振興實(shí)業(yè)必先規(guī)范資本市場

鈕文新

12月9日，中共中央政治局召開會(huì)議，分析研究2017年經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議提出，大力振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)，培育壯大新動(dòng)能。這釋放出重要的政策主張信號(hào)。

實(shí)際上，2008年震撼全球的金融危機(jī)之所以發(fā)生在美國，一個(gè)非常重要的原因就是，美國經(jīng)濟(jì)“空心化”。什么是“空心化”？指的就是制造業(yè)在經(jīng)濟(jì)總量當(dāng)中的占比過小。那為什么會(huì)產(chǎn)生危機(jī)？因?yàn)橐粋€(gè)國家經(jīng)濟(jì)一旦“空心化”，那將意味著其金融市場所表達(dá)的虛擬經(jīng)濟(jì)價(jià)格得不到實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的支持，這對一個(gè)國家而言，將是最危險(xiǎn)的“泡沫經(jīng)濟(jì)”。

很多人認(rèn)為，日本當(dāng)年發(fā)生金融危機(jī)的原因是“房地產(chǎn)和股市泡沫”破滅的結(jié)果。但這只是表面現(xiàn)象，而根本在于日本經(jīng)濟(jì)“空心化”。廣場會(huì)議之后，日元被迫升值，日本改變經(jīng)濟(jì)策略——強(qiáng)化對外投資，把本土制造業(yè)產(chǎn)能向兩個(gè)方向轉(zhuǎn)移：一是高端制造業(yè)向歐美轉(zhuǎn)移，以圖繞過貿(mào)易壁壘；二是中低端制造業(yè)轉(zhuǎn)移到亞洲其他國家，借用那里廉價(jià)的土地、人力、政策資源壓低生產(chǎn)成本，并占領(lǐng)其市場。與之相對，日本本土制造業(yè)開始轉(zhuǎn)型升級(jí)，同時(shí)大力發(fā)展金融業(yè)，力圖成為亞洲的金融中心。

結(jié)果是什么？日本產(chǎn)品在國際市場上直接和歐洲競爭，尤以德國為甚。勝負(fù)權(quán)且不提，嚴(yán)重的問題是：日本放棄了大眾市場，而擠入小眾市場，單品利潤雖高，但利潤總量嚴(yán)重不足。當(dāng)轉(zhuǎn)移產(chǎn)能尚未向日本本土提供足夠的利潤，而本土金融業(yè)高速擴(kuò)張嚴(yán)重推高房價(jià)之時(shí)，日本經(jīng)濟(jì)開始呈現(xiàn)“空心化”特征，虛擬經(jīng)濟(jì)的價(jià)格表現(xiàn)越來越嚴(yán)重地脫離了制造業(yè)總體價(jià)值，金融價(jià)格失去了實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的支撐，從而讓日本經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重“泡沫化”。

中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一些境況，與近年來中國金融市場的變化密切相關(guān)。為了匯率和利率的市場化定價(jià)，我們必須建立足夠龐大的貨幣市場；而貨幣市場的急速膨脹必然占用大量的資金和金融資源。在貨幣總量增長受到嚴(yán)格限制的情況下，必然導(dǎo)致一個(gè)嚴(yán)重的后果：貨幣投機(jī)規(guī)模越來越大，而相應(yīng)減少了金融市場生產(chǎn)資本的能力。這里資本指的是嚴(yán)格按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的分類，即股權(quán)投資資本和一年期以上的債權(quán)資本，而一年期以下的金融商品應(yīng)當(dāng)統(tǒng)稱為“貨幣市場產(chǎn)品”。

所以，在不斷強(qiáng)調(diào)大力振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，更應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)振興實(shí)業(yè)必先振興資本市場。因?yàn)橘Y本、尤其是股權(quán)資本才是實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展的核心動(dòng)力。從工業(yè)革命到互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，人類的經(jīng)濟(jì)實(shí)踐證明，沒有股權(quán)資本的聚集效應(yīng)和有力支撐，就不可能有實(shí)體產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新，更不可能有創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)者的前仆后繼。在所有金融資本中，唯有股權(quán)資本是把超額利潤的期許放在企業(yè)的未來和企業(yè)的創(chuàng)新能力。

振興資本市場，就要大力扭轉(zhuǎn)金融短期化趨勢，讓短期貨幣投機(jī)資金轉(zhuǎn)變?yōu)殚L期投資資本，讓金融市場更加有利于長期資本、尤其是股權(quán)資本的形成。唯有如此，“振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)”才可能實(shí)現(xiàn)。由此可以猜想：2017年，中國金融改革勢必要沿著“長期化、資本化，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)”方向推進(jìn)。