資本市場建設對遼寧民營經(jīng)濟發(fā)展的影響及對策研究

許楠+牛箐

[內容提要]遼寧經(jīng)濟的再騰飛需要高度重視資本市場的發(fā)展，要以資本市場為載體，在資本市場結構、資本運營規(guī)則、資本利益方權益、資本市場環(huán)境建設等方面下足功夫，蹚出一條“具有遼寧特色的資本乘法路、資本創(chuàng)新路、資本實踐路、資本優(yōu)化路、資本多元路、資本擴張路”，促使遼寧省民營經(jīng)濟更加良好健康發(fā)展。

[關 鍵 詞]遼寧省民營經(jīng)濟；資本市場建設；對策研究

2016年《十三五規(guī)劃綱要》和《關于實施東北地區(qū)等老工業(yè)基地振興戰(zhàn)略的若干意見》發(fā)布，繼續(xù)推進遼寧省民營企業(yè)資本市場建設成為推進遼寧省經(jīng)濟發(fā)展，在十三五期間實現(xiàn)新一輪全面振興的重要手段之一。本文對遼寧省資本市場建設現(xiàn)狀進行了概述，對目前資本市場建設存在的問題進行了分析，積極探索使資本市場建設促進遼寧民營經(jīng)濟發(fā)展的對策建議。

一、資本市場的概念和基本構成[1]

（一）資本市場的概念

資本市場（capital market），亦稱“長期金融市場”、“長期資金市場”，就是關于資本性資源交易的市場。目前對其主要的定義有三種：從實物面看，將資本市場看作是與勞動力市場、商品市場相對于的市場；從價值面看，是融通1年期以上資金的市場活動關系綜合；從現(xiàn)實經(jīng)濟看，是交易貨幣、債券、股票、住宅及其他形式財富的市場。

早期的金融理論按照1年期為界，將金融市場分別定義為貨幣市場和資本市場。貨幣市場是指1年期以下（包括1年期）的金融產(chǎn)品交易市場，資本市場是指1年期以上的金融產(chǎn)品交易市場。到了20世紀90年代之后，“貨幣市場”這個概念慢慢被相當多的西方學者所拋棄，更多的是使用“資本市場”來替代金融市場，甚至將資本市場擴展到信貸市場。中國目前還是按照貨幣市場和資本市場的結構來把握金融市場的，所以在中國，可以將資本市場定義為期限在一年以上各種資金借貸和證券交易的場所。

（二）資本市場的基本構成

資本本質上就是財富。首先我們可以把資本市場分為四類：證券類、貸款類、交易衍生類和實物類。從具體分類上來看，證券類主要包括政府債券市場、公司債市場、股票市場、基金證券市場等等；貸款類主要為中長期抵押低貸款市場；交易衍生類主要包括證券期貨市場和證券期權市場；實物類如企業(yè)并購市場等。其次，可以把資本市場分為證券市場和非證券市場。證券市場即基礎性證券市場，也稱原生證券市場，主要是指公司債券市場、政府債券市場和股票市場、證券類衍生產(chǎn)品市場、交易類衍生產(chǎn)品市場；非證券市場的金融交易形成多樣，主要包資產(chǎn)管理、財務顧問、投資顧問、股權投資、項目融資、融資租賃、公司并購、對沖基金、產(chǎn)權交易、信托計劃、股權置換、資產(chǎn)重組和中長期信貸等。其中，證券類衍生產(chǎn)品市場是基礎性證券的某些特征組合或基礎性證券與其他金融工具的某些特征組合而形成的新證券市場，包括基金證券、可轉換債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、信用衍生產(chǎn)品等；交易類衍生產(chǎn)品市場是在證券交易環(huán)節(jié)由一些新交易方式所形成的交易市場構成，包括互換市場、遠期市場、期貨市場和期權市場。

二、我國資本市場發(fā)展歷程及現(xiàn)狀

我國資本市場起步較晚。20世紀初，隨著外國資本進入和民族工商業(yè)的發(fā)展，上海、天津等地先后成立了股票交易所，當時的股票市場交易所眾多、交易秩序混亂且規(guī)模較小，所以多為投機家掌握。在抗日戰(zhàn)爭期間，由于政治經(jīng)濟受到嚴重破壞，金融秩序混亂，這些股票交易所先后停業(yè)?？箲?zhàn)結束后，隨著工商業(yè)的再度復蘇，經(jīng)濟金融秩序也得到改善，一部分股票交易所重新開業(yè)。50年代初，股票交易所被取消，到了80年代，隨著改革開放的展開，資本市場功能逐漸得到了政府部門的重視。20世紀90年代發(fā)展至今，我國資本市場已發(fā)展成由場內市場和場外市場兩部分構成，其中場內市場的主板（含中小板）、創(chuàng)業(yè)板（俗稱二板）和場外市場的全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)（俗稱新三板）、區(qū)域性股權交易市場（俗稱新四板）、股權眾籌（俗稱新五板）共同組成我國多層次資本市場體系。

隨著世界經(jīng)濟全球化發(fā)展和我國經(jīng)濟建設的逐步深化，國家對資本市場建設的重視力度不斷增強。2015年11月習近平總書記首次提出“在適度擴大總需求的同時，著力加強供給側結構性改革”[2]。加強供給側結構性改革，就要“提高供給結構適應性和靈活性，提高全要素生產(chǎn)率，使供給體系更好適應需求結構變化”[3]。那么供給側改革如何提高全要素生產(chǎn)率？2016年3月發(fā)布的《十三五規(guī)劃綱要》提出，要“加快金融體制改革，完善金融機構和市場體系，促進資本市場健康發(fā)展，健全貨幣政策機制，深化金融監(jiān)管體制改革，健全現(xiàn)代金融體系，提高金融服務實體經(jīng)濟效率和支持經(jīng)濟轉型的能力，有效防范和化解金融風險”[4]。就是說，全要素生產(chǎn)率的提高首先要依賴于創(chuàng)新意愿的提升，而股權市場天然提供了鼓勵創(chuàng)新的激勵機制。以創(chuàng)新著稱的美國，正是依靠資本市場激勵創(chuàng)新。改革融資體制，促進直接融資發(fā)展，將是未來的重點方向。

三、遼寧省民營企業(yè)資本市場建設現(xiàn)狀

遼寧省一直關注并推進企業(yè)上市工作，努力擴大直接融資規(guī)模。2015年省內共計新增境內外上市公司6家（含境內4家，境外2家），首發(fā)及再融資額達652億元。截止2015年12月，全省境內外上市公司已達134家，其中境內78家，境外56家，歷年累計募集資金3780億元，境內資本市場融資額位居全國第六位，比去年提高了七位。

在推動企業(yè)上市融資的過程中，遼寧省政府政府發(fā)揮了積極的主導作用，協(xié)調相關主管部門，加強對企業(yè)的政策指導，培育和提升企業(yè)上市進程和質量。一是在全省組織篩選了近600家后備企業(yè)，通過分類管理、精心培育等方式，對處于不同階段的企業(yè)進行分類指導。二是優(yōu)化資源配置，促進經(jīng)濟轉型升級，拓寬企業(yè)和居民投融資渠道。截至2015年11月末，全省累計有102家新三板掛牌企業(yè)，其中利用定向增發(fā)實現(xiàn)融資的有34家企業(yè)，融資總額達11.55億元，全省尚有200余家擬赴新三板掛牌企業(yè)，全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)（新三板）為遼寧省中小企業(yè)股權融資提供了契機和平臺。三是抓住契機，擴大公司債融資規(guī)模。2015年初，證監(jiān)會實施《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，修改和完善了公司債發(fā)行主體、發(fā)行方式及流通場所等方面。截至2015年11月末，遼寧省企業(yè)利用公司債融資超過以往年度公司債融資總額，高達266億元。全省通過上市及公司債、企業(yè)債、私募債等各類債券實現(xiàn)直接融資2121億元，同比增長29.5%。四是遼寧省區(qū)域股權交易市場規(guī)模迅速壯大。截至2015年11月末，遼寧股權交易中心有1153家掛牌企業(yè)，實現(xiàn)綜合融資交易額105.1億元，股權登記托管276.3億股。遼寧金融資產(chǎn)交易中心金融資產(chǎn)掛牌889.8億元，交易額達12.1億元。繼“科技板”和“小微板”之后，遼寧股交中心還推出全國首個“青創(chuàng)板”，是專門針對省內創(chuàng)業(yè)青年和初創(chuàng)成長型企業(yè)服務的。[5]

遼寧省多層次資本市場建設的不斷發(fā)展，逐步喚醒了遼寧民營企業(yè)的資本意識，也加深了與資本市場的親密度。2016年7月6日，“中英資本市場發(fā)展遼寧推介會”在沈陽舉辦，來自倫敦證券交易所、普華永道、浙商創(chuàng)投及沈陽創(chuàng)投基金等各方機構的代表參加了推介會，現(xiàn)場參會企業(yè)的熱情高漲，開啟了遼寧省內企業(yè)通向國際資本市場的新途徑。截至2016年7月，遼寧省股權交易中心已推動1252家企業(yè)掛牌，分別采取了股權質押、私募股權、私募債、收益權和與銀行合作等多種方式。同時，培育了錦州銀行、沈陽煤業(yè)、金柏園林等近20家企業(yè)轉至香港證券交易所、滬深、新三板等更高層次資本市場掛牌或上市，協(xié)助企業(yè)實現(xiàn)融資達200億元[6]。多層次資本市場的壯大，為遼寧民營企業(yè)的發(fā)展提供了更多的選擇與可能。

四、遼寧省民營企業(yè)資本市場建設存在的問題

雖然遼寧省民營企業(yè)資本市場建設取得了一定的成績，但是存在的問題也不容忽視。為了解遼寧省民營企業(yè)實際存在問題，我們選取了全省十余家民營企業(yè)，大多為行業(yè)中較為領先的企業(yè)，涉及制造業(yè)、地產(chǎn)業(yè)、服務業(yè)、IT業(yè)等多種行業(yè)，發(fā)現(xiàn)的問題可以歸納為以下幾點：

（一）行業(yè)前景不好，企業(yè)信心動力不足。2015年，遼寧、吉林、黑龍江三省經(jīng)濟集體疲軟。遼寧從2014年經(jīng)濟第7大省，滑落至2015年的排名第10位，而在1978年，遼寧曾位列全國第三。2015年遼寧省GDP增長率僅為0.26%。由于整體經(jīng)濟運行情況不好，市場需求量明顯減少，很多遼寧民營企業(yè)整體利潤下滑。選取的民營企業(yè)中半數(shù)企業(yè)均出現(xiàn)此類問題，影響企業(yè)對未來發(fā)展的信心。另外同行業(yè)競爭，大企業(yè)搶占市場，市場保護、勢力劃分等問題也一定程度影響企業(yè)發(fā)展的信心。

（二）企業(yè)內部管理等機制尚需完善。企業(yè)參與資本市場，基本的前提條件是需要企業(yè)有非常健全的內部管理機制和外部市場機制，規(guī)范的股份制企業(yè)和完善的財務報表也能夠改善企業(yè)的融資條件。但是從選取的遼寧省民營企業(yè)現(xiàn)狀看，企業(yè)內部管理機制不夠健全，對市場預期判斷存在一定誤差，產(chǎn)能過?，F(xiàn)象較多。

（三）融資平臺較為單一。我國民營企業(yè)資金融資渠道較為單一，主要方式有自籌、間接融資、直接融資、政府扶持資金等。從調研情況來看，銀行信貸仍是遼寧民營企業(yè)融資的主要渠道。受缺乏抵押物、企業(yè)信用等級低、管理不規(guī)范及財務制度不健全等因素制約，民營企業(yè)融資渠道不通暢。雖然地方政府采取了一系列緩解企業(yè)融資難的措施，但仍沒有較大的改觀。

（四）審批程序繁瑣，政府管理思維仍需轉變。從企業(yè)的反饋情況看，一是審批項目多，審批程序繁瑣，是企業(yè)期盼政府有所改進的重點之一。2016年遼寧省陸續(xù)出臺簡政放權的相關政策，給了企業(yè)一定的信心；二是有的政策比較模糊，缺乏信息共享平臺；三是政府與企業(yè)信息溝通不暢，錯位協(xié)作，相關資源不能有效利用。

（五）專業(yè)人才欠缺。在企業(yè)上市融資的過程中，除了股份配比的焦灼外，與投資公司打交道、規(guī)范和完善企業(yè)運營管理等諸多方面都讓企業(yè)感觸頗深。要想在資本市場獲得投資者的青睞，關鍵還是要看企業(yè)是否有好的技術和產(chǎn)品，這也是企業(yè)的核心競爭力。對于很多省內的民營企業(yè)來說，資本市場還是并不熟悉，這方面需要專業(yè)的人才來引領企業(yè)，但是由于地域和經(jīng)濟等諸多因素限制，高端的專業(yè)人才還是很難尋覓或留住。

五、探索使資本市場建設促進遼寧民營經(jīng)濟的對策建議

2016年3月《遼寧省國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃綱要》發(fā)布，要求“健全要素市場體系”，要“完善金融市場體系，加快多層次資本市場建設，大力發(fā)展遼寧股權交易中心等區(qū)域性股權市場，支持大連商品交易所上市新產(chǎn)品，促進期貨交易國際化”，要“進一步放開民營資本投資領域，清理有礙公平競爭的政策法規(guī)和行政壁壘。健全非公有制企業(yè)做大做強機制，支持民營企業(yè)開拓國內外市場，加快民營企業(yè)創(chuàng)業(yè)基地建設，培育發(fā)展壯大一批民營企業(yè)集團?！盵7]2016年4月26日《中共中央、國務院關于實施東北地區(qū)等老工業(yè)基地振興戰(zhàn)略的若干意見》正式發(fā)布，成為新的時代背景下推進新一輪東北振興的綱領性文件，也指明了新一輪東北振興面臨的新形勢和新要求。推進遼寧省民營經(jīng)濟發(fā)展，在十三五期間實現(xiàn)新一輪全面振興，需要高度重視遼寧多層次資本市場的發(fā)展，以“四個著力”作為行動指南，把貫徹落實“四個著力”作為遼寧振興發(fā)展的治本之策和關鍵之舉，加快轉變發(fā)展理念，拓寬企業(yè)直接融資渠道，支持民營經(jīng)濟做大做強，使民營企業(yè)成為推動發(fā)展、增強活力的重要力量。要加快建立健全多層次的資本市場，要以資本市場為載體，在資本市場結構、資本運營規(guī)則、資本利益方權益、資本市場環(huán)境建設等方面下足功夫，蹚出一條“具有遼寧特色的資本乘法路、資本創(chuàng)新路、資本實踐路、資本優(yōu)化路、資本多元路、資本擴張路”。

（一）多層次資本市場要“多手都要抓，多手都要硬”，走資本乘法路

針對當前遼寧省政府部門與企業(yè)之間“信息不暢、錯位協(xié)作”的現(xiàn)狀，政府相關部門應分層級、分類別、分步驟的加強政策解讀、合理引導和科學規(guī)劃。

1、結合各類市場特點，鋪設專屬發(fā)展路徑

各地市政府及相關部門應結合自身實際情況，不能盲目跟風資本市場現(xiàn)象，不能誤導轄內企業(yè)倉促轉型，更不能強迫企業(yè)強行資本化運作，一定要在充分保護企業(yè)核心利益的前提下，提出合理化建議。具體包括：一是應引導制造類企業(yè)優(yōu)先考慮進入中小企業(yè)板；二是應鼓勵電子信息、生物醫(yī)藥、連鎖經(jīng)營、專業(yè)服務、新能源新材料、環(huán)保節(jié)能類企業(yè)優(yōu)先選擇登陸創(chuàng)業(yè)板GEM市場；三是應引導移動互聯(lián)、技術檢測、影視制作、醫(yī)療連鎖、農(nóng)機連鎖類中小股份制企業(yè)優(yōu)先選擇新三板OTC市場；四是政府應設立資本市場引導基金，鼓勵省內創(chuàng)新能力較強、技術含量較高的輕資產(chǎn)類企業(yè)優(yōu)先掛牌遼寧省股權交易中心。

2、立足場內市場，下延場外市場

一方面，繼續(xù)穩(wěn)定扶持已在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板掛牌的省內企業(yè)；另一方面，深挖省內場外市場的內在潛力。具體來說：一是豐富遼寧股權交易中心的功能。通過引入銀行、機構投資者、小貸及擔保公司、券商、律師、會計師等，完善其多樣化、全鏈條的融資服務，同時，通過改制顧問、并購顧問、投資顧問、上市顧問、管理咨詢、定向理財及其他金融服務的引入，發(fā)展其個性化、綜合性的專業(yè)服務；二是積極規(guī)范化引導社會股權眾籌發(fā)展。通過政府公益性輔助輔導平臺，降低眾籌項目的法律風險、市場風險和操作風險，同時，遵循抓大放小的思路，對重點行業(yè)（重金屬、軍工等）、重要人群（海歸、MBA人士等）、重要項目（智能裝備、新材料等）節(jié)點進行綜合把控、重點參與，通過設立專項獨立法人基金等新型方式，提高政府的社會參與度，重新定義政府的社會屬性角色。

（二）轉型融資平臺，革新融資模式，走資本創(chuàng)新路

當前，遼寧省各地方政府的融資平臺還未實現(xiàn)商業(yè)化運作，而市場化融資方式的需求已然迫在眉睫，傳統(tǒng)的商業(yè)銀行貸款、中期票據(jù)、短期融資券等融資方式并不會阻礙地方政府融資平臺的轉型發(fā)展，而新增的IPO、公司債、項目收益?zhèn)热谫Y方式卻可以賦予其城市建設運營商的市場角色轉變。

結合遼寧實際，項目融資模式應當大力推廣，具體包括：一是將BOT模式（建設—經(jīng)營—轉讓融資）廣泛應用于基礎設施建設（電廠、高速公路、橋梁、隧道、城市市政設施建設等）、能源產(chǎn)業(yè)、通訊行業(yè)等，減少政府主權債務，增加公共產(chǎn)品有效供給；二是將TOT模式（移交—經(jīng)營—移交融資）廣泛應用于準經(jīng)營性的基礎設施類型（如公共交通、煤氣、污水處理等），合理配置城市基礎設施資源，盤活城市基礎設施資產(chǎn)存量，提高基礎設施中經(jīng)營性資產(chǎn)的使用效率問題；三是將PPP模式（政府部門與私人企業(yè)合作融資）廣泛應用于交通、衛(wèi)生、公共安全、教育和公共不動產(chǎn)等領域，特別是在棚戶區(qū)改造計劃、保障房建設，從而降低投資者所承擔的風險，增加融資的可能性。

（三）依托資本市場力量，拓展海外并購業(yè)務，走資本實踐路

當前，遼寧省一些頗有實力的”小巨人”企業(yè)受限于自由資金不足、合作伙伴難找、政策引導不夠等因素，在自身發(fā)展中尋求混業(yè)經(jīng)營、結構轉型、業(yè)內快速擴張等價值主張時，無法從資本市場上獲得幫助。因此，政府應當審時度勢的對接資本市場完成海外并購事宜：一是設立政府專項并購基金，投向標的清晰、并購合理、技術含量較高的項目，建議凡是并購對方研發(fā)體系、制造體系項目都可以優(yōu)先得到專項基金注入；二是政府引導行業(yè)協(xié)會、地方商會組織，嘗試建立”行業(yè)眾籌”模式，實現(xiàn)小螞蟻合力移山的案例；三是引入外部社會資本，重點引導投向”銷售體系并購”、”產(chǎn)品體系并購”類業(yè)務的項目，以實現(xiàn)最快周期投資回收的目的。

（四）加快各類總部型金融機構建設，夯實地方商業(yè)銀行核心競爭力，走資本優(yōu)化路

各地方城市商業(yè)銀行對當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展具有重要影響作用，新時期下，各地政府除了要進一步引導銀行機構做強做大債券、票據(jù)、同業(yè)等傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務外，更要因地制宜的鼓勵各銀行機構創(chuàng)新探索貴金屬、金融衍生品、證券投資基金等新業(yè)務，迅速提升資金規(guī)模，擴大品牌影響力。以盛京銀行為例，新建的資金運營中心、信用卡中心、小企業(yè)金融服務中心以及盛銀消費金融有限公司，進一步增強了盛京銀行的同業(yè)創(chuàng)新合作能力、個人客戶金融服務水平，以及小微企業(yè)綜合服務能力。

結合成功經(jīng)驗，要不斷健全金融機構體系，重點設立保險公司、金融租賃公司、信托公司等金融機構總部，重點引進信托公證券公司、期貨公司、外資銀行和各類金融后援服務機構等區(qū)域金融管理總部。同時，一方面，要加快區(qū)域金融組織、產(chǎn)品和服務模式創(chuàng)新，積極爭取政策先行，吸引各金融機構的投資注意力、創(chuàng)新注意力、資金以及各種要素投資聚焦東北，擴大在遼沈地區(qū)的投資、機構設立及資金融通規(guī)模；另一方面，政府也應關注各類總部型金融機構建設的步伐（例如遼寧北方金融資產(chǎn)交易中心的未來建設），更廣泛的調動各界力量，為遼寧經(jīng)濟發(fā)展助力。

（五）發(fā)揮金融行業(yè)組織優(yōu)勢，提高金融中介服務品質，走資本多元路

金融行業(yè)組織包括銀行業(yè)協(xié)會、保險業(yè)協(xié)會、證券業(yè)協(xié)會等，政府應鼓勵行業(yè)協(xié)會在區(qū)域金融市場規(guī)劃中扮演更重要的角色，同時，也應設立相應的工作獎勵，以自然年的形式發(fā)放。要讓協(xié)會在行業(yè)自律、維權服務、協(xié)調發(fā)展、品牌打造等方面起到獨特作用。對會計、審計、律師、信用評級、資產(chǎn)評估、投資咨詢、精算公估、金融資訊等與金融相關的中介服務機構，要出臺符合時代要求的新的制度要求，但對于有一定國際影響力的大型金融中介服務機構在遼寧省設立的分支機構的，要通過開辦費用優(yōu)惠、稅收優(yōu)惠等形式給予必要的補貼，補貼資金可由市級和縣級按比例承擔。

（六）完善人才引入制度，強化金融培訓工作，擴大金融交流頻次，走資本擴張路

一是要通過一系列切實可行的獎勵政策、激勵制度和留人機制，解決外來金融高端人才的后顧之憂，比如：人力資源社會保障、教育等部門應為金融機構高管人員的落戶、家屬隨遷、子女就學等方面提供便利條件；二是要根據(jù)遼寧省金融工作的薄弱環(huán)節(jié)，”訂單式”培養(yǎng)金融專業(yè)人才和復合型人才，對專業(yè)的金融培訓機構、院校、研究所等組織提供開辦費用補貼；三是要勇于”走出去”，可以采用”技能練兵、交換學習、頂崗實習”等形式，讓遼寧省優(yōu)秀的人才有機會走出去實踐交流。

參考資料：

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[3]習近平主持召開中央財經(jīng)領導小組第十二次會議[EB/OL]. http：//news.xinhuanet.com/politics/2016-01/26/c_1117904083.htm

[4]十三五規(guī)劃綱要[EB/OL].http：//www.sh.xinhuanet.com/2016-03/18/c_135200400_2.htm

[5]張學軍.遼寧省境內資本市場融資額位居全國第六[N].遼寧日報，2015-12-17

[6]程景亮、孫 智.多層次資本市場助力遼寧民企.中華工商時報，2016-07-15

[7]遼寧省國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃綱要[N].遼寧日報，2016-03-23

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[9][美]弗蘭克·J·法博齊、弗朗哥·莫迪利亞尼.資本市場：機構與工具[M].經(jīng)濟科學出版社，1998

[10]王國剛.資本市場導論（第二版）[M].社會科學文獻出版社，2014

[11]遼寧省發(fā)展民營經(jīng)濟實施方案[J].2015-8-11

責任編輯/李 敏