境外項(xiàng)目融資有限追索機(jī)制分析

國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行深圳市分行 車(chē)楠

境外項(xiàng)目融資有限追索機(jī)制分析

國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行深圳市分行 車(chē)楠

境外項(xiàng)目融資是中資銀行為支持中企海外發(fā)展而提供的以建設(shè)項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流為還款來(lái)源的融資方式?？紤]到控制風(fēng)險(xiǎn)和支持商務(wù)的雙重需求，貸款行和境外發(fā)起人之間如何分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是中資銀行面臨的重要課題。本文系統(tǒng)性地闡述貸款行對(duì)發(fā)起人有限追索機(jī)制的運(yùn)用和創(chuàng)新方法，在貸款行對(duì)發(fā)起人追索權(quán)“有”與“無(wú)”的兩個(gè)選項(xiàng)之外，提供貸款行在多大程度上、哪些事項(xiàng)上享有對(duì)發(fā)起人追索權(quán)的量化解決方案，為中資銀行推進(jìn)國(guó)際業(yè)務(wù)提供新思路。

國(guó)際融資 風(fēng)險(xiǎn)控制 有限追索

一、引言

境外項(xiàng)目融資是中資銀行為支持中企海外發(fā)展而提供的以建設(shè)項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流為還款來(lái)源的融資方式。鑒于境外項(xiàng)目往往面臨較高的政治、市場(chǎng)、匯率等風(fēng)險(xiǎn)，貸款行一般希望發(fā)起人承擔(dān)保證責(zé)任；但受制于項(xiàng)目融資的性質(zhì)和中資企業(yè)的商務(wù)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)，發(fā)起人往往要求中資銀行提供對(duì)發(fā)起人無(wú)追索權(quán)的項(xiàng)目融資。如何在滿足風(fēng)險(xiǎn)控制要求的前提下，解決貸款行與發(fā)起人的利益沖突，支持中資企業(yè)競(jìng)標(biāo)和承建境外項(xiàng)目，是中資銀行推進(jìn)項(xiàng)目融資、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要課題。各種風(fēng)險(xiǎn)如何在項(xiàng)目發(fā)起人、項(xiàng)目公司、貸款方等項(xiàng)目利益相關(guān)方之間進(jìn)行合理分擔(dān)，是項(xiàng)目融資成功的關(guān)鍵（王曉紅、丁韶華，2012）。本文以國(guó)際貸款市場(chǎng)協(xié)會(huì)所制定的貸款框架協(xié)議為基礎(chǔ)，系統(tǒng)性闡述了貸款行對(duì)發(fā)起人的有限追索機(jī)制及其應(yīng)用創(chuàng)新，分析了中資銀行滿足境外項(xiàng)目上控制融資風(fēng)險(xiǎn)和支持商務(wù)競(jìng)標(biāo)雙重要求的有效途徑，為中資銀行開(kāi)展國(guó)際業(yè)務(wù)提供了有益參考。

二、貸款行對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人有限追索機(jī)制的特點(diǎn)

（一）有限追索發(fā)起人機(jī)制是針對(duì)項(xiàng)目融資而設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資以發(fā)起人設(shè)立的項(xiàng)目公司為主要借款、還款主體，貸款人主要依賴(lài)于項(xiàng)目自身的資產(chǎn)和項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流量（尹昱，2001）。項(xiàng)目公司是專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營(yíng)并取得收入的實(shí)體企業(yè)，是銀行貸款的借款人。發(fā)起人是項(xiàng)目公司的股權(quán)投資者，是項(xiàng)目公司的最終控股股東、實(shí)際控制人和建設(shè)項(xiàng)目管理者，因此，除項(xiàng)目公司資產(chǎn)和股權(quán)抵押外，貸款行應(yīng)要求發(fā)起人對(duì)銀行融資承擔(dān)必要責(zé)任。

（二）有限追索發(fā)起人機(jī)制對(duì)項(xiàng)目公司具有重要增信作用項(xiàng)目公司在成立初期信用級(jí)別較低，發(fā)起人為銀行融資承擔(dān)特定責(zé)任將進(jìn)一步支持項(xiàng)目建設(shè)和發(fā)展，補(bǔ)充項(xiàng)目資金來(lái)源，提升項(xiàng)目公司的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。當(dāng)項(xiàng)目公司還款能力不足時(shí)，其資產(chǎn)和股權(quán)的價(jià)值往往會(huì)大幅下降，發(fā)起人責(zé)任是項(xiàng)目公司之外的還款來(lái)源，能夠發(fā)揮緩釋貸款風(fēng)險(xiǎn)、降低銀行損失的重要作用。

（三）有限追索發(fā)起人機(jī)制需要?jiǎng)?chuàng)新思路出于項(xiàng)目競(jìng)標(biāo)、發(fā)起人自身財(cái)務(wù)約束等多種因素的考慮，發(fā)起人往往要求銀行提供對(duì)發(fā)起人無(wú)追索權(quán)的項(xiàng)目融資，但對(duì)貸款行而言，無(wú)追索權(quán)的項(xiàng)目融資將面臨過(guò)高的信貸風(fēng)險(xiǎn)。如果貸款行必須在有追索權(quán)和無(wú)追索權(quán)兩個(gè)選項(xiàng)之間選擇，則可能導(dǎo)致項(xiàng)目融資方案無(wú)解，并可能導(dǎo)致中資企業(yè)項(xiàng)目流失。貸款行對(duì)發(fā)起人有限追索機(jī)制既不是“無(wú)追索”，也不是“全額追索”，而是設(shè)置了特定事項(xiàng)和特定額度的追索權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制和支持中資企業(yè)的雙重目標(biāo)。

（五）有限追索發(fā)起人機(jī)制以雙方直接簽署的法律文件為載體貸款行對(duì)發(fā)起人的特定追索權(quán)，必須以發(fā)起人與貸款行之間直接簽署的有法律約束力的協(xié)議為載體，明確規(guī)定發(fā)起人對(duì)貸款行所負(fù)有的責(zé)任，包括《發(fā)起人支持協(xié)議》、《次級(jí)協(xié)議》等。此外，作為貸款行與項(xiàng)目公司（借款人）之間的基礎(chǔ)合同，《貸款協(xié)議》也將規(guī)定有關(guān)發(fā)起人責(zé)任事項(xiàng)導(dǎo)致借款人違約及貸款行權(quán)利的條件。需要注意的是，就發(fā)起人對(duì)項(xiàng)目公司承諾的任何事項(xiàng)而言，貸款行不享有對(duì)發(fā)起人的追索權(quán)。例如，發(fā)起人對(duì)項(xiàng)目公司承諾以一定額度的注資保障其還款，但未與貸款行簽署協(xié)議，則貸款行的追索權(quán)仍?xún)H限于項(xiàng)目公司，不能延伸至發(fā)起人，不能起到發(fā)起人增信的作用。

三、貸款行對(duì)發(fā)起人有限追索的機(jī)制創(chuàng)新原則

（一）充分盡職調(diào)查貸款行應(yīng)對(duì)建設(shè)項(xiàng)目及發(fā)起人開(kāi)展充分的盡職調(diào)查，以風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別作為設(shè)計(jì)融資條件的依據(jù)。貸款行應(yīng)充分評(píng)估項(xiàng)目技術(shù)及市場(chǎng)前景、發(fā)起人實(shí)力和履約能力、發(fā)起人歷史交易記錄和融資記錄。若貸款行認(rèn)為發(fā)起人及項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，或存在明顯損失的可能性，則即使放棄項(xiàng)目，也不能在發(fā)起人責(zé)任上讓步。

（二）銀行債權(quán)優(yōu)先在發(fā)起人責(zé)任機(jī)制的設(shè)計(jì)中，貸款行應(yīng)體現(xiàn)銀行債權(quán)優(yōu)先于發(fā)起人權(quán)益的原則。貸款行應(yīng)要求發(fā)起人注資先行到位；發(fā)起人貸款次級(jí)于銀行貸款；發(fā)起人放棄收取分紅或費(fèi)用；最終損失優(yōu)先由發(fā)起人在保證額度內(nèi)承擔(dān)等條件，確保銀行債權(quán)始終處于優(yōu)先地位。

（三）覆蓋風(fēng)險(xiǎn)敞口貸款行應(yīng)以全額覆蓋項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)敞口為原則設(shè)計(jì)發(fā)起人責(zé)任。發(fā)起人注資額度應(yīng)能夠覆蓋項(xiàng)目建設(shè)資本金及流動(dòng)資金需求；財(cái)務(wù)約束指標(biāo)的閾值應(yīng)保證項(xiàng)目公司在財(cái)務(wù)指標(biāo)達(dá)標(biāo)時(shí)償債能力充足；發(fā)起人無(wú)條件保證責(zé)任額度應(yīng)發(fā)揮保底風(fēng)險(xiǎn)防控作用，從而確保銀行貸款不會(huì)面臨貸款的預(yù)期損失。

（四）優(yōu)化底線條件在談判中，當(dāng)發(fā)起人提出某項(xiàng)條件時(shí)，貸款行應(yīng)在自身底線條件與目標(biāo)條件之間尋找中間方案，避免直接退讓至底線條件。在選擇發(fā)起人有條件保證責(zé)任前，應(yīng)首先至少考慮發(fā)起人有條件和無(wú)條件保證責(zé)任的組合運(yùn)用，盡力提高無(wú)條件保證額度，避免直接退讓至全額有條件保證責(zé)任。

（五）防止惡意違約貸款行應(yīng)設(shè)置嚴(yán)密的機(jī)制盡量防止債務(wù)人惡意違約。貸款行應(yīng)將控制權(quán)變化、項(xiàng)目公司違反禁止分紅義務(wù)、項(xiàng)目公司拒不提供財(cái)務(wù)信息或財(cái)務(wù)信息不合規(guī)、過(guò)早使用發(fā)起人有限保證責(zé)任、備用信用證未按規(guī)定延期等設(shè)置為違約事件，強(qiáng)化貸款行取消承諾額、全部貸款加速到期的權(quán)利，大幅增加對(duì)方違約成本。

（六）加強(qiáng)信貸管理貸款行應(yīng)加強(qiáng)信貸管理，嚴(yán)格執(zhí)行合同。信貸管理人員應(yīng)全面掌握和熟知其在融資文件項(xiàng)下享有的權(quán)利和措施，按時(shí)檢查項(xiàng)目公司及發(fā)起人履行義務(wù)情況，充分論證并采取合理措施應(yīng)對(duì)違約事件，在相關(guān)截止日（如備用信用證到期日）前及時(shí)行使權(quán)利，避免債權(quán)懸空，更好地服務(wù)于中資企業(yè)和項(xiàng)目公司的長(zhǎng)期發(fā)展。

萬(wàn)科董事會(huì)主席郁亮表示，萬(wàn)科非常重視此次與太古的業(yè)務(wù)合作，借此不僅希望能夠向太古學(xué)習(xí)借鑒、取長(zhǎng)補(bǔ)短，更希望雙方未來(lái)在更廣泛領(lǐng)域加強(qiáng)合作交流，包括在粵港澳大灣區(qū)建設(shè)等國(guó)家戰(zhàn)略規(guī)劃中共同尋找合作契機(jī)、發(fā)揮重要作用。計(jì)劃在三年內(nèi)形成覆蓋30多個(gè)節(jié)點(diǎn)城市的冷鏈物流網(wǎng)絡(luò)。

四、貸款行對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人有限追索機(jī)制的設(shè)計(jì)方法

發(fā)起人對(duì)貸款行承擔(dān)的有限責(zé)任可分為項(xiàng)目責(zé)任和有限保證責(zé)任。項(xiàng)目責(zé)任是指發(fā)起人就建設(shè)項(xiàng)目的相關(guān)事項(xiàng)向貸款行做出的承諾，規(guī)定貸款行在建設(shè)項(xiàng)目的特定事項(xiàng)下對(duì)發(fā)起人的追索權(quán)；有限保證責(zé)任是指發(fā)起人為貸款行的融資承擔(dān)有限保證或準(zhǔn)擔(dān)保責(zé)任，規(guī)定貸款行在額度上限內(nèi)對(duì)發(fā)起人的追索權(quán)。

（一）發(fā)起人應(yīng)承擔(dān)的項(xiàng)目責(zé)任

（1）控制權(quán)責(zé)任。貸款行應(yīng)在《發(fā)起人支持協(xié)議》及《貸款協(xié)議》中規(guī)定，發(fā)起人承諾維持對(duì)項(xiàng)目公司的控制權(quán)，包括持有項(xiàng)目公司51%以上的股權(quán)、維持對(duì)項(xiàng)目公司董事會(huì)和管理層的任免權(quán)、維持對(duì)項(xiàng)目公司重大經(jīng)營(yíng)管理決策的控制權(quán)。該項(xiàng)責(zé)任主要為防止發(fā)起人通過(guò)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目股權(quán)和管理權(quán)的方式先于貸款行收回投資或免除管理責(zé)任。由于項(xiàng)目公司的潛在收購(gòu)者一般不會(huì)收購(gòu)可能立即違約的公司，因此，《貸款協(xié)議》的此項(xiàng)規(guī)定可有效阻止發(fā)起人未經(jīng)貸款行同意而擅自轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目控制權(quán)。

（2）注資責(zé)任。貸款行應(yīng)在《發(fā)起人支持協(xié)議》及《貸款協(xié)議》中明確規(guī)定發(fā)起人注資義務(wù)的最低總額、完成時(shí)間表、債務(wù)與注資比等條件。注資義務(wù)最低總額應(yīng)至少滿足項(xiàng)目建設(shè)投資中的資本金和項(xiàng)目公司EBITDA轉(zhuǎn)正前的流動(dòng)資金需求，并參照行業(yè)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行調(diào)整。主要注資應(yīng)在貸款的首次提款前到位，全部注資應(yīng)在貸款的提款期結(jié)束前到位，防止貸款發(fā)放后注資仍未落實(shí)。任何時(shí)點(diǎn)項(xiàng)目公司全部債務(wù)與注資比不超過(guò)一定閾值，實(shí)現(xiàn)貸款發(fā)放進(jìn)度與注資進(jìn)度相匹配。發(fā)起人注資責(zé)任將落實(shí)項(xiàng)目資本金并提升項(xiàng)目自身的風(fēng)險(xiǎn)防御能力，降低資產(chǎn)負(fù)債率，使發(fā)起人承擔(dān)資金投入風(fēng)險(xiǎn)，督促發(fā)起人盡職履責(zé)。

（3）貸款次級(jí)責(zé)任。出于稅收和風(fēng)險(xiǎn)隔離考慮，發(fā)起人往往通過(guò)多個(gè)夾層控股公司間接控股項(xiàng)目公司。如果項(xiàng)目公司向發(fā)起人或其旗下任何夾層控股公司或其關(guān)聯(lián)企業(yè)借入股東貸款，則貸款行應(yīng)要求股東貸款的債權(quán)人與本貸款行簽署《次級(jí)協(xié)議》，明確規(guī)定：股東貸款在順位上次級(jí)于貸款行貸款，在項(xiàng)目公司發(fā)生破產(chǎn)時(shí)，貸款行貸款優(yōu)先償還，剩余款項(xiàng)才能償還股東貸款，且在本貸款行本息全部?jī)斶€完畢之前，項(xiàng)目公司不得償付股東貸款本息。同時(shí)，貸款行應(yīng)要求股東貸款的債權(quán)人將其債權(quán)質(zhì)押給本貸款行，以有利于貸款行在發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)處置項(xiàng)目公司股權(quán)。股東貸款債權(quán)的次級(jí)化將進(jìn)一步強(qiáng)化發(fā)起人責(zé)任，限制發(fā)起人從項(xiàng)目公司撤回資金，實(shí)現(xiàn)發(fā)起人投資權(quán)益排序于貸款行信貸權(quán)益之后。

（4）發(fā)起人收取分紅和管理費(fèi)限制。貸款行應(yīng)在《發(fā)起人支持協(xié)議》及《貸款協(xié)議》中明確規(guī)定，在本貸款行本息全部?jī)斶€完畢之前，發(fā)起人不得收取項(xiàng)目公司任何分紅和費(fèi)用，但不超過(guò)雙方規(guī)定上限的小額管理費(fèi)除外（主要考慮到較多發(fā)起人為控股公司，需通過(guò)收取下屬子公司小額費(fèi)用支付自身的日常運(yùn)營(yíng)費(fèi)用）。此項(xiàng)規(guī)定主要為防止發(fā)起人以任何形式在貸款行之前先行收回投資。

（5）發(fā)起人完工和超支承諾。某些項(xiàng)目只有在完工后才能取得收入，在此情況下，發(fā)起人應(yīng)在首次提款前出具完工和超支承諾，即發(fā)起人應(yīng)保證項(xiàng)目完工，如果項(xiàng)目建設(shè)投資超出預(yù)算，發(fā)起人應(yīng)承擔(dān)項(xiàng)目超額支出并增加投資至項(xiàng)目完工。通過(guò)發(fā)起人完工和超支承諾，貸款行實(shí)質(zhì)上僅承擔(dān)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)起人完全承擔(dān)項(xiàng)目的建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）發(fā)起人應(yīng)承擔(dān)的有限保證責(zé)任

（1）無(wú)條件有限保證責(zé)任。無(wú)條件有限保證責(zé)任是指發(fā)起人在最高限額內(nèi)無(wú)條件為銀行貸款承擔(dān)保證責(zé)任。最高限額是債權(quán)人可以受到擔(dān)保的債權(quán)的最高額度，只要項(xiàng)目公司最終損失未超出發(fā)起人保證最高限額，則由發(fā)起人全額承擔(dān)相應(yīng)損失。例如：若項(xiàng)目貸款額為1億美元，而貸款行認(rèn)為項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)可控，最終損失預(yù)計(jì)不會(huì)超過(guò)5000萬(wàn)美元，則可要求發(fā)起人承擔(dān)最高5000萬(wàn)美元保證責(zé)任。某些法律主體的發(fā)起人（如基金公司）不能或不愿直接為銀行融資承擔(dān)保證責(zé)任，則可采用備用注資承諾達(dá)到保證效果。即發(fā)起人在最高限額內(nèi)無(wú)條件向貸款行提供備用注資承諾，并明確該注資僅能用于償還貸款本息，不能用作其他用途，否則視為發(fā)起人未履行備用注資承諾。項(xiàng)目公司出現(xiàn)本息逾期時(shí)，由發(fā)起人在備用注資承諾額度內(nèi)向項(xiàng)目公司提供注資，并支付注資至質(zhì)押給本銀行的備用注資專(zhuān)用賬戶(hù)或直接支付至本銀行，用于償還逾期本息。

（2）有條件有限保證責(zé)任。

一是以財(cái)務(wù)約束指標(biāo)作為觸發(fā)條件的保證責(zé)任。發(fā)起人承擔(dān)以財(cái)務(wù)約束指標(biāo)作為觸發(fā)條件的保證責(zé)任是指貸款行設(shè)定項(xiàng)目公司2-3項(xiàng)核心財(cái)務(wù)約束指標(biāo)，如果財(cái)務(wù)約束指標(biāo)不達(dá)標(biāo)，則自動(dòng)觸發(fā)發(fā)起人在最高限額內(nèi)的保證責(zé)任。發(fā)起人多以項(xiàng)目融資主要依靠項(xiàng)目現(xiàn)金流還款為由，不同意承擔(dān)無(wú)條件的保證責(zé)任。以財(cái)務(wù)約束指標(biāo)作為觸發(fā)條件的保證責(zé)任是解決借貸雙方風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)問(wèn)題的重要途徑。在此條件下，發(fā)起人實(shí)質(zhì)上擔(dān)保了項(xiàng)目公司必須達(dá)到的財(cái)務(wù)指標(biāo)，承擔(dān)了項(xiàng)目公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，有利于督促發(fā)起人積極運(yùn)營(yíng)和管理項(xiàng)目，使之達(dá)到預(yù)期運(yùn)營(yíng)指標(biāo)，從而免除保證責(zé)任。對(duì)銀行而言，項(xiàng)目公司財(cái)務(wù)指標(biāo)達(dá)標(biāo)的情況下貸款風(fēng)險(xiǎn)較低，若項(xiàng)目達(dá)不到預(yù)期指標(biāo)，則發(fā)起人保證責(zé)任將被觸發(fā)，貸款風(fēng)險(xiǎn)將首先轉(zhuǎn)嫁至發(fā)起人，從而起到控制風(fēng)險(xiǎn)的作用。

為達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)控制效果，強(qiáng)化發(fā)起人責(zé)任，財(cái)務(wù)約束條件的設(shè)計(jì)應(yīng)滿足以下要求：首先，貸款行應(yīng)選取最關(guān)鍵、最能體現(xiàn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)狀況的指標(biāo)作為財(cái)務(wù)約束指標(biāo)，例如：收入、EBITDA、借款凈額/EBITDA等指標(biāo)，而資產(chǎn)類(lèi)指標(biāo)，如流動(dòng)比率等，則僅反映項(xiàng)目公司短期狀況，不宜單獨(dú)作為財(cái)務(wù)約束指標(biāo)。其次，貸款行應(yīng)審慎測(cè)算，確保在項(xiàng)目公司財(cái)務(wù)指標(biāo)達(dá)標(biāo)時(shí)，現(xiàn)金流能夠覆蓋貸款還本付息需求。最后是設(shè)置合理的測(cè)試頻度，持續(xù)監(jiān)測(cè)財(cái)務(wù)約束指標(biāo)，一般每半年或每季度測(cè)試一次。

鑒于財(cái)務(wù)指標(biāo)受制于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的理解和運(yùn)用，為禁止項(xiàng)目公司和發(fā)起人對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行人為調(diào)節(jié)，貸款行應(yīng)在《發(fā)起人支持協(xié)議》中規(guī)定，財(cái)務(wù)約束指標(biāo)是否達(dá)標(biāo)應(yīng)經(jīng)雙方認(rèn)可的審計(jì)師予以獨(dú)立審計(jì)，如果審計(jì)師對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的準(zhǔn)確性提出保留意見(jiàn)，則視為財(cái)務(wù)約束指標(biāo)不達(dá)標(biāo)，發(fā)起人保證責(zé)任自動(dòng)觸發(fā)。由于項(xiàng)目公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)受其自身控制，為防止項(xiàng)目公司選擇故意違約而不向貸款行提供財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、從而逃避發(fā)起人責(zé)任，貸款行應(yīng)在《發(fā)起人支持協(xié)議》中規(guī)定，項(xiàng)目公司不按規(guī)定時(shí)點(diǎn)提供財(cái)務(wù)指標(biāo)信息，則視為財(cái)務(wù)約束指標(biāo)不達(dá)標(biāo)，發(fā)起人保證責(zé)任自動(dòng)觸發(fā)。

二是以財(cái)務(wù)約束指標(biāo)作為釋放條件的保證責(zé)任。發(fā)起人承擔(dān)以財(cái)務(wù)約束指標(biāo)作為釋放條件的保證責(zé)任是指發(fā)起人先行在最高限額內(nèi)承擔(dān)保證責(zé)任，后續(xù)項(xiàng)目公司財(cái)務(wù)狀況達(dá)到預(yù)先設(shè)定的較好財(cái)務(wù)約束指標(biāo)后，發(fā)起人保證責(zé)任予以釋放。此項(xiàng)條件是針對(duì)運(yùn)營(yíng)初期風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目融資而采取的有效風(fēng)險(xiǎn)控制措施。此類(lèi)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)初期是市場(chǎng)擴(kuò)張和銷(xiāo)售增長(zhǎng)的初級(jí)階段，面臨較高的貸款風(fēng)險(xiǎn)，而運(yùn)營(yíng)成熟期市場(chǎng)份額和現(xiàn)金流將會(huì)逐步改善。發(fā)起人承擔(dān)運(yùn)營(yíng)初期的保證責(zé)任，將有利于幫助項(xiàng)目公司渡過(guò)最高風(fēng)險(xiǎn)期，運(yùn)營(yíng)成熟期項(xiàng)目公司自身實(shí)力已可支持貸款償還，財(cái)務(wù)指標(biāo)已較好，釋放發(fā)起人保證責(zé)任不會(huì)使貸款行承擔(dān)過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)約束指標(biāo)作為釋放條件時(shí)，財(cái)務(wù)約束指標(biāo)設(shè)計(jì)所需滿足的條件與財(cái)務(wù)約束指標(biāo)作為觸發(fā)條件時(shí)相同。但銀行應(yīng)以長(zhǎng)期穩(wěn)定（至少持續(xù)1年）的財(cái)務(wù)指標(biāo)為依據(jù)釋放保證責(zé)任，不能以短期指標(biāo)判定保證責(zé)任是否釋放。

三是項(xiàng)目公司破產(chǎn)情形下、提款期內(nèi)的特殊責(zé)任。為保證項(xiàng)目出險(xiǎn)時(shí)發(fā)起人責(zé)任不落空，貸款行應(yīng)在《發(fā)起人支持協(xié)議》中規(guī)定，如果項(xiàng)目公司發(fā)生破產(chǎn)或啟動(dòng)破產(chǎn)程序，無(wú)論財(cái)務(wù)約束指標(biāo)是否達(dá)標(biāo)，發(fā)起人有限保證責(zé)任也將自動(dòng)觸發(fā)。此項(xiàng)規(guī)定是對(duì)財(cái)務(wù)約束指標(biāo)觸發(fā)發(fā)起人有限保證責(zé)任的有效補(bǔ)充，確保項(xiàng)目出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，發(fā)起人有限保證責(zé)任不再受制于財(cái)務(wù)指標(biāo)，而是貸款行直接享有對(duì)發(fā)起人保證額度的追索權(quán)。

貸款行應(yīng)在《發(fā)起人支持協(xié)議》中規(guī)定，在項(xiàng)目提款期內(nèi)，無(wú)論項(xiàng)目財(cái)務(wù)指標(biāo)是否滿足發(fā)起人保證責(zé)任釋放條件，發(fā)起人保證責(zé)任均不能釋放。這是由于在項(xiàng)目提款期內(nèi)（即銀行貸款未全額發(fā)放完畢前），項(xiàng)目公司債務(wù)金額尚未達(dá)到最高峰，即使項(xiàng)目公司取得了部分收入并達(dá)到了良好的財(cái)務(wù)指標(biāo)，隨著項(xiàng)目規(guī)模的擴(kuò)大和債務(wù)的增加，其財(cái)務(wù)狀況仍可能發(fā)生不利變化，因此，應(yīng)以項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的穩(wěn)定財(cái)務(wù)狀況為依據(jù)設(shè)置發(fā)起人保證責(zé)任釋放條件。

（3）無(wú)條件保證責(zé)任和有條件保證責(zé)任的組合運(yùn)用。無(wú)條件保證責(zé)任和有條件保證責(zé)任的組合運(yùn)用是指發(fā)起人部分保證責(zé)任為無(wú)條件責(zé)任、部分保證責(zé)任以財(cái)務(wù)約束指標(biāo)不達(dá)標(biāo)為觸發(fā)條件。例如，針對(duì)1億美元的貸款項(xiàng)目，發(fā)起人承擔(dān)“2500萬(wàn)美元無(wú)條件保證責(zé)任和2500萬(wàn)美元有條件保證責(zé)任”，即在任何情況下，發(fā)起人保證責(zé)任都不少于2500萬(wàn)美元；當(dāng)項(xiàng)目公司財(cái)務(wù)約束指標(biāo)不達(dá)標(biāo)時(shí)，發(fā)起人保證責(zé)任合計(jì)5000萬(wàn)美元。

無(wú)條件保證責(zé)任和有條件保證責(zé)任的組合運(yùn)用為貸款行在談判中的讓步與進(jìn)取提供了更多選項(xiàng)，而不是一次性退讓至底線條件。在談判中，若發(fā)起人要求僅在財(cái)務(wù)約束指標(biāo)不滿足時(shí)才觸發(fā)保證責(zé)任，不同意無(wú)條件保證責(zé)任，則貸款行可考慮無(wú)條件保證責(zé)任和有條件保證責(zé)任的組合運(yùn)用，從而避免發(fā)起人全部保證責(zé)任以財(cái)務(wù)約束指標(biāo)不達(dá)標(biāo)為觸發(fā)條件，最大限度落實(shí)無(wú)條件保證責(zé)任。為充分發(fā)揮有條件保證額度的作用，防止實(shí)際保證額度下降，貸款行應(yīng)在《發(fā)起人支持協(xié)議》中明確規(guī)定，當(dāng)發(fā)起人保證責(zé)任同時(shí)包含有條件保證額度和無(wú)條件保證額度時(shí)，有條件保證額度應(yīng)先于無(wú)條件保證額度使用，即任何損失優(yōu)先占用有條件保證額度，有條件保證額度執(zhí)行完畢后才能使用無(wú)條件保證額度，確保有條件保證額度在債務(wù)順序上的相對(duì)次級(jí)化。

（4）有限保證額度使用的限制條件。發(fā)起人有限保證責(zé)任存在過(guò)早使用的風(fēng)險(xiǎn)。與發(fā)起人全額保證不同，在有限保證條件下，如無(wú)相應(yīng)的條件限制，項(xiàng)目公司可能故意不還款并由發(fā)起人在有限的保證責(zé)任內(nèi)還款，從而使發(fā)起人責(zé)任提前釋放，而項(xiàng)目公司因此節(jié)省出來(lái)的現(xiàn)金流將可能被較快消耗掉，不能發(fā)揮發(fā)起人責(zé)任在項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)“最后一道防線”的兜底風(fēng)控作用。經(jīng)分析和實(shí)踐，采用下述一項(xiàng)或多項(xiàng)條件的組合可有效防止項(xiàng)目公司故意使用發(fā)起人有限保證責(zé)任還款。

第一，是否追索發(fā)起人責(zé)任由貸款行決定。貸款行應(yīng)在《發(fā)起人支持協(xié)議》中規(guī)定，項(xiàng)目出現(xiàn)本息逾期時(shí)，只有在貸款行向發(fā)起人發(fā)出書(shū)面通知、要求其履行保證責(zé)任時(shí)，發(fā)起人履行其有限代償責(zé)任才視為有效，否則不能釋放發(fā)起人有限保證額度。該項(xiàng)措施將使貸款行有權(quán)控制發(fā)起人履行保證責(zé)任的時(shí)點(diǎn)，避免發(fā)起人在不必要的情況下主動(dòng)履行并釋放其保證責(zé)任。

第二，有限責(zé)任的循環(huán)使用。貸款行應(yīng)在《貸款協(xié)議》中規(guī)定，發(fā)起人代償項(xiàng)目公司的到期本息后，貸款行仍有權(quán)向項(xiàng)目公司（借款人）追償該期本息，貸款行向借款人追償收回的款項(xiàng)將歸還發(fā)起人，同時(shí)發(fā)起人相應(yīng)的保證額度予以恢復(fù)，使發(fā)起人實(shí)際上按保證占用余額而不是代償發(fā)生額承擔(dān)保證責(zé)任。

第三，有限責(zé)任的使用進(jìn)度限制。貸款行應(yīng)在《貸款協(xié)議》中限制發(fā)起人有限保證責(zé)任的使用進(jìn)度，即規(guī)定在未來(lái)各個(gè)時(shí)間點(diǎn)的最高使用比例，如果發(fā)起人保證責(zé)任突破使用限制，將構(gòu)成借款人違約事件，貸款行享有取消承諾額、全部貸款提前加速到期、追償違約損失等權(quán)利，從而大幅增加借款人違約、發(fā)起人代償?shù)某杀?，限制借款人使用發(fā)起人保證責(zé)任代償。

第四，有限責(zé)任的用途限制。貸款行應(yīng)在《發(fā)起人支持協(xié)議》中規(guī)定，發(fā)起人有限保證責(zé)任僅能用于償還貸款本金，不能用于償還利息，否則視為發(fā)起人未履行其保證責(zé)任。此項(xiàng)規(guī)定將迫使借款人在出現(xiàn)違約事件時(shí)利用自身其他資源償還利息，盡量節(jié)省有限的發(fā)起人保證額度。

（5）多項(xiàng)擔(dān)保措施項(xiàng)下貸款行的執(zhí)行選擇權(quán)。除發(fā)起人責(zé)任外，項(xiàng)目融資一般還包括資產(chǎn)抵押、股權(quán)質(zhì)押、收入賬戶(hù)質(zhì)押等多項(xiàng)擔(dān)保措施。貸款行應(yīng)在《發(fā)起人支持協(xié)議》中規(guī)定，貸款行在貸款協(xié)議和其他擔(dān)保文件項(xiàng)下權(quán)利的行使不以其先行追索發(fā)起人為前提條件，貸款行有權(quán)選擇首先執(zhí)行哪項(xiàng)擔(dān)保措施以應(yīng)對(duì)違約事件。當(dāng)貸款行面臨多項(xiàng)可執(zhí)行的擔(dān)保措施時(shí)，首先執(zhí)行哪項(xiàng)擔(dān)保措施是貸款行化解風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略抉擇，需根據(jù)項(xiàng)目出險(xiǎn)時(shí)的具體情況、以中方利益最大化為原則進(jìn)行考量，不能受制于任何前提條件。發(fā)起人責(zé)任不應(yīng)影響貸款行正常行使其在其他擔(dān)保措施項(xiàng)下的權(quán)利，而應(yīng)成為對(duì)項(xiàng)目公司資產(chǎn)和股權(quán)抵押等擔(dān)保措施的有效補(bǔ)充。

（三）發(fā)起人履約風(fēng)險(xiǎn)的防范貸款行接受發(fā)起人對(duì)項(xiàng)目公司承擔(dān)有限責(zé)任，是建立在發(fā)起人主體風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)之上的。若貸款行認(rèn)為發(fā)起人自身缺乏履約能力或存在違約風(fēng)險(xiǎn)，則應(yīng)更換發(fā)起人主體或要求銀行提供備用信用證擔(dān)保，具體措施如下。

（1）發(fā)起人主體的選擇。項(xiàng)目融資中的發(fā)起人往往是控股公司，或是基金類(lèi)公司，在此情況下，由哪個(gè)法律主體以發(fā)起人身份簽署《發(fā)起人支持協(xié)議》，是控制發(fā)起人主體風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素。貸款行應(yīng)選擇發(fā)起人集團(tuán)旗下資金實(shí)力最強(qiáng)、現(xiàn)金流最充足的法律主體作為《發(fā)起人支持協(xié)議》的簽署方，并充分評(píng)估發(fā)起人信用風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)起人履約損失率，適當(dāng)增加發(fā)起人責(zé)任額度，用以覆蓋發(fā)起人可能不能履約的部分。

（2）發(fā)起人履約責(zé)任的銀行擔(dān)保。針對(duì)實(shí)力較弱的發(fā)起人，貸款行應(yīng)要求發(fā)起人為其履行有限保證責(zé)任提供銀行備用信用證擔(dān)保，使貸款行獲得備用信用證開(kāi)證行信用支持，防范發(fā)起人履約風(fēng)險(xiǎn)。銀行的備用信用證應(yīng)設(shè)置如下條件：一是開(kāi)證行信用等級(jí)。為防范開(kāi)證行信用風(fēng)險(xiǎn)，確保開(kāi)證行信用等級(jí)滿足風(fēng)險(xiǎn)控制要求，貸款行應(yīng)以國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)為準(zhǔn)，設(shè)置備用信用證開(kāi)證行的最低信用等級(jí)，或要求備用信用證開(kāi)證行為國(guó)際金融穩(wěn)定委員會(huì)定義的全球系統(tǒng)性重要銀行。二是備用信用證期限。備用信用證應(yīng)在首次提款前開(kāi)立，其期限應(yīng)不短于整個(gè)貸款期。實(shí)踐中，由于備用信用證期限大多為1-2年，不能一次性滿足項(xiàng)目融資5年以上的期限要求，因此，貸款行應(yīng)設(shè)置備用信用證延期的條件，要求備用信用證至少在到期前的若干個(gè)工作日予以延期，否則貸款行有權(quán)在信用證到期前全額提取信用證所擔(dān)保的額度。三是備用信用證強(qiáng)制更換要求。為防止備用信用證本身出現(xiàn)問(wèn)題而不能發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)防控作用，貸款行應(yīng)設(shè)置備用信用證強(qiáng)制更換的觸發(fā)事件，在出現(xiàn)相應(yīng)事件后借款人應(yīng)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)更換備用信用證，否則即構(gòu)成借款人違約事件，主要包括：開(kāi)證行評(píng)級(jí)低于貸款行要求的最低信用等級(jí)或評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)撤銷(xiāo)對(duì)開(kāi)證行評(píng)級(jí)；開(kāi)證行破產(chǎn)或啟動(dòng)破產(chǎn)程序；開(kāi)證行在備用信用證項(xiàng)下相關(guān)義務(wù)違反法律、不可執(zhí)行或無(wú)效。

［1］李劼、胡?。骸蹲罡哳~擔(dān)保中的最高限額只能是債權(quán)最高限額》，《人民司法》2015年第18期。

［2］屈哲：《項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)及其規(guī)避》，《財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究》2002年第5期。

［3］王曉紅、丁韶華：《論項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)控制》，《現(xiàn)代金融》2012年第11期。

（編輯 朱珊珊）