投資是一門藝術(shù)

查立

投資是一門永無止境的學問。搞IT人可以早早就退休了，比如比爾·蓋茨，但是年紀比蓋茨大了一大把的巴菲特到現(xiàn)在都還沒法退休，還在堅持繼續(xù)修煉，還要幫比爾·蓋茨以及千千萬萬的退休了的人們打理錢財……和巴菲特比，我做投資人的經(jīng)歷還處在小學生的階段，巴菲特巴老爺爺干這行已經(jīng)50年了，我才干了差不多10年。所以讓我來談什么投資經(jīng)驗，實在是件班門弄斧的尷尬事情。

時間機器

把錢放在保險箱里或者藏在你的床底下，不會變出更多的錢。只有把錢放在一部“時間機器”里，隨著“時間”的遞增，你的錢才會增值。

“時間機器”各式各樣，千變?nèi)f化。老虎機是“時間機器”、股票市場也是“時間機器”、房地產(chǎn)是一部大大的“時間機器”……創(chuàng)業(yè)者們更是一部部非常有趣的“時間機器”，他們有時候會創(chuàng)造奇跡，比如Google，當年你如果投進去10萬塊錢，3—5年以后，可以翻上幾千倍。

知道衡量投資人業(yè)績的標準是什么嗎？是“IRR”，也就是“內(nèi)部收益率”。不知道的同學，趕緊回家做作業(yè)吧，去網(wǎng)上下載個IRR的計算公式，好好研究一下其中各個變量之間的關(guān)系。不過結(jié)論先告訴你吧，IRR中最重要的、影響力最大的變量是“時間”。你投入的錢多點少點對投資回報率影響不大，但是什么時候放錢進去，什么時候錢拿回來了，賺了還是虧了，這里面的“時間”變量，是影響IRR的關(guān)鍵。

有一部“時間機器”的12個月的利率是5%，另一部“時間機器”的12個月的回報是35%，哪部機器更討人喜歡，不用問，人人都清楚。

創(chuàng)業(yè)者們，你如果明白了IRR的秘密，你就可能理解、體諒和同情VC，知道“投資”是多么憋氣的一件事情，與其說VC砸錢是為了投資的成倍增值，更精確的，應(yīng)該說他們是在和時間搏斗，要打敗時間。對于不少創(chuàng)業(yè)者來說，搞到了VC的錢，似乎就達到了創(chuàng)業(yè)的目的，大功告成，可以花錢了、燒錢了……而對于一個VC來說，把錢注入你的公司，這是他工作的剛剛開始，等于在打卡機上打上了時間的印記，正式開始計時上班，什么時候可以下班，得要看你什么時候把錢賺回來了還給他。對于相當多的創(chuàng)業(yè)者來說，他們并不真正關(guān)心投資退出的“時間”，他/她只有一個信念“我總有一天會賺大錢的?！边@句話，對于計算IRR來說，意義是不大的。換句話說，對于這樣的創(chuàng)業(yè)者，VC投資的意義也不大。

軟銀賽富、紅杉都是些大VC，管理的資本多多，廣受創(chuàng)業(yè)者們的追捧。但是大家知不知道，閻炎和沈南鵬壓力有多大？錢越多越沉重，這一噸銀子砸了下去，什么時候、甚至有沒有可能變成了10噸銀子再飛回來？

換位思考，如果創(chuàng)業(yè)者你是一個投資人，你希望你的錢多點兒呢還是錢少點兒？相信大多數(shù)的人都會說“當然錢多點兒更好啊”。錯了么？錯也沒錯，這是各位自己的選擇而已。

不過要是問我的話，我會要求錢少一點兒。在創(chuàng)業(yè)投資中，錢越多，效率越低，翻倍就越難。你給我10塊錢，讓我翻十倍，變成100塊，我可以馬上答應(yīng)你。但是如果你給我10個億，要讓我翻十番，變成100個億，說實話，我一定轉(zhuǎn)身就逃，我沒那本領(lǐng)、沒那信心、也沒那興趣。

當然，如果你有很多很多錢，我會建議你把這錢給巴菲特巴老爺爺去打理，這是他的擅長。巴菲特的公式是：找到最大最大最大的公司，然后給它們很多很多很多的錢，然后耐心等待很長很長很長時間，然后它們有一天總會賺錢，巴爺爺開的是一部巨大無比的“時間機器”，他在每個行業(yè)里找到領(lǐng)袖式的巨頭，比如飲料里選可口可樂、零售業(yè)里選沃爾瑪、軟件行業(yè)選微軟……

和巴爺爺比，再大的VC也是一部小小的“時間機器”。道理很簡單，VC們的IRR指標和巴爺爺不一樣，巴爺爺每年回報30%就滿臉紅光了，而VC要是每年的回報只有30%而不是幾倍、幾十倍、幾百倍，恐怕大家都要被逼出局回家種紅薯了。

由于IRR這小鬼在作怪，所以世界上出現(xiàn)了形形色色的基金，有的小有的大，有的投早期有的投晚期，這和某人錢多錢少是沒有關(guān)系的，而是不同的人在玩不同的游戲。為什么VC愛你創(chuàng)業(yè)者，就像老鼠愛大米，是因為VC相信創(chuàng)業(yè)者能以小博大，用小錢去賺大錢，創(chuàng)業(yè)者的意志可以打敗時間。

“錯過”與“過錯”

所有的投資人都是“保守”的。我也不例外，我看項目、投資的基本邏輯是：保值——投出去的錢，千萬別打水漂了；賺錢——把錢放進了一個項目上，花了這么多時間，總得賺點錢回來吧，總得比把錢放在銀行里存定期要多賺點兒吧；賺大錢——既然是VC，就一定想著賺大錢，比如一窩子10個雞蛋，最好能快點孵出9只活蹦活跳的小雞，外加一只可愛的天鵝，撞上個Apple啊Google什么的；萬一投資失敗了，別想不開，別去跳樓，就當過年放了一大箱子成本高的煙花和鞭炮。

我所不能理解和接受的是，VC在無數(shù)優(yōu)秀團隊當中百里挑一看中了你，給了你一大堆的銀子，結(jié)果你把錢燒光了，最后竟然一事無成、關(guān)門大吉。

這年頭當投資人得有個好心態(tài)，保守+保守，沒想好的事兒別做，沒看準的團隊別投，再過10年、50年、100年，照樣會有的是好項目，不用急。寧可“錯過”，也不犯“過錯”。

創(chuàng)業(yè)需要的是什么？Idea。創(chuàng)業(yè)就得創(chuàng)新，就必須想到別人沒想到的，干別人不敢干的，如果沒有新的idea，就別去找VC來一起玩心跳游戲。

時間。你需要時間來證明你的idea是否可行，是否有實際的商業(yè)價值，你愿意磨蹭一輩子分文不賺？嘿嘿，你要打敗時間喲。

一點點錢。你需要有一點點錢，來搭建一個網(wǎng)站、來制作一個樣品、來開一家網(wǎng)店……你需要那么一點點小錢來做實驗，但是沒人愿意陪你冒風險，萬事開頭難。

一碗雞湯。第一次創(chuàng)業(yè)，你免不了有這樣那樣的疑慮，會在十字路口認不定方向，曾經(jīng)有個高人點撥說這是“創(chuàng)業(yè)者的孤獨感”，是吧？當你有吃不準的決定，如果有人幫你下個決心，當你不知所向，如果有人幫你指點迷津，那有多好！在創(chuàng)業(yè)的寒冬黑夜里，有誰能給創(chuàng)業(yè)者端上一碗熱騰騰的心靈雞湯？

創(chuàng)業(yè)者的雷區(qū)

創(chuàng)業(yè)者的雷區(qū)——哪天等有人給了我一筆大錢，我就去創(chuàng)業(yè)（你等著吧……與其守株待兔，不如先動手干起來吧）；XXX最近搞到一大筆VC的錢，憑什么?。课夷奶煲踩ジ闼还P更大的錢來玩玩；（XXX搞錢和你有什么關(guān)系呀？別人搞到錢就等于你也能搞得到錢）；我有個好朋友在華爾街工作，要搞錢還不容易？找他/她一句話就是了（華爾街大路兩旁上錢堆著都像是擦手紙，你倒是叫他有本領(lǐng)先搞兩疊給你來看看）；我們準備先融資3000萬，出讓股份5%—10%，1年以后再融1個億，最多再出讓20%公司股份，團隊必須絕對控股（聽上去投資人像是一群屎殼螂，要錢比撕草紙還簡單）。

唉，不引用了，說得都讓人臉紅，這些話哪里像是從創(chuàng)業(yè)者嘴里說出來的？這樣當創(chuàng)業(yè)者也太容易了，創(chuàng)業(yè)者也不必有什么自豪感啦，人人都可以去當創(chuàng)業(yè)者，因為有人會給你錢，你要多少、有人給多少，當創(chuàng)業(yè)者太簡單了，不用動腦筋。

創(chuàng)業(yè)者都知道賺錢很累，為什么就自然而然認為從投資人那里搞錢很容易啊？有錢的人都是因為他們聰明所以賺到了大錢，為什么在沒錢的人眼里，投資人反而都像是一批傻逼，手里捧著金元寶在盼星星盼月亮等著你去拿呢？說得極端一點，創(chuàng)業(yè)者們也太不懂投資的基本法則和規(guī)矩了。再補充一點，不把自己的錢也一起砸進去，用的全是別人的錢來創(chuàng)業(yè)，這鍋飯煮出來一定不香的，一定會夾著生米和沙子的。VC也一樣，用自己的錢還是用別人的錢在砸，你從聲音中可以聽得出來，用別人的錢砸，落地有聲，爽。

創(chuàng)業(yè)者大概都要到自己賺到了大錢，變成了投資人，嘗到過投資的滋味，才會改變思想。等你賺了大錢，和我一起來投資吧，只有到那時候，你才會明白創(chuàng)業(yè)投資的真正含義。

創(chuàng)業(yè)投資的四個腳印——第一個腳?。和顿Y前。投資的前提是要有項目源，只有項目源源不斷，提供了篩選出優(yōu)秀項目的基數(shù)，才可以讓投資人挑精揀肥有選擇的余地，有眼力的VC能在一地雞毛、一地魚目當中挑選出創(chuàng)業(yè)的黑馬，投資人在需要錢的創(chuàng)業(yè)者中，永遠是僧多粥少。

第二個腳?。和顿Y。看準了項目準備放錢進去，機構(gòu)投資人這時還要干些非常技術(shù)性的活兒，包括Termsheet、盡職調(diào)查、投資協(xié)議的談判、投資架構(gòu)的設(shè)計、期權(quán)計劃、里程碑……打錢，事實上這時投資的戰(zhàn)斗才真正開始，而不是結(jié)束，IRR的時針正步出發(fā)了，不知什么時候才能把它絆住。

第三個腳印：投資后。錢投進去了，“時間機器”就立刻啟動了，一項投資是不是能達到高回報，現(xiàn)在才是下功夫的時候。VC除了砸錢，還應(yīng)該多多加料，加進去資源、關(guān)系、引導(dǎo)、幫助……才有可能加速“時間機器”的運轉(zhuǎn)，不斷使被投公司的價值成倍上升。

第四個腳印：投資退出。上市、被收購、管理層回購……到了這一步，從投資到收獲算是走完了一個輪回。創(chuàng)業(yè)“投資”和“退出”是兩個端口，錢離開投資人的銀行和回到銀行里來，都是瞬間的事情，吃不準的、最痛苦的是這兩個端口之間的距離。

看項目與投項目

既然前面提到了“創(chuàng)業(yè)投資的四個腳印”，不妨也就沿著這四個巨人的腳印來談?wù)勛约簻\薄的體會。

投資前要看人。創(chuàng)業(yè)投資就是投人，這是一件不容易的事情，但也不是一件非常難的事情。我喜歡和人打交道，看人無數(shù)，說實話，看一個人有沒有誠意，花沒花工夫做回家作業(yè)，是不是一塊值得去花功夫雕琢的玉石，其實不需要幾眼就能看得出來。和創(chuàng)業(yè)者打交道是令我最快活的事情。在他們身上能看到我曾經(jīng)的影子，我真心希望他們做得比我當年更好更出色，也希望中國有更多的人加入創(chuàng)業(yè)者的行列，需要的時候，我可以幫助他們指點一下、分享一些自己的經(jīng)驗，防止再走我曾走過的彎路，在陰冷的晚上，給他們端去一碗熱騰騰的心靈雞湯。

通過和創(chuàng)業(yè)者的對話，可以判斷出他/她是否具備一個真正的創(chuàng)業(yè)者的基本素質(zhì)和涵養(yǎng)：誠實、誠信。足夠的心理和物質(zhì)準備（準備在辦公室睡3年地鋪，公司不賺錢不拿一分錢工資，20張信用卡周轉(zhuǎn)運營資金，視當年大公司里的派頭、排場、職位、條件、安逸為糞土）。

動手，比動腦和動嘴更多。關(guān)鍵問題上能“聽”話，傾聽用戶的意見，傾聽他人善意的建議。

開門見山，實話實說——創(chuàng)業(yè)者興致勃勃來找錢，講的卻可能是些不著邊際的故事和夢想。對他們應(yīng)該說些什么呢？不要害怕打擊他們的創(chuàng)業(yè)熱情，直截了當?shù)馗嬖V他們我的真實感受和想法，也許我的想法完全錯誤，給他們潑了冷水，怕啥呢？真正的好主意、真正的創(chuàng)業(yè)者是不會就此被埋沒的；也許直截了當?shù)呐u反而會幫助他們?nèi)ニ伎?，最終使他們找到了正確的道路，變成了閃光的金子。人生匆忙，相逢是緣，真誠為金。

從兩個角度來判斷一個項目的本質(zhì)——難得糊涂：如果你有個什么網(wǎng)站像當年的Google那樣莫名其妙地三天兩頭把斯坦福大學的校園網(wǎng)搞當機，如果你的產(chǎn)品也像喬布斯當年在車庫里手工安裝蘋果電腦，每天的出貨單子多得車庫里實在堆不下了，那么我們也就根本不考慮什么盈利模式、市場分析、競爭比較、盡職調(diào)查……讓它們統(tǒng)統(tǒng)見鬼去吧，我們的任務(wù)是立刻抓住機會，猛砸錢，糊里糊涂地把它做大！我保證會連夜把ATM機里所有的錢全部取出來給你送去，但愿你有這么好的項目并能在第一時間里想到我，拜托了，頓首再拜！

如果你沒有以上的奇跡來蒙倒我讓我難得糊涂一回，那咱們得認認真真地用理性的方法來解剖你的項目，你得認認真真做回家庭作業(yè)，把商業(yè)計劃書和財務(wù)計劃交出來，沒辦法的，逃避不了的。

反復(fù)檢驗創(chuàng)業(yè)者有沒有裸泳——你到底能不能賺大錢？你什么時候賺大錢？多大的錢才叫大錢……這樣吧，請容許我把順序倒過來回答吧，在一個項目里：VC投進來的錢最少也得有個10倍、20倍的增值，他們才會有興趣來看你的項目；你得說服VC相信你能夠在3—5年以內(nèi)，讓他們把投進來的錢至少放大10倍、20倍以后全部安全地取走，他們才可能有耐心來看你的項目；你可以去為你的百年老店理想奮斗，但是VC每一期基金的生命周期總共也只有5年10年，所以，天下沒有哪一個VC有資格來陪伴你一輩子的。你的業(yè)務(wù)必須有基本的規(guī)模和潛在的市場，你的公司3—5年銷售規(guī)模至少兩三個億吧？這市場要大得放下10個你這樣的公司去競爭，也用不著搶飯碗，照樣會把大家統(tǒng)統(tǒng)撐死噎死。你到底能不能賺大錢？在這個問題上，你我恐怕會有重大的判斷方法分歧。你的算法總是“自上而下”的：中國有14億人口，每人給你1塊錢，你就進賬了14個億，你第一年獲得了25%的市場，第2年50%，第3年75%……第4年公司上市大家套現(xiàn)，你這潛力啊，一定會讓VC賺翻了天。我的方法是“自下而上”的：你是否真的有能力把產(chǎn)品開發(fā)出來投放到市場里去？你什么時候能找到你的第1個用戶賺進第1塊錢來？你什么時候能夠收支打平？什么時候你能賺到第一個1萬、10萬、100萬？你有沒有思想準備和執(zhí)行能力去打敗時間，真的迅速做成、做大？

如果我相信了你的故事，我便會充當你的銷售員，到我們基金的團隊中去兜售和推銷你。從前我做天使的時候，我是拍拍腦袋就定案的，現(xiàn)在管理基金，基金規(guī)定是要全部合伙人點頭，才能決定投資一個項目。我自己是創(chuàng)業(yè)者出身，總是偏袒創(chuàng)業(yè)者，所以你得和我好好配合，才有可能讓他們大家買賬。

如果我們投資人團隊大家都認可你，投資便進入了公事公辦的流程。記得嗎？我曾經(jīng)告訴過你融資中的最最重要的一步：拿到VC的Termsheet。當你和VC都在Termsheet上簽了字，然后還有盡職調(diào)查、投資協(xié)議……沒完沒了的文字游戲之后你才可能見到錢的影子。當然，投資和被投資雙方都有選擇的權(quán)利，對于創(chuàng)業(yè)者來說，選擇拿誰的錢也很重要，這話說起來容易，能做到的只有那些真正有實力的創(chuàng)業(yè)者。

你已經(jīng)把錢搞到手了，你還有必要再一次見到我嗎？如果還想見到我，那就別再稱我為投資人了，叫我兄弟吧。我倆這時候已經(jīng)是同一條戰(zhàn)壕里的戰(zhàn)友，汪洋中同一條小船上的兩個水手，但不限于以下的情況中，我有叫必應(yīng)，兩肋插刀：你需要到華為、聯(lián)想、IBM、微軟、Google去挖人，如果人家打不定主意是否離開高就加入創(chuàng)業(yè)團隊，那我就以VC的名義去幫你忽悠幫你招兵買馬，保證更加管用；你要設(shè)法搞大訂單，需要高層公關(guān)，那你下單，我四處找人去幫你把國企的老總、外企的首代、民企的老板、園區(qū)的書記、部委的司長一個個灌趴下了給你開綠燈；你業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展需要進一步的擴張資金，我可以從國內(nèi)國外把一流的VC/PE幫你忽悠進來，還使勁把你公司的價值也像吹氣球似的給吹漲起來；你有計劃未來公司上市，我從第一天就鼓搗你把公司用一家上市公司的方法來治理起來；你成功上線、搞定第一個客戶、銷售突破第一個100萬的勝利時刻，別忘了喊上我一起喝酒。

你公司哪天要上市了，要被收購了……兄弟，嗨，這些事兒以后再說吧，上市和被收購之前你要打的硬仗還有一大簍子呢，先別想太遠，先把眼前的事情做好，把公司的基本框架搭好、基本業(yè)務(wù)做健康，只要是一家好公司，有核心的技術(shù)核心的競爭力，有健康的現(xiàn)金流和每月不斷遞增的業(yè)務(wù)……總有一天，蘋果會從樹上掉下來砸在你的頭上，好運是逃不走的，不必現(xiàn)在就擔心，不必現(xiàn)在多費口舌。

其實啊，這第四個腳印，根本不用你自己來踩，當你把自己公司的業(yè)務(wù)做好了，愿意抬著八人大轎把你抬上市的人會在你門口排長隊，你不用自己走路，到時候讓人抬著你騰空而過吧。