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    渝三峽A收購標(biāo)的環(huán)保問題未解

    2017-01-06 17:22:30楊現(xiàn)華
    證券市場周刊 2016年50期
    關(guān)鍵詞:紫光蛋氨酸毛利率

    楊現(xiàn)華

    關(guān)停原污染企業(yè)后,重慶紫光搬遷后另行開張,并借助關(guān)聯(lián)交易迅速扭虧,但環(huán)保問題依舊。

    就在重慶化醫(yī)控股(集團)公司旗下的*ST建峰(000950.SZ)公告重組預(yù)案半個月之后,公司旗下的另一家上市公司渝三峽A(000565.SZ)的混改方案也新鮮出爐。

    與*ST建峰完全轉(zhuǎn)型為醫(yī)藥流通企業(yè)不同,渝三峽A重組后將實現(xiàn)雙主業(yè)運營。在保留原有油漆業(yè)務(wù)的同時,近31億元并購而來、以飼料添加劑業(yè)務(wù)為主的寧夏紫光天化蛋氨酸有限責(zé)任公司(下稱“寧夏紫光”)將成為公司未來的盈利重點。

    其實,渝三峽A在收購書中沒有提及的是,寧夏紫光之所以成立,是因為其前身嚴(yán)重污染被關(guān)停,然而時至今日,搬遷后的寧夏紫光仍在污染當(dāng)?shù)丨h(huán)境。

    此外,作為寧夏紫光主打產(chǎn)品,飼料級DL蛋氨酸在大股東的幫助下實現(xiàn)了扭虧為盈。不過,在毛利率不如行業(yè)龍頭的情況下,公司凈利率卻領(lǐng)先。

    重慶紫光借尸還魂

    12月21日,渝三峽A公布收購草案,計劃以9.01元/股向重慶化醫(yī)紫光新材料有限責(zé)任公司(下稱“重慶紫光”)發(fā)行3.4億股,作價30.6億元收購其持有的寧夏紫光100%股權(quán)。

    雙輪驅(qū)動是市場及機構(gòu)一致看好此次收購的主要賣點。西南證券就表示,渝三峽A此次注入優(yōu)質(zhì)蛋氨酸資產(chǎn),將成為公司新的利潤增長極。

    寧夏紫光成立距今不過三年時間而已,公司就實現(xiàn)了從虧損到上億元利潤的質(zhì)變,但這背后不過是重慶紫光“還陽”而已。

    根據(jù)重組草案,2009年,重慶紫光由控股股東重慶紫光化工股份有限公司(下稱“紫光化工”)聯(lián)合其他企業(yè)成立,其所生產(chǎn)的就是DL-蛋氨酸,彼時一期生產(chǎn)規(guī)模不過1萬噸。

    但是由于環(huán)保壓力和原材料問題,重慶紫光進行了異地搬遷,寧夏紫光于2013年成立,并承接了重慶紫光的人員、設(shè)備和專利技術(shù)。對于搬遷原因,渝三峽A并沒有談及。

    實際上,重慶紫光并非主動搬遷而是被迫關(guān)停,重慶紫光DL-蛋氨酸一期項目在重慶豐都生產(chǎn)后,對當(dāng)?shù)乜諝夂退丛斐闪藝?yán)重污染,主要是違法超標(biāo)排放廢氣、廢水和違法傾倒、處置危險廢物,污染物超過標(biāo)準(zhǔn)數(shù)倍甚至上百倍。

    更為嚴(yán)重的是,在一期造成嚴(yán)重污染情況下,重慶紫光的5萬噸二期工程未批先建并在2012年10月投產(chǎn),在基本環(huán)評都沒有的前提下,企業(yè)強行上馬。

    因嚴(yán)重污染當(dāng)?shù)卣P(guān)閉企業(yè)生產(chǎn)后,重慶紫光不得不另尋棲身之所。那么,搬遷后的寧夏紫光環(huán)保狀況是否大為改善呢?從2013年設(shè)立至今,寧夏紫光先后受到主管部門10次行政處罰,最近的一次處罰是2016年3月,原因又是違規(guī)堆放污水處理站污泥的環(huán)保問題。

    然而,在渝三峽A收購草案中,對于寧夏紫光存在的環(huán)保問題,公司并沒有“和盤托出”,對中央環(huán)保督察組調(diào)查的環(huán)保問題,渝三峽A在收購書中也只字未提。

    中衛(wèi)市政府網(wǎng)公布的督查情況通報顯示,有舉報稱,中央環(huán)保督察組來寧夏之前,中衛(wèi)市相關(guān)部門要求企業(yè)從7月初到8月15日全線停產(chǎn)應(yīng)付檢查,說明中衛(wèi)市工業(yè)園區(qū)多家企業(yè)存在污染問題。

    其中,紫光化工所產(chǎn)生的甲硫醇鈉惡臭經(jīng)常外溢,生產(chǎn)蛋氨酸產(chǎn)生的危險固廢20萬噸/年(主要成分為Na2SO4,夾帶大量惡臭雜質(zhì))未當(dāng)做危廢處置,而是以20元/噸的價格作為原料賣給周圍廠家用于生產(chǎn)Na2S。

    調(diào)查結(jié)果顯示,雖然沒有大規(guī)模組織企業(yè)停產(chǎn)應(yīng)付檢查,但寧夏紫光環(huán)保問題確實存在。投訴反映“紫光化工所產(chǎn)生的甲硫醇鈉惡臭經(jīng)常外溢”問題,反映情況基本屬實。調(diào)查組現(xiàn)場發(fā)現(xiàn),廠區(qū)邊界外無明顯異味,在廠區(qū)內(nèi)硫磺庫房和甲硫醇車間周圍存在異味。

    中央環(huán)保組有調(diào)查結(jié)論,當(dāng)?shù)卣灿枰粤斯静⒁蟾恼?,為何在渝三峽A的收購書中卻秘而不宣呢?

    DL-蛋氨酸的生產(chǎn)本就是極易污染的化工項目,如果環(huán)保問題始終無法解決,渝三峽A能保證當(dāng)初的重大污染不再重現(xiàn)嗎?

    如果說污染問題通過加強管理和制度建設(shè)能夠予以預(yù)防的話,企業(yè)能否盈利就需要自身的經(jīng)營能力了。

    凈利率領(lǐng)先行業(yè)龍頭

    2014-2015年及2016年前7個月,寧夏紫光的營業(yè)收入分別為3634萬元、11.58億元和6.67億元,歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-1571萬元、2.54億元和1.53億元。

    同時,重慶紫光承諾,寧夏紫光2017-2019年,扣非后歸屬于母公司的凈利潤分別不低于3.41億元、3.8億元和4.08億元,未完成將對上市公司進行補償。

    在上市公司中,生產(chǎn)蛋氨酸的和邦生物(603077.SH)2014年發(fā)布的定增預(yù)案顯示,計劃募資13.96億元,其中的12.96億元用于10萬噸/年蛋氨酸項目,該項目的財務(wù)內(nèi)部收益率預(yù)計為22.65%。

    新和成(002001.SZ)同樣有5萬噸蛋氨酸建設(shè)項目,且剛剛宣布定增49億元用于年產(chǎn)25萬噸蛋氨酸項目,稅后內(nèi)部收益率為14.76%,與兩年前和邦生物預(yù)測的收益率相比明顯下降。

    安迪蘇(600299.SH)是蛋氨酸的龍頭,為全球五大蛋氨酸生產(chǎn)商之一。2013-2015年,安迪蘇主營業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為34.85%和36.87%和52%,凈利率分別為12.45%、16.39%和13.2%。2016年上半年,安迪蘇蛋氨酸為主的功能性產(chǎn)品毛利率依然達到52%,公司整體凈利率大幅提升至24.88%。

    不過,對于市場前景,安迪蘇并不樂觀,公司2015年重組上市時預(yù)計2017年全球蛋氨酸市場將完成新一輪產(chǎn)能擴張,公司蛋氨酸單價從2014年下半年的1.67歐元/公斤跌至2019年的1.18歐元/公斤。

    與安迪蘇相比,寧夏紫光的毛利率也不遜色。2014-2015年,公司毛利率分別為14.47%和38.96%,2016年前7個月的毛利率進一步提升至39.04%。雖然毛利率不及安迪蘇,寧夏紫光的凈利率卻超前者。

    2014年和2015年,寧夏紫光的凈利率分別為-43.22%和21.94%,2016年前7個月為22.94%。在安迪蘇毛利率大幅提升之前,公司的盈利能力卻不及行業(yè)小弟寧夏紫光,在原材料價格大幅下降帶來毛利率提升之際,寧夏紫光毛利率實現(xiàn)了更大幅度的提升。

    安迪蘇重組上市時的草案顯示,公司的原材料主要包括丙烯、天然氣、氨、硫、氫氧化鈉等;寧夏紫光生產(chǎn)中主要使用的原材料有天然氣、丙烯、硫磺、甲醇、液氨等。也就是說,兩家公司的原材料基本相同。

    安迪蘇2015年年報和2016年半年報中,公司的毛利率始終保持在52%的高水平,較2014年有了近50%的提升,公司的解釋是營業(yè)成本大幅下降。不過,原材料幾乎相同的寧夏紫光毛利率提升了169.25%。

    毛利率難以超越,但寧夏紫光的凈利率卻超越安迪蘇,寧夏紫光靠什么獲得了如此之高的盈利能力呢?大股東的“扶持”功不可沒。如果安迪蘇當(dāng)初的預(yù)測成真,寧夏紫光還能獲得如此之高的利潤嗎?

    關(guān)聯(lián)交易催肥利潤

    “新希望集團、廣東溫氏集團、北京大北農(nóng)科技集團都是公司的優(yōu)質(zhì)客戶?!睂τ趯幭淖瞎獾匿N售市場,渝三峽A在收購書中給予了積極的評價。

    不過,在寧夏紫光前五客戶中,除了溫氏集團外,其余銷售對象無一現(xiàn)身,而且溫氏集團占公司的收入比例也不足5%,倒是大股東重慶紫光的戲碼十足。

    2014年,重慶紫光貢獻了2871萬元的收入,占比高達79%。2015年,重慶紫光繼續(xù)成為寧夏紫光的第一大客戶,以2.38億元的收入貢獻了公司收入的20.57%,第二名客戶占比還不足5%。

    渝三峽A的解釋是,這主要是因為公司要繼續(xù)履行重慶紫光之前的合同、銷售團隊尚未轉(zhuǎn)移以及暫未獲得出口權(quán)所致。隨著這些因素的消除,2016年重慶紫光退出了寧夏紫光的前五名客戶名單中。

    對于銷售給重慶紫光的價格,渝三峽A稱參照寧夏紫光同期銷售給獨立第三方客戶的銷售價格確定,但并未披露具體價格。

    除了大股東的鼎力支持外,其余客戶也為寧夏紫光出力不少。2014年,太原華貴金屬有限公司以627萬元成為寧夏紫光第二大客戶,貢獻占比達到17.25%。

    然而,工商資料顯示,這家公司主要以鉑、銠、鈀系列催化網(wǎng)的生產(chǎn)銷售為主,并沒有飼料添加劑產(chǎn)品的銷售資質(zhì)。一家有色金屬公司是如何與一家飼料添加劑廠家產(chǎn)生了銷售關(guān)系呢?

    青島德晟泰農(nóng)牧有限公司是寧夏紫光2015年的第三大客戶,貢獻收入4204萬元。工商資料顯示,這家公司成立于2014年12月。也就是說,這家注冊資本不過500萬元的公司剛剛成立便從寧夏紫光大筆進貨。

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