金融去杠桿化解存量風(fēng)險

MPA約束廣義信貸增速，去通道加強(qiáng)資本約束強(qiáng)化，降杠桿重塑行業(yè)格局，排風(fēng)險排查監(jiān)管盲區(qū)。監(jiān)管層多策并舉有利于銀行存量風(fēng)險的緩釋，導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量壓力邊際改善。

2016年以來，伴隨實(shí)體經(jīng)濟(jì)供給側(cè)改革大幕不斷展開，金融行業(yè)降杠桿與化風(fēng)險的腳步也在不斷加快。這主要表現(xiàn)在，一方面涉及各金融子行業(yè)的監(jiān)管新政在2016年密集出臺，旨在引導(dǎo)金融行業(yè)持續(xù)進(jìn)行杠桿去化；另一方面，存量債務(wù)風(fēng)險的化解力度也在持續(xù)提升，在政府、銀行、企業(yè)多方的積極推動下，債轉(zhuǎn)股、地方債置換、不良ABS、地方AMC擴(kuò)容等配套政策陸續(xù)出臺。

而在2017年，隨著相關(guān)政策落地速度的加快，金融降杠桿與化風(fēng)險的推進(jìn)對于銀行乃至整個資產(chǎn)管理行業(yè)的影響將逐步顯現(xiàn)，從而對銀行股的內(nèi)在價值構(gòu)成不同程度的影響。

降杠桿重塑行業(yè)格局

2016年以來，“一行三會”對金融行業(yè)降杠桿的監(jiān)管要求貫徹始終，從控規(guī)模、堵通道、控風(fēng)險的角度出發(fā)，對包括銀行、證券、保險、信托等子行業(yè)在內(nèi)的傳統(tǒng)金融領(lǐng)域與以P2P為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域均有涉及。這對整個資管行業(yè)未來的發(fā)展方向以及行業(yè)格局都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，作為資管行業(yè)中重要的參與主體，監(jiān)管思路和政策的變化也決定了銀行資產(chǎn)配置行為的長期方向。

從年初央行宏觀審慎監(jiān)管體系（MPA）的提出到之后涉及各個金融子領(lǐng)域監(jiān)管新規(guī)的陸續(xù)出臺，對資管行業(yè)的監(jiān)管新規(guī)不斷落地。仔細(xì)梳理來看，雖然最終涉及的內(nèi)容各有側(cè)重，但是基本可分為控規(guī)模、堵通道、控風(fēng)險三條主線，力圖發(fā)揮“三位一體”的作用以最大限度降杠桿。

早在2016年年初，央行將原先針對銀行的差別準(zhǔn)備動態(tài)調(diào)整與合意貸款管理機(jī)制升級為宏觀審慎評估體系，以適應(yīng)目前銀行的資產(chǎn)負(fù)債表。隨著金融創(chuàng)新和直接融資市場的發(fā)展，銀行的資產(chǎn)端配置不再局限于貸款，也包括債券、同業(yè)、非標(biāo)等各類非信貸類資產(chǎn)，而且占比不斷提升，僅僅盯住貸款對于控制銀行的資金投放有效性不斷下降，從而影響央行貨幣政策的傳導(dǎo)和宏觀審慎管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

MPA考核體系主要覆蓋七大方面（包含14個指標(biāo)）：資本和杠桿情況（資本充足率、杠桿率、總損失吸收能力（暫不納入））、資產(chǎn)負(fù)債情況（廣義信貸、委托貸款、同業(yè)負(fù)債）、流動性（流動性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金比例、遵守準(zhǔn)備金制度情況）、定價行為（利率定價）、資產(chǎn)質(zhì)量（不良貸款率、撥備覆蓋率）、外債風(fēng)險（外債風(fēng)險加權(quán)余額）、貨幣政策執(zhí)行（信貸執(zhí)行情況、央行資金運(yùn)用情況）。

其中，廣義信貸監(jiān)管口徑的建立對銀行的影響最大。在原先合意貸款的口徑下，央行主要通過控制銀行的貸款規(guī)模來控制貨幣投放，但隨著表外融資及直接融資規(guī)模的不斷增長，尤其是銀行在同業(yè)業(yè)務(wù)上的加速創(chuàng)新，銀行體系越來越多通過非信貸模式向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供融資，央行對銀行資產(chǎn)端投放的控制力度被大幅削弱，導(dǎo)致貨幣政策的有效性也受到一定的制約。

此次，央行將廣義信貸口徑納入MPA監(jiān)管，重新實(shí)現(xiàn)了對于銀行資產(chǎn)負(fù)債表的全方位控制。在年初提出的廣義信貸口徑中，包括央行人民幣信貸收支表中的各項(xiàng)貸款、債券投資、股權(quán)投資及其他投資、買入返售資產(chǎn)（非銀行同業(yè)部分）以及存放非存款類金融機(jī)構(gòu)款項(xiàng)均被納入統(tǒng)計。2016年下半年，央行進(jìn)一步提出將表外理財納入廣義信貸的檢測口徑，至此銀行表內(nèi)外資產(chǎn)端配置均被納入央行的監(jiān)管范圍內(nèi)。

2016年以來，對于非銀金融機(jī)構(gòu)（證券公司、基金子公司和期貨子公司）的監(jiān)管新規(guī)陸續(xù)下發(fā)，加強(qiáng)了對凈資本監(jiān)管的要求，其中對于基金子公司以及期貨子公司的資本金要求更是經(jīng)歷了從無到有的質(zhì)變。

加強(qiáng)對于各類非銀機(jī)構(gòu)的資本金管理旨在約束此類機(jī)構(gòu)過去兩年通道業(yè)務(wù)規(guī)模的過快擴(kuò)張。凈資本約束提高了通道業(yè)務(wù)的成本，倒逼子公司減少資管通道類業(yè)務(wù)，朝主動管理方向轉(zhuǎn)型，從而回歸資管業(yè)務(wù)的本質(zhì)。

對此前的監(jiān)管薄弱點(diǎn)抑或是監(jiān)管盲區(qū)，2016年以來，監(jiān)管層也出臺了相對應(yīng)的監(jiān)管指引予以約束。其中，尤以對P2P領(lǐng)域的監(jiān)管最為嚴(yán)厲。

2016年8月，銀監(jiān)會會同多部委發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法》（下稱“《辦法》”），填補(bǔ)了P2P行業(yè)長期的監(jiān)管空白。國內(nèi)P2P行業(yè)經(jīng)歷了粗放式、高風(fēng)險的“野蠻生長”后，開始受到有序監(jiān)管。《辦法》對網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)信息中介、資金存管、借款限額、經(jīng)營范圍等都做了明確的規(guī)定，為P2P行業(yè)監(jiān)管要求提供了清晰的法律邊界，P2P平臺未來再難以抱著僥幸的心態(tài)試探監(jiān)管底線。其中，13條監(jiān)管紅線和資金存管的要求對P2P行業(yè)的影響最大。13條監(jiān)管紅線下P2P債權(quán)轉(zhuǎn)讓、混合經(jīng)營等多業(yè)務(wù)模式均受阻。

《辦法》明確規(guī)定平臺不得吸收公眾存款、不得設(shè)立資金池，線下債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式不可持續(xù)；而且，禁止平臺自行發(fā)售理財?shù)冉鹑诋a(chǎn)品募集資金，代銷銀行理財、券商資管、基金、保險或信托產(chǎn)品等金融產(chǎn)品，同時禁止開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)或?qū)崿F(xiàn)以打包資產(chǎn)、證券化資產(chǎn)、信托資產(chǎn)、基金份額等形式的債權(quán)轉(zhuǎn)讓行為。

此外，風(fēng)險準(zhǔn)備金擔(dān)保模式也面臨整改，長債短融業(yè)務(wù)模式也被明令禁止。在與銀行更為相關(guān)的表外業(yè)務(wù)發(fā)展方面，2016年，監(jiān)管層也相繼出臺了《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》以及《商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險管理指引（修訂征求意見稿）》，對近年來銀行發(fā)展較快的表外業(yè)務(wù)的發(fā)展提出了規(guī)范性要求，將部分處于監(jiān)管模糊地帶的業(yè)務(wù)模式納入到監(jiān)管的框架中來。

通道類業(yè)務(wù)全面收縮

近年來，受到包括寬松貨幣環(huán)境、居民財富管理意識的提升以及金融創(chuàng)新等多方面因素的影響，資產(chǎn)管理行業(yè)景氣度不斷向上，參與主體呈現(xiàn)逐步多元化的趨勢，各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的規(guī)模也獲得快速擴(kuò)張。

根據(jù)平安證券的大致測算（口徑包含銀行理財、證券資管、信托、基金及子公司、期貨子公司、私募基金，忽略重復(fù)計算），截至2016年三季度末，全行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到94萬億元，同比增長35%。

從結(jié)構(gòu)來看，傳統(tǒng)的銀行理財和信托的增長相對保持平穩(wěn)，而包括證券資管、基金子公司、私募基金、期貨資管等新型資管機(jī)構(gòu)的規(guī)模擴(kuò)張速度異常驚人，截至2016年半年末，其規(guī)模同比增速分別為44%、71%、43%、442%。此類機(jī)構(gòu)的規(guī)模得以快速擴(kuò)張一方面是因?yàn)槠渥陨順I(yè)務(wù)的靈活程度較高，金融創(chuàng)新能力較強(qiáng)；另一方面，相比于已經(jīng)受到較多監(jiān)管約束的銀行理財和信托而言，此類機(jī)構(gòu)所面對的監(jiān)管環(huán)境較為寬松，為以通道業(yè)務(wù)為代表的處于監(jiān)管灰色地帶的業(yè)務(wù)模式提供了新的出口，這也是2016年以來監(jiān)管層對上述領(lǐng)域集中出臺文件規(guī)范的主要原因之一。

根據(jù)平安證券對2016年頒布的與資管行業(yè)各參與機(jī)構(gòu)相關(guān)的監(jiān)管文件進(jìn)行梳理后，整體來看，監(jiān)管層降杠桿、減通道的意圖十分明確，考慮到2016年頒布的文件大都為征求意見稿版本，算上正式版本落地以及過渡期安排，預(yù)計正式實(shí)施將在2018年以后，因此，從2017年來看，雖然受到監(jiān)管影響，行業(yè)將逐漸步入結(jié)構(gòu)調(diào)整期，短期規(guī)模增速會受到制約，但并不至于造成行業(yè)的劇烈變動，各子領(lǐng)域?yàn)閼?yīng)對新規(guī)的自我調(diào)整步伐將會加快，從而在一定程度上減緩監(jiān)管新規(guī)對行業(yè)發(fā)展的沖擊作用。

從《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》的頒布，到將表外理財納入MPA 廣義信貸考核口徑，以及對銀行理財計提資本金的傳聞，這些都體現(xiàn)了監(jiān)管層對于銀行理財業(yè)務(wù)風(fēng)險的關(guān)注，主要原因在于銀行理財目前存量的規(guī)模已經(jīng)非常大。截至2016年上半年，存量理財規(guī)模達(dá)到26萬億元，一旦發(fā)生風(fēng)險容易引起金融市場的震動；雖然理財整體規(guī)模的增速基本可控，但結(jié)構(gòu)性問題比較突出，部分機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模增長過快。在理財剛性兌付尚未打破的前提下，部分機(jī)構(gòu)為提升理財收益率，在資產(chǎn)端大量運(yùn)用杠桿或期限錯配，增加了業(yè)務(wù)的風(fēng)險。

因此，2016年推出的新規(guī)對于未來銀行理財業(yè)務(wù)的影響主要體現(xiàn)在規(guī)模約束和業(yè)務(wù)約束兩個方面，具體影響將會體現(xiàn)在：納入廣義信貸口徑監(jiān)測將對理財規(guī)模的增長形成約束，對中小銀行的影響更大。

平安證券對納入理財后的廣義信貸增速進(jìn)行了測算，測算主要依據(jù)中債登披露的理財年報中的數(shù)據(jù)（近似假設(shè)當(dāng)年非保本理財規(guī)模占理財總規(guī)模的比重在全年保持不變），其中2013年、2014年、2015年和2016年6月末非保本理財規(guī)模占比分別為63.80%、67.17%、74.17%和76.79%。根據(jù)測算結(jié)果，考慮表外理財后的廣義信貸規(guī)模增速高出舊口徑廣義信貸增速2%-3%，符合當(dāng)前MPA監(jiān)管指標(biāo)對于廣義信貸增速的要求（與M2增速偏離度至多不超過25個百分點(diǎn)）。

同時，我們可以看到城商行、農(nóng)商行理財規(guī)模擴(kuò)張速度遠(yuǎn)高于國有商業(yè)銀行和股份制銀行（2016年6月末，城商行和農(nóng)商行理財規(guī)模同比分別增長65%和118%，國有商業(yè)銀行和股份制銀行的增速則分別為35%和34%），這表明一旦表外理財納入廣義信貸的監(jiān)管政策嚴(yán)格實(shí)施后，中小銀行表外理財規(guī)模的擴(kuò)張速度或放緩。考慮到目前由于基數(shù)因素，國有大行和股份制銀行的理財規(guī)模增速已經(jīng)自然放緩，城商行和農(nóng)商行理財新增規(guī)模的縮量將對行業(yè)整體增速造成負(fù)面影響。預(yù)計行業(yè)2017年理財同比增速將下滑至23%，而2016年的增速為32%，主要收縮范圍將來自同業(yè)理財部分，零售及企業(yè)客戶的需求仍將保持平穩(wěn)。

上市銀行預(yù)計2017年廣義信貸達(dá)標(biāo)壓力并不大。站在上市銀行的角度看，截至2016年6月末，廣義信貸增速較高的是南京銀行（新口徑計算為43.89%，舊口徑為42.29%）、民生銀行（新口徑計算為40.68%，舊口徑為28.41%）、寧波銀行（新口徑計算為34.90%，舊口徑為30.72%）和平安銀行（新口徑計算為28.64%，舊口徑為5.54%）。MPA考核對三類機(jī)構(gòu)（N-SIFIs、R-SIFIs和CFIs）廣義信貸的評分標(biāo)準(zhǔn)為廣義信貸增速與目標(biāo)M2增速（2016年13%）偏離分別不超過20%、22%和25%，按照表外理財納入廣義信貸新口徑來看，當(dāng)前面臨達(dá)標(biāo)壓力的上市銀行有南京銀行、民生銀行和寧波銀行。不過，隨著理財規(guī)?；鶖?shù)的增長，預(yù)計2017年各家銀行規(guī)模的增速將自然放緩，整體達(dá)標(biāo)壓力并不大，且從目前來看，表外理財僅作為觀察指標(biāo)納入廣義信貸，因此，2017年即使超標(biāo)也并不會影響MPA的考核結(jié)果。

而業(yè)務(wù)層面的約束主要來自此次2016版的理財監(jiān)管辦法，其中影響較大的部分在于對銀行理財非標(biāo)投資通道的限制，此次新規(guī)明確銀行除了可以通過對接信托公司的投資計劃投資非標(biāo)資產(chǎn)外，包括券商資管、基金子公司等在內(nèi)的通道均不能夠投資非標(biāo)債權(quán)。新規(guī)對于通道的清理十分嚴(yán)格，主要的影響體現(xiàn)在：1.包括券商資管、基金子公司的通道價值基本失去，資管業(yè)務(wù)規(guī)模將明顯收縮；2.銀行原先通過多層嵌套的交易結(jié)構(gòu)規(guī)避監(jiān)管而開展的部分非標(biāo)投資將無法延續(xù)；3.信托的通道費(fèi)率的提升以及銀行對非標(biāo)配置的限制將加速銀行理財收益率的下行。

不過，需要特別注意的是，此次理財監(jiān)管辦法并非實(shí)際落地版本，據(jù)了解，在此次征求意見的過程中，部分內(nèi)容也遭到銀行的反對，因此，最終版本在包括通道的限制、第三方存款、投資標(biāo)的集中度的限制等方面均存在協(xié)調(diào)的空間。

此次對于券商和基金子公司的凈資本監(jiān)管新規(guī)將顯著提升券商和基金子公司的資本約束，尤其是對于基金子公司來說，原先由于沒有凈資本的約束，通道業(yè)務(wù)能夠?qū)崿F(xiàn)低成本快速擴(kuò)張以做大資產(chǎn)管理規(guī)模，而假如新規(guī)按征求意見稿中目前的指標(biāo)規(guī)定落地，資管業(yè)務(wù)規(guī)模與凈資本掛鉤，這將會導(dǎo)致大部分基金子公司都面臨資本金不足的困境。因此，對于券商和子公司而言，短期通道業(yè)務(wù)的規(guī)模必然面臨較大幅度的下降，長期來看，其業(yè)務(wù)重心必將回歸主動管理本源。

根據(jù)新規(guī)的要求，基金子公司凈資本不得低于1億元，基金業(yè)協(xié)會披露的專戶規(guī)模前20名的基金子公司中就有10家注冊資本金低于1億元。另外，新規(guī)還要求按照通道業(yè)務(wù)規(guī)模的0.15%計提風(fēng)險資本金。按照目前行業(yè)前20大基金子公司的資產(chǎn)管理規(guī)模對其通道業(yè)務(wù)所需要的凈資本進(jìn)行大致測算，按照一季度存量資產(chǎn)管理規(guī)模中80%屬于通道業(yè)務(wù)的比例計算，參考新規(guī)0.15%風(fēng)險權(quán)重進(jìn)行計算，并與其注冊資本進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)基本上大部分基金子公司的資本金均無法支撐其現(xiàn)有的通道業(yè)務(wù)規(guī)模，需要進(jìn)行資本金補(bǔ)充。而對于那些缺乏資本補(bǔ)充渠道抑或是不愿意大幅增加資本金的基金子公司來說，其通道類業(yè)務(wù)規(guī)模將會明顯減少。

除了資本金不足的問題，計提風(fēng)險準(zhǔn)備金的規(guī)定增加了通道業(yè)務(wù)的資本金占用，這會大幅提高通道業(yè)務(wù)的成本，由于通道業(yè)務(wù)本身收益并不高，基金子公司將從資本占用最大化的角度來重新考慮自身在各類業(yè)務(wù)上的分配，通道類業(yè)務(wù)的吸引力將明顯降低。

從2016年三季度證券資管和基金子公司資管業(yè)務(wù)的規(guī)模增速也可以看出，雖然絕對規(guī)模仍在增長，但增速明顯放緩，證券資管業(yè)務(wù)規(guī)模增速從2015年的50%下滑至三季度末的44%，而基金子公司規(guī)模增速降幅更為明顯，從2015年的114%下滑至三季度末的71%。

從基金子公司的長期發(fā)展來看，新規(guī)的出臺有利于基金子公司更加重視經(jīng)營效率而非業(yè)務(wù)規(guī)模，畢竟目前以通道類業(yè)務(wù)為主的業(yè)務(wù)模式并不能夠反映一家資產(chǎn)管理公司的管理能力。未來基金子公司的業(yè)務(wù)模式將回歸資產(chǎn)管理本源，主動管理類業(yè)務(wù)的比重將逐步提升。

相比于其他資管子領(lǐng)域，監(jiān)管層對于信托領(lǐng)域的規(guī)范時間點(diǎn)應(yīng)該更早，2011年后，監(jiān)管層逐漸意識到信托所具有的“影子銀行”的特性風(fēng)險，開始加大對銀行與信托公司通道業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度。此外，證監(jiān)會也意識到了泛資管行業(yè)未來發(fā)展的巨大空間，對證券、基金子公司投資領(lǐng)域的放開大大削弱了信托作為銀行通道的價值，信托行業(yè)步入調(diào)整期。

由于通道業(yè)務(wù)市場受到其他機(jī)構(gòu)的擠壓以及監(jiān)管的約束，信托公司自身轉(zhuǎn)型的腳步開始加快，從業(yè)務(wù)類型上加大對主動管理型業(yè)務(wù)模式的開拓，而在項(xiàng)目端也由傳統(tǒng)平臺+地產(chǎn)的模式向?qū)崢I(yè)、證券市場等更多元化業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)軍。

由于信托行業(yè)對監(jiān)管及其他外部沖擊的調(diào)整已較為充分，而2016年出臺的各項(xiàng)新規(guī)對其他通道約束的明顯增強(qiáng)，使得信托牌照價值有所提升。在2017年整體流動性環(huán)境并不寬松的環(huán)境下，部分企業(yè)融資需求將向信托轉(zhuǎn)移，帶動行業(yè)景氣度回升。從2016年三季度信托業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)來看，信托規(guī)模同比增速由二季度末的9%回升至16%，這是自2013年三季度以來首次出現(xiàn)反彈，表明行業(yè)景氣度回升，這樣的趨勢有望在2017年得以延續(xù)。

銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力改善

考慮到2017年將會是央行MPA考核嚴(yán)格落地的元年，MPA仍將是影響銀行表內(nèi)資產(chǎn)配置的重要因素。

從2016年的情況來看，MPA考核雖并沒有嚴(yán)格執(zhí)行，但由于將廣義信貸納入了監(jiān)管體系，各家商業(yè)銀行還是加大了對于廣義信貸增長的控制，根據(jù)測算，截至10月末，銀行業(yè)廣義信貸增速為23%，較2015年年末下降了1.1個百分點(diǎn)，增速有所放緩，非信貸類資產(chǎn)增速的下行十分明顯，由2015年年末的105%的同比增速收縮21個百分點(diǎn)至84%。

廣義信貸增速仍將是決定MPA考核結(jié)果的最主要因素，主要的原因在于廣義信貸的增長不僅僅會影響資產(chǎn)負(fù)債情況項(xiàng)目的得分，更重要的是會影響到資本和杠桿項(xiàng)目的得分（其中作為評分標(biāo)準(zhǔn)的宏觀審慎資本充足率在計算儲備資本時需要考慮廣義信貸的影響），而后者對于整個MPA的考核具有一票否決的影響，即當(dāng)資本和杠桿情況如若評分為C時，無論其他項(xiàng)目的考核情況如何，該銀行的考評結(jié)果即為C類。

根據(jù)評分標(biāo)準(zhǔn)對16家上市銀行的評價情況進(jìn)行了簡單測算（需要注意的是，由于宏觀審慎率計算涉及的多個系數(shù)，每家銀行的情況均會有所差異，在此只能大致以平均水平測算，預(yù)計與真實(shí)值可能會有一定的偏差），發(fā)現(xiàn)除廣義信貸外的其他指標(biāo)對考評結(jié)果的影響并不大，因此整體來看，包括國有大行和股份制銀行在內(nèi)的大部分銀行達(dá)標(biāo)壓力并不大，但對部分仍處在規(guī)模擴(kuò)張階段的城商行來說，廣義信貸增速達(dá)標(biāo)將面臨較大的壓力。

銀行在新的監(jiān)管體系下需要衡量各項(xiàng)資產(chǎn)配置對資本回報率的影響的敏感性高低，從而決定在資產(chǎn)端的具體配置情況。從現(xiàn)階段來看，敏感率由高到低的順序?yàn)橐话阈再J款、同業(yè)非標(biāo)、企業(yè)債（權(quán)重都為100%）、非銀同業(yè)回購等。

相比之下，其中回報率最低以及久期最短的非銀同業(yè)回購則成為銀行主動壓縮的部分。從2016年前三季度上市銀行資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)變化可以看到，其中貸款增速相對保持穩(wěn)健，債券及非標(biāo)投資類的增速也較2015年有所下行（2015年年末的增速為38.8%，2016年三季度的增速為29%），但規(guī)模收縮最明顯的還是同業(yè)資產(chǎn)部分，2016年三季度規(guī)模較年初收縮21%，而拆細(xì)來看，全部收縮均來自買入返售科目的減少，這樣的趨勢預(yù)計在2017年仍將延續(xù)。

而從2016年其他資產(chǎn)的增長情況來看，債券的配置比例明顯增長，主要來自對利率債的增配。利率債（國債、地方債）考慮稅收、撥備、資本消耗等因素后的真實(shí)收益具有一定的吸引力；信用債由于受違約事件的影響，銀行配置規(guī)模有所收縮。預(yù)計這樣的配置思路在2017年仍將延續(xù)，但考慮到貨幣環(huán)境較2016年已處于邊際趨緊狀態(tài)，銀行在債券的久期結(jié)構(gòu)上仍將加大對交易類資產(chǎn)配置的比例，而非標(biāo)投資受MPA的影響增速將會延續(xù)放緩趨勢。

2016年，信貸資產(chǎn)端的增速主要由零售貸款拉動，而零售中的大部分由按揭貢獻(xiàn)，對公貸款的需求依然偏弱。展望2017年，由于受到2016年陸續(xù)出臺的地產(chǎn)調(diào)控政策影響，按揭的增速將有明顯放緩，但依然會成為銀行競爭的主要優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，此外，零售端信用消費(fèi)類貸款的增長也將保持快速，而企業(yè)貸款的增長則仍需期待基建拉動，來自實(shí)體企業(yè)的融資需求依然偏弱。

受2016年地產(chǎn)、汽車、基建需求端的拉動，PMI持續(xù)走高，11月PMI為 51.7，創(chuàng)出年內(nèi)新高，其中大型企業(yè)的經(jīng)營情況明顯改善，自2016年6月以來，PMI呈強(qiáng)勢反彈趨勢，可見“三去一降一補(bǔ)”的供給側(cè)改革對于實(shí)體企業(yè)的改革效應(yīng)正在慢慢顯現(xiàn)。

2016年，隨著國內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，我們看到銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力出現(xiàn)明顯改善的勢頭。2016年三季度末，上市銀行不良率環(huán)比上行了3個BP到1.73%，加回核銷及處置不良，估算三季度單季不良凈生成率年化為100BP，環(huán)比2016年二季度下行8BP，連續(xù)第三個季度下行，行業(yè)不良生成速度持續(xù)放緩。

按區(qū)域來看，長三角地區(qū)的資產(chǎn)質(zhì)量的改善最為明顯，從國有大行的數(shù)據(jù)來看，四大行在長三角地區(qū)不良率較年初下降12BP至1.89%，其他地區(qū)不良率均略有上升，長三角地區(qū)中小企業(yè)集中，資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險經(jīng)過近幾年的暴露已逐步趨于穩(wěn)定。因此，從這個角度看，金融去杠桿是化風(fēng)險的重要手段，尤其是監(jiān)管層多策并舉有利于存量風(fēng)險的緩釋，而宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力邊際改善和不良率的逐漸趨穩(wěn)都利好其估值的改進(jìn)。