險(xiǎn)資舉牌圖譜

龔奕潔++文袁滿

近年來偏重理財(cái)功能的壽險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)等產(chǎn)品熱銷，其資金成本較高，資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。部分險(xiǎn)資激進(jìn)的資本操作手法，顛覆了外界對(duì)險(xiǎn)資穩(wěn)健投資的保守印象

被視為穩(wěn)定資本市場(chǎng)重要基石的保險(xiǎn)資金，正在面臨一場(chǎng)規(guī)?？涨暗膶徱?。近日，證監(jiān)會(huì)主席劉士余的公開怒斥和保監(jiān)會(huì)對(duì)多路險(xiǎn)資的進(jìn)駐調(diào)查，令市場(chǎng)對(duì)險(xiǎn)資質(zhì)疑聲起。其中表現(xiàn)較為活躍的七路保險(xiǎn)資金，引發(fā)了新華社等官方媒體的特別關(guān)注。

12月7日，保監(jiān)會(huì)對(duì)在資本市場(chǎng)上表現(xiàn)相對(duì)激進(jìn)的兩大險(xiǎn)資——前海人壽和恒大人壽展開進(jìn)駐調(diào)查。此前不久，保監(jiān)會(huì)下發(fā)監(jiān)管函，對(duì)整改不到位的前海人壽采取停止開展萬能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施。

12月9日，保監(jiān)會(huì)決定暫停恒大人壽委托股票投資業(yè)務(wù)并責(zé)令公司整改。

“昨日，保監(jiān)會(huì)的一隊(duì)人馬表情嚴(yán)肅地進(jìn)駐恒大人壽深圳分公司，并與董事會(huì)召開了臨時(shí)會(huì)議?！?2月8日，一位保險(xiǎn)業(yè)資深人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者透露。該人士所指的深圳分公司即是恒大人壽位于深圳羅湖區(qū)的辦公地點(diǎn)。據(jù)悉，該分公司為恒大人壽精算、風(fēng)控等核心部門辦公場(chǎng)所。

保監(jiān)會(huì)12月初在官網(wǎng)發(fā)文稱，對(duì)其他在萬能險(xiǎn)經(jīng)營中存在類似問題的公司，保監(jiān)會(huì)正密切關(guān)注其整改進(jìn)展，視情況采取進(jìn)一步的監(jiān)管舉措。

至此，一場(chǎng)因險(xiǎn)資頻繁舉牌及收購而引發(fā)的監(jiān)管風(fēng)暴正式拉開序幕。

2016年以來，險(xiǎn)資舉牌之風(fēng)日盛，舉牌背后的杠桿收購，也令資本市場(chǎng)上一些股權(quán)分散的上市公司戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。其典型案例有萬科股權(quán)之爭(zhēng)、南玻A（000012.SZ）管理層集體出走等。

歷經(jīng)多年發(fā)展，險(xiǎn)資的力量已不容小覷。根據(jù)保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2016年10月底，國內(nèi)險(xiǎn)資保費(fèi)規(guī)模為14.8萬億元。我國已成為僅次于美、日的世界第三大保險(xiǎn)市場(chǎng)，并有望在2016年底超越日本成為第二大市場(chǎng)。

目前，國內(nèi)保險(xiǎn)資金在股票和基金上的投資規(guī)模已超萬億元。部分險(xiǎn)資激進(jìn)的資本操作手法顛覆了外界對(duì)險(xiǎn)資穩(wěn)健投資的保守印象，前海人壽的收購和恒大的短炒已引起監(jiān)管層高度關(guān)注。

多位權(quán)威人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，險(xiǎn)資舉牌是出于資產(chǎn)配置的需求，但近年來偏重理財(cái)功能的壽險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)等產(chǎn)品熱銷，這些產(chǎn)品因資金成本較高，給資產(chǎn)端的投資帶來了一定壓力，并推動(dòng)險(xiǎn)資資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。部分保險(xiǎn)公司通過對(duì)短年期時(shí)點(diǎn)不收取退保費(fèi)、高預(yù)計(jì)利率等設(shè)置，實(shí)質(zhì)上將萬能險(xiǎn)變成了一種短期理財(cái)產(chǎn)品，資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配給公司經(jīng)營帶來極大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

《財(cái)經(jīng)》統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，此次被保監(jiān)會(huì)調(diào)查的前海人壽和恒大人壽，萬能險(xiǎn)占所有保費(fèi)比重均在80%以上，且這兩家公司萬能險(xiǎn)產(chǎn)品的平均年化結(jié)算利率高居七大險(xiǎn)資前列，均在5.5%以上。這為保監(jiān)會(huì)選取上述兩家公司展開進(jìn)駐調(diào)查提供了注腳。

“如果說劉士余擔(dān)心的是保險(xiǎn)資金帶來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，那高層更為關(guān)注的則是險(xiǎn)資對(duì)優(yōu)秀企業(yè)的侵蝕，并由此給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來的惡劣影響?！币晃蝗倘耸繉?duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

對(duì)于入市資金來路問題的追查仍是難題。有專家建議，監(jiān)管層可不斷強(qiáng)化對(duì)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債匹配的精細(xì)化監(jiān)管，對(duì)期限錯(cuò)配、成本收益錯(cuò)配情形較為突出或償付能力監(jiān)測(cè)重點(diǎn)關(guān)注的保險(xiǎn)公司，應(yīng)加強(qiáng)資產(chǎn)配置壓力測(cè)試。

萬億險(xiǎn)資入市

2016年在資本市場(chǎng)不斷掀起舉牌潮的險(xiǎn)資，近日被推上風(fēng)口浪尖。其中七大保險(xiǎn)系舉牌最為活躍，分別為恒大系、寶能系、安邦系、生命系、陽光保險(xiǎn)系、國華人壽系和華夏人壽系。

截至2016年6月底，保險(xiǎn)公司總投資資產(chǎn)12.56萬億元，其中持有股票和證券投資基金共1.70萬億元。

過去十年間，保險(xiǎn)資金對(duì)權(quán)益類產(chǎn)品的投資比例大幅上升，而配置銀行存款和債券的比例大幅下降。2005年末的保險(xiǎn)資產(chǎn)配置中，銀行存款占比31%，債券占比61.3%，股權(quán)和證券投資基金占比僅7.61%。至2015年末，險(xiǎn)資配置中，銀行存款占比減少至21.8%，債券占比減少至33.39%，股權(quán)和證券投資基金占比則增加至15.18%，另類投資占比更是高達(dá)23.3%。

與海外市場(chǎng)險(xiǎn)資配置狀況對(duì)比，國內(nèi)保險(xiǎn)資金對(duì)股票和基金等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置比例偏高。清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院助理教授鄧穎璐的研究結(jié)果顯示，截至2016年6月底，保險(xiǎn)公司持有股票和證券投資基金占總資產(chǎn)的比例為13.50%。參考成熟市場(chǎng)險(xiǎn)企的股票資產(chǎn)配置情況，2014年美國壽險(xiǎn)（一般賬戶）、日本壽險(xiǎn)和臺(tái)灣壽險(xiǎn)股票資產(chǎn)的配置比例分別為2.3%、6.7%和7.5%，均低于國內(nèi);另一方面，美國和日本對(duì)債券的配置比例分別為82.4%、68.3%，而國內(nèi)保險(xiǎn)2014年該比例僅為46.9%，遠(yuǎn)低于美國和日本。

國內(nèi)保險(xiǎn)公司對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的高配置蘊(yùn)含了高風(fēng)險(xiǎn)。鄧穎璐認(rèn)為，相對(duì)而言，權(quán)益類資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大，對(duì)于持續(xù)經(jīng)營為目的的保險(xiǎn)公司而言并非最佳資產(chǎn)類別。海外成熟保險(xiǎn)公司主要配置資產(chǎn)為債券資產(chǎn)。

針對(duì)保險(xiǎn)資金在權(quán)益類投資上的投資比例，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在過去十年不斷改進(jìn)。2014年，保監(jiān)會(huì)建立了大類資產(chǎn)比例監(jiān)管新體系，將投資權(quán)益類資產(chǎn)的賬面余額占保險(xiǎn)公司上季末總資產(chǎn)的比例放寬至30%。2015年7月股災(zāi)期間，保監(jiān)會(huì)又將這一條件放寬，允許符合條件的保險(xiǎn)公司進(jìn)一步增持藍(lán)籌股票，增持后權(quán)益類資產(chǎn)余額不高于上季度末總資產(chǎn)的40%。

保險(xiǎn)資金規(guī)模攀升和政策的鼓勵(lì)，推動(dòng)保險(xiǎn)資金更為積極入市，險(xiǎn)資舉牌也頻頻發(fā)生。

數(shù)據(jù)顯示，自2014年初至今，A股共發(fā)生262次舉牌，涉及150家上市公司，舉牌方耗資近3000億元。在各路舉牌方中，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、私募基金、PE成為主要力量。其中，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)舉牌48家，占比三分之一，耗資超過1700億元。

業(yè)內(nèi)多位專家分析了險(xiǎn)資頻繁舉牌的一大動(dòng)因，即在“償二代”標(biāo)準(zhǔn)下，長期股權(quán)投資消耗的監(jiān)管資本遠(yuǎn)低于普通股票持倉。如果持有上市公司股份超過20%（或5%并獲得董事會(huì)席位）則保險(xiǎn)公司可獲得額外優(yōu)勢(shì)：一是按照權(quán)益法記賬，將上市公司凈利潤確認(rèn)為保險(xiǎn)的投資收益，賬面投資回報(bào)率大幅提升;二是進(jìn)入董事會(huì)可影響上市公司的分紅/轉(zhuǎn)增計(jì)劃;三是可以降低償付能力資本要求。

數(shù)據(jù)顯示，險(xiǎn)資已成為市場(chǎng)上重要的機(jī)構(gòu)投資力量，如果其對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例上升到30%，按照2016年6月底的保費(fèi)規(guī)模計(jì)算，保險(xiǎn)資金在權(quán)益類資產(chǎn)上的投資金額將達(dá)到3.8萬億元，這意味著，其投資額可能在現(xiàn)有基礎(chǔ)上翻倍。伴隨著保險(xiǎn)資金規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，這一投資規(guī)模也將被放大。

前海、恒大模式

此次保監(jiān)會(huì)進(jìn)駐調(diào)查的兩家保險(xiǎn)公司，因它們?cè)谫Y本市場(chǎng)上不同尋常的操作手法而被詬病，恒大人壽“快進(jìn)快出”的短炒模式和前海人壽的強(qiáng)勢(shì)收購，均給市場(chǎng)帶來震動(dòng)。

多位業(yè)界人士提醒，從全球來看，險(xiǎn)資舉牌上市公司，具有資產(chǎn)配置的合理性。11月26日，清華大學(xué)國家金融研究院與中國財(cái)富管理50人論壇聯(lián)合發(fā)布的《規(guī)范杠桿收購，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整》（下稱“《報(bào)告》”）顯示，總體而言，被險(xiǎn)資舉牌的上市公司往往具有以下特點(diǎn)：以藍(lán)籌股為主，是各個(gè)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司，這些公司通常業(yè)績優(yōu)良、基本面扎實(shí)，相對(duì)估值水平不高，具有長期價(jià)值;多數(shù)分布在銀行、房地產(chǎn)、商貿(mào)零售、制造業(yè)、電力等行業(yè)，集中度較高;部分行業(yè)的目標(biāo)公司可以與保險(xiǎn)公司的主業(yè)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，如拓寬客戶渠道、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品交叉銷售、擴(kuò)大客戶群體等。

但是與上述報(bào)告中所統(tǒng)計(jì)的險(xiǎn)資舉牌的共性特點(diǎn)不同，前海、恒大的模式頗顯另類。

《財(cái)經(jīng)》研究員對(duì)兩家公司買入股票的特征梳理后發(fā)現(xiàn)，這兩家公司的投資存在某些相似之處，比如其所投資的行業(yè)均比較分散，對(duì)各個(gè)行業(yè)的投資呈現(xiàn)“蜻蜓點(diǎn)水”的特點(diǎn)，且其投資的公司除少數(shù)幾家行業(yè)龍頭企業(yè)，大多股本較小、股權(quán)分散、業(yè)績表現(xiàn)一般。有證券業(yè)人士分析認(rèn)為，寶能系和恒大系此舉有“囤殼”嫌疑。

對(duì)此，一家舉牌險(xiǎn)企的內(nèi)部人士回應(yīng)《財(cái)經(jīng)》稱，公司本身并不缺乏融資平臺(tái)，無意通過巨額資金收購，通過買殼而獲取新的融資平臺(tái)。

被市場(chǎng)關(guān)注的七大險(xiǎn)資系中，另外五家的投資風(fēng)格相對(duì)收斂：安邦系和生命系舉牌偏好地產(chǎn)、銀行;陽光系舉牌偏向食品飲料和醫(yī)藥股;國華人壽舉牌偏向地產(chǎn)、商貿(mào)和化工股;華夏人壽系則偏向銀行、非銀金融、食品飲料等領(lǐng)域。不過安邦此前在入股民生銀行（600016.SH）的過程中，亦曾引發(fā)市場(chǎng)的高度關(guān)注。

對(duì)于前海人壽與恒大人壽在投資上的相似之處，一位業(yè)內(nèi)資深人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，恒大人壽的操盤手部分來自于前海人壽，深圳等地投資公司之間互相挖墻腳司空見慣。

公開資料顯示，當(dāng)前恒大人壽的投資總監(jiān)兼投資管理中心總經(jīng)理陸海，轉(zhuǎn)戰(zhàn)恒大前曾在前海人壽資管中心擔(dān)任副總經(jīng)理之職。在此之前，陸曾歷任中金公司資產(chǎn)管理部投資經(jīng)理、安信證券投資部總經(jīng)理等職。

這兩家公司的投資模式，也成為監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)目標(biāo)。

前海人壽及其所屬的寶能系頻繁對(duì)上市公司舉牌，其與地產(chǎn)公司萬科的股權(quán)之爭(zhēng)即是典型案例。2016年下半年，前海人壽入駐南玻A，引發(fā)公司管理層集體離職，也令業(yè)界開始重新審視險(xiǎn)資的舉牌行為。

與萬科遭遇相似，近期A股市場(chǎng)另一白馬股格力電器（000651.SZ）也被寶能系投資，前海人壽持股逼近5%舉牌線。外界關(guān)注，格力電器會(huì)否重蹈此前萬科的覆轍。

在劉士余重磅發(fā)聲后，前海人壽于12月4日緊急回復(fù)深交所問詢函，其表示，截至12月2日，公司持有格力電器股份未達(dá)到或超過5%。至于進(jìn)一步的增減持計(jì)劃，前海人壽表示將根據(jù)市場(chǎng)整體情況、結(jié)合格力電器業(yè)務(wù)發(fā)展綜合考慮。12月9日，前海人壽進(jìn)一步公告稱，未來將逐步擇機(jī)退出格力電器。

另據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者統(tǒng)計(jì)，截至2016年三季度末，寶能系通過旗下兩大投資平臺(tái)前海人壽和鉅盛華駐扎在40家上市公司的前十大流通股東中，并對(duì)萬科A（000002.SZ）在內(nèi)的7家公司實(shí)現(xiàn)舉牌。

在前海人壽大舉收購的同時(shí)，恒大系的舉動(dòng)也引發(fā)資本市場(chǎng)關(guān)注。恒大系所到之處，相關(guān)股票呈現(xiàn)凌厲走勢(shì)，其“快進(jìn)快出”的投資風(fēng)格顛覆了險(xiǎn)資低調(diào)保守的形象。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者統(tǒng)計(jì)，2015年底尚在A股市場(chǎng)相對(duì)低調(diào)的恒大系，2016年以來至少進(jìn)入35家上市公司的前十大流通股東名單，且其短炒路徑明顯。

在2015年四季度末，近3000家A股上市公司的前十大流通股東名單中，沒有一家恒大系的身影。至2016年一季度末，恒大系僅進(jìn)駐到7家上市公司中。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在二季度，當(dāng)季恒大進(jìn)駐到23家上市公司的股東名單中，這也是其全年買進(jìn)上市公司股票數(shù)量最多的時(shí)點(diǎn)。但到2016年三季度末，恒大系已從前述20家上市公司股東名單中消失。與減持同步，恒大系在2016年三季度還成為另外12家上市公司的新晉大股東。其短炒路徑由此可窺一斑。

恒大集團(tuán)內(nèi)部人士對(duì)此則持有異議，其對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，恒大人壽2016年買入了100多只股票，其中大部分為藍(lán)籌股。不過，在公開資料中，恒大人壽尚未出現(xiàn)在當(dāng)前大盤藍(lán)籌股前十大流通股東中，也未見其舉牌藍(lán)籌股的公告。

恒大系的短炒行為引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑和監(jiān)管關(guān)注。針對(duì)恒大人壽在股票投資中的“快進(jìn)快出”行為，保監(jiān)會(huì)約談了恒大人壽主要負(fù)責(zé)人，明確表態(tài)不支持保險(xiǎn)資金短期大量頻繁炒作股票。而恒大人壽有關(guān)人員表示，將切實(shí)落實(shí)監(jiān)管要求，著力杜絕類似行為發(fā)生。

最典型的案例來自恒大對(duì)梅雁吉祥（600868.SH）的操作。某證券公司高管對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，梅雁吉祥是沒有任何投資價(jià)值的空殼，這么高風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，險(xiǎn)資舉牌做第一大股東，這是從業(yè)者沒有職業(yè)道德的表現(xiàn)，完全把保險(xiǎn)公司當(dāng)成達(dá)到自己目的、冒巨大風(fēng)險(xiǎn)追求超額利潤的通道。

華南某公募基金負(fù)責(zé)人對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，與這些險(xiǎn)資的舉牌不同，該公司也參與到上市公司的舉牌潮中，但公司大多是在去年跌停板舉牌的，公司也舉牌一些有問題的上市公司，但其目的是為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。他表示，監(jiān)管層鼓勵(lì)的是安邦系的舉牌模式，可以做上市公司的長期股權(quán)投資者，而非寶能系和恒大系的模式。

一位證券界資深人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》建議，從穩(wěn)定市場(chǎng)的角度考慮，應(yīng)該限制險(xiǎn)資的投資，只能買藍(lán)籌股，不能參與小盤股的舉牌等。

幕后推手萬能險(xiǎn)？

支撐險(xiǎn)資舉牌的資金來自哪里？《財(cái)經(jīng)》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，險(xiǎn)企一系列準(zhǔn)舉牌背后的資金多來自于萬能險(xiǎn)。

部分保險(xiǎn)公司不顧風(fēng)險(xiǎn)利用高結(jié)算利率擴(kuò)大保費(fèi)規(guī)模。根據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者統(tǒng)計(jì)，在七大險(xiǎn)資中，按照11月結(jié)算利率計(jì)算，以寶能系最為激進(jìn)，其萬能險(xiǎn)的平均年結(jié)算利率高達(dá)5.75%;其次為恒大人壽，公司旗下64款萬能險(xiǎn)的年化結(jié)算利率均值為5.5%，部分產(chǎn)品年化結(jié)算利率甚至高達(dá)8%。生命人壽位列第三，其相關(guān)數(shù)據(jù)為5.07%。

激進(jìn)投資背后，部分公司賬面虧損不斷擴(kuò)大。如今年三季度，恒大人壽虧損9.65億元，虧損幅度僅小于富德生命人壽的21.5億元，虧損金額位居行業(yè)第二位。今年前三季度恒大人壽累計(jì)虧損11.93億元。

自2000年引入國內(nèi)以來，萬能險(xiǎn)呈快速增長態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)占比不斷提升，目前，國內(nèi)幾乎所有壽險(xiǎn)公司都開辦了這一險(xiǎn)種。前述《報(bào)告》顯示，目前，萬能險(xiǎn)保費(fèi)收入占整個(gè)人身險(xiǎn)份額約35%左右，在美國、日本等發(fā)達(dá)國家，這一比例約為40%。

萬能險(xiǎn)因靈活性等多重優(yōu)點(diǎn)，受到部分中小壽險(xiǎn)公司青睞，一些公司甚至力圖借此實(shí)現(xiàn)“彎道超車”。

一些公司在萬能險(xiǎn)上的經(jīng)營策略，給其帶來了風(fēng)險(xiǎn)隱患。如部分中小公司試圖集中發(fā)展中短期存續(xù)產(chǎn)品，通過高結(jié)算利率吸引客戶，迅速擴(kuò)大保費(fèi)規(guī)模;還有一些公司采取“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”的戰(zhàn)略，通過高收益保險(xiǎn)產(chǎn)品獲得大量現(xiàn)金流，做大資產(chǎn)端，運(yùn)用保險(xiǎn)杠桿博取收益。為了實(shí)現(xiàn)盈利，這些公司常常以相對(duì)激進(jìn)的權(quán)益類投資和另類投資為主，甚至通過萬能險(xiǎn)“短錢長投”，使資產(chǎn)錯(cuò)配問題凸顯。

一位證券界資深人士表示，如果有的險(xiǎn)資唯利是圖，把長期資金用作短期用途，把資金不是做成向投資者負(fù)責(zé)的回報(bào)，而是拿去做二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資，就違背了險(xiǎn)資的基本原則，在市場(chǎng)上也起到了一個(gè)很壞的作用。

萬能險(xiǎn)的另一風(fēng)險(xiǎn)則體現(xiàn)在，該險(xiǎn)種在部分保險(xiǎn)公司中占比極高。按照保監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)方法，如果用“保護(hù)投資款新增交費(fèi)”來近似替代萬能險(xiǎn)的銷售額，2016年1月-10月，萬能險(xiǎn)銷售最多的兩家公司是安邦人壽和華夏人壽，銷售額分別為2068.6億元和1269.9億元，華夏人壽、前海人壽、安邦人壽萬能險(xiǎn)占所有保費(fèi)收入的比例分別為76.3%、80.2%和67.4%，恒大人壽該比例為91%，同期中國人壽和平安人壽的萬能險(xiǎn)的銷售占比僅為25%左右。

監(jiān)管層也意識(shí)到了萬能險(xiǎn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，2016年以來，為規(guī)范萬能險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展，落實(shí)“保險(xiǎn)姓?！钡恼呃砟睿１O(jiān)會(huì)密集出臺(tái)了業(yè)內(nèi)俗稱的“22號(hào)文”和“76號(hào)文”，對(duì)中短存續(xù)期業(yè)務(wù)超標(biāo)的兩家公司下發(fā)監(jiān)管函，采取了停止銀保渠道躉交業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施;累計(jì)對(duì)27家中短存續(xù)期業(yè)務(wù)規(guī)模大、占比高的公司下發(fā)了風(fēng)險(xiǎn)提示函，要求公司嚴(yán)格控制中短存續(xù)期業(yè)務(wù)規(guī)模;針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)領(lǐng)域萬能險(xiǎn)產(chǎn)品存在的銷售誤導(dǎo)、結(jié)算利率惡性競(jìng)爭(zhēng)等問題，保監(jiān)會(huì)先后叫停了前海人壽、恒大人壽等6家公司的互聯(lián)網(wǎng)渠道保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

所謂萬能險(xiǎn)，是包含投資和保障兩大功能的人身險(xiǎn)產(chǎn)品，投保人將保費(fèi)交到保險(xiǎn)公司后會(huì)分別進(jìn)入兩個(gè)賬戶，一部分進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)保障賬戶用于保障，另一部分進(jìn)入投資賬戶用于投資。其中保障額度和投資額度的設(shè)置主動(dòng)權(quán)在投保人手中，可根據(jù)不同時(shí)期的需求進(jìn)行調(diào)節(jié)，投資賬戶的資金由保險(xiǎn)公司代為投資，投資利益上不封頂，下設(shè)最低保障利率。

波士頓咨詢公司董事總經(jīng)理何大勇向《財(cái)經(jīng)》記者表示，在相當(dāng)長的一段時(shí)間，萬能險(xiǎn)還會(huì)有很大的需求，保險(xiǎn)公司也會(huì)參與財(cái)富管理。保險(xiǎn)公司應(yīng)加強(qiáng)保障型產(chǎn)品，這是本源，主要是防止很多東西變成單純的理財(cái)產(chǎn)品。

引導(dǎo)規(guī)范投資

險(xiǎn)資對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的配置有其必然性。一位深度參與其中的保險(xiǎn)界資深人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，保險(xiǎn)系買入A股是出于資產(chǎn)配置的需求。在其看來，部分上市公司管理層治理不善，險(xiǎn)資舉牌甚至進(jìn)駐管理層，客觀上也有助于這些上市公司更好地完善公司治理。

目前，市場(chǎng)爭(zhēng)議較大的是，劉士余在講話中指出的部分資產(chǎn)管理人“用來路不當(dāng)?shù)腻X從事杠桿收購”。究竟哪些杠桿收購屬于“來路不當(dāng)”，《財(cái)經(jīng)》記者接觸的多位接近監(jiān)管和市場(chǎng)的權(quán)威人士看法不盡一致，他們提醒，這還需待監(jiān)管層詳查后才有定論，因?yàn)閷?duì)資金違規(guī)的界定，涉及多個(gè)監(jiān)管部門和多部法規(guī)，并不能簡單地一刀切。

多位證券權(quán)威人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示，對(duì)于舉牌資金來源是否違規(guī)的界定并不容易。新華社在文章中也提及，劉士余憤怒的背后，其實(shí)更體現(xiàn)出資本市場(chǎng)監(jiān)管的無奈與無力。

一個(gè)重要原因是，保險(xiǎn)公司主要接受保監(jiān)會(huì)監(jiān)管，在保險(xiǎn)資金運(yùn)用上，則根據(jù)不同投資標(biāo)的，而涉及央行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)以及發(fā)改委、商務(wù)部等多個(gè)部門的監(jiān)管，其中有一些監(jiān)管權(quán)責(zé)有交叉，同時(shí)又有一些模糊地帶甚至監(jiān)管空白，加上種類繁多的各種資管計(jì)劃，完整核查并不是一件容易的事。

一位證券界資深人士分析，“中央決策層擔(dān)心的是，這些野蠻人可能會(huì)破壞中國制造業(yè)，比如格力?！?/p>

格力電器董事長董明珠12月3日表示，投資者應(yīng)該通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展獲益，不希望舉牌方成為中國制造的破壞者，否則他們將是“罪人”。

鄧穎璐表示，從保險(xiǎn)業(yè)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)案件看，許多問題都是風(fēng)險(xiǎn)管理不完善或不落實(shí)造成。從整體上大幅提高保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理水平成為保險(xiǎn)公司治理監(jiān)管的重要目標(biāo)。

還有專家建議，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要打破行業(yè)藩籬，建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)或有效的聯(lián)席監(jiān)管協(xié)調(diào)運(yùn)作機(jī)制，以消除監(jiān)管盲區(qū)。

吳曉靈則在前述《報(bào)告》中指出，應(yīng)加強(qiáng)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債匹配監(jiān)管和償付能力管理。其建議，要不斷強(qiáng)化對(duì)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債匹配的精細(xì)化監(jiān)管，積極探索按照保險(xiǎn)資金不同的負(fù)債屬性，從根本上實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債精細(xì)化監(jiān)管，例如考慮將萬能險(xiǎn)與分紅險(xiǎn)等賬戶分開管理，促進(jìn)保險(xiǎn)資金更好服務(wù)主業(yè)發(fā)展。對(duì)期限錯(cuò)配、成本收益錯(cuò)配情形較為突出或償付能力監(jiān)測(cè)重點(diǎn)關(guān)注的保險(xiǎn)公司，應(yīng)加強(qiáng)資產(chǎn)配置壓力測(cè)試，同時(shí)加強(qiáng)動(dòng)態(tài)償付能力測(cè)試的要求，即在基本情景和各種不利情景下，對(duì)未來一段時(shí)間內(nèi)的償付能力狀況進(jìn)行預(yù)測(cè)和評(píng)價(jià)，從而及時(shí)地監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，做到對(duì)風(fēng)險(xiǎn)早發(fā)現(xiàn)、早處置。

本刊記者陸玲、秦嘉敏對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)