聚焦人民幣入籃

蔡恩澤

2016年10月1日，國際貨幣基金組織（IMF）特別提款權(quán)（SDR）新的貨幣籃子正式生效，人民幣也從即日起進(jìn)入SDR籃子。

新作為

人民幣入籃，將為國際貨幣體系增添活力。在現(xiàn)有國際貨幣體系下，美元依然一家獨(dú)大，因壟斷而缺乏靈活性。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，國際貨幣體系過度依賴單一主權(quán)貨幣，凸顯其內(nèi)在的不穩(wěn)定性。2008年爆發(fā)的國際金融危機(jī)就深刻反映了現(xiàn)行國際貨幣體系過度依賴美元的內(nèi)在缺陷。人民幣加入SDR后，會(huì)逐漸發(fā)展成為全球主要幣種之一。雖說人民幣目前在全球外匯儲(chǔ)備中所占比例尚不足2%，約為1300億美元，但人民幣入籃后，隨著各國央行逐步增持人民幣，可望到2025年達(dá)到6800億美元，相當(dāng)于全球外匯儲(chǔ)備一成的份額，成為繼美元、歐元之后的全球第三大貨幣，將使SDR貨幣籃子更客觀地反映世界貿(mào)易和金融體系中主要貨幣的地位和重要性，有利于增強(qiáng)國際貨幣體系的穩(wěn)定性和韌性，有助于全球投資者平衡資產(chǎn)選擇，增強(qiáng)資產(chǎn)安全。而多元化的國際貨幣體系能夠增加儲(chǔ)備資產(chǎn)供應(yīng)，一定程度上化解美元面臨的“特里芬難題”，同時(shí)儲(chǔ)備貨幣之間的相互協(xié)調(diào)與約束也能夠降低全球經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，一個(gè)顯著的利好是，人民幣的加入有利于擴(kuò)大新興經(jīng)濟(jì)體在IMF的話語權(quán)，增強(qiáng)在IMF的代表性。

人民幣入籃，對(duì)人民幣國際化具有里程碑意義，這是拿到了中國資本市場(chǎng)開放的一把金鑰匙，標(biāo)志著人民幣已初步完成國際化“三步走”的歷程，即先成為區(qū)域和全球的結(jié)算貨幣，進(jìn)而成為投資貨幣，最后成為國際儲(chǔ)備貨幣。經(jīng)過8年的努力，人民幣已成為世界第四大結(jié)算貨幣，成為世界主要投資貨幣之一，并成為世界第三大儲(chǔ)備貨幣，人民幣的國際化地位正受到全球瞻目，并得到IMF的認(rèn)可。隨著人民幣加入SDR，國際上對(duì)人民幣的認(rèn)知度隨之提高。數(shù)據(jù)顯示，各國央行已經(jīng)開始重新配置外匯儲(chǔ)備，7月份累計(jì)外國機(jī)構(gòu)流入人民幣計(jì)值國債達(dá)3219億元人民幣，創(chuàng)歷史最高點(diǎn)，比1月份增加了28%。這表明，國際市場(chǎng)對(duì)人民幣的信心已增強(qiáng)，這會(huì)減少境外使用人民幣的阻力，增強(qiáng)使用人民幣的意愿，國外企業(yè)和個(gè)人對(duì)人民幣的接受程度也會(huì)提高，從而推動(dòng)人民幣在出境旅游、留學(xué)、貿(mào)易和投融資等跨境交易中被廣泛運(yùn)用。

人民幣入籃，也惠及中國普通老百姓。一是境外旅游購物等將直接用人民幣。從長(zhǎng)期看，人民幣入籃后，中國老百姓可以直接用人民幣在境外旅游、購物，從而降低匯兌成本并避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。二是儲(chǔ)蓄更安全。SDR籃子貨幣通常被視為避險(xiǎn)貨幣，升值空間大。隨著國際市場(chǎng)對(duì)人民幣需求的不斷上升，人民幣匯率在未來保持基本穩(wěn)定甚至堅(jiān)挺的可能性是比較大的。三是跨境交易收購更便捷。由于國際市場(chǎng)上對(duì)人民幣需求的逐步上升，未來人民幣匯率會(huì)得到支撐，也有利于企業(yè)跨境投資、交易、收購、兼并，購買資源、勞務(wù)、技術(shù)等。中國企業(yè)因在國際市場(chǎng)上采用人民幣結(jié)算，也會(huì)消除自身的匯率風(fēng)險(xiǎn)。四是能到國外投資買房炒股。人民幣入籃后，將會(huì)加大資本和金融賬戶開放的力度，將有利于投資者使用人民幣在全球進(jìn)行資產(chǎn)配置和交易。今后中國人可以更方便地配置海外資產(chǎn)，到國外去投資不動(dòng)產(chǎn)、股票和債券，直接拿著人民幣到國外買房將會(huì)夢(mèng)想成真。

新挑戰(zhàn)

人民幣入籃，是認(rèn)可，是激勵(lì)，也是鞭策，更是挑戰(zhàn)。我們要清醒地認(rèn)識(shí)到，人民幣納入SDR貨幣籃子后，權(quán)利擴(kuò)大了，但承擔(dān)的義務(wù)也相應(yīng)要增大，人民幣的“敞口”也在加大，對(duì)沖國際經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的回旋余地會(huì)減少，人民幣的穩(wěn)定性也會(huì)因國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化而有所變動(dòng)。

入籃SDR并不是人民幣國際化的終點(diǎn)，也并不意味著前方是一片坦途。

一方面，我們不能對(duì)人民幣入籃帶來的短期利益懷有過高的期望值。人民幣加入SDR，考慮到其各國金融外匯領(lǐng)域的運(yùn)作慣性，人民幣還須經(jīng)過一番打拼，才可能受各國央行外匯儲(chǔ)備青睞。另一方面，人民幣入籃，也意味著中國將承擔(dān)更多的責(zé)任與義務(wù)，人民幣與國際其他儲(chǔ)備貨幣捆綁在一起，一榮俱榮，一損俱損。人民幣及中國金融體系將可能面臨更多的、過去未曾遇到的風(fēng)險(xiǎn)。就人民幣實(shí)際狀況而言，其國際競(jìng)爭(zhēng)能力還有待提升。

首先，結(jié)算的份額還較少。中國央行2016年1月15日數(shù)據(jù)顯示，2015年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)生7.23萬億元，同比增長(zhǎng)10.4%，相比2014年增長(zhǎng)41%和2013年增長(zhǎng)57%，增速進(jìn)一步放緩。環(huán)球銀行間金融通信協(xié)會(huì)（SWIFT）公布的數(shù)據(jù)顯示，按金額計(jì)算，2015年人民幣在全球支付貨幣的排名維持在第四位，市場(chǎng)份額為2.79%。但與美元44.8%的份額相比，人民幣連零頭還不到，與美元相比存在較大差距。

其次，投資的范圍還有限。中國央行目前采取的是以“一籃子”貨幣為基礎(chǔ)、有管理的浮動(dòng)匯率體制。這對(duì)保持中國金融安全起到了防火墻的作用。受人民幣匯率管理的限制，目前我國人民幣僅在經(jīng)常項(xiàng)目下實(shí)現(xiàn)了自由兌換，資本項(xiàng)目下的自由兌換還沒有實(shí)現(xiàn)。在IMF劃分的13大類資本項(xiàng)目中，目前中國只完全開放了國際貿(mào)易信貸下的“商業(yè)信用”這一項(xiàng)，而其他12項(xiàng)仍處于不可兌換或部分可兌換的管制狀態(tài)。這不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國家，而且也落后于部分新興市場(chǎng)國家。

再次，儲(chǔ)備的權(quán)重還較小。人民幣入籃后，美元權(quán)重為41.73%，歐元30.93%，人民幣10.92%，日元8.33%，英鎊8.09%。人民幣雖然權(quán)重排到第三，但并不意味著人民幣有可能在近期能與美元比肩而立，與美元相比，人民幣的“個(gè)頭”還矮一大截。即便人民幣占到SDR貨幣籃子15%的權(quán)重，人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中大概也只會(huì)增加1%，實(shí)際影響力還非常小。中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院對(duì)人民幣國際化做了5年的跟蹤研究，編制了綜合反映人民幣國際使用情況的人民幣國際化指數(shù)，到去年年底這一指數(shù)大概只有3.6%的水平，離10.92%差距還有很大一截距離。

綜合起來看，人民幣雖然加入SDR貨幣籃子，但離廣泛的結(jié)算貨幣、鐵板的投資貨幣、堅(jiān)固的儲(chǔ)備貨幣這三大目標(biāo)還有一定的距離。

新征程

基本來說，一種貨幣要成為國際儲(chǔ)備貨幣，該貨幣就必須能自由兌換、自由使用。人民幣如要被廣泛用做一種國際儲(chǔ)備貨幣，就需有國際流通性。目前因多種因素，我國對(duì)資本流動(dòng)仍然是保持嚴(yán)格控制的。而世界在翹首凝望“中國舞步”踱向舞臺(tái)的中央，同時(shí)也以更高標(biāo)準(zhǔn)和眼光看待中國的金融體制改革和對(duì)外開放。有鑒于此，早在2015年12月2日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議就要求以人民幣入籃為契機(jī)，進(jìn)一步深化金融改革開放，完善宏觀審慎管理，堅(jiān)持有管理的浮動(dòng)匯率制度，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，妥善化解風(fēng)險(xiǎn)，完善配套制度，有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。

從會(huì)議新聞通稿謹(jǐn)慎的表述中，我們可以看到中央對(duì)人民幣入籃后進(jìn)一步深化金融改革開放所釋放的信號(hào)，既是積極的，也是審慎的。其中歸結(jié)到兩點(diǎn)：一是堅(jiān)持有管理的浮動(dòng)匯率制度，二是有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。這是人民幣最終完全融入國際金融體系的標(biāo)志，也是保持人民幣穩(wěn)定的底線，在兩者之間要尋求一個(gè)平衡點(diǎn)，做到有序推進(jìn)，逐步暢通，既保證人民幣國際化的屬性，又確保人民幣自身安全。在這方面，人民幣國際化要學(xué)習(xí)德國的經(jīng)驗(yàn)，其國際化是有管制的國際化，是以強(qiáng)大制造業(yè)為后盾的逐步有序的國際化，最后才是金融體系的最終完善和開放。