人民幣國際化與匯率之間的關(guān)系

胡文翰 北京外國語大學(xué)

人民幣國際化與匯率之間的關(guān)系

胡文翰 北京外國語大學(xué)

近年來，中國的經(jīng)濟正在快速而且穩(wěn)定的發(fā)展著，人民幣國際化的進程也在穩(wěn)步推進。在這個過程中，實施穩(wěn)定有效的匯率制度，使全球?qū)τ谌嗣駧懦蔀閲H化的結(jié)算和交易貨幣予以認(rèn)可，是必不可少的一個環(huán)節(jié)。本文致力于分析貨幣國際化進程中匯率變化的短期和長期規(guī)律，研究人民幣國際化對于人民幣匯率的影響，包括對人民幣匯率短期和長期的走勢影響和對人民幣波動的影響。

人民幣國際化 匯率 國際經(jīng)驗

一、各國貨幣國際化與匯率的關(guān)系

（一）美元國際化的經(jīng)驗

布雷頓森林體系使得美國在實現(xiàn)美金國際化的道路上有了重大突破。由于歐洲戰(zhàn)后經(jīng)濟不穩(wěn)定，且馬歇爾計劃對于歐洲的大量援助，美元的國際流通大大增強，各國央行也開始積極配置美元資產(chǎn)作為國際儲備，因為此時的美元也等于黃金，這樣的交易配置對于之前金本位下的觀念也是相稱的。

從美元的國際化進程可知，人們對于美元的信心主要還是來自它與黃金的“雙掛鉤”。在森林體系瓦解之后，人們則已經(jīng)習(xí)慣了美國金融大國的地位，加上美元已經(jīng)作為國際貨幣行使交易、儲備等功能，已使得美元的影響力毋庸置疑。當(dāng)然，在布雷頓體系瓦解之后，美國并非毫無作為而坐享第一貨幣的寶座。在對外關(guān)系上，美國也采取了一些政策來保證人們對美元的信心，其中包括對石油價格的控制、緩和中美關(guān)系加大亞洲市場的開拓尤其是與中國的經(jīng)貿(mào)合作等。

在20世紀(jì)的最后10年，外資進入美國的總量大大增強，其中購買以美國國債為主的政府債券在外國央行的投資中約五分之一。美國也從以前的生產(chǎn)貿(mào)易轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑陬I(lǐng)域的擴展，即便是貿(mào)易逆差大，使得像中國這樣的出口大國，盡管在與美國的國際貿(mào)易中擁有這巨大的貿(mào)易順差，但為了美元穩(wěn)定而配置一些美國國債。與老牌國際貨幣英鎊最大的不同就在于此——美元的強大已經(jīng)不僅僅體現(xiàn)在貿(mào)易領(lǐng)域，金融領(lǐng)域的發(fā)展使得美元成為真正的國際貨幣。

美元的國際化給了我們?nèi)缦聠⑹荆旱谝痪褪菐胖捣€(wěn)定、金融市場健全，是貨幣國際化的前提。無論是金本位還是布雷頓森林體系，都確保了美元穩(wěn)定的貨幣制度。第二就是貨幣發(fā)行國要有強大的經(jīng)濟總量，還要有以發(fā)行國為中心的貿(mào)易市場，有了區(qū)域化，國際化才不成空談。第三是國內(nèi)的金融市場要足夠完善，金融監(jiān)管要到位。只有這樣，國際資本的金融和控股投資才會有信心，貨幣發(fā)行國才能掌握國際金融的規(guī)則并在大宗商品的定價中占得一席之地。

（二）日元國際化與匯率變動

日本于二戰(zhàn)后在美國的幫助下，日本的貿(mào)易開始迅速發(fā)展起來。70年代日本放開了對經(jīng)常項目的管制，日元因而開始被用于國際貿(mào)易結(jié)算；之后，日本又放開了資本項目兌換。在廣場協(xié)議之后，日本踏上了漫長的升值之路。隨著廣場協(xié)議的簽訂，三年內(nèi)日元升值超過恐怖的100%；自1990年到1995年，又升值了約九成；僅1998年到99年之間，又升值超過40%。加上金融領(lǐng)域和房地產(chǎn)領(lǐng)域的逐漸強大，1973年1美元可兌換300的日元，到了1995年才70多日元。飛速升值讓國際投資者開始逐漸看空日元，有了貶值預(yù)期，于是都拋售日債，加上1997年東南亞金融危機，日元為了避險開始主動貶值，更讓東南亞國家對日元的堅挺持懷疑態(tài)度。上世紀(jì)九十年代以后，由于高速升值刺穿了房地產(chǎn)為首的經(jīng)濟泡沫，加上長期以來經(jīng)濟停滯，日元的國際化也再未有所發(fā)展。

回首日元國際化的進程，日本曾經(jīng)積極推動國內(nèi)外金融市場的發(fā)展。包括在國外發(fā)行日元債券、中長期對外貸款、允許國外投資者投資日本股票、實行完全的浮動匯率制度。1984年起，日本也趕超了英鎊，成為第三大儲備貨幣。

然而日本的國際化推進似乎只是一廂情愿的單邊行為，既沒有有規(guī)劃的制度安排，也沒有簽署能讓其他國家協(xié)作的國際協(xié)議。日本曾是世界上最大的貿(mào)易順差國，在國際貿(mào)易中擁有了大量了美元，但進口時并沒有什么日元結(jié)算的機會。為此日本曾向以中國為首的亞洲國家投放日元貸款，并且使用日元直接投資，使得日元擁有如同德國般的地位——成為亞洲區(qū)域性貨幣。

日本曾經(jīng)采取許多措施促進日元的發(fā)展，并且通過一系列政策包括對亞洲國家的貸款和直接投資等，推動日元國際化，都取得了一定的效果。但在進口方面，日元的使用并沒有隨著其國際化程度的提高而有所增加，因為日元的長期升值，使用日元作為進口款項支付貨幣的風(fēng)險過大。這也表明了日本在國際化方面，資本發(fā)展程度快于實體，即貿(mào)易結(jié)算。這就類似于虛擬經(jīng)濟的步伐過快地邁在實體經(jīng)濟之前，為日后日元乃至整個日本經(jīng)濟的崩潰埋下伏筆。

自1949年至1971年，日本一直實現(xiàn)的是盯著美元的固定匯率制度，這大大提升了日本經(jīng)濟的發(fā)展速度。1971年，美元承受著較大的貶值壓力，開始與黃金脫鉤，日本也被迫升值12%。1973年，日本開始實行浮動匯率制度。自1971年美元脫鉤黃金起，至20世紀(jì)末，日元升值高達195%，盡管20世紀(jì)最后的十年日元僅僅升值17%。根據(jù)匯率決定理論，日元的國際化使得在國際貿(mào)易和國際結(jié)算中對日元的使用日益增多，市場需求逐漸增大，使得短期內(nèi)日元的匯率上升。由于日元的大幅波動，尤其是東南亞金融危機期間日元的大幅度貶值導(dǎo)致國際投資者對日元的信心不足，甚至東南亞為首的亞洲國家也不愿再接受日元貸款，日本經(jīng)濟的內(nèi)在弱點，使得日元還無法自立，難以成為長久的國際性貨幣。

日本的國際化經(jīng)驗表明，長期升值下的貨幣發(fā)行國，由于資源匱乏，大量依賴于進口，使得進出口貿(mào)易都以美元計價；加之不斷升高的匯率，為了避免，日本的出口企業(yè)也會選擇美元，于是日元的國際化程度始終難及預(yù)期。

二、人民幣國際化與匯率的關(guān)系

（一）人民幣國際化對匯率的影響

隨著人民幣在跨境交易和國際結(jié)算中越來越來的被使用，人民幣已經(jīng)越來越多地被儲存在境外。除了因為中國經(jīng)濟的迅速發(fā)展，對周邊影響力的加強，尤其在與周邊各國貿(mào)易中越來越多的以人民幣結(jié)算，還因為98年東南亞金融危機之后，人民幣的堅挺與日元的貶值避險形成鮮明對比，當(dāng)然，我國政府的信用支撐給人民幣國際化提供了舞臺。結(jié)合以往貨幣國際的經(jīng)驗，國際資金包括各國央行在進行資產(chǎn)配置選擇時，主要考慮貨幣的穩(wěn)定性(即匯率的波動幅度小)；貨幣強勁（處于升值通道或者有強烈的升值預(yù)期），既可以作為投資也能避險；有完善的金融市場，主要體現(xiàn)在流動性方面，因為流動性才是金融的血液，其次，金融市場的規(guī)模足夠大也是非常重要的因素，這樣可以屏蔽非系統(tǒng)性風(fēng)險；最后，一個國家的金融監(jiān)管必須嚴(yán)格，以股市以為，應(yīng)該嚴(yán)進寬出。

人民幣國際化導(dǎo)致國際投資者和官方機構(gòu)持有人民幣和人民幣資產(chǎn)，以在全球資產(chǎn)中合理配置。根據(jù)相對風(fēng)險和相對收益，非居民會調(diào)整自己的資產(chǎn)組合，由此對貨幣的供求產(chǎn)生影響。比如，如果人民幣國際化的進程過快，導(dǎo)致升值壓力無法很好的釋放，使得國際社會對于處于高位的人民幣紛紛看空，則人民幣預(yù)期收益會下降或者持有風(fēng)險會上升，則國際投資者會偏好配置其他貨幣或以他幣計價的金融資產(chǎn)，人民幣則會在資產(chǎn)配置的比重下降，使得人民幣供大于求，人民幣進入貶值通道。而一旦如此，人民幣資產(chǎn)將會被大量拋售，造成更大的貶值風(fēng)險。

（二）匯率對人民幣國際化的影響

人民幣的升值或貶值，都會引起居民和非居民對于人民幣預(yù)期收益和風(fēng)險評價發(fā)生變化，比如前段時間人民幣貶值壓力巨大，民間呼吁早換美元的聲音不絕于耳。由于預(yù)期變化，國際投資者和國外官方機構(gòu)對人民幣的偏好會有所變化，導(dǎo)致人民幣在境外資產(chǎn)存量的變化，從而影響國際化的進程。比如若人民幣處于升值通道，且在全球市場中對人民幣普遍看多，則以人民幣計價的資產(chǎn)會更受到非居民的喜愛，使得離岸資產(chǎn)存量增加，加大國際化程度。反之，離岸市場上的貶值情緒會使得人民幣國際化進程放緩。因此，人民幣的匯率穩(wěn)定，尤其是一定范圍內(nèi)的穩(wěn)定升值，能夠給予非居民持幣信心，是推動國際化進程的重要前提。

結(jié)合人民幣國際化進程和匯率變動的影響機理，能夠看出他們是相輔相成，互為因果的：人民幣國際化程度的提高，會使得非居民等國際投資者和官方機構(gòu)提高對人民幣或以人民幣計價的資產(chǎn)的偏好，推動人民幣在境外資產(chǎn)存量的增多，使得離岸市場對人民幣的需求增大，導(dǎo)致人民幣升值（同時產(chǎn)生升值預(yù)期），隨后推動人民幣計價資產(chǎn)的預(yù)期收益率提升和風(fēng)險的減小，進一步提高對人民幣或以人民幣計價的資產(chǎn)的偏好，再次推動人民幣在境外資產(chǎn)存量的增多，使得人民幣國際化程度提升；反之亦然。

其實，匯率制度并不具有普世性，各國的情況也差異很大，不存在有適應(yīng)于所有國家的制度，這也是我們在盡力探索的原因。什么階段采用什么制度比較合適，都是不同的。匯率的確牽動著各國的神經(jīng)，與其相關(guān)的政策也影響著諸多消費者、投資者和經(jīng)濟體。幾十年前，國際貿(mào)易并非如今天這般聯(lián)系緊密，隨著經(jīng)濟逐步一體，許多國家不再只有一個主要貿(mào)易國。

事實上，自布雷頓森林體系之后，各國主要還是使用固定匯率制度，并且嚴(yán)格的控制資本的流動，就連美國也只是放松對資本流入的監(jiān)管。70年代以后，有部分采用了浮動匯率制度，主要有德國、日本、瑞士，其他國家則是盯住美國或者SDR。之后的十年，雙邊匯率成為了大家關(guān)注的熱點，比如美國曾經(jīng)建立建立自己的指數(shù)，用來研究匯率，但后來證明這種方法并不可取，實際匯率才是更有效的。

匯率的變化是人民幣國際化主要的影響因素之一，匯率政策導(dǎo)致的結(jié)果會對人民幣國際化進程有很大影響。自中國加入世貿(mào)組織以來，中國外匯的儲備額逐年增加，主要源于短期資本持續(xù)流入。國際游資對人民幣升值起到了促進作用，同時，08年全球金融危機之后中國強勢引領(lǐng)反彈，市場普遍存在高增長和低通脹的預(yù)期，使得國際熱錢不斷流入，還有國際社會對于人民幣資本項目開放的預(yù)期，多種原因的疊加導(dǎo)致了人民幣的升值壓力。

因而人民幣的國際化進程需要配合好匯率政策，減小匯率的波動，使比值在均衡水平上長期穩(wěn)定。理想的情況是，長期的時間內(nèi)對人民幣預(yù)期升值的預(yù)期完全落空，使得貿(mào)易過程和結(jié)算事務(wù)中人民幣需求水平更加提高。根據(jù)均衡匯率理論，完全彈性下匯率體現(xiàn)了市場供求的真實情況。從價格發(fā)現(xiàn)的角度來看，完全反映了真實水平的幣值才能使國際投資者和國外機構(gòu)的認(rèn)可。

以往中國的政策缺乏與市場的溝通，這樣既對中國的發(fā)展有所阻礙，又使全球資本市場也會因此受損。中國主要是通過累計外幣來使人民幣不易升值，多年以來經(jīng)常賬戶的盈余積累了大量外幣，使得儲備達到4萬億美元，這種大量發(fā)行人民幣購買外幣的外匯干預(yù)模式使得外界普遍認(rèn)為人民幣價值是被低估的。而近年來受困于全球經(jīng)濟的疲軟，外資開始部分撤離，人民幣也存在貶值壓力。因而央行也開始賣外匯使人民幣匯率穩(wěn)定，防止貶值過當(dāng)。去年8月人民幣正式入籃，成為SDR的一部分。央行不再使用規(guī)定每天固定匯率的制度，而是結(jié)合前一日收盤匯率、外匯市場供求以及別的幣值匯率變動加以綜合，一度被解讀為是人民幣貶值的政策，但也是由于中國匯率制度并不透明，無法讓國際投資者確信中國正在發(fā)生的匯率制度變更，由此可見，事先溝通以及事后交流都是中國現(xiàn)在所欠缺的。

三、結(jié)論

本文通過介紹歷史上一些著名學(xué)者對貨幣國際化，結(jié)合幾種貨幣國際化的經(jīng)驗，通過介紹美元、日元、馬克等貨幣的國際化進程，了解貨幣國際化過程中政策行為。古人語：以史為鑒，可以知興替。作為后來者，人民幣可以很大程度上借鑒前人經(jīng)驗，擁有后發(fā)優(yōu)勢。通過回顧人民幣國際化的進程，確立要把中國建立成今日中心是非常重要的目標(biāo)，并穩(wěn)定匯率最好是讓匯率有節(jié)奏的穩(wěn)步上升，建立健全的金融市場，為人民幣成為儲備貨幣打好基礎(chǔ)。最好談到匯率政策與貨幣政策的配合使用，都會對人民幣匯率乃至整個經(jīng)濟影響頗多。各國的歷史都有很多經(jīng)驗教訓(xùn)，如日本，把過多精力放在貿(mào)易市場，而未在資本領(lǐng)域有所建樹，金融的相對滯后使得日本的經(jīng)濟比較脆弱。其次是政府干預(yù)日元升值，想要成為國際化化貨幣，同時又能有獨立的財政政策和流動的資本，不可能三角形要求匯率要采用浮動制度，而日本的政策在這里過多的自相矛盾，直到廣場協(xié)議之后，泡沫徹底刺破。

人民幣國際化是一個漫長而充滿著艱辛的過程，要求我們在這個過程中，保持耐心，潛心研究各種理論，以為將來的各種情況提供戰(zhàn)略性的規(guī)劃和建議，讓人民幣少走彎路，早日成為國際化貨幣，這無論從政治經(jīng)濟還是民生方面，都具有相當(dāng)重要的意義。

[1]安冉、冷德穆.德國馬克國際化進程及其對人民幣國際化的啟示.云南財經(jīng)大學(xué)學(xué)報.2010(5).

[2]曹鳳岐.金融國際化、金融危機與金融監(jiān)管.金融論壇2012(2).

胡文翰（1994-），男，漢族，湖南澧縣，現(xiàn)就讀于北京外國語大學(xué)金融碩士。