工銀瑞信：信威集團(tuán)警示錄

齊岸

如果有關(guān)業(yè)績(jī)?cè)旒?、隱匿巨額債務(wù)的質(zhì)疑被證實(shí)，曾經(jīng)重倉(cāng)信威集團(tuán)的工銀瑞信投研體系面臨拷問(wèn)。

12月23日，媒體爆出的一篇萬(wàn)字原創(chuàng)長(zhǎng)文，讓本就風(fēng)聲鶴唳的資本市場(chǎng)增添了幾分詭異的色彩；該文章質(zhì)疑市值400多億元的信威集團(tuán)（600485.SH）——上證50成份股——業(yè)績(jī)?cè)旒俨㈦[匿巨額債務(wù)。

當(dāng)日下午開盤，信威集團(tuán)的股價(jià)就從16.20元一路下跌直至跌停價(jià)14.60元，當(dāng)日成交額為14.70億元。

12月24日，信威集團(tuán)收到上交所問(wèn)詢函；12月26日起，公司股票停牌。

同時(shí)停牌的還有信威集團(tuán)發(fā)行的公司債券。11月14日、12月1日及12月12日，公司2016年度發(fā)行的三期公司債券緊鑼密鼓地先后在上交所掛牌；都未做信用評(píng)級(jí)，期限都是三年，第一期票面利率為6.30%，后兩期為6.80%；三期發(fā)行總額共計(jì)13.8億元。

12月26日，信威集團(tuán)發(fā)布公告稱，“報(bào)道之描述與公司實(shí)際情況嚴(yán)重不符”。

如果有關(guān)業(yè)績(jī)?cè)旒佟㈦[匿巨額債務(wù)的質(zhì)疑被證實(shí)，信威集團(tuán)或?qū)⒊蔀椤般y廣夏”第二；至于那些重倉(cāng)或曾經(jīng)重倉(cāng)該股的公募基金公司，則將不可避免地被追問(wèn)投資理由，因?yàn)樗鼈儽臼谴龠M(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的重要力量，避免為類似“銀廣夏”的公司——其造假水平并未高明到難以識(shí)破——站臺(tái)是應(yīng)有之義。

正是基于這樣的背景與理由，工銀瑞信幾只基金對(duì)信威集團(tuán)的投資顯得耐人尋味。

根據(jù)《證券市場(chǎng)周刊》記者的統(tǒng)計(jì)，工銀瑞信先后至少有8只基金建倉(cāng)信威集團(tuán)；2014年四季度，至少有7只基金同時(shí)持倉(cāng)，所持股份占信威集團(tuán)流通股的25.65%；2016年二季度末，仍有一只基金——工銀瑞信互聯(lián)網(wǎng)加（001409.OF）——持倉(cāng)信威集團(tuán)，若所持股份截至12月23日保持不變，則已浮虧2187萬(wàn)元。

2014年：7只基金重倉(cāng)信威

工銀瑞信旗下基金第一次進(jìn)入信威集團(tuán)年報(bào)十大流通股東榜單是2014年，而且是5只基金同時(shí)上榜，工銀瑞信創(chuàng)新動(dòng)力（000893.OF）、工銀瑞信穩(wěn)健成長(zhǎng)（481004.OF）、工銀瑞信核心價(jià)值（481001.OF）、工銀瑞信信息產(chǎn)業(yè)（000263.OF）、工銀瑞信高端制造行業(yè)（000793.OF）分別為信威集團(tuán)2014年四季度末的第一、第二、第三、第四和第八大流通股股東，此外工銀瑞信主題策略（481015.OF）也曾建倉(cāng)信威集團(tuán)。

2014年四季度末，上述6只基金所持股份分別為1207萬(wàn)股、907萬(wàn)股、620萬(wàn)股、568萬(wàn)股、225萬(wàn)股以及27萬(wàn)股，總計(jì)3554萬(wàn)股，占信威集團(tuán)流通股的25.65%，持股市值為15.41億元。上述6只基金的基金資產(chǎn)凈值分別為66.93億元、40.97億元、62.76億元、31.55億元、19.58億元、28.21億元。

工銀瑞信創(chuàng)新動(dòng)力的基金經(jīng)理是劉天任與王爍杰，成立于2014年12月11日，也就是說(shuō)該基金產(chǎn)品15個(gè)交易日左右買入1207萬(wàn)股信威集團(tuán)。

劉天任與王爍杰二人同時(shí)還是工銀瑞信信息產(chǎn)業(yè)的基金經(jīng)理。2014年上半年，該基金買入信威集團(tuán)前身中創(chuàng)信測(cè)的金額累計(jì)2436萬(wàn)元，累計(jì)賣出1811萬(wàn)元。

2014年一季度，工銀瑞信穩(wěn)健成長(zhǎng)的基金經(jīng)理由權(quán)益投資部總監(jiān)曹冠益與楊柯共同擔(dān)任。2014年6月5日，劉天任加入，形成三人共管的局面；正是在2014年二季度，該基金開始建倉(cāng)信威集團(tuán)。2014年三季度，曹冠益卸任基金經(jīng)理之職，此后這只基金由已升任研究部副總監(jiān)的楊柯與劉天任二人共管。

工銀瑞信核心價(jià)值的基金經(jīng)理是研究部總監(jiān)宋丙坤與權(quán)益投資部副總監(jiān)何肖頡；工銀瑞信高端制造行業(yè)的基金經(jīng)理是權(quán)益投資部副總監(jiān)黃安樂(lè)與修世宇、劉柯等三人，黃安樂(lè)同時(shí)還是工銀瑞信主題策略的基金經(jīng)理；工銀瑞信核心價(jià)值、高端制造行業(yè)、主題策略建倉(cāng)信威集團(tuán)的時(shí)間都是2014年四季度。

另外，工銀瑞信量化策略（481017.OF）在2014年下半年交易過(guò)信威集團(tuán)的股票，基金經(jīng)理是游凜峰；2014年四季度末該基金資產(chǎn)凈值為1.61億元。

綜上所述，2014年二季度，可能是工銀瑞信最早建倉(cāng)信威集團(tuán)的時(shí)間，而劉天任和王爍杰，或許是工銀瑞信最早動(dòng)手挖掘信威集團(tuán)投資機(jī)會(huì)的基金經(jīng)理。2014年四季度末，由劉天任擔(dān)任基金經(jīng)理的3只基金共持有2682萬(wàn)股信威集團(tuán)，市值11.63億元，占有數(shù)據(jù)可查的上述6只基金所持股份的75.45%。

信威業(yè)績(jī)之謎

多只同門基金同時(shí)重倉(cāng)一只股票，不會(huì)是巧合。事實(shí)上，正是在2014年，確切地說(shuō)，是這一年的9月26日，信威集團(tuán)成功借殼“中創(chuàng)信測(cè)”。

但問(wèn)題的關(guān)鍵并不在于借殼上市本身，不在于基金公司——例如工銀瑞信——對(duì)“重組概念”的青睞，而在于信威集團(tuán)謎一樣的管理層與業(yè)績(jī)，更在于券商、基金公司等多方力量為何會(huì)推崇甚至投資這種公司。

2014年年報(bào)顯示，信威集團(tuán)第一大股東王靖擁有34.58%的股份；公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是“基于McWiLL技術(shù)的無(wú)線通信及寬帶無(wú)線多媒體集群系統(tǒng)設(shè)備（包括終端、無(wú)線網(wǎng)絡(luò)、核心網(wǎng)、集群系統(tǒng)、多媒體調(diào)度系統(tǒng)）、運(yùn)營(yíng)支撐管理系統(tǒng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)系統(tǒng)等產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，以及相應(yīng)的安裝、調(diào)測(cè)、維護(hù)以及其他相關(guān)技術(shù)服務(wù)”。

2013年9月27日，中創(chuàng)信測(cè)重組預(yù)案公布，信威集團(tuán)借殼上市進(jìn)程正式啟動(dòng)，宏源證券當(dāng)日發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，“重組后公司主業(yè)為無(wú)線通信和寬帶無(wú)線接入，正值國(guó)內(nèi)4G建設(shè)啟動(dòng)，未來(lái)成長(zhǎng)充滿想象?！钡?，信威集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自境外，其2014年?duì)I業(yè)收入為31.57億元，其中30.09億元來(lái)自海外項(xiàng)目。

2014年8月18日，國(guó)泰君安將中創(chuàng)信測(cè)的目標(biāo)股價(jià)上調(diào)29.38%，由29元/股調(diào)高至37.52元/股。

而媒體文章質(zhì)疑的正是信威集團(tuán)的海外業(yè)務(wù)。文章稱，2013年11月，信威集團(tuán)曾對(duì)外宣稱，其“海外合作伙伴”即柬埔寨首家4G運(yùn)營(yíng)商CooTel公司由于采用了“McWiLL”技術(shù)，擁有柬埔寨其他運(yùn)營(yíng)商“無(wú)法比擬的顯著優(yōu)勢(shì)”。然而，經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，Smart才是柬埔寨首家4G運(yùn)營(yíng)商，CooTel公司運(yùn)營(yíng)的根本不是4G；而且，CooTel在柬埔寨只有8個(gè)營(yíng)業(yè)廳，1個(gè)號(hào)段（038*），市占率極低，Cellcard、Smart、Metfon等品牌則分別有80個(gè)、67個(gè)和57個(gè)營(yíng)業(yè)廳，并分別擁有12個(gè)、11個(gè)和9個(gè)號(hào)段。

不過(guò)，更致命的懷疑在于，CooTel有可能是信威集團(tuán)的子公司，如果這一點(diǎn)被證實(shí)，那么信威集團(tuán)的買方信貸業(yè)務(wù)模式有可能只是一場(chǎng)“左手倒右手”、“空手套白狼”的游戲。

工銀的幸運(yùn)與尷尬

信威集團(tuán)在2014年年報(bào)中也提到，公司的海外項(xiàng)目采用的都是買方信貸業(yè)務(wù)模式，且預(yù)計(jì)未來(lái)開拓海外公網(wǎng)市場(chǎng)時(shí)，“仍會(huì)主要采用買方信貸業(yè)務(wù)模式”。正是這種模式，讓信威集團(tuán)2014年的銷售凈利潤(rùn)率達(dá)到超高的57.41%，而中興通訊（000063.SZ）同期只有可憐的3.35%。

所謂買方信貸業(yè)務(wù)模式，就是信威集團(tuán)為海外合作對(duì)象提供擔(dān)保，后者從銀行取得資金后，用于采購(gòu)信威集團(tuán)的產(chǎn)品與服務(wù)。信威集團(tuán)坦承，買方信貸業(yè)務(wù)模式的風(fēng)險(xiǎn)是，“若海外電信運(yùn)營(yíng)商到期未能償還借款，則北京信威將發(fā)生擔(dān)保履約，從而對(duì)公司當(dāng)期的利潤(rùn)和現(xiàn)金流產(chǎn)生負(fù)面影響”。

根據(jù)2014年年報(bào)，2012年12月26日至2014年12月29日，信威集團(tuán)持有96.13%的北京信威股權(quán)，北京信威持有99%的重慶信威股權(quán)，為信威（柬埔寨）電信公司做了13次擔(dān)保，擔(dān)保金額總計(jì)達(dá)25.23億元。

而根據(jù)報(bào)道，CooTel的運(yùn)營(yíng)者正是信威（柬埔寨）電信公司，且2012年至2015年后者累計(jì)營(yíng)收僅1.02億元，累計(jì)虧損則達(dá)到11.4億元。

截至2014年年底，信威集團(tuán)的擔(dān)?？傤~為50.87億元，占凈資產(chǎn)的比例為47.42%。

正如一位市場(chǎng)人士所說(shuō)，信威集團(tuán)具備問(wèn)題公司的許多特征，例如一位身份不明且突然崛起的老板、超高的銷售凈利潤(rùn)率、營(yíng)收主要來(lái)自海外以及大量的擔(dān)保。顯然，對(duì)專業(yè)人士來(lái)說(shuō)，這些特征并不難識(shí)別，但問(wèn)題在于，像宏源證券、國(guó)泰君安這樣的券商為何會(huì)為這種公司站臺(tái)，像工銀瑞信這樣的公募基金公司為何會(huì)重倉(cāng)這種公司。

不過(guò)，工銀瑞信的基金經(jīng)理劉天任、王爍杰、楊柯等人是幸運(yùn)的，從公開資料上看，他們?cè)?015年二季度基本清空了信威集團(tuán)；而且，就總體而言，2014年至2015年，在買賣信威集團(tuán)股票一項(xiàng)上是盈利的。

但劉天任與王爍杰同時(shí)又是不幸的，如前所述，二人共同管理的工銀瑞信互聯(lián)網(wǎng)加，在2016年再度建倉(cāng)信威集團(tuán)，二季度末持倉(cāng)770萬(wàn)股，若所持股份截至12月23日保持不變，已浮虧2187萬(wàn)元。

《證券市場(chǎng)周刊》記者曾傳真工銀瑞信督察長(zhǎng)朱碧艷女士，詢問(wèn)工銀瑞信的基金經(jīng)理在投資信威集團(tuán)前是否做過(guò)盡職調(diào)研，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。