A股曲折上漲

曲艷麗++文王東

政策的不確定性或許能令市場偏好短暫回調(diào)，然而，受經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好的影響，A股市場在未來的一年內(nèi)因為企業(yè)盈利的持續(xù)修復開始具備基本面上漲的空間

12月5日開盤前，深港通的開通儀式在深港兩地敲鐘，正式啟航。

然而，市場卻沒有像滬港通啟航當日時出現(xiàn)暴漲行情。12月5日，深證成指以10776.12點平穩(wěn)開盤，較前一個交易日微跌1.25%，開盤后略有反彈，最終報收于10784.33點，跌幅1.18%。

而導致市場行情清淡的更重要原因是周末消息的影響。12月3日（周六），證監(jiān)會主席劉士余在公開場合脫稿發(fā)言，以“土豪、妖精、害人精”等來形容門口的野蠻人，直指某些舉牌的保險資金。

12月5日周一開盤后，此前被險資舉牌的藍籌股遭重創(chuàng)，當日各種權(quán)重股、中字頭類股票位列跌幅榜首，甚至跌停。

監(jiān)管層的表態(tài)，令正在人心思漲的市場蒙上了一層不確定的色彩。

政策的不確定性或許能令市場偏好短暫回調(diào)，然而，受經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好的影響，A股市場在未來的一年內(nèi)因為企業(yè)盈利的持續(xù)修復開始具備基本面上漲的空間。

短期來看，監(jiān)管層的發(fā)言并未引發(fā)市場過大的震動，上證指數(shù)在12月5日周一短暫地下跌了1.21%之后，迅速在3200點附近企穩(wěn)，顯得韌性十足，反而令等待大調(diào)整期間買入的部分投資者未能如愿。

低估值藍籌依然是現(xiàn)階段的寵兒。險資舉牌概念股格力電器（000651.SZ）在5日遭遇跌停，與此同時，港資通過深港通專用席位抄底買入3.72億元，令格力電器成為深港通開通首日龍虎榜買入首位。

深港通啟航

開通儀式現(xiàn)場氣氛熱烈。證監(jiān)會主席劉士余表示，只有堅定不移擴大開放，才能真正提升中國市場的國際競爭力。在國際金融環(huán)境不穩(wěn)定的情況下，今日開通的深港通必定為金融市場注入正能量。同時，兩地金融機構(gòu)將繼續(xù)加強合作。

深港連線環(huán)節(jié)中一個有趣的插曲：深交所總經(jīng)理王建軍向香港交易所集團行政總裁李小加喊話時，信號傳播凝滯，王建軍喊了四五次：“小加你好！”李小加始終未聽到，依然在香港會場做英文演講，現(xiàn)場一片善意的笑聲。這或許是兩地監(jiān)管機構(gòu)為股票市場交易互聯(lián)互通所做溝通和努力的縮影。

這是繼2014年11月17日滬港通開通以來，資本市場開放的又一個里程碑，兩市一定規(guī)模以上的中小市值股票被納入范圍內(nèi)。

以中小創(chuàng)股票為主體的深圳市場，新經(jīng)濟的含量占比高達40%，整體估值較貴，股票表現(xiàn)優(yōu)于滬市，靜態(tài)市盈率在48倍左右，遠超過滬市和香港市場。

從QFII資金近十年的偏好來看，傳統(tǒng)消費品例如食品、飲料、家電、汽車等股票更受海外投資者青睞。他們很難接受較高的估值，對于深交所市場熱門的科技、傳媒等板塊，興趣并不是很高，更可能集中在深市的大中盤股票進行投資。

目前，外資整體資金在A股投資占比依然較低，QFII資金占A股流通市值僅3%左右。瑞銀證券中國首席策略分析師高挺對《財經(jīng)》記者表示，深港通之后，北上深圳的資金或許會超過北上滬市的資金。不過，目前仍很難看到資金大幅北上的趨勢。

因此，市場預期深港通已久，待正式開通后利好兌現(xiàn)，對市場反而呈現(xiàn)了資金壓力。

前期反彈的高點出現(xiàn)在11月19日，僅稍許突破3300點。據(jù)東方證券策略分析師薛俊測算，3271點或是阻力位，市場或?qū)⒃诖藚^(qū)域鞏固后繼續(xù)上行。如發(fā)生回調(diào)，市場的低點或在3088點-3145點，即使發(fā)生短期調(diào)整，也不會形成中期向下拐點。

因此，即便沒有監(jiān)管層對“野蠻收購”的痛批，市場也大概率會在深港通利好兌現(xiàn)后的3300點關口附近進行調(diào)整，機構(gòu)普遍認為，這種回調(diào)的程度可能會很有限。

上漲是一致性預期

多家市場機構(gòu)公開表示翻多，瑞信證券首席A股策略分析師陳李認為上證綜指在未來12個月內(nèi)有望升至3800點。

自國慶假期之后，上證綜指一路上揚，從3000點左右漲至接近3300點，人心思漲。

與此同時，深證成指從節(jié)前最低點的10352.02點上漲至調(diào)整前的最高點11124.81點，漲幅僅7.47%。藍籌行情是市場整體基調(diào)，呈現(xiàn)“滬強深弱”的格局。

保險資金成為市場上重要的資金力量，且從相對集中的地產(chǎn)板塊開始擴散到商貿(mào)零售、農(nóng)業(yè)、消費等板塊。中國建筑（601668.SH）、萬科A（000002.SZ）、格力電器、伊利股份（600887.SH）等股票及其他大藍籌因優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流和分紅穩(wěn)定，遭到險資大面積舉牌。

保險資金只是順應市場的節(jié)奏，并不能決定市場的方向。藍籌暴起的最根本原因是隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)而來的上游企業(yè)盈利復蘇。

作為領先指標的PPI和PMI正在指向經(jīng)濟回暖。11月全國制造業(yè)PMI超預期回升，達51.7%，連續(xù)第四個月位于榮枯線之上;非制造業(yè)PMI較上月上升0.7%至54.7%，為2014年7月以來的最高值。

最近三四個月，資源類如鋼鐵、煤炭、有色等品種都有相當幅度的漲幅，帶動PPI上漲。2016年11月，PPI同比上漲3.3%，環(huán)比大漲1.5%。

供給側(cè)改革初見成效，原材料價格的上漲，帶動周期股尤其是資源類板塊價格上漲，未來也將進一步體現(xiàn)在業(yè)績上，帶來企業(yè)盈利的修復。

PPI保持正增長的勢頭有望持續(xù)到2017年，這一指標與中上游企業(yè)利潤持續(xù)增長息息相關。

作為滯后指標的CPI也在反彈，2016年11月，CPI同比上漲2.3%，環(huán)比微漲0.1%，11月中上旬前海蔬菜價格指數(shù)和白條豬價格指數(shù)環(huán)比均上漲。

除此之外， 重卡、用電、運輸?shù)雀哳l指標也都指向經(jīng)濟復蘇。例如，11月重卡銷量達8.8萬輛，同比猛增88%，創(chuàng)歷史新高;11月國內(nèi)挖掘機銷量同比增長73%。

盡管一致向好，某些強烈看多的機構(gòu)恐怕也要失望。事實上，在流動性有了收緊跡象的大環(huán)境下，債券市場承壓，股票市場并不具備大牛市形成的基礎。

當其他各種投資紛紛收緊、或者承壓之時，人們開始幻想從房市、債市、匯市而來的新增資金都將涌入股市?？墒?，這些資金同保險資金一樣，只是順應市場，當股票有賺錢效應才會進場。

目前，機構(gòu)倉位環(huán)比有所提升，從整體水平來看不算太高。追求相對收益的公募基金在平均倉位以上，股票型基金的倉位近85%，期待在年底大排名之前出現(xiàn)一波“吃飯行情”的基金經(jīng)理不在少數(shù)。追求絕對收益的私募倉位并不太高，對去年的極端行情在心理上仍有忌憚，導致風險偏好趨于謹慎，散戶亦如是。

目前，滬深兩市的日均成交量維持在5000億-6000億元的水平，與去年同期相比處于較低水平，新投資者開戶數(shù)也未見明顯反彈。

交銀國際董事總經(jīng)理洪灝認為，2017年上證綜指的合理估值中樞或比2016年要高，但是市場波動性也更大。按照估算的可能的情景里，有三分之二的結(jié)果低于目前的指數(shù)約3300點的水平，因此還是不能盲目樂觀。

藍籌與成長之爭

保險機構(gòu)被動加倉A股也是無奈的選擇，債市正在承壓，大規(guī)模資金有著迫切配置的需要。而A股市場將險資舉牌視為題材，炒作波段，跟著保險買買買，對藍籌行情起到了推波助瀾的作用。

在近期的上漲行情之中，除藍籌權(quán)重股外，多數(shù)行業(yè)尤其是小盤股反而在下跌。監(jiān)管層對于險資舉牌的表態(tài)，令目前的結(jié)構(gòu)性行情可能生出變數(shù)。

機構(gòu)投資者對于未來一年內(nèi)股市有上漲機會基本達成一致，主要分歧在于配置偏藍籌股還是偏成長股。

博時基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春對《財經(jīng)》記者表示，經(jīng)濟增長目前無法證實或者證偽，因此看好未來兩三個月的行情。待明年一季度業(yè)績披露之后，就可以看清企業(yè)盈利是否真的有所改善，至明年四季度時，對經(jīng)濟增長的持續(xù)性會有更明確的看法。

魏鳳春的觀點是，住房銷售、燃煤數(shù)據(jù)等暗示著當前經(jīng)濟景氣度可能過了短期的高點，未來一個季度走弱的概率大于走強。

投資增速可能也會隨著房地產(chǎn)調(diào)控加碼而放緩，更難出現(xiàn)需求復蘇帶動的大宗商品反彈。

中歐基金的觀點是，2017年通脹的整體中樞較2016年或有抬升，可能在2%左右，且大概率將呈現(xiàn)前高后低的走勢。

上海一位此前配置了煤炭股的基金經(jīng)理，最近正在陸續(xù)清倉該板塊，他對《財經(jīng)》記者表示，資源類大宗商品的上浮，并非因為需求起來了，而是供給側(cè)的收縮造成的。從長期來看，國內(nèi)基本產(chǎn)能沒有達到供不應求的地步，政策面也有可能對價格進行調(diào)整，這種趨勢未必能持續(xù)下去。

周期股中的PPP概念是從年初至今一直火爆的主題，從四季度開始，稍有些冷卻。中歐基金認為，PPP前期是先炒概念，待到2017年，市場可能會更看重哪一些上市公司的訂單真正有業(yè)績落地，從概念向基本面兌現(xiàn)過渡。

但是小盤股要翻身，依然很難。IPO發(fā)行審核提速，正在從前幾個月的每月兩批，到11月的四次批文，為市場顯著增加了供給，創(chuàng)業(yè)板過高的估值也抑制了自身上行的基礎。

博時基金魏鳳春是堅定看好成長股的基金經(jīng)理之一。從長遠來看，他希望將過去一兩個月的周期股的配置逐步轉(zhuǎn)化為成長股，認為消費、醫(yī)療、娛樂等滿足普羅大眾需求和新中產(chǎn)消費崛起的概念才是真正的價值投資。

他對此有一個幽默的說法： “現(xiàn)在很多人還沒有明白過來，是堅持成長股還是堅持周期股，正是博弈的過程中。這就像打架一樣，等打完架之后，看誰贏了就跟誰走唄?！?