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    美國養(yǎng)老地產(chǎn)模式探究

    2017-01-13 20:26:30祁世芳
    中國房地產(chǎn)·市場版 2016年12期
    關鍵詞:韋布太陽城代爾

    祁世芳

    人口老齡化是一個全球性話題。聯(lián)合國老齡化議題的導言中寫道:“世界正處于一個獨特的、不可逆轉的進程,人口結構的轉型將導致老齡人口增加。由于生育率的下降,從2007年至2050年,60歲及以上人口比例預計將增加一倍,他們的實際人數(shù)將增長三倍,到2050年將達到20億。在大多數(shù)國家,超過80歲的人數(shù)很可能翻兩番至400萬?!?/p>

    如何讓老者們在退休后實現(xiàn)老有所依,且“依”得安心、放心?縱觀全球養(yǎng)老地產(chǎn)市場,根據(jù)參與主體分類,主要有政府主導型、市場化開發(fā)型以及政府和開發(fā)商合作開發(fā)型,其中美國的養(yǎng)老地產(chǎn)經(jīng)營時間較長,也是市場化程度最高的,大部分的養(yǎng)老機構屬私立性質(zhì),政府通常只向退休者提供最基本的養(yǎng)老需求,因此也更具借鑒意義。

    模式一:德爾·韋布——太陽城模式

    太陽城模式的開創(chuàng)者是地產(chǎn)開發(fā)商德爾·韋布(DelWebb)公司,上個世紀60年代,其以“太陽城”(SunCityCenter)命名,在亞利桑那州陽光明媚的鳳凰城建立了第一個太陽城項目,并直接帶動了美國養(yǎng)老社區(qū)的建設。

    這類地產(chǎn)項目主要針對年齡在55-70歲的活躍健康老人,除住宅外,還提供康樂會所和戶外運動設施。目前全美有十多個太陽城項目,分布于亞利桑那州、加利福尼亞州等。

    太陽城模式本質(zhì)上屬于住宅開發(fā)性質(zhì),由地產(chǎn)開發(fā)商主導,通過銷售養(yǎng)老概念住宅,開發(fā)商得以收回投資并產(chǎn)生盈利。

    太陽城選址通常位于郊區(qū),占地大、容積率低,精裝修標準,拎包即可入住,附近一般配有專為社區(qū)服務的商業(yè)中心??紤]到老年人收入水平,太陽城項目房價往往相對便宜,如“蘋果谷太陽城”位于洛杉磯東北方向120公里左右,房價僅為洛杉磯市內(nèi)的約1/3,對老年購房群體構成了極大的吸引力。

    由于項目面向的是身體康健的老者,因此社區(qū)內(nèi)沒有專門提供醫(yī)療、護理等配套服務,主要依賴社區(qū)所在城鎮(zhèn)提供的大市政配套。但社區(qū)為活躍長者們提供了多樣的設施,如高爾夫球場、娛樂中心以及教育培訓等。在醫(yī)療護理方面,允許第三方提供的家政、保健等服務。

    太陽城平均規(guī)模在23000戶左右,入住率可達90.95%,住宅類型多樣,以獨棟和雙拼為主,還有多層公寓、獨立居住中心、生活救助中心、生活照料社區(qū)、復合公寓住宅等。據(jù)2013年的一項統(tǒng)計顯示,太陽城的常住居民達20多萬人。

    德爾·韋布公司(DelWebb)是美國活躍長者之家(ActiveAdultCommunities)的領導者,以開發(fā)太陽城聞名。目前,德爾·韋布旗下活躍長者社區(qū)超過55個。

    2001年,德爾·韋布被帕爾迪集團(NYSE:PHM)收購,后者按照收入計算是全美最大的住宅建筑商。

    據(jù)了解,在被收購前,德爾·韋布市值為2.81億美元(截至2000年6月30日),歷史平均股價為17.52美元,受帕爾迪收購消息拉動,德爾·韋布股價曾沖至38.69美元,也刷新了歷史最高價位。

    帕爾迪2013財年年報披露,通常情況下,公司在拿地24-36個月后完成銷售,但旗下的德爾·韋布活躍長者地產(chǎn)開發(fā)等大型項目除外,因為這類社區(qū)的建設往往耗時更長。

    帕爾迪下屬的三個子品牌為專注首次置業(yè)需求的CentexHomes,針對改善性購需求的PulteHomes以及鎖定活躍長者的德爾·韋布,截至2013財年末,這3個品牌銷售分別占集團總銷售額的25%、46%以及29%。一般來說,德爾·韋布的社區(qū)比首次置業(yè)和改善型社區(qū)占地面積更大。1993-2001年,德爾·韋布的平均毛利率為19.2%,平均凈利潤率約為3%。截至2001年6月(被收購前),德爾·韋布的凈資產(chǎn)收益率 (ROE)為18.2%,這一水平在當時全美社區(qū)開發(fā)商中排第六位。

    由于涉足養(yǎng)老地產(chǎn)項目的開發(fā)和出售,以及配套設施的營建,德爾·韋布是典型的重資產(chǎn)公司,作為太陽城模式的代表企業(yè),其多年來都是微利經(jīng)營。在被大型建筑商帕爾迪收購后,結合兩家公司各自的優(yōu)勢以及開發(fā)經(jīng)驗,德爾·韋布得以繼續(xù)主導著美國高質(zhì)量老年住宅社區(qū)的開發(fā)。

    模式二:布魯克代爾——CCRC模式

    在美國,另一種主流養(yǎng)老地產(chǎn)模式為持續(xù)護理退休社區(qū)(Continue Care of Retirement Community,以下簡稱CCRC),由運營商主導,主打精細化管理服務。這一模式已有100多年歷史,經(jīng)過長期發(fā)展,CCRC進一步發(fā)展成為一種復合型養(yǎng)老社區(qū)。

    CCRC模式的理念是,在復合型社區(qū)中滿足老人對健康管理、護理和醫(yī)療等不同生理年齡階段的基本養(yǎng)老需求,令老人不需要搬家就可以在CCRC社區(qū)中完成人生三分之一的幸福旅程,這也是一種提升客戶粘性的有效做法。

    全美目前共有近2000處CCRC,其中約82%為非盈利性組織所有,有相當一部分是從傳統(tǒng)養(yǎng)老院轉型而來。

    CCRC主要服務三類老人,一類是自理型老人,年齡介于55-65歲之間,在社區(qū)中有獨立住所。社區(qū)為這部分老年人提供便捷的社區(qū)服務,如餐飲、清潔、醫(yī)療保健及緊急救護等。同時,為滿足老年人精神生活的需求,社區(qū)會組織各種形式的活動,如老年大學、興趣協(xié)會等。

    第二類是介助型老人,主要服務對象為需要他人照料的老人。這類老人除了可以得到社區(qū)服務外,還有類似飲食、穿衣、洗浴等日常生活護理。為了豐富介助老人的生活,一些社區(qū)也會在老人身體可接受范圍內(nèi),提供各類活動。

    第三類是介護型老人,針對的是生活完全無法自理的老人,在介護型社區(qū),老人24小時都處于專業(yè)護士的監(jiān)護之下。介護型老人年齡一般在80歲以上,同時居住在特殊的單元里。

    CCRC模式對管理和護理人員水平要求較高,員工人數(shù)眾多,服務提供者和入住老人的比例一般為1:1。為了集中為老人提供全方位服務,并進一步降低看護成本,CCRC項目通常位于郊區(qū),以多層為主,布局緊湊,密度相對太陽城更高。

    和太陽城靠出售地產(chǎn)獲利不同,CCRC只提供地產(chǎn)租賃權和服務享受權,通過收取房屋租賃費和服務費賺錢。其中,服務費包括一次性的入門費、定期的房屋租賃費及特殊服務費等。根據(jù)房間大小,入門費從20萬美元到100萬美元不等,年費或月費則視所需護理的程度而定,針對健康活躍長者,每月需要支付3000美元,半護理老人4000美元/月,全護理老人則是5000-6000美元/月。特殊服務費則取決于個體所需的額外護理服務。

    CCRC模式具有支付入門費的會員制特點,這恰恰也是這種模式的突出風險之一,假如遭遇不誠信的企業(yè),或因企業(yè)經(jīng)營不善等導致項目現(xiàn)金流出現(xiàn)嚴重問題時,老人預先繳納的入門費就極有可能 “打水漂”。因此,CCRC模式必須由具備市場認可、具有優(yōu)秀品牌的公司進行管理和開發(fā)。

    布魯克代爾老年關懷公司是全美最大的養(yǎng)老地產(chǎn)運營商,負責老年人退休后護理、醫(yī)療、起居等,以入門費、租賃為主要收入來源。據(jù)美國老年住宅協(xié)會(以下簡稱ASHA)2013年報告,布魯克代爾已連續(xù)五年蟬聯(lián)規(guī)模最大的養(yǎng)老地產(chǎn)運營商頭銜,該公司同時也是美國第三大養(yǎng)老地產(chǎn)開發(fā)商,這決定了布魯克代爾既是輕資產(chǎn)公司,也有重資產(chǎn)運作模式。

    截至2016年3月31日,布魯克代爾在美國36個州擁有647個社區(qū),運營著超過550個老年生活社區(qū)和退休社區(qū),每天有超過32000名服務人員向逾52000位入住老者提供護理。公司2014年一季報披露,公司旗下供出售的社區(qū)有226個,用于租賃的329個,僅提供管理服務的有92個社區(qū)。

    不過,布魯克代爾的經(jīng)營狀況并不好,自2005年登陸紐交所以來,其長期處于虧損狀態(tài),截至2013年末,公司凈資產(chǎn)收益率為-0.7%。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),7年來公司毛利率和凈利率平均值分別為37.93%和-5.56%。

    盡管連年虧損,但布魯克代爾在二級市場上的股價表現(xiàn)并不差。自2009年3月觸及2.5美元的歷史最低點以來,公司股價一路震蕩上行,最新報34.95美元,5年多來累計漲幅約達13倍,市值約60億美元。對此,一位對美國養(yǎng)老地產(chǎn)業(yè)頗有研究的業(yè)內(nèi)人士表示,“主要是因為大家對它的模式比較認可。作為CCRC模式的龍頭企業(yè),二級市場愿意給予公司一個高估值。至于其凈利潤為負,則是因為人力、折舊等運營成本高企”。

    以2013財年年報為例,布魯克代爾運營成本中最大的一項為人工成本,占比66%,這和公司本身以提供護理服務為主業(yè),需要大量人力密切相關。此外,費用的核心組成部分為租金和折舊攤銷費用,各占11%。

    布魯克代爾雖然常年虧損,其營收卻穩(wěn)定增長。自2007年以來,公司營收同比增幅分別為4.8%、4.9%、12.72%、7.78%、12.64%以及4.5%;公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入也逐年上升,2008-2013年依次為1.37億、2.37億、2.28億、2.68億、2.91億和3.66億美元。

    在今年2月的公告中,布魯克代爾宣布將與Emeritus合并,后者是行業(yè)第二大運營商,合并后的公司將成為美國最大的養(yǎng)老地產(chǎn)運營商,布魯克代爾占新公司73.1%的股份,據(jù)悉,合并事項已于今年7月完成。

    模式三:HCP——REITs模式

    據(jù)統(tǒng)計,截至2013年6月1日,在全美規(guī)模最大的五大老年住宅開發(fā)商中,有兩家是房地產(chǎn)投資信托公司(以下簡稱REITs)。金融機構參與養(yǎng)老地產(chǎn)的優(yōu)勢在于,其為地產(chǎn)項目提供了資金來源,可有效解決資金占用較長的問題,并為開發(fā)商提供了更好的退出機制。

    REITs是美國養(yǎng)老地產(chǎn)的主流投資商。大多數(shù)養(yǎng)老或醫(yī)療地產(chǎn)類的REITs公司成立于上世紀70-80年代,大型REITs公司擁有的物業(yè)數(shù)量可達600多處,其中,80%-90%的物業(yè)是自有的,其余物業(yè)則是通過與運營商或其他投資人合作發(fā)起的私募基金平臺持有。這類REITs總資產(chǎn)規(guī)模可達百億美元以上,但員工卻只有一兩百人,屬于典型的資本密集型企業(yè)。

    REITs最常見的投資方式有兩種,一種是凈出租模式,另一種是委托經(jīng)營模式。在凈出租模式下,REITs公司將養(yǎng)老物業(yè)出租給運營商,每年收取固定租金費用,而直接運營費用、社區(qū)維護費用、稅費、保險費等一切由運營商承擔。在這種模式下,REITs的毛利潤率很高,租金收益可達50%以上,而且?guī)缀醪怀袚魏谓?jīng)營風險;與之相對,作為租戶的運營商則獲取全部經(jīng)營收入及剔除租金費用、運營成本后的剩余收益,并承擔絕大部分經(jīng)營風險。

    在委托經(jīng)營模式下,REITs公司將旗下物業(yè)托管給運營商,運營商每年收取相當于經(jīng)營收入5%—6%作為管理費,但不承擔經(jīng)營虧損的風險,也不獲取剩余收益,所有的經(jīng)營收入都歸REITs所有,經(jīng)營成本也由REITs公司負擔,相應的,REITs獲取租金及經(jīng)營剩余收益,承擔大部分經(jīng)營風險。

    對比可知,在凈出租模式下,REITs的風險更低、收益更穩(wěn)定,因此,為降低資金成本,REITs的大部分物業(yè)采用凈出租方式運營,只有少數(shù)物業(yè)采用委托經(jīng)營模式運營。

    正是依靠賺取租金收入以及部分經(jīng)營所得,REITs獲得了源源不斷的穩(wěn)定收益,也由此成為了養(yǎng)老地產(chǎn)市場上有力的長期投資人。

    HCP公司是美國一家服務于醫(yī)療保健領域的房地產(chǎn)投資信托公司,在美國紐交所上市,也是標普500指數(shù)成分股,目前公司總市值為198億美元。旗下地產(chǎn)包括老年人住宅、生命科學地產(chǎn)、診所、醫(yī)院及專業(yè)護理院。

    2013年期末,HCP旗下共有444個養(yǎng)老地產(chǎn)項目,運營成本為9560.3萬美元,公司獲得的租賃收入為6.03億美元,入住和服務費用為1.46億美元,扣除折舊攤銷等,2013年公司來自養(yǎng)老地產(chǎn)的凈營收約為5.94億美元,同比增長24%。

    通過上述案例不難發(fā)現(xiàn),美國養(yǎng)老地產(chǎn)生態(tài)圈的構建離不開各個市場主體的分工合作:開發(fā)商采取拿地、建房、賣房的“快進快出”方式,是典型的重資產(chǎn)運作模式,利潤微薄,且因受制于養(yǎng)老設施等配套的建造,資金回籠速度相比一般地產(chǎn)業(yè)更慢;運營商通常只租賃不持有,同時提供專業(yè)護理服務,借助輕資產(chǎn)模式放大經(jīng)營現(xiàn)金回報,但需承擔經(jīng)營風險;投資商(如REITs)則通過長期持有資產(chǎn)獲取穩(wěn)定的租金收益,利潤率高但資金回籠期長,風險低,但投資回報率也略低。

    一方面,在這種各司其職的方式下,參與者既能找到專業(yè)的運營商,也能尋到長期投資人,同時也滿足了各類投資主體的風險偏好,進一步促進了美國養(yǎng)老地產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展。

    另一方面,美國養(yǎng)老地產(chǎn)行業(yè)中傳統(tǒng)的開發(fā)商和運營商利潤微薄也是不爭的事實,而這種微利甚至虧損經(jīng)營的狀況不僅僅發(fā)生在上市公司身上。

    金融信息公司Sageworks分析師利比·比爾曼表示,最不賺錢的行業(yè)具有一個共同點,即費用支出都很龐大。持續(xù)照護和輔助生活服務設施行業(yè)的凈利潤率向來微薄,提供服務所需的設備以及固定成本可能非常高;此外,很多設施從政府項目和保險公司獲得的報銷比例也受到嚴格控制。

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