從國(guó)際收支角度理我國(guó)的解跨境資本流動(dòng)

張飄藝 李韻文

中央民族大學(xué)

從國(guó)際收支角度理我國(guó)的解跨境資本流動(dòng)

張飄藝 李韻文

中央民族大學(xué)

自從改革開放以來，我國(guó)的跨境資本流動(dòng)中資本流入的規(guī)模一直呈上升趨勢(shì)，從1984年的36億美元上漲至2008年的9812億美元，經(jīng)歷了巨大的變化。國(guó)際收支表作為一種統(tǒng)計(jì)報(bào)表，記錄了一個(gè)國(guó)家與世界的主要的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，而對(duì)于跨境資本的理解可以將國(guó)際收支的資本與金融賬戶作為切入點(diǎn)，從數(shù)字角度進(jìn)行分析。

國(guó)際收支平衡表 跨境資本流動(dòng) 外匯儲(chǔ)備 資本與金融賬戶

一、前言

2014以后，我國(guó)國(guó)際收支中經(jīng)常賬戶與資本和金融賬戶長(zhǎng)期“雙順差”的格局扭轉(zhuǎn)為“一順一逆”，即經(jīng)常項(xiàng)目的順差，資本和金融賬戶（不含儲(chǔ)備資產(chǎn)，下同）逆差。與此同時(shí)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備也從之前的上升期進(jìn)入緩慢下降期。進(jìn)入本世紀(jì)以來，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)，從2000年的1655.74億美元，到2014年的38430.18億美元。然而2015年開始，外匯儲(chǔ)備逐漸開始緩慢下降（2015年33303.62億美元；2016年30105.17美元）。

二、中國(guó)國(guó)際收支中的資本與金融賬戶

需要指出的是，國(guó)際收支表中包含經(jīng)常賬戶，資本和金融賬戶和凈誤差與遺漏，而資本和金融賬戶中的金融賬戶分為非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶和儲(chǔ)備資產(chǎn)。儲(chǔ)備資產(chǎn)所反映的官方的國(guó)際儲(chǔ)備狀況，而研究一國(guó)的整體對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債情況時(shí)，我們需要剔除儲(chǔ)備資產(chǎn)。根據(jù)中國(guó)外匯管理局的官方數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，若就單單資本和金融賬戶而言，除2016年是順差263億美元外，自2000年，我國(guó)都是逆差，但是2016年非儲(chǔ)備性金融賬戶逆差4170億美元，資本賬戶逆差3億美元。因此“一順一逆”中的“逆”不是單單指全部的資本和金融賬戶，而是將儲(chǔ)備資產(chǎn)剔除后的剩余的資本金融賬戶，否則我國(guó)在此之前一直都是“一順一逆”，而不是“雙順差”格局。

三、全球跨境資本流動(dòng)的兩個(gè)階段

跨境資本流動(dòng)可以簡(jiǎn)單地理解為資本在國(guó)際間的轉(zhuǎn)移，作為經(jīng)濟(jì)全球化的產(chǎn)物，隨著全球經(jīng)濟(jì)和金融的聯(lián)系不斷加強(qiáng)，其在國(guó)際間的流動(dòng)相對(duì)于以往變得更加頻繁。本世紀(jì)的全球跨境資本流動(dòng)，大致可以分為兩個(gè)階段。第一階段是2000－2013年，國(guó)際資本大量流入新興經(jīng)濟(jì)體；第二階段是2014以后，國(guó)際資本逐漸從新興經(jīng)濟(jì)體流出。

第一階段可以根據(jù)資本流動(dòng)的動(dòng)因再細(xì)分為兩個(gè)時(shí)期，對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體而言，資本流入通常受兩方因素的影響，一是拉動(dòng)因素，二是推動(dòng)因素。拉動(dòng)因素指的是高的收益風(fēng)險(xiǎn)比，可以理解為，新興經(jīng)濟(jì)體較好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景和較高的投資回報(bào)率吸引外國(guó)投資者。推動(dòng)因素是指資本輸出國(guó)國(guó)內(nèi)的投資吸引力下降，如低利率、低投資回報(bào)率等。2008年國(guó)際金融危機(jī)后，許多發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體實(shí)行量化寬松政策，利率下降，國(guó)際貨幣流動(dòng)性大大加強(qiáng)，這也促進(jìn)了新興經(jīng)濟(jì)體資本的流入。

四、中國(guó)跨境資本流動(dòng)階段

中國(guó)的跨境資本流動(dòng)與全球的流向大致相同，第一階段為2000-2014，資本大量流入，經(jīng)常和資本賬戶“雙順差”；第二階段為2014年以后的“一順一逆”格局。

在第一階段中2008年以前，中國(guó)直接投資順差規(guī)模逐漸增大由300多億美元上升到1000多億美元，國(guó)際資本大量流入；受2008年金融危機(jī)影響。2009的直接投資順差跌回1000億美元以下，但之后的幾年的都保持在較高的順差水平，其中2011年和2013年甚至分別達(dá)到了2317和2180億美元的順差水平。另一點(diǎn)，受國(guó)際金融危機(jī)影響，2008以后，其它資金流入渠道所占的資金比重開始上升，證券投資在2008年以前經(jīng)常為逆差，2008年以后證券投資呈順差且數(shù)額呈上升趨勢(shì)，到2014年達(dá)到峰值824億美元。與其它許多研究得到的結(jié)論相似，流入新興經(jīng)濟(jì)體的資本總量更多地取決于推動(dòng)因素。

第二階段2014以后，美國(guó)開始退出量化寬松政策，并不斷上調(diào)利率，美元匯率有所增強(qiáng)，這放緩了國(guó)際資本市場(chǎng)流動(dòng)性，一定程度上也影響了資本從新興經(jīng)濟(jì)體的流出。同時(shí)中國(guó)的外匯儲(chǔ)備由升轉(zhuǎn)降，資本和金融賬戶由順差轉(zhuǎn)變?yōu)槟娌?。與其它項(xiàng)目相比，直接投資一項(xiàng)發(fā)生了較為重大的改變，由以往一直的順差，到2016年的466億美元逆差。

五、中國(guó)跨境資本流動(dòng)結(jié)構(gòu)

有些人認(rèn)為資本與金融賬戶的逆差就是資本流出，與外資撤離相同，事實(shí)上這兩者之間有本質(zhì)的區(qū)別。逆差一方面是由國(guó)際形勢(shì)導(dǎo)致的外資撤離，另一方與我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)改變也有關(guān)系，原來經(jīng)常項(xiàng)目創(chuàng)造的財(cái)富都會(huì)進(jìn)入央行儲(chǔ)備資產(chǎn)，現(xiàn)在都變成了企業(yè)和居民自己持有。因此市場(chǎng)主體持有的對(duì)外資產(chǎn)有所上升。

我國(guó)的對(duì)外資產(chǎn)主要集中在中央銀行，其主要形式是儲(chǔ)備資產(chǎn)，而對(duì)外負(fù)債則是主要集中在私人部門。 相較于過去的幾年，通過外匯儲(chǔ)備形成的官方對(duì)外資產(chǎn)下降，更多地轉(zhuǎn)向企業(yè)和個(gè)人，這其實(shí)是從一定程度上改善了原本一邊倒的外匯持有結(jié)構(gòu)。據(jù)外匯局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015年，銀行累計(jì)結(jié)售匯逆差29361億元，累計(jì)遠(yuǎn)期結(jié)售匯逆差12137億元。

由于2014年以前美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行量化寬松的貨幣政策，美元利息較低，因此降低了美元的借入成本，中國(guó)企業(yè)傾向于國(guó)外融資，由此增加了借入外債的數(shù)額。然而，2014開始美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策并逐步加息，上調(diào)利率；同時(shí)，中國(guó)的國(guó)內(nèi)利率有所下降，在低利率環(huán)境下，相較于國(guó)外，國(guó)內(nèi)環(huán)境更適于融資，中國(guó)企業(yè)轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)融資，開始加速購匯還債、加大外匯持有。

六、結(jié)語

事實(shí)上，對(duì)于資本和金融賬目的逆差我們沒有必要過度擔(dān)憂，除逆差額在可控范圍內(nèi)，逆差本身的出現(xiàn)也是一種適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的反應(yīng)。一方面，未來資本流出，特別是中國(guó)本土資本主動(dòng)流出將成為常態(tài)。另一方面央行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)正在發(fā)生重大改變，這也預(yù)示著央行將淡出對(duì)沖外匯角色，加速央行貨幣政策的獨(dú)立性，以及利率和匯率市場(chǎng)化。

[1]中國(guó)國(guó)際收支平衡表時(shí)間序列.國(guó)家外匯管理局網(wǎng)站

[2]李揚(yáng).失衡與再平衡[J].國(guó)際金融研究,2014(3):3-6

[3]牛曉健，錢旭.中國(guó)的短期國(guó)際資本流動(dòng)是“推力”還是“拉力”[J].經(jīng)濟(jì)問題探討2014(9):107-111

[4] 楊農(nóng).全球資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)，新興經(jīng)濟(jì)體如何應(yīng)對(duì)[J].國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2014(3):117-120

張飄藝（1996-），女，漢族，浙江人，本科，中央民族大學(xué)，研究方向：國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易，金融；李韻文（1996-），女，漢族，湖南人，本科，中央民族大學(xué)，研究方向：國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易，金融。