IPO再加速

秦嘉敏+陸玲

當(dāng)前市場(chǎng)情緒雖相對(duì)穩(wěn)定，但投資者信心仍在恢復(fù)中，如何把握好投資功能與融資功能平衡，關(guān)系到推進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。

經(jīng)過(guò)一年的休養(yǎng)生息，A股IPO市場(chǎng)逐漸恢復(fù)正常節(jié)奏。

最近兩個(gè)月，證監(jiān)會(huì)發(fā)放IPO批文的速度由之前的每月一批、兩周一批過(guò)渡到每周一批。隨著12月30日5家企業(yè)獲得IPO批文，證監(jiān)會(huì)在2016年共計(jì)核發(fā)了280家企業(yè)的首發(fā)申請(qǐng)，合計(jì)籌資總額在1843億元左右。

國(guó)泰君安預(yù)計(jì)，如果二級(jí)市場(chǎng)行情不出現(xiàn)明顯下跌，2017年新股將保持每日2家的節(jié)奏，全年發(fā)行400家-500家。德勤中國(guó)亦預(yù)計(jì)，A股市場(chǎng)的IPO預(yù)期在未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境穩(wěn)定的情況下將進(jìn)一步提速。

IPO提速之下，監(jiān)管尺度并未放松。證監(jiān)會(huì)對(duì)擬IPO企業(yè)的規(guī)范性問(wèn)題、信息披露問(wèn)題、財(cái)務(wù)問(wèn)題審查越發(fā)嚴(yán)格。自2016年6月證監(jiān)會(huì)部署IPO欺詐發(fā)行及信息披露違法違規(guī)專(zhuān)項(xiàng)執(zhí)法行動(dòng)以來(lái)，已有龍寶參茸、粵傳媒、*ST烯碳、*ST盈方、匹凸匹、美麗生態(tài)等多家上市公司被證監(jiān)會(huì)正式啟動(dòng)立案調(diào)查。

上交所資本市場(chǎng)研究所所長(zhǎng)兼發(fā)行上市部總監(jiān)魏剛表示，IPO提速意味著經(jīng)歷2015年股市大幅波動(dòng)后，監(jiān)管層希望恢復(fù)資本市場(chǎng)的融資功能，這對(duì)后面的工作很有意義。

“提高IPO審核效率，降低企業(yè)排隊(duì)時(shí)間和成本，強(qiáng)化IPO信息披露，淡化對(duì)公司投資價(jià)值的行政審核，這將有助于與注冊(cè)制對(duì)接，并逐漸向注冊(cè)制靠攏?！逼杖A永道中國(guó)審計(jì)部合伙人孫進(jìn)認(rèn)為。

值得注意的是，當(dāng)前市場(chǎng)情緒雖相對(duì)穩(wěn)定，但投資者信心仍在恢復(fù)中，如何把握好投資功能與融資功能平衡，關(guān)系到推進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。

提速控量

2016年上半年，受市場(chǎng)情緒低迷、監(jiān)管趨嚴(yán)等因素影響，新股發(fā)行速度緩慢。2016年1月至6月，證監(jiān)會(huì)共計(jì)核發(fā)70家IPO批文。

進(jìn)入2016年下半年，證監(jiān)會(huì)核發(fā)批文的速度悄然提高。7月-10月核發(fā)IPO批文的企業(yè)分別為27家、26家、26家及28家。而進(jìn)入11月以來(lái)，發(fā)放批文的速度進(jìn)一步加速。2016年11月，證監(jiān)會(huì)核發(fā)4批次共52家企業(yè)的首次公開(kāi)發(fā)行申請(qǐng)。12月，證監(jiān)會(huì)核發(fā)5批次共51家企業(yè)的首次公開(kāi)發(fā)行申請(qǐng)。

12月9日，隨著高爭(zhēng)民爆、如通股份、易明醫(yī)藥三只新股的上市，A股上市公司數(shù)量突破3000家。

普華永道中國(guó)內(nèi)地及香港市場(chǎng)主管合伙人林怡仲表示，受到全球各種不穩(wěn)定因素的影響，以及經(jīng)過(guò)2015年IPO暫停和重啟之后，2016年上半年A股市場(chǎng)處于修復(fù)期，使得IPO數(shù)量出現(xiàn)低點(diǎn)平緩上調(diào)的態(tài)勢(shì)。進(jìn)入下半年之后，市場(chǎng)運(yùn)行總體穩(wěn)定，IPO審核速度明顯加快，預(yù)期這個(gè)勢(shì)頭將會(huì)持續(xù)。

普華永道預(yù)計(jì)2017年全年A股IPO為320宗-350宗左右，融資規(guī)模在2200億-2500億元人民幣左右。

值得注意的是，新股發(fā)行速度在提高，但是每家IPO企業(yè)的籌資額并不大，不少企業(yè)最終確定的IPO募資規(guī)模，明顯小于最初披露的計(jì)劃。

統(tǒng)計(jì)顯示，2016年僅8家公司IPO募資金額超過(guò)30億元，25家公司IPO募資金額超過(guò)10億元；93家公司IPO募資金額少于3億元，25家公司IPO募資金額少于2億元。其中，海天精工以每股1.5元發(fā)行5220萬(wàn)股，募資0.78億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募資金額只有0.62億元，是IPO募資金額最少的新股。

單一企業(yè)IPO募資金額最多的是上海銀行，募資106.7億元。這是2016年唯一一只募資金額超過(guò)100億元的新股。上海銀行原先計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)12億股，而實(shí)際新股發(fā)行略超6億股。

12月27日，回歸A股市場(chǎng)的銀河證券發(fā)布公告稱(chēng)，其此次A股IPO擬發(fā)行股份數(shù)量將不超過(guò)6億股，擬發(fā)行價(jià)為6.81元/股，占發(fā)行后總股本比例不超過(guò)5.92%，計(jì)劃募集資金約39.54億元人民幣。這與此前銀河證券招股書(shū)（申報(bào)稿）公布120億元募資規(guī)模相差較大，減少了將近三分之二。

對(duì)此，銀河證券董秘吳承明向《財(cái)經(jīng)》記者表示，市場(chǎng)價(jià)格和預(yù)期有一定的差距，所以就少發(fā)一點(diǎn)?！叭〉靡粋€(gè)（上市）平臺(tái)對(duì)股東和公司是比較適宜的?！?/p>

“目前券商的平均市盈率都在30倍以上，23倍市盈率的要求之下就盡量減小發(fā)行量，上市以后再進(jìn)行增發(fā)。增發(fā)的定價(jià)可以有比較大的溢價(jià)。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

事實(shí)上，在A股IPO“雙限”的背景下，壓縮首發(fā)規(guī)模而抬高增發(fā)規(guī)模，已是很多擬IPO公司“心照不宣”的選擇。據(jù)悉，在完成IPO后，銀河證券的融資重點(diǎn)或?qū)⒎旁谏鲜泻蟮脑偃谫Y。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者從接近監(jiān)管層的人士處了解，目前監(jiān)管層并不鼓勵(lì)發(fā)行人在IPO時(shí)過(guò)多融資，融資額過(guò)高，所面臨的審核周期、難度亦相應(yīng)增加。

IPO的頻率和募資規(guī)模是監(jiān)管層短期調(diào)節(jié)市場(chǎng)的重要手段，提速控量表明監(jiān)管層謹(jǐn)慎試探市場(chǎng)的承壓能力。

投中研究院助理分析師王玥瑾表示，消化排隊(duì)中上市企業(yè)與恢復(fù)股市融資功能的需求使IPO提速勢(shì)在必行，因此需盡量減弱新股增發(fā)對(duì)股價(jià)造成的沖擊以維持市場(chǎng)穩(wěn)定。提速控量可以將總體融資規(guī)?？刂圃谝欢ㄋ?，有利于削弱新股對(duì)大盤(pán)的沖擊力度，在保證市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的前提下加快企業(yè)上市速度。

發(fā)審微調(diào)

新股發(fā)行提速的同時(shí)，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委對(duì)于上會(huì)企業(yè)的審核標(biāo)準(zhǔn)并沒(méi)有降低。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者采訪(fǎng)的多位投行人士反映，發(fā)審提速更多是審核流程上的事情，從嚴(yán)核查的整體趨勢(shì)并沒(méi)有發(fā)生任何改變。

一位北京的券商投行人士向記者表示，直觀(guān)感受是監(jiān)管層的容忍度變高了，但這種容忍度是有針對(duì)性的，對(duì)財(cái)務(wù)造假仍然是零容忍的，各地證監(jiān)局的檢查力度都非常大。

證監(jiān)會(huì)在IPO各環(huán)節(jié)加強(qiáng)了監(jiān)管。一方面，重點(diǎn)關(guān)注“帶病申報(bào)”的問(wèn)題企業(yè)，謹(jǐn)防欺詐發(fā)行、虛假披露；另一方面，核查重點(diǎn)更側(cè)重于財(cái)務(wù)造假和業(yè)績(jī)披露的合規(guī)性。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，除18家企業(yè)IPO被否外，有50家企業(yè)在IPO排隊(duì)過(guò)程內(nèi)中止審查，有78家企業(yè)終止審查。

僅12月，就有5家企業(yè)的首發(fā)申請(qǐng)被否，分別是武漢智訊創(chuàng)源科技發(fā)展股份有限公司、中山市金馬科技娛樂(lè)設(shè)備股份有限公司、四川新聞網(wǎng)傳媒（集團(tuán)）股份有限公司、北京碩人時(shí)代科技股份有限公司、江陰潤(rùn)瑪電子材料股份有限公司。

從證監(jiān)會(huì)對(duì)企業(yè)IPO申請(qǐng)的反饋意見(jiàn)來(lái)看，IPO申請(qǐng)被否的企業(yè)多涉及企業(yè)關(guān)聯(lián)交易、合規(guī)性、稅收、企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)能力等問(wèn)題。比如，廣東新勁剛新材料科技股份有限公司的反饋意見(jiàn)為44條。主要涉及規(guī)范性問(wèn)題、信息披露問(wèn)題、財(cái)務(wù)問(wèn)題等，其中，又以規(guī)范性問(wèn)題和信息披露問(wèn)題占多數(shù)。

董登新認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)在審核上已經(jīng)在慢慢淡化對(duì)發(fā)行人的投資價(jià)值的實(shí)質(zhì)性判斷。這也是IPO審核速度加快的原因。

“信息披露的合規(guī)性、完整性、真實(shí)性是目前審核的重心和重點(diǎn)所在。在監(jiān)管與市場(chǎng)的博弈過(guò)程中，發(fā)行人和證券中介在工作程序、工作重心上將會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變，提高信息披露的質(zhì)量?！倍切轮赋觥?/p>

2016年6月24日，證監(jiān)會(huì)部署IPO欺詐發(fā)行及信息披露違法違規(guī)專(zhuān)項(xiàng)執(zhí)法行動(dòng)，這是證監(jiān)會(huì)繼集中查處6家審計(jì)評(píng)估機(jī)構(gòu)、嚴(yán)肅追究欣泰電氣及其中介機(jī)構(gòu)違法責(zé)任、終止審查多家首發(fā)企業(yè)等后的又一舉措。

2016年10月，證監(jiān)會(huì)稽查部門(mén)決定對(duì)IPO申報(bào)企業(yè)龍寶參茸及粵傳媒、*ST烯碳、*ST盈方、匹凸匹、美麗生態(tài)5家上市公司正式啟動(dòng)立案調(diào)查的行政執(zhí)法程序。這是證監(jiān)會(huì)部署IPO欺詐發(fā)行及信息披露違法違規(guī)專(zhuān)項(xiàng)執(zhí)法行動(dòng)以來(lái)，進(jìn)入正式立案程序的首批案件。

彼時(shí)，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，如果企業(yè)在申報(bào)時(shí)，通過(guò)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表、隱瞞或有債務(wù)、掩蓋真實(shí)情況等方式，意圖包裝上市，發(fā)行人和負(fù)有責(zé)任的中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。

隨后，證監(jiān)會(huì)多次強(qiáng)調(diào)，將針對(duì)IPO及持續(xù)信息披露的各個(gè)環(huán)節(jié)、各類(lèi)主體、各種違法行為，全面篩查線(xiàn)索，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，堅(jiān)決查處打擊，始終保持對(duì)信息披露違法違規(guī)行為的常態(tài)化高壓態(tài)勢(shì)。

脫虛向?qū)?/h3>

IPO節(jié)奏迅速加快反映出監(jiān)管層加速解決IPO堰塞湖的意圖。

在北京工商大學(xué)金融期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越看來(lái)，IPO在股災(zāi)后被迫暫停，目前速度加快首先是解決歷史遺留問(wèn)題。

近日，證監(jiān)會(huì)公開(kāi)審核名單：截至2016年12月29日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)企業(yè)731家，其中，已過(guò)會(huì)44家，未過(guò)會(huì)687家。未過(guò)會(huì)企業(yè)中，正常待審企業(yè)637家，中止審查企業(yè)50家。這顯示出IPO消化庫(kù)存壓力之大。

深交所副總經(jīng)理金立揚(yáng)表示，現(xiàn)在整個(gè)發(fā)行審核速度在明顯加快，預(yù)期這個(gè)勢(shì)頭會(huì)持續(xù)下去，這樣整個(gè)資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持會(huì)有比較好的提升，原來(lái)的“堰塞湖”在化解之中。

股市的投融資功能是資本市場(chǎng)助推實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效手段，擴(kuò)大股權(quán)融資是去杠桿和去泡沫的有效途徑。新股發(fā)行提速，某種意義上是資本市場(chǎng)落實(shí)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要舉措，意在貫徹金融市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的既定政策。

2016年10月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》，其中提到推動(dòng)交易所市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，支持符合條件的企業(yè)在證券交易所市場(chǎng)發(fā)行股票進(jìn)行股權(quán)融資。一家上市券商首席分析師認(rèn)為，文件中提到的擴(kuò)大股權(quán)融資的要求凸顯證券市場(chǎng)的地位作用。

過(guò)去監(jiān)管層控量控節(jié)奏發(fā)行，一些急需融資的擬上市企業(yè)只能靠貸款或其他方式募集資金，造成企業(yè)杠桿率增加?，F(xiàn)在，讓更多的企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，既有利于降杠桿，也有利于促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

日前召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出，要支持企業(yè)市場(chǎng)化、法治化債轉(zhuǎn)股，加大股權(quán)融資力度，加強(qiáng)企業(yè)自身債務(wù)杠桿約束等，降低企業(yè)杠桿率。

“證監(jiān)會(huì)將加強(qiáng)對(duì)IPO、再融資、并購(gòu)重組等的監(jiān)管，從源頭上把好市場(chǎng)準(zhǔn)入關(guān)，杜絕脫實(shí)向虛，引導(dǎo)更多資金流向創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域?！敝袊?guó)證監(jiān)會(huì)副主席姜洋日前表示。

在董登新看來(lái)，目前市場(chǎng)流動(dòng)性比較充裕，在產(chǎn)能過(guò)剩、資本過(guò)剩的背景下，IPO的擴(kuò)容水到渠成。同時(shí)，新股上市后連續(xù)漲停的現(xiàn)象也揭示出，投資者對(duì)新股擴(kuò)容的巨大熱情和龐大需求，市場(chǎng)的承受能力越來(lái)越強(qiáng)。

胡俞越亦認(rèn)為，今年下半年以來(lái)，新股上市的節(jié)奏加快，市場(chǎng)反應(yīng)卻比較平淡。這主要源于市場(chǎng)底部在抬升，市場(chǎng)交易和市場(chǎng)信心都在逐步恢復(fù)。

IPO加速利好投行項(xiàng)目豐富的證券公司，為排隊(duì)企業(yè)背后的投資機(jī)構(gòu)帶來(lái)退出預(yù)期，一定程度會(huì)提升A股吸引力。所謂的吸引力并非提速本身，而是更高效的上市流程、更高的估值水平以及更好的品牌效應(yīng)。

部分企業(yè)出于不同上市規(guī)則的考慮以及國(guó)際化戰(zhàn)略需要仍會(huì)選擇赴美、赴港上市，但隨著眾多中概股回歸以及A股市場(chǎng)日漸成熟，有更多可以具有高估值的企業(yè)尋求上市時(shí)由境外市場(chǎng)轉(zhuǎn)向A股。

同時(shí)，證監(jiān)會(huì)已正式發(fā)布《內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制若干規(guī)定》，滬港通與深港通相關(guān)規(guī)范愈加明確，可以預(yù)計(jì)內(nèi)地與香港市場(chǎng)的合作日益加強(qiáng)，或?qū)⒂懈嘀袊?guó)企業(yè)赴港上市。

靠攏注冊(cè)制

隨著IPO發(fā)行提速，“堰塞湖”快速消化，為注冊(cè)制改革做好了鋪墊。

前述上市券商首席分析師表示，現(xiàn)在每天3家企業(yè)IPO為常態(tài)，但是新股上市后的漲幅卻在下降。據(jù)他測(cè)算，2016年全年IPO及定向增發(fā)募集資金超過(guò)1.8萬(wàn)億元，占總市值的3.56%。若考慮新股上市后市值變化，則占比約在6%左右。近期的證券交易結(jié)算資金余額僅1.33萬(wàn)億左右，二級(jí)市場(chǎng)面臨一定壓力。

“目前，新股還有賺錢(qián)效應(yīng)，一旦隨著新股發(fā)行節(jié)奏加快，新股賺錢(qián)效應(yīng)消失，甚至出現(xiàn)虧錢(qián)效應(yīng)，市場(chǎng)對(duì)IPO由偏好轉(zhuǎn)向厭惡，屆時(shí)注冊(cè)制就難推行?！痹摲治鰩熣J(rèn)為。

2015年12月，全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用《證券法》。自2016年3月1日起施行，實(shí)施期限為兩年。如今授權(quán)期限臨近過(guò)半。

全國(guó)人大財(cái)政經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任委員吳曉靈日前關(guān)于注冊(cè)制的表態(tài)則激發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于改革重啟的預(yù)期。在2016年11月18日于北京舉辦的第十四屆《財(cái)經(jīng)》年會(huì)上，吳曉靈表示，要穩(wěn)步推進(jìn)股票公開(kāi)發(fā)行注冊(cè)制，發(fā)揮市場(chǎng)配置金融資源的作用。

吳曉靈稱(chēng)，注冊(cè)制的本質(zhì)是在公平的規(guī)則下把投融資交給市場(chǎng)。注冊(cè)制既是資本市場(chǎng)改革的重要任務(wù)，也是2015年改革的重要任務(wù)，但是由于股市波動(dòng)未能推出?！霸诖酥蟠蠹覍?duì)股市波動(dòng)多方反思，我們認(rèn)為現(xiàn)在應(yīng)該進(jìn)一步正視這個(gè)問(wèn)題，積極推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制?！?/p>

在吳曉靈看來(lái)，股票發(fā)行注冊(cè)制改革有其必要性，而且注冊(cè)制改革的基礎(chǔ)已經(jīng)奠定。

吳曉靈表示，證監(jiān)會(huì)這一年來(lái)在規(guī)范上市公司信息披露、明確中介機(jī)構(gòu)職責(zé)和全面從嚴(yán)執(zhí)法上做了許多工作，這一切都為注冊(cè)制的再次推進(jìn)奠定了基礎(chǔ)，“希望《證券法》的二審稿的審議能夠如期進(jìn)行，同時(shí)，證監(jiān)會(huì)放開(kāi)股票發(fā)行價(jià)格的行政管制”。

董登新認(rèn)為，IPO注冊(cè)制或披露制從技術(shù)或操作層面上講，第一個(gè)要點(diǎn)是IPO節(jié)奏市場(chǎng)化，證監(jiān)會(huì)逐漸放棄對(duì)IPO節(jié)奏的干預(yù)或管制；第二個(gè)要點(diǎn)是IPO定價(jià)市場(chǎng)化，證監(jiān)會(huì)將不再干預(yù)或管制IPO定價(jià)；第三個(gè)要點(diǎn)是證監(jiān)會(huì)將IPO審核權(quán)轉(zhuǎn)交給證交所，由證交所獨(dú)立制定IPO標(biāo)準(zhǔn)，并實(shí)施具體審核工作。

“目前，IPO節(jié)奏的速度已逐漸向市場(chǎng)化靠攏。接下來(lái)是定價(jià)市場(chǎng)化，進(jìn)而把審批權(quán)放給交易所，這樣注冊(cè)制就可以落地實(shí)施了?！倍切赂嬖V《財(cái)經(jīng)》記者。

不過(guò)亦有研究人士表示改革仍需理順現(xiàn)有關(guān)系。投中研究院助理分析師王玥瑾表示，注冊(cè)制提上日程尚需一定時(shí)間的準(zhǔn)備。目前有待準(zhǔn)備的重點(diǎn)主要有三：通過(guò)嚴(yán)加規(guī)范信息披露等環(huán)節(jié)以從制度上保證待上市公司的質(zhì)量、規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)作，以及穩(wěn)定市場(chǎng)并判斷其是否具有承接大量新股上市的能力。