中國上市公司環(huán)境信息披露的經濟后果研究
——基于投資者決策行為的探討

重慶理工大學會計學院 張 晨

重慶理工大學經貿學院 秦 婧

重慶理工大學會計學院 曾 歡

中國上市公司環(huán)境信息披露的經濟后果研究
——基于投資者決策行為的探討

重慶理工大學會計學院 張 晨

重慶理工大學經貿學院 秦 婧

重慶理工大學會計學院 曾 歡

本文從環(huán)境信息披露角度出發(fā)，旨在通過研究股權投資者對企業(yè)環(huán)境污染信息披露的不同程度的反應，找出其決策與企業(yè)環(huán)境污染信息披露程度的關系。主要研究結論如下：(1)我國上市公司對環(huán)境信息披露的意識逐年增強，披露的環(huán)境信息質量也在逐步提高。(2)環(huán)境信息披露與企業(yè)價值存在微弱的正向關系。(3)環(huán)境信息披露會對投資者造成一定的影響，主要體現(xiàn)在資金使用的效果和投資方案的選擇上。

環(huán)境信息 投資者決策 企業(yè)價值

1 引言

過去很長一段時間內，我國以犧牲環(huán)境和資源為代價謀求社會的經濟發(fā)展，導致了生態(tài)環(huán)境的急劇惡化。而近年來頻頻發(fā)生的重大環(huán)境污染事故大多由上市公司環(huán)境管理不善所致，并且此類事故的發(fā)生頻率還在不斷攀升。近年來，我國政府為加大對上市公司環(huán)境履責和環(huán)境信息披露行為的監(jiān)管力度陸續(xù)出臺了《環(huán)境信息公開辦法(試行)》等政策，這對上市公司形成了一定的壓力，上市公司向外界傳遞其環(huán)境履責信息的主要途徑——環(huán)境信息披露的重要性日益體現(xiàn)?；谝陨媳尘?，本文對收集的142家制造業(yè)上市公司的有關環(huán)境信息披露事項展開了具體研究。并分析了股權投資者對不同程度的企業(yè)環(huán)境污染信息披露的反應，找出了其決策與企業(yè)環(huán)境污染信息披露程度的關系。

2 研究設計

2.1 研究假設

企業(yè)的環(huán)境信息披露是用以反映企業(yè)環(huán)境資源利用和耗費補償，履行社會責任情況以及社會成本和社會效益的的重要信息。一般來說，企業(yè)環(huán)境信息披露的內容包括環(huán)境保護方針、節(jié)能減排成效、年度資源消耗總量、環(huán)保投資情況、環(huán)境技術開發(fā)情況、生產過程中產生的廢物處理以及企業(yè)自愿公開的其他環(huán)境信息。隨著投資者在資本市場的資本運作開始由非理性行為轉向理性行為，投資者在投資時開始越來越多地關注環(huán)境信息等相關信息?；诖?，本文做出以下假設：上市公司環(huán)境信息的披露程度和質量與企業(yè)價值呈正相關。

2.2 樣本選取及數(shù)據(jù)來源

中國證監(jiān)會在2012年公布的《上市公司行業(yè)分類指引》將滬市A股上市公司分為13個行業(yè)大類。因為制造業(yè)直接體現(xiàn)了一個國家的生產力水平，所以本文選取滬市制造業(yè)上市公司作為研究對象，環(huán)境信息披露事項的選取上采用了樣本公司的年度報告。截至2014年年底，共有300多家制造業(yè)公司在滬市公開發(fā)行股票，剔除2014年首次發(fā)行上市和2014年退出市場的公司、剔除ST公司、剔除發(fā)生其他影響股票價格事件的公司，收集到A股樣本共142個。

2.3 企業(yè)環(huán)境信息披露程度與企業(yè)價值的計量

2.4 企業(yè)價值的計量

在企業(yè)價值的計量上本文采用托賓Q值，它是企業(yè)的股價與重置成本之比，能夠衡量公司業(yè)績表現(xiàn)或公司成長性，代表企業(yè)價值。由于難以獲取重置成本，所以本文以企業(yè)年末資產總額替代重置成本。其計算公式為：

表1 指標設計及權重分配

2.5 檢驗模型

以楊璐璐(2013)、向志平(2011)及游春暉(2014)的模型為基礎，本文構建了企業(yè)價值模型，并使用回歸分析方法檢驗本文的研究假設。

3 實證檢驗結果及分析

3.1 描述性統(tǒng)計

3.2 相關性分析

相關性分析衡量了兩個變量因素的相關密切程度。根據(jù)表4可知，托賓Q與呈顯著負相關關系，指數(shù)與企業(yè)價值呈顯著正相關關系。各個變量之間的相關系數(shù)都在0.5以下，這說明變量之間的重復疊加程度較低。

3.3 回歸分析

3.4 研究結果的可靠性分析

4 結論及建議

本文以142家瀘市A股制造行業(yè)上市公司為樣本，研究了公司價值與環(huán)境信息披露指數(shù)的關系。研究結果表明，我國制造業(yè)上市公司環(huán)境信息披露意識逐年增強，環(huán)境信息披露質量逐步提高。對于大部分投資者來說，他們搜集信息的成本較高且被動。特別是現(xiàn)階段各公司進行環(huán)境信息披露基本都是通過公司年報進行簡單的文字陳述，從而很容易出現(xiàn)信息不對稱，進而影響投資者的投資決策。主要有以下兩個方面：(1)對投資者資金使用效果的影響。投資者在投資之后，由于信息的不對稱從而造成的決策失控。如果投資者與被投資者的這種矛盾關系持續(xù)時間較長，則會造成投資者對未來投資環(huán)境的極大不信任。(2)對投資者投資方案選擇的影響。投資者往往會通過強化風險管理環(huán)節(jié)來回避決策失誤。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計

表3 各年度環(huán)境信息披露情況

表4 各主要變量的相關系數(shù)表

表5 研究假設的回歸結果

本文假定投資人不僅僅是經濟人，同時也是社會人，他們在追逐經濟收益的同時還希望得到社會認同價值。因此，本文將上市公司披露的環(huán)境信息對企業(yè)價值的影響分為兩個方面：一個是經濟收益方面，即企業(yè)披露的環(huán)境信息能夠增加投資人的實際利益，提高企業(yè)的預期收益；另一個是社會價值方面，即企業(yè)披露環(huán)境信息能體現(xiàn)企業(yè)承擔社會責任的形象，由于投資者也是社會人，于是在利益相同的情況下，他們更愿意投資社會責任形象良好的公司。

但是投資者的這種行為偏好表達受資本市場制度的制約，即在資本市場上，投資者對企業(yè)承擔社會責任的偏好表達存在衰減。由此可以再次說明環(huán)境信息披露與企業(yè)價值存在正向關系，但這種關系不明顯。基于以上結論，我們提出以下建議：政府部門應該盡快健全與企業(yè)環(huán)境信息披露相關的法律、法規(guī)， 引導企業(yè)持續(xù)改善環(huán)境績效與環(huán)境管理水平，并鼓勵企業(yè)進行自愿性披露，同時建立環(huán)境信息審計機構，對上市公司披露的環(huán)境信息的真實性、有效性、完整性進行鑒定。

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：A

：2096-0298(2016)03(c)-014-04