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    通貨膨脹下行英國退歐預(yù)警

    2016-12-27 18:29:14高善文
    股市動態(tài)分析 2016年23期
    關(guān)鍵詞:價格

    高善文

    短期經(jīng)濟(jì)增長平穩(wěn)

    5月工業(yè)增長6%,與4月持平,略好于市場預(yù)期。

    分三大門類看,制造業(yè)和公用事業(yè)同比分別回升0.3和0.5個百分點(diǎn)。但采掘業(yè)大幅回落2.4個百分點(diǎn)。物量方面,粗鋼、焦炭產(chǎn)量增速小幅回升。這與前期利潤恢復(fù)帶來的企業(yè)復(fù)產(chǎn)應(yīng)該有較大的關(guān)聯(lián),并與5月這些產(chǎn)品價格的大幅度調(diào)整相對應(yīng)。燒堿、乙烯、化纖、化工等產(chǎn)品產(chǎn)量增速有所下滑。

    值得提及的是,5月原煤產(chǎn)量同比大幅下滑16%,為過去十多年來的最低增速。決策層的大力整頓、“276個工作日”的嚴(yán)格實(shí)施,帶來行業(yè)大面積減產(chǎn),應(yīng)該是原煤產(chǎn)量同比和采掘業(yè)增速下滑的主要原因。

    大力度的減產(chǎn)同樣對應(yīng)著價格的堅(jiān)挺,例如5月煤炭開采和采選業(yè)PPI環(huán)比大漲1.8%,明顯強(qiáng)于黑色、有色以及化工等原材料行業(yè)。這與年初鋼材行業(yè)的情形類似。

    5月份,水泥量價堅(jiān)挺。商品房銷售火爆對短期開發(fā)投資的支持、前期計(jì)劃項(xiàng)目陸續(xù)施工所形成的慣性,對終端投資需求形成支持,這也是近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)平穩(wěn)最為重要的驅(qū)動力量。

    然而由于商品房銷售的持續(xù)高增長難以維持,再考慮到基建投資的托底性質(zhì)和力度有限、私人部門投資的持續(xù)低迷,我們認(rèn)為未來經(jīng)濟(jì)再度脈沖回落恐怕難以避免。

    例如,最新數(shù)據(jù)顯示,6月上旬,大中城市商品房網(wǎng)簽面積增速回落至0附近,回落幅度顯著。接下來銷售增速是否進(jìn)一步走低,并使得銷售水平大幅下移和存貨去化顯著放緩,是值得留意的。

    在終端需求明顯走弱之前,由于政策預(yù)期和存貨行為的搖擺,短期經(jīng)濟(jì)動能仍可能階段反復(fù),但超越3-4月水平應(yīng)該比較困難。接下來我們需要緊密追蹤商品房銷售、庫存去化速度、建筑企業(yè)訂單等數(shù)據(jù)的變化,及早察覺和把握未來經(jīng)濟(jì)脈沖的回落。

    通貨膨脹下行

    5月CPI同比2.0%,環(huán)比-0.5%,比4月下降0.3個百分點(diǎn)。

    分類看,食品價格環(huán)比-2.7%,非食品價格環(huán)比0.1%。非食品中,交通和通信價格受到成品油2次提價的影響,環(huán)比漲幅高于歷史均值,其他非食品項(xiàng)價格環(huán)比與歷史平均水平接近。從生活服務(wù)業(yè)價格走勢看,營改增對CPI帶來的擾動有限。

    食品價格環(huán)比明顯低于歷史均值水平。其中,糧食價格仍然較弱,蔬菜價環(huán)比-21.5%,大幅低于歷史均值。年初蔬菜價格的大幅上漲主要受到異常天氣因素的影響,由于蔬菜生產(chǎn)周期較短,供應(yīng)的調(diào)整相對較快,不同蔬菜品種之間的替代也相對更容易,價格的回落也更快。

    豬肉價格環(huán)比2.3%。仔豬價格繼續(xù)快速上漲,顯示農(nóng)戶補(bǔ)欄意愿仍然積極。按照生豬的飼養(yǎng)周期,豬肉的供應(yīng)釋放還需要時間,但6月開始基數(shù)影響可能會使得豬肉價格同比漲幅開始走低。

    近期海外糧食價格出現(xiàn)回升,國內(nèi)糧食價格也略有反彈,內(nèi)外價差快速收斂。例如,國內(nèi)玉米現(xiàn)貨價與進(jìn)口玉米到岸完稅價之間差異已經(jīng)從25%以上收斂到9%左右。海外糧食價格的上行部分受到原油價格反彈帶動成本上升的影響。從調(diào)整周期看,海外糧食價格從2012年開始調(diào)整,至今已經(jīng)有4年時間,而國內(nèi)糧食價格的調(diào)整大約開始于2015年下半年,至今仍然面臨產(chǎn)能過剩和庫存壓力,需要通過拋儲、退耕還林等政策進(jìn)行調(diào)整。盡管近期國內(nèi)糧食期貨在修復(fù)此前過于悲觀的預(yù)期,但在去產(chǎn)能和去庫存的過程中,現(xiàn)貨糧食價格持續(xù)上漲的動力或許仍然不足。

    此外,服務(wù)領(lǐng)域中農(nóng)民工工資增速持續(xù)走低,今年l季度外出農(nóng)民工收入增速9.1%,比2015年的增速9.5%繼續(xù)下滑。綜合考慮糧食、豬肉和低端勞動力市場價格情況,通貨膨脹水平仍將繼續(xù)下行。

    5月PPI同比-2.8%,環(huán)比0.5%,漲幅比4月下降0.2個百分點(diǎn)。

    上游油氣、煤炭等采掘品價格繼續(xù)上漲,應(yīng)該主要受到全球油價反彈以及國內(nèi)原煤大幅減產(chǎn)驅(qū)動。中游黑色、有色、化工等價格下跌幅度較大,特別是黑色領(lǐng)域供應(yīng)釋放,以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資需求放緩,使得黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格漲幅快速回落。

    工業(yè)品領(lǐng)域,隨著價格的回落,企業(yè)復(fù)產(chǎn)的行為已經(jīng)告一段落,例如鋼廠高爐開工率已經(jīng)穩(wěn)定下來。需求層面,考慮到經(jīng)濟(jì)脈沖反彈的力量衰減,前期補(bǔ)庫存行為的消退甚至轉(zhuǎn)為去庫存的負(fù)面壓力,PPI環(huán)比增速仍然有繼續(xù)回落的壓力。

    短期收益率上行

    6月上旬,短端債券收益率略有上行,長端基本穩(wěn)定。1年期國開債上行6bps,5年期基本穩(wěn)定,期限利差略有收窄。央行繼續(xù)維護(hù)資金面情況,1天、7天回購利率均有所下行。

    短端收益率的上行或許更多是交易層面的一些影響。中期看,通脹水平繼續(xù)回落,實(shí)體經(jīng)濟(jì)脈沖反彈的動能逐步走弱,基本面情況對債券市場繼續(xù)積極。但考慮到央行貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)為觀望,收益率出現(xiàn)明顯下行趨勢或許要等待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的明確走弱。

    近期人民幣再次出現(xiàn)貶值,但并未在海外CDS市場、國內(nèi)股票市場引發(fā)恐慌。央行加強(qiáng)資本流動的管控措施對穩(wěn)定市場情緒起到了積極作用。此外,短期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)反彈,在基本面上也有助于緩解人民幣匯率和資本流動的恐慌壓力。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)脈沖反彈的動能減弱,在建立起更有彈性的匯率形成機(jī)制前,人民幣貶值和資本外流的壓力或許仍然是股票市場的主要風(fēng)險因素。

    英國退歐影響風(fēng)險偏好

    5月新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于預(yù)期,耶倫此后的講話更加偏重強(qiáng)調(diào)長期就業(yè)和通脹的積極力量。市場對美聯(lián)儲6、7月份加息預(yù)期明顯下降,目前聯(lián)邦基金期貨數(shù)據(jù)顯示的6月加息概率為0%,7月加息概率也由此前的53%下降到18%。

    此前大宗商品,特別是原油價格持續(xù)下行,壓低了美國通脹水平。近期盡管OPEC沒有減產(chǎn),但原油價格大幅反彈,或許意味著全球原油市場正在逐步轉(zhuǎn)入大體平衡的格局。在原油供應(yīng)方面,由于沙特和伊朗之間的競爭,OPEC產(chǎn)量維持在較高的水平,伊朗原油出口也已經(jīng)大體恢復(fù)到禁運(yùn)前的水平。原油價格反彈,以及近期開始的農(nóng)產(chǎn)品價格恢復(fù),意味著此前壓低美國通貨膨脹的模式正在轉(zhuǎn)變,通脹水平仍有繼續(xù)走高的壓力。

    如果英國脫歐發(fā)生,直接的負(fù)面影響可能在貿(mào)易和直接投資領(lǐng)域。貿(mào)易方面,歐盟27國內(nèi),英國進(jìn)口金額占比10.2%,出口金額占比6%。FDI和證券投資的下降,也將加劇英國經(jīng)常賬戶下赤字的壓力。由此帶來的不確定性增加、英鎊貶值等因素也將使得英國企業(yè)投資意愿減弱,消費(fèi)者信心受到負(fù)面影響。英國退歐對歐元區(qū)的沖擊無疑將加劇全球經(jīng)濟(jì)的疲弱局面。

    受退歐預(yù)期影響,英國股票下跌,英國5年期CDS價格略有上行,英鎊走弱。市場避險情緒升溫,發(fā)達(dá)和新興經(jīng)濟(jì)體股票市場走弱,歐元區(qū)德國、法國債券收益率繼續(xù)下行,德國債券收益率下降到歷史最低水平,黃金價格上升,美元價格反彈。

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