野蠻并購(gòu)VS.市值管理

這兩天，監(jiān)管層炮轟“野蠻收購(gòu)”的新聞?wù)苏麄€(gè)CFO們的朋友圈，所引發(fā)的調(diào)侃、熱議乃至分歧，都是性格內(nèi)斂的CFO們之間少見(jiàn)的。

我們今天主要聊聊最近兩年來(lái)的險(xiǎn)資“野蠻并購(gòu)”所引發(fā)的爭(zhēng)議與分歧。

就起源來(lái)說(shuō)，一切源于2005年的股權(quán)分置改革。當(dāng)巨量不可流通的法人股通過(guò)對(duì)流通股東的適量補(bǔ)償而獲得流通溢價(jià)的閘門(mén)開(kāi)啟的一刻，激動(dòng)程度不啻于再I(mǎi)PO一次的控股股東忽略了一個(gè)常識(shí)級(jí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原理——一切收益皆有成本。全流通背景下，大股東必須時(shí)刻關(guān)心公司市值的高低，股價(jià)不僅關(guān)乎減持套現(xiàn)的收益，同時(shí)還是可能引發(fā)敵意收購(gòu)的淵藪。

就當(dāng)下萬(wàn)科與格力陷入險(xiǎn)資舉牌的所謂“野蠻并購(gòu)”，其優(yōu)良業(yè)績(jī)與低迷股價(jià)的長(zhǎng)期共舞，恐怕才是事件的誘因所在。

從A股整體的運(yùn)行水平來(lái)看，恐怕很難說(shuō)是一個(gè)對(duì)投資者友好的市場(chǎng)。我們以年報(bào)這個(gè)上市公司與投資者溝通的最重要的途徑來(lái)看，《首席財(cái)務(wù)官》雜志早在10年前就研究過(guò)國(guó)內(nèi)上市公司年報(bào)的設(shè)計(jì)水平（這種設(shè)計(jì)是從投資人便于使用的角度來(lái)觀察的），當(dāng)時(shí)觀察到的總體設(shè)計(jì)水平是令人沮喪的。時(shí)至今日，目前兩市年報(bào)的設(shè)計(jì)水平總體上還是以滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)制要求為最高分，而不是最低分。如果用CFO案頭工作來(lái)類(lèi)比的話，目前上市公司與投資人溝通的手段和水平是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)級(jí)別的，而能夠讓公司價(jià)值得到更好回歸和體現(xiàn)的管理會(huì)計(jì)級(jí)別的投資者關(guān)系管理少見(jiàn)得可憐，水平良莠不齊的券商研報(bào)、信息來(lái)源難辯的股吧往往成了投資者研判公司價(jià)值定位的重要途徑。

換句話說(shuō)，當(dāng)與投資人溝通的主渠道蒼白無(wú)力的時(shí)候，來(lái)自外部的野蠻并購(gòu)力量某種程度上反而成為上市公司市值回歸本質(zhì)的糾偏器，因此才會(huì)受到來(lái)自二級(jí)市場(chǎng)上交口一致的支持。這看起來(lái)讓一直專(zhuān)注于主營(yíng)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)水平、創(chuàng)造上市公司長(zhǎng)期價(jià)值中樞的王石和董明珠們頗為不爽，但這是資本逐利天性使然，無(wú)可厚非。而王石對(duì)于寶能系最初發(fā)言中的口出不遜，以及董小姐在股東大會(huì)上的沖冠一怒，同樣也彰顯出本土優(yōu)秀的企業(yè)家在投資者關(guān)系管理上的短板。

當(dāng)對(duì)公司市值放任自流成為大多數(shù)A股上市公司的選擇之后，與投資者溝通中奉行的“說(shuō)的越少越好，越少錯(cuò)誤就越少”的這種避責(zé)傾向，成為普遍現(xiàn)象。奉行“酒好不怕巷子深”、“我是做實(shí)業(yè)的，不關(guān)心股價(jià)高低”這樣的邏輯，的確并不是合格的上市公司管理層，盡管其很可能業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)上有驕人的業(yè)績(jī)。

當(dāng)然，我們能理解監(jiān)管層對(duì)于這兩家在A股中屬于長(zhǎng)期業(yè)績(jī)佼佼者的公司在面臨敵意收購(gòu)時(shí)左支右絀的困頓局面心生憐惜的心情，但更期待更多的上市公司能像重視業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)一樣重視市值管理和投資人溝通。