A股2017：難大跌，有良機

楊秀紅

應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)A股發(fā)行制度改革的落實，讓更多優(yōu)秀公司進(jìn)入A股市場，同時要堅決淘汰落后產(chǎn)業(yè)和嚴(yán)重虧損的公司。

2017年1月3日，新年后首個交易日，A股迎來開門紅。當(dāng)日滬深兩市股指雙雙大漲，滬指單日上漲32點，漲幅逾1%。此后3個交易日，滬深股指延續(xù)反彈趨勢，開市首周滬指累計上漲50.68點，漲幅 1.63%，與2016年開市形成鮮明對比。

新年新氣象，滬深兩市2017年開門紅，令市場上的悲觀氛圍有所消弭。但也有投資者擔(dān)憂，在全球經(jīng)濟(jì)不確定風(fēng)險增加、中國經(jīng)濟(jì)增長亦面臨諸多挑戰(zhàn)的背景下，A股能否延續(xù)上漲態(tài)勢，實現(xiàn)新的突破？《財經(jīng)》綜合多家權(quán)威機構(gòu)研究結(jié)果表明，總體上看，2017年應(yīng)當(dāng)不會是股市投資者的災(zāi)年，滬深A(yù)股指數(shù)大幅下跌或是小概率事件。

回顧剛剛過去的2016年，滬深A(yù)股開局不利，其后歷經(jīng)多輪震蕩回落，雖然從2月底至12月底，滬深A(yù)股實際上有超過15%的逐級震蕩反彈，但從全年來看，仍然是黯然收官，滬指和深成指全年跌幅均逾10%，在全球主要股市中排名墊底。根據(jù)交易所數(shù)據(jù)統(tǒng)計，過去一年，A股市場流通市值蒸發(fā)超2.5萬億元，粗略估計，每位A股投資者約浮虧5萬元。

反觀連番遭遇黑天鵝的歐美市場，其間雖有起伏，但從全年看，2016年其股指表現(xiàn)卻并不比A股更差。美國三大指數(shù)2016年均錄得上漲;遭遇脫歐危機的英國富時100指數(shù)上漲14.4%，漲幅居全球16大重要指數(shù)第三位;陷入國內(nèi)最大銀行倒閉風(fēng)波的德國，股指依然上漲了6.9%。

新年后首個交易日，A股迎來開門紅。當(dāng)日滬深兩市股指雙雙大漲，滬指單日上漲32點，漲幅逾1%。

2016年A股市場表現(xiàn)已成定局，2017年被公認(rèn)為充滿更多風(fēng)險的一年，即將于1月20日就任美國總統(tǒng)的特朗普被視為最大的風(fēng)險因素之一。

在諸多不確定的風(fēng)險下，A股能否打破此前的僵局？《財經(jīng)》綜合多家機構(gòu)觀點發(fā)現(xiàn)，2017年投資者更需在“險中尋機”。被譽為“周期天王”的中信建投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周金濤研究認(rèn)為，2016年四季度到2017年初對中國資產(chǎn)而言是個風(fēng)險釋放的階段，到了下半年才可能有超跌反彈的機會。

從股指歷年表現(xiàn)看，投資者也不必太過悲觀?！敦斀?jīng)》研究員統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在中國股市20多載的磨礪中，滬深兩市漲跌參半。從最近10年股指整體表現(xiàn)來看，無論是滬指還是深成指均錄得上漲。且在經(jīng)歷上一年下跌后，股指繼續(xù)大幅下挫的概率很小。

多位權(quán)威分析人士預(yù)計，2016年A股進(jìn)行了諸多結(jié)構(gòu)性改革，泡沫和風(fēng)險的釋放已經(jīng)比較充分，2015年股災(zāi)的影響應(yīng)當(dāng)已經(jīng)消除，考慮到中國經(jīng)濟(jì)仍將在2017年獲得6%以上的增長，貨幣供應(yīng)量也將穩(wěn)中有升，且企業(yè)盈利并不會全面惡化，加上十九大召開等政經(jīng)層面的積極因素，A股有望在全年走出穩(wěn)步上漲行情，雖然整體上漲幅度不一定巨大，但投資者應(yīng)審慎把握有增長潛力的特定行業(yè)和部分管理高效的優(yōu)秀公司的投資機會。

一位研究公司管理的專業(yè)人士提醒，A股還需要接納更多優(yōu)秀的公司上市，比如華為，一家年收入千億級的公司，在2016年仍然實現(xiàn)了超過30%的年度增長，全年營業(yè)收入超過5200億元，這樣的公司如果在A股上市，市場規(guī)模會擴(kuò)大，公司整體盈利水平也會改善。因此他呼吁，繼續(xù)推進(jìn)A股發(fā)行制度改革的落實，讓更多優(yōu)秀公司進(jìn)入A股市場，給投資者更多價值投資的機會，同時要堅決淘汰落后產(chǎn)業(yè)和嚴(yán)重虧損的公司。

滬深A(yù)股的2016：開局不利，有所反彈

站在2017年股市起點上，多家投資機構(gòu)對2016年看起來怪異且明顯分化的的A股走勢進(jìn)行了深入分析。伴隨著低迷的成交量，2016年的A股市場最終以全年下跌收官，其過去一年的整體表現(xiàn)更是在全球市場中墊底。

截至2016年12月30日收盤，滬指報收3103.64點，全年下跌12.31%;深指報收10177.14點，全年下跌19.6%;中小板指報收6472.23點，全年下跌22.89%;創(chuàng)業(yè)板指報收1962.06點，全年跌幅達(dá)到27%。

回顧過去一年股指走勢，在2016年1月遭遇多次熔斷危機后，A股市場受到重創(chuàng)，當(dāng)月滬指和深成指跌幅均超20%。在2016年1月底，滬指一度下探至年度低點2638.30點。

2016年2月下旬，證監(jiān)會主席劉士余上任，股指有所企穩(wěn)，此后緩緩震蕩攀升，至2016年11月，滬指最高反彈至3301.21點，較1月底低點上漲25%，創(chuàng)下年度新高。后受到監(jiān)管趨嚴(yán)及年底資金緊張影響，滬指12月有所回調(diào)，最終收于3103.64點。

從2016年全年來看，股指下跌主要集中在發(fā)生多次熔斷的1月份，自證監(jiān)會新任主席劉士余2月底上任到12月底這十個月，滬指實際上漲15%左右。

但由于2016年前兩個月滬深A(yù)股下跌幅度過大，與全球市場相比，A股全年整體表現(xiàn)仍然很不理想。在黑天鵝頻發(fā)的2016年，全球70個主要股票指數(shù)大部分錄得上漲，跌幅超過10%的指數(shù)僅有三個，其中兩個為A股指數(shù)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在基本涵蓋全球發(fā)達(dá)市場和新興市場的70個市場指數(shù)中，A股深證成指位居2016年全球漲幅榜倒數(shù)第一位，全年下跌19.64%;上證綜指以12.31%的全年跌幅，位列倒數(shù)第三;丹麥OMX20指數(shù)以12.84%的跌幅位居倒數(shù)第二。

全球表現(xiàn)最好的三大指數(shù)為：委內(nèi)瑞拉IBC指數(shù)，全年上漲117%;開羅CASE30指數(shù)，全年上漲76%;俄羅斯RTS指數(shù)，全年上漲52%。

甚至連遭遇英國脫歐和特朗普當(dāng)選兩大“黑天鵝”的歐美市場，全年表現(xiàn)也均優(yōu)于A股。英美兩國股市在2016年的漲幅約為10%，在全球主要股市中處于中上游水平。

就中國所處的亞太區(qū)域而言，整個亞太區(qū)表現(xiàn)普遍不佳，在15個亞太指數(shù)中，包括A股和吉隆坡綜指等在內(nèi)的6大指數(shù)下跌;日經(jīng)225指數(shù)微漲0.42%，韓國綜合指數(shù)上漲3.3%;泰國綜指、印尼雅加達(dá)綜指、越南胡志明指數(shù)表現(xiàn)略好，漲幅均逾10%。

以全球16大重要指數(shù)為坐標(biāo)，從2016年全年來看，僅滬指和深證成指下跌，其余各大指數(shù)均有上漲。漲幅前三名分別為俄羅斯RTS指數(shù)、圣保羅指數(shù)和英國富時100指數(shù)，上述指數(shù)2016年分別上漲52%、38.9%和14.4%。美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)緊隨其后，上漲13.4%，居全球16大重要指數(shù)漲幅第四位。

從過去十年表現(xiàn)來看，A股漲幅還算差強人意。《財經(jīng)》研究員對2007年-2016年全球指數(shù)漲幅統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在16大全球重要指數(shù)中，深證成指和上證綜指漲幅分別排名第七位和第十位，過去十年分別上漲53%和16%。表現(xiàn)最好的為美國的納斯達(dá)克指數(shù)，上漲122%，該指數(shù)主要包括計算機、軟件、通訊等與高科技有關(guān)的股票。過去十年，以軟件股為代表的高科技產(chǎn)業(yè)迎來突飛猛進(jìn)的發(fā)展，令與其相關(guān)的指數(shù)表現(xiàn)也傲視全球。其次為臺灣加權(quán)指數(shù)，上漲96.95%，印度的孟買SENSEX30指數(shù)排名第三，上漲93%。

如果將坐標(biāo)拉長到A股市場開市之初，在過去20多年中，滬深兩市2016年的表現(xiàn)則位居倒數(shù)前十。據(jù)《財經(jīng)》研究員統(tǒng)計，滬指自1990年開市以來，已歷經(jīng)27年磨礪，該指數(shù)在其中12年錄得下跌，粗略計算，其開市以來年度表現(xiàn)漲跌參半;1991年正式登陸股市的深證成指，走勢與上證綜指高度同步，在上證綜指下跌的12個年份中也均錄得下跌，且其跌幅在大部分年份超越前者。

股指表現(xiàn)乏力的背后，是投資者真金白銀的損失。根據(jù)滬深交易所2016年收盤數(shù)據(jù)，滬市總市值為28.38萬億元，流通市值23.93萬億元;深市總市值為22.30萬億元，流通市值15.34萬億元。與2015年同期相比，兩市流通市值合計蒸發(fā)2.56萬億元。如以中登公司最新持倉投資者數(shù)量粗略計算，2016年每位投資者人均浮虧5萬元。

東方財富網(wǎng)針對2016年投資者盈虧狀況的調(diào)查問卷顯示，超半數(shù)的投資者2016年在股市中出現(xiàn)了虧損。其中，有29.6%的投資者2016年的虧損幅度超過20%，有22%的投資者虧損幅度在0%-20%之間。

另外，不到半數(shù)的投資者在2016年的股市中的投資獲得了收益。其中，收益率在0%-20%的比例最高，達(dá)到30.3%;此外，有10.7%的投資者的收益率在20%-50%之間，有3.2%的投資者的收益率達(dá)到50%-100%，還有4.1%投資者2016年的收益翻了一倍以上。

展望A股的2017：大跌很難，險中尋機

展望2017年，全球市場仍有諸多不確定因素，各路機構(gòu)對市場的預(yù)期自然難言樂觀，但從估值角度考慮，A股市場當(dāng)前估值水平處于過去十年中的中位數(shù)水平，總體風(fēng)險較小。因此多家投資機構(gòu)的年度展望亦不乏亮點。

中金公司在其2017年大類資產(chǎn)配置策略中給出的建議是“險中尋機”。其分析稱，2017年，全球持續(xù)多年的超級寬松貨幣政策可能面臨進(jìn)一步的邊際變化;國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體平淡，人民幣仍有小幅貶值壓力。經(jīng)濟(jì)動能從投資轉(zhuǎn)為消費、財政支持取代貨幣刺激、通脹上行、改革漸進(jìn)等卻是值得關(guān)注的新動向。

從風(fēng)險收益效益衡量，中金公司建議投資者2017年超配港股和另類投資，標(biāo)配利率債、A股和其他海外市場，低配信用債、房地產(chǎn)和大宗商品。

被譽為“周期天王”的中信建投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周金濤認(rèn)為，從全球經(jīng)濟(jì)來看，2016年-2019年是康德拉周期長波從衰退向蕭條的轉(zhuǎn)化點。尤其是2018年，將是全球庫存周期、中周期的共振低點，康波周期由衰退向蕭條的轉(zhuǎn)換點，對中國而言，更是房地產(chǎn)周期的低點。

他在2016年下半年的發(fā)言中稱，從周期的角度而言，2016年四季度到2017年初對中國資產(chǎn)而言是個風(fēng)險釋放階段，下半年可能有超跌反彈的機會。

據(jù)周金濤判斷，2016年到2019年的四年，2016年將是四年中最好的年景，2017年中期之后會進(jìn)入中周期的最后的下降階段。他提醒投資者2018年和2019年要謹(jǐn)慎小心。

齊魯資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷則認(rèn)為，2017年是國內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深化之年，相應(yīng)的投資機會也是結(jié)構(gòu)性的。

他對2017年股市給出的判斷為：在經(jīng)濟(jì)依然下行，股市缺乏基本面支持的一年里，難有趨勢性行情，在震蕩起伏中，跌出來的是機會，漲上去的是風(fēng)險。他同時提醒，對股市而言，講政治比以往任何時候都要奏效，尤其要關(guān)注十九大前后的股市政策動向。

申萬宏源在2017年股市政策年報中分析認(rèn)為，2017年將穩(wěn)字當(dāng)頭，深化防風(fēng)險是政策前提。穩(wěn)定是股市發(fā)展的首要前提和決定因素。從防風(fēng)險的角度而言，一是要嚴(yán)防低利率環(huán)境下的資產(chǎn)價格泡沫及市場波動風(fēng)險;二是在剛性兌付逐步打破下，嚴(yán)防信用風(fēng)險釋放引致的市場劇烈波動。從穩(wěn)增長的角度而言，股市將在助力國企混改、傳統(tǒng)行業(yè)兼并重組、債轉(zhuǎn)股、加大實體企業(yè)直接融資等方面發(fā)揮重要作用。

從估值的角度考慮，中金公司在近期的研報中對比了國內(nèi)主要資產(chǎn)的估值情況，結(jié)果顯示，當(dāng)前全A指數(shù)和滬深300的估值都處于過去十年中位數(shù)水平，而貨幣、債券、房地產(chǎn)的估值則處于90%分位甚至更高的水平，大宗商品價格經(jīng)過2016年上漲也處于歷史均位。分行業(yè)看，除了金融地產(chǎn)板塊之外，汽車及其零部件、公用事業(yè)、家庭及個人用品、耐用消費品及服裝、食品飲料、消費者服務(wù)等板塊都是屬于絕對估值和當(dāng)前估值所處歷史分位數(shù)較低的行業(yè)。

2017年初，博道投資董事長莫泰山撰文認(rèn)為，總體而言，2017年的資本市場處于承上啟下的蓄勢階段，估值基本合理但存在結(jié)構(gòu)性高估。上一輪牛市形成的風(fēng)險已大部分釋放但又沒有完全消化，新的盈利機會在醞釀和生成但又不是遍地開花。2016年，低估值、高股息率的投資主題得到青睞，這一偏好預(yù)計將在2017年持續(xù)。

從股指歷年表現(xiàn)看，投資者也不必太過悲觀?！敦斀?jīng)》研究員統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在中國股市20多載的磨礪中，滬深兩市漲跌參半。且在經(jīng)歷上一年的下跌后，股指繼續(xù)大幅下挫的概率很小。在過去27年中，滬指連續(xù)兩年下跌僅出現(xiàn)四次，且其中三次第二年的跌幅較上一年收窄。滬指自1990年開市以來，還未出現(xiàn)連續(xù)三年下跌的情形。以此為參照，滬指在2015年上漲9.4%，2016年下跌12.3%，則2017年繼續(xù)大幅下跌概率較小。

新年后首個交易日，A股迎來了難得的開門紅。所謂新年新氣象，開門紅是否也在預(yù)示全年有望收漲？《財經(jīng)》研究員分析了股指開門紅與全年漲幅的關(guān)系。結(jié)果顯示，滬指開市27年以來，新年后首日漲幅超1%的年份有10年，在這十年中，有6年股指全年錄得上漲，另外4年則有不同程度下跌。典型案例如2006年和2007年，滬指新年開市首日漲幅均超過1%，當(dāng)年股指年度漲幅分別達(dá)到130%和96.7%。從這一角度來看，新年首日漲幅超過1%時，滬指全年上漲的概率有六成。

新年伊始，一些板塊的投資機會被重點提及，次新股的機會看起來尤為誘人。中信證券對次新股的追蹤研究發(fā)現(xiàn)，新年首月大概率是次新股上升周期的窗口。2016年12月底，中信證券通過數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，次新股（尤其是開板后不久的次新股）上一輪調(diào)整周期將走至末尾，而下一輪上升周期將開啟。按照2016年以來的經(jīng)驗，這輪上升周期板塊整體上預(yù)期收益率在20%-45%之間，大約會在一個月左右時間內(nèi)完成。簡言之，2017年1月，次新股有望迎來上升周期。

國泰君安則認(rèn)為，如果布局春季躁動，最好時點就在當(dāng)下。其中，價值股最易成為市場共振點，建議優(yōu)先配置。如大金融（保險、券商、銀行）、消費品（食品飲料、醫(yī)藥）、建筑等板塊。在成長股中則要優(yōu)選題材，如次新股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、軍工等。

在不確定風(fēng)險陡增的2017年，大的市場投資機會的確很難把握，但重要行業(yè)和重要公司的機會仍然不少。已逝者周金濤的觀點或可供投資者參考：“當(dāng)你看到所有事情確定的時候機會已不屬于你了，只有不確定的時候才能得到機會。”