債轉(zhuǎn)股：現(xiàn)實中并沒那么美好

邵萍

債轉(zhuǎn)股的本質(zhì)是在玩資產(chǎn)負債表的轉(zhuǎn)移把戲。銀行將債權(quán)換成投資，企業(yè)將債務(wù)轉(zhuǎn)為資本。具體表現(xiàn)為：銀行將“貸款”科目換為“可供出售金融資產(chǎn)”科目；企業(yè)將“長期借款”科目換為“股本”科目。看似很美好，但不到萬不得已，銀行不會玩這個。

近日，國務(wù)院總理李克強出席博鰲亞洲論壇2016年年會，再度重申“將用市場化辦法推進債轉(zhuǎn)股”，逐步降低企業(yè)杠桿。隨后3月末，國務(wù)院召集財政部、央行、銀監(jiān)會等多部門討論債轉(zhuǎn)股事宜，有人稱債轉(zhuǎn)股將要啟動。

于是乎，“債轉(zhuǎn)股”的消息迅速風靡了資本市場。有人說債轉(zhuǎn)股會釋放萬億流動性，有人說債轉(zhuǎn)股會促A股千點反彈。那么，“債轉(zhuǎn)股”到底是啥呢？它到底會產(chǎn)生什么樣的影響呢？

債轉(zhuǎn)股：資產(chǎn)負債表轉(zhuǎn)移

所謂債轉(zhuǎn)股，是指國家組建金融資產(chǎn)管理公司，收購銀行的不良資產(chǎn)，把原來銀行與企業(yè)間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的控股（或持股）與被控股的關(guān)系，債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)后，原來的還本付息就轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t。國家金融資產(chǎn)管理公司實際上成為企業(yè)階段性持股的股東，依法行使股東權(quán)利，參與公司重大事務(wù)決策，但不參與企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動，在企業(yè)經(jīng)濟狀況好轉(zhuǎn)以后，通過上市、轉(zhuǎn)讓或企業(yè)回購等形式回收這筆資金。

從定義中可以看出，債轉(zhuǎn)股不是將企業(yè)債務(wù)轉(zhuǎn)為國家資本金，也不是將企業(yè)債務(wù)一筆勾銷，而是由原來的債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的持股與被持股、控股與被控股的關(guān)系，由原來的還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t。

其實，債轉(zhuǎn)股的本質(zhì)，是在玩資產(chǎn)負債表的轉(zhuǎn)移把戲。銀行將債權(quán)換成投資，企業(yè)將債務(wù)轉(zhuǎn)為資本。具體表現(xiàn)為：銀行將“貸款”科目換為“可供出售金融資產(chǎn)”科目，企業(yè)將“長期借款”科目換為“股本”科目。銀行和企業(yè)的財務(wù)報表雙雙被扮靚，銀行“降低”不良貸款率，將這筆貸款從資產(chǎn)負債表的信貸欄上抹去，盈利不會受到影響。而企業(yè)杠桿被降低，再沒有沉重的債務(wù)負擔。

以市場化為主

1999年至2002年，中國曾實施債轉(zhuǎn)股，并將其視為國企脫困的三大政策之一。當時國企大面積虧損，銀行積累巨額不良貸款。國泰君安銀行業(yè)分析師王劍預(yù)計，這次“債轉(zhuǎn)股”是政府和市場的中間版本，政府應(yīng)該還是會有指導(dǎo)意見?！捌袌龌僮鲗⒏欣阢y行，因為銀行擁有對企業(yè)的選擇權(quán)?！彼麑Φ谝回斀?jīng)記者表示，對可以救活的企業(yè)若實行“債轉(zhuǎn)優(yōu)先股”，則可能更有利于銀行。

如今，時隔17年，債轉(zhuǎn)股又重出江湖，這次又有什么不同呢？

對此，有業(yè)內(nèi)人士分析稱，在經(jīng)濟下行期，債轉(zhuǎn)股的主要作用有二：一是降低銀行不良貸款率；二是幫助企業(yè)去杠桿，減輕經(jīng)營壓力。此輪債轉(zhuǎn)股因其實施背景，被賦予了三重功能目標：一是化解銀行債務(wù)風險；二是國有企業(yè)扭虧脫困；三是國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)改革。

對于債轉(zhuǎn)股企業(yè)的選擇，債轉(zhuǎn)股對象主要聚焦在有潛在價值、出現(xiàn)暫時困難的企業(yè)，以國企為主。這類企業(yè)在銀行賬面上多反映為關(guān)注類貸款甚至正常類貸款，而非不良類貸款。因此，此輪債轉(zhuǎn)股，并不支持過剩產(chǎn)能“僵尸企業(yè)”參與，同時財政不再兜底。因此，從當前來看，中央態(tài)度仍以市場化為主，偏市場化有望利好銀行參與“債轉(zhuǎn)股”。

那么，這次要如何推進？有分析認為銀行或可直接參與債轉(zhuǎn)股。縱觀目前銀行的股權(quán)投資參與形式，分業(yè)經(jīng)營和現(xiàn)行《商業(yè)銀行法》的界定下，因股權(quán)質(zhì)押貸款形成的壞賬導(dǎo)致的被動持股依然是最為常見的形式，全牌照集團化運作是另外一個方向。此外，法律障礙是債轉(zhuǎn)股落地必須要突破的“瓶頸”。

利好了誰？

在經(jīng)濟下行期，債轉(zhuǎn)股的主要作用有兩點：一是降低銀行不良貸款率；二是幫助企業(yè)去杠桿，減輕經(jīng)營壓力。

然而，雖然債轉(zhuǎn)股能夠?qū)τ阢y行的賬面的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利形成一定改善，但沒有改變銀行真實的資產(chǎn)質(zhì)量狀況，同時還會相對增加對銀行的資本消耗。此外，債轉(zhuǎn)股之后雖然存在企業(yè)死而復(fù)生，銀行能夠獲取高轉(zhuǎn)股回報的可能性，但同時也面臨企業(yè)最終走向破產(chǎn)清算，而債轉(zhuǎn)股使得銀行償付順序后置的可能。

這么看來，債轉(zhuǎn)股對銀行并不會有啥利好。對此，可能有人會說，“這總比企業(yè)賴賬一分錢不要好一點吧？”但是，你是否想過，如果一家企業(yè)到了債轉(zhuǎn)股這一步，那就表示這家企業(yè)可能已經(jīng)連支付利息的資本都沒有了，通過“債轉(zhuǎn)股”，讓銀行來做股東，它就能起死回生？有點懸吧！不過，債轉(zhuǎn)股的確對負債企業(yè)有些好處，因為這相當于他們的債務(wù)可以一筆勾銷了。反正都已經(jīng)快要“吃不上飯”了，用些股份去還債，何樂而不為呢？

的確，債轉(zhuǎn)股有利于穩(wěn)住銀行股的股價，有利于提高部分國企的業(yè)績。但這相當于新一輪QE，降低整個市場無風險利率的同時，也會造成貨幣超發(fā)。像當年智利實行債轉(zhuǎn)股時，針對外部債務(wù)，雖然成功率較高，但不良資產(chǎn)消化后便引發(fā)了“通脹效應(yīng)”。

另外，陷入困境的國企想脫胎換骨并沒那么容易。想要債轉(zhuǎn)股成功，除非是企業(yè)經(jīng)營有起色，或者是股價大幅上升。如果沒有盈利的真正上升，所謂債轉(zhuǎn)股就是債務(wù)杠桿從企業(yè)、政府轉(zhuǎn)移到銀行、股市，如果情況糟糕到股市也炒作不起來，那也只有維持“高流動性”這一條路了。