退市制度建設(shè)與投資者保護(hù)

欣泰電氣欺詐發(fā)行的強(qiáng)制退市工作從7月12日起拉開了序幕。根據(jù)欣泰電氣發(fā)布的公告，該公司已于7月7日收到證監(jiān)會(huì)的《行政處罰決定書》及《市場(chǎng)禁入決定書》，這也意味著該公司欺詐發(fā)行一事最終被認(rèn)定。根據(jù)2014年10月17日證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》的規(guī)定，欣泰電氣因此成為欺詐發(fā)行退市第一股，同時(shí)也是創(chuàng)業(yè)板退市第一股。

讓欺詐發(fā)行的欣泰電氣退市，這是近年來證監(jiān)會(huì)打擊欺詐發(fā)行工作取得的重大成果，也是在加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管方面所取得的重大進(jìn)展。它同時(shí)也代表了股市的民意，是人心所向的一種正能量！畢竟造假上市嚴(yán)重?fù)p害了投資者的利益，同時(shí)也極大地動(dòng)搖了股市的根基。特別是最近幾年來，A股市場(chǎng)上在綠大地、萬福生科、海聯(lián)訊等欺詐發(fā)行被“包容”的情況下，中國股市尤其需要有一種正氣來對(duì)欺詐發(fā)行說“不”。因此，欣泰電氣被強(qiáng)制退市，這是中國股市發(fā)展的里程碑，它對(duì)于中國股市發(fā)展的歷史意義是深遠(yuǎn)的!

不過，正因?yàn)樾捞╇姎馐鞘桌驗(yàn)槠墼p發(fā)行而被強(qiáng)制退市的公司，這從保護(hù)投資者利益的角度來說，難免會(huì)存在不足之處。為此，筆者建議盡快從二個(gè)方面加以完善，以便更有效地保護(hù)投資者利益：

一是完善投資者損失賠償制度。在欣泰電氣處罰決定作出后，走在最前的投資者保護(hù)措施莫過于興業(yè)證券的“先行賠付”政策，這是根據(jù)今年1月1日起實(shí)施的新股發(fā)行制度作出的安排。先行賠付政策無疑是一個(gè)好政策，但存在的若干具體操作問題是不利于保護(hù)投資者利益的。根據(jù)興業(yè)證券對(duì)賠付基金賠償對(duì)象的界定，揭露日(2015年7月14日)或更正日(2015年11月27日或12月10日)之后買入欣泰電氣股票的投資者是得不到賠償?shù)?。如果以揭露日為基?zhǔn)，這也意味著最近一年買進(jìn)欣泰電氣的投資者都得不到賠償。由于中國股市的投機(jī)性導(dǎo)致的高換手率，恐怕符合賠付條件的投資者就只有少數(shù)了，大多數(shù)的投資者恐怕難以得到賠償。而且，先行賠付制度明顯與股份回購承諾是不配套的。根據(jù)2013年11月30日證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》規(guī)定，發(fā)行人及其控股股東應(yīng)在公開募集及上市文件中公開承諾，發(fā)行人招股說明書有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，對(duì)判斷發(fā)行人是否符合法律規(guī)定的發(fā)行條件構(gòu)成重大、實(shí)質(zhì)影響的，將依法回購首次公開發(fā)行的全部新股，且發(fā)行人控股股東將購回已轉(zhuǎn)讓的原限售股份。包括實(shí)際控制人、董監(jiān)高、保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)事務(wù)所等證券服務(wù)機(jī)構(gòu)，也都要作出相應(yīng)的承諾，并將依法賠償投資者損失。實(shí)際上，如果完全履行了股份回購承諾，先行賠付就完全沒有必要了。

因此，在目前A股市場(chǎng)沒有集體訴訟的背景下，為保護(hù)投資者利益，筆者建議參考香港的已有經(jīng)驗(yàn)。在香港市場(chǎng)上，香港證監(jiān)會(huì)對(duì)“洪良國際欺詐發(fā)行案”的處理就是采取了由發(fā)行人洪良國際回購全部股份的做法。這種做法無疑是適合A股市場(chǎng)特點(diǎn)且能保護(hù)投資者利益的有效做法。而且，興業(yè)證券已經(jīng)成立了賠付基金，這完全可以作為股份回購基金的一部分。若在回購資金不充足的情況下，還可以由投資者保護(hù)基金劃撥部分資金作為補(bǔ)充，然后再依法追索有關(guān)當(dāng)事人的賠償責(zé)任。落實(shí)股份回購承諾，這對(duì)于健全中國資本市場(chǎng)退市制度來說，無疑是錦上添花！

二是提升投資者教育的深度與廣度。在依規(guī)復(fù)牌后，欣泰電氣開啟了退市與價(jià)值回歸之旅。但令人痛心的是，一些投資者不顧交易所、券商及媒體的反復(fù)提醒、提示，繼續(xù)買入甚至炒作*欣泰股票，這無異于飛蛾撲火似的搏傻！

這些投資者非理性的行為凸顯目前中國資本市場(chǎng)在推進(jìn)制度改革進(jìn)程中投資者教育的重要性與急迫性！個(gè)人投資者主導(dǎo)的投資者結(jié)構(gòu)是中國資本市場(chǎng)最大的“市情”，也是保持資本市場(chǎng)活力與活躍度的重要基礎(chǔ)。這警示我們要深化投資者行為研究，進(jìn)一步提升投資者教育的深度，拓展面向投資者政策宣傳與輿論引導(dǎo)的廣度，力爭(zhēng)使資本市場(chǎng)每一項(xiàng)制度改革的政策信息全覆蓋地傳達(dá)至每一個(gè)投資者。