銅市曇花已現(xiàn)，商品盛宴即將落幕

王量

2016年11月始，銅價(jià)突破前期高位39000元/噸一線，暴力拉升最高直達(dá)48000元/噸一線，這是實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的復(fù)蘇根本所致？還是基金等投機(jī)機(jī)構(gòu)看好銅材市場(chǎng)長(zhǎng)線的戰(zhàn)略做多？抑或是房地產(chǎn)調(diào)控?cái)D出的投機(jī)熱錢集中流入大宗所致

前言：2016年11月始，銅價(jià)突破前期高位39000元/噸一線，暴力拉升最高直達(dá)48000元/噸一線，這是實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的復(fù)蘇根本所致？還是基金等投機(jī)機(jī)構(gòu)看好銅材市場(chǎng)長(zhǎng)線的戰(zhàn)略做多？抑或是房地產(chǎn)調(diào)控?cái)D出的投機(jī)熱錢集中流入大宗所致！

背景：隨著2015年下半年至今央行貨幣的持續(xù)寬松，使得信用擴(kuò)張步伐加快，這就導(dǎo)致全社會(huì)流動(dòng)性越來越泛濫。而這時(shí)候，由于金融資產(chǎn)經(jīng)過了輪動(dòng)上漲，包括2015年上半年股市暴漲，2015年下半年至2016年前三季度樓市的繁榮，高收益資產(chǎn)越來越少，市場(chǎng)交易越發(fā)擁擠，從而資產(chǎn)配置需求使得大量充裕的流動(dòng)性繼續(xù)尋求下一個(gè)配置對(duì)象。而大宗商品經(jīng)過幾年的去庫(kù)存和供給側(cè)改革下的去產(chǎn)能，由此成為資金配置的最佳標(biāo)的。尤其十月份以后，商品市場(chǎng)包括銅出現(xiàn)了一個(gè)爆發(fā)性的拉升。從總體上看今年商品市場(chǎng)的這個(gè)資金的進(jìn)入是非常典型。

從春節(jié)同期比較，商品市場(chǎng)進(jìn)入的增量的達(dá)到了60%-80%。很顯然這種資金的增量是源于這個(gè)資產(chǎn)配置以及對(duì)于這個(gè)通貨膨脹的預(yù)期所導(dǎo)致的需求，那這種需求的實(shí)際是一種金融型需求或者叫投資性需求。與正常的消費(fèi)疊加到一起，相對(duì)而言供需關(guān)系發(fā)生一些變化，推動(dòng)了整個(gè)價(jià)格的上漲。那么這種現(xiàn)象會(huì)持續(xù)嗎？

一：全球貨幣流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn)

9月份以后，全球央行的貨幣政策已經(jīng)出現(xiàn)了比較明顯的轉(zhuǎn)變。

中國(guó)人民銀行基礎(chǔ)貨幣的投放的動(dòng)力及空間是有限的。一方面外匯占款在不斷減少，另一方面，央行現(xiàn)在又受制于今年的房地產(chǎn)的泡沫。28號(hào)政治局會(huì)議已經(jīng)明確提出了要實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策、抑制資產(chǎn)泡沫和防范金融風(fēng)險(xiǎn)，這代表國(guó)內(nèi)的貨幣政策已經(jīng)出現(xiàn)了相對(duì)比較大的變化。并且10月份開始的嚴(yán)格房地產(chǎn)調(diào)控政策繼續(xù)發(fā)酵，現(xiàn)在不但控制購(gòu)房成本及資金來源，對(duì)于買地的房地產(chǎn)企業(yè)也嚴(yán)格控制資金杠桿。

中國(guó)貨幣政策真正出現(xiàn)調(diào)整是在今年8月份，逆回購(gòu)是投放資金的方式，但中國(guó)央行一向多做少說，官方上一直是穩(wěn)健偏中性的貨幣政策，明年可能轉(zhuǎn)向穩(wěn)健偏緊的貨幣政策。

之前中國(guó)外匯儲(chǔ)備的來源是結(jié)匯，目前是靠央行的投放，除了傳統(tǒng)的逆回購(gòu)，今年來采用了MLF，投放期限多在3月，6個(gè)月到1年，期限越長(zhǎng)，拆借利率越高，央行有意將短期資金減少，盡量多投放長(zhǎng)期的資金，事實(shí)上抬高了整體市場(chǎng)的資金成本。預(yù)計(jì)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力再度凸顯之前，央行仍將更多采用MLF、PSL等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，試圖引導(dǎo)資金“脫虛入實(shí)”。而蘊(yùn)含較強(qiáng)貨幣寬松信號(hào)的“降準(zhǔn)、降息”皆不可期，短端利率中樞的下行亦不可期。

德意志銀行出了問題之后，歐洲央行的態(tài)度也出現(xiàn)了明顯的變化。負(fù)利率對(duì)于以銀行體系為主導(dǎo)的歐洲、日本國(guó)家的這種經(jīng)濟(jì)體傷害非常大，QE失效導(dǎo)致QE開始在邊際上有所變化。尤其在美元加息周期開始之際繼續(xù)QE只會(huì)導(dǎo)致資金加速流出。在接下來的12個(gè)月內(nèi)也將迎來一系列風(fēng)險(xiǎn)事件，英國(guó)計(jì)劃在2017年3月份以前正式啟動(dòng)脫歐程序，意大利、法國(guó)、德國(guó)以及荷蘭也將陸續(xù)舉行選舉。隨著反歐盟黨派愈發(fā)活躍，主要?dú)W盟國(guó)家的選舉可能會(huì)影響整個(gè)歐盟的政治經(jīng)濟(jì)格局、歐元區(qū)在動(dòng)蕩中走向土崩。

美國(guó)12月份美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率相對(duì)也比較確定。從這個(gè)角度來看，全球的幾大央行流動(dòng)性邊際的拐點(diǎn)其實(shí)已經(jīng)可以確認(rèn)。

二：美元強(qiáng)勢(shì)周期的持續(xù)發(fā)力

根據(jù)圖一長(zhǎng)期美元周期觀察，每98-99月為一正弦周期。按此周期來看，2017年11月前后位美元此次周期頂峰，后面美元會(huì)重新走弱，現(xiàn)在美指就在向上尋頂；此圖也可看出，美元?dú)v次走強(qiáng)的高點(diǎn)是逐漸降低的，也顯示了紙幣的投放天然貶值屬性。

由于美元是世界貨幣，所以美元指數(shù)的波動(dòng)，往往帶來大海潮汐一樣的影響。如果美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息，將引發(fā)全球資金進(jìn)一步涌向美元資產(chǎn)，把美元指數(shù)推向更高點(diǎn)，或觸發(fā)全球金融大動(dòng)蕩。 90年代日本股市崩盤，房市崩盤，美元指數(shù)上100；然后1997年?yáng)|南亞金融風(fēng)暴，香港、東南亞金融海嘯，美元指數(shù)上100；接著2015年底，美聯(lián)儲(chǔ)加息，美元指數(shù)短暫破100，全球30多個(gè)國(guó)家匯率崩盤，金融大動(dòng)蕩。 回顧歷史，美元指數(shù)一旦突破100，金融危機(jī)魅影相隨。

技術(shù)分析，未來一年多的時(shí)間內(nèi)，美元指數(shù)可能上行至110點(diǎn)上方。對(duì)于美元和大宗商品而言，長(zhǎng)期走勢(shì)是很穩(wěn)定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。回顧歷史，每次美元大牛市，必然伴隨全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)甚至發(fā)生危機(jī)；而美元大熊市及美聯(lián)儲(chǔ)寬松時(shí)代，則基本上對(duì)應(yīng)著資產(chǎn)價(jià)格泡沫、物價(jià)上漲和大宗商品牛市。事實(shí)上，早在1995-2001年美元處于大級(jí)別牛市之時(shí)，黃金、銅、鋁等大宗商品就展開過長(zhǎng)達(dá)3-6年的漫漫熊途。文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，1995年1月9日至2001年10月22日期間，在美元牛市中，國(guó)際銅價(jià)自3080美元/噸起最低跌至1335.50美元/噸，跌幅高達(dá)53.96%；

三：銅材供需基本面。

銅材最終價(jià)格變化的著力點(diǎn)：資金的流入或流出和供需關(guān)系的變化。簡(jiǎn)單說就是供需決定價(jià)格趨勢(shì)，金融屬性影響短期波動(dòng)。

1、全球供應(yīng)方面：國(guó)際銅研究小組預(yù)計(jì)，全球銅礦產(chǎn)出2016年將增長(zhǎng)4%，2017年將維持不變。全球銅市供應(yīng)過剩至少將持續(xù)兩年，這為銅價(jià)持續(xù)上漲的機(jī)率投下陰影。下表為全球銅市供需平衡表，表明自2014年以來銅供給已經(jīng)高于需求。

銅供應(yīng)仍處于增長(zhǎng)周期，礦山減產(chǎn)動(dòng)能不足，銅精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)仍有望高位運(yùn)行。

從圖三全球銅礦擴(kuò)張圖中觀察到，7-10年是整個(gè)銅的投入產(chǎn)出的周期，在2013年開啟之后，2016年達(dá)到高峰，2016的增速明顯，業(yè)內(nèi)人士表示今年的需求同時(shí)也出現(xiàn)3.2%的增幅，總體有45萬噸的過剩。

2、銅材季節(jié)性因素：季節(jié)性淡季來看，包括電網(wǎng)建設(shè)，部分基建如城際軌道交通等戶外項(xiàng)目開工會(huì)減少，需求回落是難以避免的；疊加房地產(chǎn)調(diào)控政策發(fā)酵，終端需求有進(jìn)一步回落壓力，如果10月各項(xiàng)終端數(shù)據(jù)出爐，若數(shù)據(jù)呈現(xiàn)顯著的同比持續(xù)回落趨勢(shì)，則銅價(jià)高位承壓增加。而國(guó)內(nèi)供應(yīng)層面，11月份除江西銅業(yè)還有一定的檢修之外，其他冶煉廠在銅價(jià)反彈、加工費(fèi)高企和年底沖量三大動(dòng)力驅(qū)動(dòng)下會(huì)再度產(chǎn)能增長(zhǎng)。短期銅價(jià)大幅推漲之后，由于后續(xù)線纜企業(yè)訂單交貨壓力不大，且今年冷冬概率較大，北方地區(qū)提前進(jìn)入難以施工時(shí)間段，短期來看訂單推升下游在銅價(jià)高位周期跟漲備貨情緒不足。

3、庫(kù)存的變化：近期倫銅庫(kù)存持續(xù)回落后，注銷倉(cāng)單占比開始初現(xiàn)回落跡象，而LME結(jié)構(gòu)也未因?yàn)樽N倉(cāng)單的占比飆升而轉(zhuǎn)變，故近期注倫銅庫(kù)存已經(jīng)沒有持續(xù)回落空間，若倫銅庫(kù)存開始出現(xiàn)止跌企穩(wěn)，則一定程度上將影響銅價(jià)上漲情緒。上期所已經(jīng)連續(xù)兩周增加庫(kù)存至13萬噸，隨著人民幣貶值加速，滬倫比值逐步回升至8.11一線，進(jìn)口銅虧損明顯抑制進(jìn)口需求。市場(chǎng)存在內(nèi)弱外強(qiáng)情況。此外，由于中國(guó)消費(fèi)將進(jìn)入淡季，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)于銅庫(kù)存的消化能力可能存在壓力，10月未鍛軋銅及銅材進(jìn)口29萬噸，同比回落31.5%，環(huán)比下降14.7%，1-9月進(jìn)口累計(jì)增幅更是大幅回落至6.9%。

4、加工費(fèi)談判預(yù)期及升貼水變化：國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)談判小組給出的底線是105美元/噸。但預(yù)估礦山接受力弱預(yù)估2016年談判可能會(huì)比較艱難，時(shí)間或托的久一些。

美國(guó)多元化礦產(chǎn)商-自由港麥克米倫公司（Freeport-McMoRanInc）的副總裁Javier Targhetta近期稱，因預(yù)計(jì)市場(chǎng)供需大體平衡，2017年銅精礦加工精煉費(fèi)（TC/RCs）將與今年水平持平或小幅下滑。預(yù)計(jì)2017年的銅精礦TC/RCs料分別位于每噸90-97.35美元和每磅9-9.735美分，因市場(chǎng)供需大體平衡?！邦A(yù)計(jì)明年市場(chǎng)唯一的變化就是冶煉廠的銅精礦庫(kù)存或略高于今年水平?！?/p>

期貨市場(chǎng)表現(xiàn)看銅材在11月合約交割后，明顯前期為了獲得談判優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)談判小組克制現(xiàn)貨銅精礦采購(gòu)行為已經(jīng)改變，現(xiàn)貨11月中旬后已經(jīng)不再升水轉(zhuǎn)為貼水100元/噸左右?，F(xiàn)貨成交清淡?，F(xiàn)貨市場(chǎng)升水已經(jīng)強(qiáng)勢(shì)不在。

5、商業(yè)套保資金的變化：11月伴隨滬銅飆漲到48000一線，倫銅飆漲到6000一線，，商業(yè)套保資金凈空頭倉(cāng)位增加了3.1萬張，這是1989年以來史無前例的增量。目前，凈空頭倉(cāng)位大約在3.8萬張，是2005年以來的最高水平。

為何要看這個(gè)數(shù)據(jù)呢？因?yàn)樯虡I(yè)套保資金通常被視為“聰明的錢”。雖然這類資金并不總是對(duì)的，有可能輸給常常作為對(duì)手方的對(duì)沖基金等投機(jī)資金，但長(zhǎng)期追蹤C(jī)FTC報(bào)告會(huì)發(fā)現(xiàn)，在重要時(shí)刻和重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)之際，商業(yè)套保資金的倉(cāng)位方向幾乎總是正確的。

鑒于當(dāng)前商業(yè)套保凈空頭頭寸是十一年以來的最高水平，它可能對(duì)銅價(jià)構(gòu)成相當(dāng)大的阻力，特別是當(dāng)銅價(jià)開始下挫的時(shí)候。這類凈空頭倉(cāng)位有可能會(huì)變得越來越極端。

四：銅材期市技術(shù)性分析

從圖四中得知，6025和8336、10190將被載入這輪行情的史冊(cè)，如同三座高聳入云的紀(jì)念碑，每座下面都埋葬著無數(shù)的多頭和為打敗多頭而犧牲的空頭。10190-6636是第一戰(zhàn)役，8336-4318是第二戰(zhàn)役，6025至大底是第三戰(zhàn)役。

倫銅自2011年的10190開啟大C浪下 跌，C1下跌為10190-6636，C2反彈為6636-8336，C3主跌浪為8336-4318。C4反彈浪為4318-6025.6025為C浪上軌壓力位及6636-8336-4318連線波浪黃金尺61.8%處。也是8336與4318的50%反彈處。

雙11的日K線呈現(xiàn)巨幅的墓碑線，技術(shù)上可稱之為“長(zhǎng)箭射天狀”，由于成交量創(chuàng)2001年以來的新高，達(dá)73.5萬手的巨量，技術(shù)形狀還可以稱之為“頂天立地狀”，這些也可以佐證初步見頂。

自機(jī)構(gòu)大唱牛市來了之歌，其錯(cuò)誤的核心是把4318以來的第4個(gè)形態(tài)，便于理解，簡(jiǎn)稱C-4浪，誤以為是牛市的1浪，符合了4浪的人氣特點(diǎn)，4浪的目的就是要扭轉(zhuǎn)看空的思路，為后期的下跌設(shè)下陷阱。C浪需要5個(gè)形態(tài)構(gòu)成，10184以來是季線級(jí)別的下跌趨勢(shì)，月線需要看到5個(gè)形態(tài)，趨勢(shì)才能結(jié)束，到4318月線只有3個(gè)形態(tài)，故4318只能是季線大底。有人說BDI大漲，代表經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇了，商品應(yīng)該進(jìn)入了牛市，BDI確實(shí)見了大底，它一般早于商品2年左右見底，BDI是牛市1浪，商品在BDI第2浪回調(diào)時(shí)，會(huì)創(chuàng)新低。

五：市場(chǎng)的矛盾：

1、市場(chǎng)主流思想是通脹預(yù)期導(dǎo)致大宗底部抬升，同時(shí)投資者們相信美國(guó)利潤(rùn)增長(zhǎng)將大幅提升，國(guó)債收益率曲線將變陡峭，令美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期持續(xù)升溫。而通脹預(yù)期和強(qiáng)勢(shì)美元不可能同時(shí)達(dá)成，如果通脹（尤其是工資通脹）上升的過程當(dāng)中，美元還能繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)，意味著必須依賴巨大的資本項(xiàng)目盈余，即持續(xù)的資本流入?？紤]到中國(guó)和沙特大幅減持美國(guó)國(guó)債，全球央行拋售美債的規(guī)模創(chuàng)下新紀(jì)錄。美國(guó)的資本項(xiàng)目盈余又從何來！

2、原油是助推通脹的基礎(chǔ)。原油與銅分道表現(xiàn)時(shí)一定有一個(gè)是需要修正的。

原油價(jià)格自10月底以來下跌，從供應(yīng)角度分析，市場(chǎng)此前期望產(chǎn)油國(guó)達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，這樣就可以支持價(jià)格上漲。而沙特等國(guó)家正因?yàn)樵弯N售收入的減少而拋售美國(guó)國(guó)債以抵消財(cái)政的日益緊張。最近市場(chǎng)已經(jīng)乎對(duì)減產(chǎn)協(xié)議或凍產(chǎn)協(xié)議不怎么提及，石油市場(chǎng)供應(yīng)較多，美元上漲黃金承壓，原油價(jià)格下跌。國(guó)際能源署數(shù)據(jù)，10月全球供應(yīng)增加，每天增加約80萬桶。市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)油國(guó)11月30日能否達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議預(yù)期降低。隨著囚徒困境的發(fā)生，料原油會(huì)重新尋底。

結(jié)束語：

目前全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不足以說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)銅材需求的明顯拉動(dòng)，我們還看不到全球經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的信號(hào)，此波投機(jī)熱錢終究挺不起銅價(jià)長(zhǎng)期走強(qiáng)的脊梁。

供需基本面決定銅價(jià)最終會(huì)回歸理性，疊加中央防止資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管部門對(duì)非理性投資的監(jiān)管力度強(qiáng)化，銅價(jià)可能正透支明年一季度的漲勢(shì)。

正所謂“眼見他起高樓，眼見他宴賓客，眼見他樓塌了”。這種透支行情對(duì)銅價(jià)在2017-18年的轉(zhuǎn)向和復(fù)蘇的影響會(huì)慢慢顯現(xiàn)。