貨幣政策難言寬松

袁帥

如何在顧及或滿足經(jīng)濟增長的條件下，使貨幣信貸得以平穩(wěn)有效控制，是中國貨幣管理面臨的一大難題。對此，多位專家學(xué)者斷言，2017年中國貨幣政策，難言寬松

“穩(wěn)健中性”，這是2016年底中央經(jīng)濟工作會議對2017年貨幣政策的定調(diào)，而在2015年底，中央經(jīng)濟工作會議對2016年貨幣政策的表述則是“穩(wěn)健”，從“穩(wěn)健”到“穩(wěn)健中性”，應(yīng)該如何理解，具體如何落實，引發(fā)市場高度關(guān)注。

“（2016年）貨幣信用的膨脹已相當(dāng)厲害，以至于年中又改弦更張，出臺了新一輪房地產(chǎn)調(diào)控政策。”2016年年底，銀監(jiān)會國有重點金融機構(gòu)監(jiān)事會主席于學(xué)軍在2016中國網(wǎng)財富管理論壇上直言不諱。

于學(xué)軍分析認為，自2015年以來，我國信貸投放發(fā)生了巨大變化，過去衡量貨幣信貸的投放情況主要看兩項指標，即年度新增貸款或貸款增速，貨幣供應(yīng)量尤其是廣義貨幣M2增長情況。但2015年推出兩項重大政策，即“債務(wù)置換”和“重點建設(shè)基金”?！扒罢呤菍⒌胤秸械馁J款負債置換為債券負債，兩年合計約為8.2萬億元，再加上新增債券發(fā)行，數(shù)額自然更大；‘重點建設(shè)基金名為股權(quán)基金投放，實際上也是一種地方性債務(wù)，即‘名股實債，兩年合計應(yīng)在1.8萬億元以上。銀行的這兩項直接投放，都未反映在銀行資產(chǎn)負債表的貸款科目中，若統(tǒng)計進來，實際上至少應(yīng)多增加10萬億元?！?/p>

鑒于中國宏觀經(jīng)濟形勢，當(dāng)前及未來一段時間，于學(xué)軍對中國貨幣管理中的“處置”難題表示擔(dān)憂，“一方面中國經(jīng)濟仍將面臨一定的下行壓力，另一方面這兩年貨幣信貸又形成過度膨脹的局面，如何在顧及或滿足經(jīng)濟增長的條件下，使貨幣信貸得以平穩(wěn)有效控制，即如何實現(xiàn)‘軟著陸是個很大的難題?！?/p>

對此，于學(xué)軍的建議是，擇機調(diào)低銀行存款準備金率，適度對沖由MLF（中期借貸便利）和PSL（抵押補充貸款）投放出去的基礎(chǔ)貨幣，進行合理有效的切換。他的理由是：首先，中國銀行業(yè)存款準備金率很高，現(xiàn)為17.5%，有很多的下調(diào)空間；其次，將調(diào)低存準率釋放出去的基礎(chǔ)貨幣仍主要投放在收購?fù)鈪R儲備上，可以起到所謂貨幣錨的作用；最后，MLF和PSL這些新型政策工具更宜在存準率降到低位之后使用，而不宜在此之前大量使用。

“2017年，央行可能還會有一次降準，沒有降息?！睙o獨有偶，對2017年中國貨幣政策具體操作方式的判斷，野村中國首席經(jīng)濟學(xué)家趙揚同樣將焦點集中到了降準，“央行會把M2的增長速度維持在10%以上。由于目前整體上資本還處在外流的態(tài)勢下，央行資產(chǎn)負債表的擴張速度是有限的，如果要把M2維持在10%，甚至更高的水平，央行需要通過一些手段來提高貨幣乘數(shù)，所以降準的可能性比較大。”

不過，從金融周期的角度分析，光大證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生提出了另一種思路，在他看來，2016年的信貸擴張和房地產(chǎn)價格上升，把金融周期推進到了下一個高度，中國即將進入下半場的調(diào)整。

借鑒歐美等國家的前車之鑒，他認為，未來采用的宏觀政策組合基本可以總結(jié)為：緊信用、松貨幣、寬財政。“由于上半場信貸擴張?zhí)?、泡沫太多，下半場的重要任?wù)之一為去杠桿，這就意味著銀行信貸放慢，信用收緊。在這種情況下需要松貨幣，松貨幣主要指中央銀行的貨幣政策寬松，中央銀行的資產(chǎn)負債表擴大。而央行放松貨幣政策勢必會通過多種渠道影響經(jīng)濟，其中一個重要渠道即為銀行信貸?！?