用，提高當(dāng)期利潤(rùn)，操縱會(huì)計(jì)盈余，欺騙市場(chǎng)，通過不正當(dāng)手段抬高公司股價(jià)，嚴(yán)重?cái)_亂正常的市場(chǎng)秩序。

（二）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的環(huán)境不利。

首先，證券市場(chǎng)的弱有效性使得股價(jià)不能真實(shí)反映公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景預(yù)期，股價(jià)與公司真實(shí)價(jià)值嚴(yán)重背離的狀況時(shí)有發(fā)生，這就從根本上顛覆了股權(quán)激勵(lì)制度的理論基礎(chǔ)，阻塞了股權(quán)激勵(lì)得以實(shí)現(xiàn)的有效途徑。從實(shí)際效果看，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)不僅沒有起到預(yù)期的作用，反而會(huì)增加上市公司“內(nèi)部人”控制下的財(cái)務(wù)違規(guī)以及操縱市場(chǎng)的行為，當(dāng)股價(jià)作為股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)卻失去基礎(chǔ)時(shí)，高管人員通過操縱價(jià)格執(zhí)行期權(quán)，助長(zhǎng)股市泡沫的行為就在所難免。

（三）股權(quán)激勵(lì)方案中的考核指標(biāo)仍然落后。

在己經(jīng)公布股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司中，業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)主要是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率。存在財(cái)務(wù)指標(biāo)體系不夠全而、細(xì)致，非財(cái)務(wù)指標(biāo)涉及較少等問題。傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)難以全面、客觀、科學(xué)地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和管理層的工作績(jī)效，在一定程度上削弱了股權(quán)激勵(lì)的作用和意義。

四、優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)視角下對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度的改進(jìn)設(shè)想

（一）完善公司治理結(jié)構(gòu)。

完善獨(dú)立董事制度，引進(jìn)外部董事，要圍繞建立以董事會(huì)為中心的公司治理結(jié)構(gòu)做文章。加快股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化改革，平衡大股東與中小股東的利益，制止大股東侵占中小股東利益的行為。一個(gè)上市公司，既不是小股東越多越好，也不能只有一個(gè)大股東。小股東從短期利益出發(fā)的考慮較多，公司不能長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；而只有一個(gè)大股東，就會(huì)形成“一股獨(dú)大”的局面。推行“多股制衡”的公司治理結(jié)構(gòu)，解決上述問題，從源頭上堵住“內(nèi)部人”控制的可能性，有利于公司實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期目標(biāo)。

（二）改善外部市場(chǎng)與法律環(huán)境。

按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求，建立市場(chǎng)化的管理人員錄用機(jī)制，充分發(fā)揮市場(chǎng)在配置人力資源和決定人才價(jià)格上的基礎(chǔ)性作用，建立有效的業(yè)績(jī)考核體系，為我國(guó)推行股票期權(quán)創(chuàng)造良好的外部市場(chǎng)環(huán)境。完善相應(yīng)的法律法規(guī)。如個(gè)人持股比例限制，股票期權(quán)引起的公司注冊(cè)變更以及股票期權(quán)引起的個(gè)人所得稅等問題均應(yīng)做出相應(yīng)的法律規(guī)定，以使股票期權(quán)激勵(lì)合法化，有序化，良性化。特別是對(duì)上市公司高管的持股、薪酬等信息披露提出要求，在此基礎(chǔ)上完善和切實(shí)執(zhí)行有關(guān)的會(huì)計(jì)制度。

（三）完善現(xiàn)行的股票期權(quán)制度。

行權(quán)價(jià)格是決定股票期權(quán)收益的重要變量，國(guó)內(nèi)外股票期權(quán)制度規(guī)定的股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格并沒有解決委托代理問題，反而加劇了問題的嚴(yán)重性和復(fù)雜性。目前對(duì)股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格的確定方式可進(jìn)行一定調(diào)整，可以考慮以期權(quán)授予日前一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)（例如12個(gè)月）股票的平均價(jià)格作為行權(quán)價(jià)格，以降低機(jī)會(huì)主義行為的影響。

（四）建立科學(xué)的考核評(píng)價(jià)體系。

股票期權(quán)激勵(lì)評(píng)價(jià)指標(biāo)缺乏客觀性、科學(xué)性使得股權(quán)激勵(lì)失去令人確信的實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)。因此，建立由公司盈利能力、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)狀況、經(jīng)營(yíng)能力及成長(zhǎng)能力等一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)組成的客觀、公正的考核指標(biāo)體系就顯得很有必要，確定期權(quán)可購買股票數(shù)量，應(yīng)以既能對(duì)高管人員形成有效激勵(lì)，又不造成國(guó)有資產(chǎn)流失為原則。

總之，股權(quán)激勵(lì)是把雙刃劍，實(shí)施得好，能使公司與高管形成雙贏的局面。隨著股權(quán)分置改革進(jìn)程的深入，將會(huì)有越來越多的上市公司采用股權(quán)激勵(lì)方式。無論是從有利于股權(quán)分置改革進(jìn)程的現(xiàn)實(shí)需要來看，還是從促進(jìn)證券市場(chǎng)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益考慮出發(fā)，建立與國(guó)際接軌的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制都勢(shì)在必行。

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