基于“拉動(dòng)一推動(dòng)”框架分析美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的影響及對(duì)策

鄭素嬌　吳思霖

摘要：美元作為世界貨幣，在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中具有舉足輕重的地位。美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)世界資本市場(chǎng)的作用不可小視，中國(guó)資本市場(chǎng)也不例外。本文將從美聯(lián)儲(chǔ)加息的背景，以“拉動(dòng)一推動(dòng)”框架分析其對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)造成的影響，并針對(duì)此提出一些可行性建議。 關(guān)鍵詞：美聯(lián)儲(chǔ)加息資本市場(chǎng)影響

一、前言

美聯(lián)儲(chǔ)一美國(guó)的中央銀行，美聯(lián)儲(chǔ)從國(guó)會(huì)獲得權(quán)力，行使制定貨幣政策和對(duì)美國(guó)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管等職責(zé)。美國(guó)2003年下半年經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，需求快速上升拉動(dòng)通脹和核心通脹抬頭，2004年美聯(lián)儲(chǔ)開始收緊政策，連續(xù)17次將利率提高25個(gè)基點(diǎn)，2006年6月聯(lián)邦基金利率達(dá)到5.25%。經(jīng)過幾年的量化寬松政策，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)在2015年12月17日宣布將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，這是繼2006年來的首次加息。美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策影響力巨大，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的作用不可小覷。 二、美聯(lián)儲(chǔ)加息原因 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要背景是美國(guó)正在處于去杠桿階段，家庭債務(wù)占收入的比例下降為2007年的26%。2011——2014，美國(guó)經(jīng)濟(jì)年均增長(zhǎng)率為2%，2015第季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為0.6%，2015第二季度名義GDP增長(zhǎng)率為3.9%（超出預(yù)期的3.7%），美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定。

失業(yè)率下降。據(jù)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)失業(yè)率從金融危機(jī)時(shí)期最高值的9.6%降到4.8%，201 5年10月8日公布的最新首次申請(qǐng)事業(yè)救濟(jì)金的人數(shù)減少為263K，環(huán)比連續(xù)下降，數(shù)值降至歷史最低。

通貨膨脹率穩(wěn)定在較低水平。美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的核心通脹調(diào)控目標(biāo)是2%，由于美國(guó)增長(zhǎng)穩(wěn)定，各國(guó)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息有所預(yù)期，造成美元強(qiáng)勢(shì)，國(guó)際大宗貨物商品價(jià)格持續(xù)下跌，特別是原油，其價(jià)格自第三季度以來已暴跌20%以上，導(dǎo)致了通脹水平較低。

國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。歐盟、日本經(jīng)濟(jì)仍處于困境，部分新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)體也進(jìn)入周期性調(diào)整。2008年金融危機(jī)以來，美國(guó)，德國(guó)等國(guó)家通過信息化的生產(chǎn)平臺(tái)或工業(yè)4.0實(shí)現(xiàn)定程度的制造業(yè)回歸與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但經(jīng)濟(jì)依然比較低迷。美聯(lián)儲(chǔ)希望通過加息，使美元升值，促使投資者投資美元，達(dá)到美國(guó)經(jīng)濟(jì)真正復(fù)蘇的目的。

三、對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的影響

20世紀(jì)70年代后，很多國(guó)家實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，我國(guó)近幾年資本管制逐漸放松，與世界金融市場(chǎng)開始接軌。中國(guó)資本市場(chǎng)因其回報(bào)率比較高，國(guó)際資本長(zhǎng)期以來處于“流入”狀態(tài)。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，此次加息必然對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)流動(dòng)造成定波動(dòng)。

（一）美國(guó)吸引中國(guó)資本回流的“拉力”

美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)將會(huì)增加資金需求，美聯(lián)儲(chǔ)通過提高利率、增加國(guó)際投資成本，使資本更多的流入美國(guó)。

美聯(lián)儲(chǔ)加息將影響資產(chǎn)價(jià)格。美聯(lián)儲(chǔ)加息將對(duì)全球金融市場(chǎng)之上，中國(guó)也毫不例外。理論上，美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策目標(biāo)“聯(lián)邦基準(zhǔn)利率”，是影響資產(chǎn)定價(jià)的“無風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)”，美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)使得資本成本的提高，導(dǎo)致投資成本變化，影響公司、個(gè)人的投資決策，根據(jù)利益最大化原則，資本投資會(huì)傾向于受益更高的美元，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)資本流入產(chǎn)生負(fù)面影響。

風(fēng)險(xiǎn)偏好改變。由于美國(guó)的無風(fēng)險(xiǎn)收益率，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好將會(huì)改變，以前相對(duì)高收益高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)將會(huì)不在受到人們追捧，市場(chǎng)波動(dòng)。

（二）中國(guó)資本市場(chǎng)流出的“推力”

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是影響我國(guó)資本市場(chǎng)的主要?jiǎng)恿?，?jīng)濟(jì)增速較高時(shí)，國(guó)內(nèi)投資機(jī)會(huì)增多，國(guó)際資本將流入。2010-2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別為10.45%，9.3%，7，65%，7.67%，7.4%，呈下降趨勢(shì)，2014年GDP增長(zhǎng)速度低于增長(zhǎng)目標(biāo)7.5%。中國(guó)目前處于新常態(tài)階段，經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入個(gè)與過去三十多年高速增長(zhǎng)期不通，意味經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率很難提高。中國(guó)對(duì)資本的吸引力來源于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來的資本回報(bào)，增長(zhǎng)率回落將成為資本流出的推力。

金融風(fēng)險(xiǎn)的高低是影響資本流動(dòng)的又 重要因素。我國(guó)的資本市場(chǎng)起步較晚，金融工具和金融衍生物不完善，金融風(fēng)險(xiǎn)得不到有效的控制，導(dǎo)致投資者面臨較大的金融風(fēng)險(xiǎn)。信托公司的信托計(jì)劃兌付危機(jī)，有限合作私募基金風(fēng)險(xiǎn)的暴露，P2P網(wǎng)絡(luò)貸款平臺(tái)的不良貸款顯示我國(guó)金融領(lǐng)域仍存在巨大風(fēng)險(xiǎn)，成為我國(guó)資本流出的又推力。

四、對(duì)策

人民幣加息。加息會(huì)造成本幣升值，j中掉美元升值導(dǎo)致的人民幣貶值。人民幣升值會(huì)使人民幣對(duì)其他貨幣匯率升高，減少國(guó)際資本套利行為，一定程度上組織資本外逃。

完善匯率機(jī)制。我國(guó)實(shí)施出口導(dǎo)向型發(fā)展戰(zhàn)略，匯率直被高估。但我國(guó)現(xiàn)有匯率制度規(guī)定人民幣不能自由兌換外幣，使持有人民幣者產(chǎn)生保值的>中動(dòng)，而匯率制度的完善能在定程度上遏制這種；中動(dòng)。

資本管制，通過行政命令禁止美元兌換。布雷頓森林體系美元與黃金掛鉤、美元與各國(guó)貨幣掛鉤，美元既是美國(guó)的貨幣又是世界貨幣。美元的雙重身份與雙掛鉤導(dǎo)致布雷頓森林體系難以維持。1971年8月15日尼克松宣布實(shí)行“新經(jīng)濟(jì)政策”，對(duì)外禁止履行美元兌換黃金的義務(wù)。與此類比，中國(guó)也可以通過行政命令禁止兌換美元。

五、結(jié)語(yǔ)

“拉力一推動(dòng)”框架從影響中國(guó)資本流動(dòng)的內(nèi)外因素分析，美聯(lián)儲(chǔ)加息后中國(guó)資本將呈現(xiàn)資本外流的狀況。為此，我國(guó)應(yīng)該采取相應(yīng)的貨幣政策一人民幣升值，資本管制一禁止美元兌換。然而，最根本的則是發(fā)展中國(guó)經(jīng)濟(jì)，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，完善金融市場(chǎng)，加強(qiáng)金融監(jiān)管。