綠色債券擴容提速

許亞嵐

在G20輪值主席國中國的倡議下，二十國集團建立了綠色金融政策研究組，并首次將綠色金融寫入峰會年度公報，公報進一步強調(diào)建立綠色金融的重要性。這也是在G20的歷史上第一次把綠色信貸、綠色融資等話題作為G20討論的議程之一。并且中國致力于建立綠色債券市場，在綠色債券發(fā)行方面很快就成為了市場的領(lǐng)導(dǎo)者。

為可持續(xù)發(fā)展治理“三高”

今年8月31日，中國人民銀行、財政部等七部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》），為全球首個政府主導(dǎo)的較為全面的綠色金融政策框架，綠色金融上升至國家戰(zhàn)略，為構(gòu)建綠色金融體系，開創(chuàng)綠色債券發(fā)展新局面提供了有效指引。

《指導(dǎo)意見》的出臺，以推動建立完整的綠色金融體系，調(diào)動金融市場關(guān)注和服務(wù)于綠色經(jīng)濟，促進我國社會經(jīng)濟發(fā)展向環(huán)境友好、綠色生態(tài)和可持續(xù)發(fā)展方向轉(zhuǎn)變，最終實現(xiàn)建設(shè)美麗中國為目標(biāo)，將中共中央、國務(wù)院印發(fā)的《生態(tài)文明體制改革總體方案》中“建立綠色金融體系”的頂層設(shè)計予以落實和進一步細(xì)化，契合生態(tài)文明國家發(fā)展戰(zhàn)略。

此外，《指導(dǎo)意見》旨在增加綠色金融供給，促進經(jīng)濟綠色轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)節(jié)能減排，這也是中國在應(yīng)對全球氣候變化方面履行國際責(zé)任、實現(xiàn)2030年碳排放達到峰值國際承諾、落實《巴黎協(xié)定》的一項重要舉措。

從國際上來講，全球從上世紀(jì)80年代環(huán)保意識的逐漸復(fù)蘇發(fā)展到了2000年之后一年一度的全球氣候大會。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家、華福證券首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委認(rèn)為，樹立這樣一個形象對我國的國際地位進一步的提升有非常重要的作用；而從國內(nèi)來講，我們以前把經(jīng)濟發(fā)展放在第一位，環(huán)境保護放在第二位，但是隨著大家生活水平的提高，以及環(huán)境問題的日益嚴(yán)重，大家的觀念已經(jīng)發(fā)生了變化。

《指導(dǎo)意見》的出臺，顯示了國家大力發(fā)展綠色金融的決心。中債資信綠色債券研究團隊高級分析師顧鵬對《經(jīng)濟》記者表示，大力發(fā)展綠色金融，能給經(jīng)濟與環(huán)境帶來更為積極正面的影響?！拔覈?jīng)濟的快速發(fā)展進程中，仍有相當(dāng)規(guī)模的落后產(chǎn)能，依賴于高污染、高耗能、高排放的粗放型增長模式，消耗著寶貴的能源與資源，同時帶來大量的污染。產(chǎn)能過剩不具競爭力，同時對環(huán)境不友好，發(fā)展不可持續(xù)?！?/p>

他還表示，大力發(fā)展綠色金融，可以從金融供給的角度，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)項目的融資途徑，將融資渠道優(yōu)先向環(huán)境友好、清潔生產(chǎn)等綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)開放，倒逼落后產(chǎn)能的轉(zhuǎn)型升級，提升經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量，促進國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，進而從產(chǎn)業(yè)層面減少能源和資源消耗、減少污染排放，進而服務(wù)于國家的生態(tài)文明發(fā)展戰(zhàn)略。“同時，綠色金融也將助力污染治理和環(huán)境修復(fù)等行業(yè)，推進環(huán)境治理工作，改善生態(tài)環(huán)境質(zhì)量?！?/p>

綠色金融將引導(dǎo)資金流向環(huán)保、節(jié)能等綠色領(lǐng)域，這對我國環(huán)境保護將帶來積極促進作用，有利于我國環(huán)境的凈化和美化。此外，中國已經(jīng)把綠色發(fā)展寫入“十三五”規(guī)劃，將其作為國家戰(zhàn)略，并正在全面推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向低耗環(huán)保方向轉(zhuǎn)型升級。對此，中投顧問金融行業(yè)研究員霍肖樺告訴《經(jīng)濟》記者，綠色金融將成為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)低耗環(huán)保轉(zhuǎn)型的“加速器”，有助于我國經(jīng)濟的整體良性發(fā)展。

盡管綠色金融的發(fā)展前景十分廣闊，但綠色金融的發(fā)展，也將帶來一定的挑戰(zhàn)。

我國的綠色金融發(fā)展實踐，需要理論和政策等方面的完善。顧鵬認(rèn)為，綠色金融頂層設(shè)計下的配套政策細(xì)則、行業(yè)規(guī)范等方面的落實，將是亟待解決的議題；綠色金融的快速發(fā)展，與綠色實體經(jīng)濟融資缺口以及與生態(tài)環(huán)境保護或治理需求的有效匹配，是接下來將要面對的重要挑戰(zhàn)；如何避免非綠產(chǎn)能，通過各種手段“洗綠”或“漂綠”，進而獲得綠色金融支持，也是即將面臨的潛在問題。

“綠債”資金要保持透明度

當(dāng)前我國綠色產(chǎn)業(yè)的投資需求量較大，環(huán)境破壞已對人民的生活質(zhì)量，以及經(jīng)濟的恢復(fù)力和可持續(xù)增長帶來巨大風(fēng)險，環(huán)境污染成本占GDP的3%-6%左右，人們開始意識到環(huán)保的重要性，而且受到政府高度重視。

據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所測算，中國每年需要在綠色領(lǐng)域投資約6000億美元，用于環(huán)境修復(fù)和保護、可再生能源、能源效率和綠色交通。而財政資源只能滿足其中10%-15%的綠色投資需求，這就需要通過發(fā)行債券或者其他金融產(chǎn)品募集資金，用以發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)。

在2015年底，央行與發(fā)改委相繼出臺綠色債券指導(dǎo)意見，正式啟動國內(nèi)綠色債券市場，并出臺一系列配套優(yōu)惠政策，如放寬企業(yè)發(fā)行綠色債券準(zhǔn)入條件、加快和簡化企業(yè)綠色債券審核程序等，有效激發(fā)了國內(nèi)市場綠色債券的發(fā)行積極性。截至9月5日，2016年我國境內(nèi)綠色債券發(fā)行規(guī)模達到1099.9億元，資金投向涵蓋污染防治、資源節(jié)約、清潔交通、清潔能源等多個領(lǐng)域。

法興銀行Jonathan Weinberger向記者介紹道：“在2013年的時候，綠色債券市場最大的特征就是由跨國金融公司這樣一些機構(gòu)來主導(dǎo)，比如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行這些機構(gòu)，通常它們的評級都比較高；到了2014年、2015年，綠色債券市場就和普通債券市場的構(gòu)成越來越相似，有越來越多的非金融機構(gòu)的企業(yè)來發(fā)債，包括一些中介的機構(gòu)和銀行；再到2015年、2016年，銀行發(fā)行的綠色債券占的比重越來越多，今年幾乎所有的來自于銀行發(fā)行的綠色債券都由中國的銀行發(fā)行。”

對此，霍肖樺認(rèn)為，考慮到中國的財政狀況和發(fā)展規(guī)劃，綠色產(chǎn)業(yè)投資需求的三分之二需要從國內(nèi)外金融市場籌集，這意味著我國綠色金融發(fā)展空間巨大，“而綠色債券是綠色金融的重要組成部分，發(fā)行規(guī)模較大在情理之中”。

中國綠色債券市場是依靠政府主推、自上而下建立，這與國際上依靠自愿性行業(yè)準(zhǔn)則自發(fā)形成的綠色債券市場有所差別?！白陨隙碌氖袌瞿Ｊ?，可通過綠色債券目錄設(shè)定、相關(guān)政策配套，初步搭建一個平臺，引導(dǎo)符合政策和綠色目錄的發(fā)行人進入，并吸引投資者關(guān)注，進而快速地推動綠色債券市場的建立，并能形成一定的規(guī)模?！鳖欩i對記者稱，新生的政策性市場，通常也會受到投資者和輿論的格外關(guān)注，2016年初至今我國快速發(fā)展的綠色債券市場也印證了這一點。

我國境內(nèi)綠色債券市場的快速發(fā)展，表明了發(fā)行人和投資者對于綠色債券的認(rèn)可。

顧鵬表示，有五方面的原因。第一，各主管部門的大力推動，促進市場的快速發(fā)展；第二，綠色融資存在著較大的需求和發(fā)展空間，市場需要綠色債券這樣的金融產(chǎn)品；第三，發(fā)行人和投資人均會收獲積極正面的社會聲譽，彰顯其履行社會責(zé)任、承擔(dān)生態(tài)環(huán)保義務(wù)的姿態(tài)；第四，作為新生的金融產(chǎn)品，綠色債券的“首單”效應(yīng)產(chǎn)生較高的關(guān)注度；第五，綠色債券發(fā)行時間的優(yōu)勢也讓其受到部分發(fā)行人的青睞。

綠色債券有一個非常嚴(yán)格的界限就是，發(fā)行債券所獲得的所有收益都必須專門用于綠色項目來進行融資，法興銀行跨產(chǎn)品（綠色）結(jié)構(gòu)主管Sandrine Enguehard告訴記者，資金的使用要保持非常高的透明度。

“如果從每個人工資里拿一塊錢來治理霧霾，并且可以隨時透明地查詢這一塊錢到底去了哪里，大家都會同意付錢?！濒斦o記者舉例說，這就意味著它政策的障礙已經(jīng)沒有了，同時它也具備了在商業(yè)上的可持續(xù)性。

每年千億規(guī)模被認(rèn)可

在過去的3年間，我國綠色債券市場的規(guī)模急劇增長，人民幣已成為綠色債券市場中的三大主要貨幣之一。“從貨幣的幣種也能體現(xiàn)出在綠色債券市場上的主導(dǎo)地位，中國在最開始發(fā)行綠色債券的時候幾乎都是以美元和歐元來定價的，到了2016年可以看到人民幣已經(jīng)和美元、歐元并駕齊驅(qū)了?！盝onathan Weinberger如是說。

今年全球整個綠色債券的發(fā)行規(guī)模有170億美元，其中40%都是由中國發(fā)行的，法興銀行亞太地區(qū)債券資本市場部主管莫樂涵告訴記者，這是一個新的強有力的趨勢，按照中國銀行的估計，到2020年，中國每年發(fā)行的綠色債券的規(guī)模將達到500億美元的規(guī)模。

國內(nèi)綠色債券市場日益受到各方的關(guān)注。也有消息稱，截至今年年底，中國綠色債券市場的發(fā)行規(guī)模就有望超過3000億元。

在顧鵬看來，考慮到處于審批通道中的綠色債券規(guī)模，以及有發(fā)行意愿的發(fā)行人的潛在發(fā)行規(guī)模，中國實現(xiàn)3000億元年度發(fā)行規(guī)模的難度可能并不大?？紤]到中國作為一個新興綠色債券市場，在發(fā)展元年即已成為全球第一，這表明了國內(nèi)市場對于綠色債券的高度認(rèn)可，發(fā)展空間和潛力巨大，但是我國綠色債券市場畢竟還不成熟，市場相關(guān)的制度和規(guī)范還不完備，監(jiān)管層可能更傾向于審慎地進行審批管理和發(fā)行，有效地確認(rèn)債券的綠色屬性，初步建立一個健康有序的綠色債券市場，這比單純地追求發(fā)行規(guī)模的意義更重要。

市場處于發(fā)展初期，制度與政策細(xì)則、配套措施、目錄界定、行業(yè)規(guī)范、第三方認(rèn)證的要求等方面，都尚處于摸索的階段，不具體、不完善。同時，不同部門對于綠色債券的認(rèn)定依據(jù)雖總體方向一致，但仍存在部分差別。因此，我國綠色債券在發(fā)展過程中所面臨的挑戰(zhàn)也不少。

《指導(dǎo)意見》就指出，要加強部門間協(xié)調(diào)，建立和完善我國統(tǒng)一的綠色債券界定標(biāo)準(zhǔn)；規(guī)范第三方認(rèn)證機構(gòu)對綠色債券評估的質(zhì)量要求；建立和完善上市公司和發(fā)債企業(yè)的強制性環(huán)境信息披露制度；采取措施降低綠色債券的融資成本。

顧鵬表示，《指導(dǎo)意見》的出臺，意味著監(jiān)管層已經(jīng)意識到綠色債券發(fā)展初期所出現(xiàn)的問題?！熬G色債券市場的進一步發(fā)展，離不開上述關(guān)于綠色債券幾個方面的政策措施配套出臺和完善優(yōu)化，即統(tǒng)一的界定標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牡谌秸J(rèn)證、強制性信息披露制度安排、降低融資成本的配套舉措?！?/p>

對此，霍肖樺表示，一方面，目前我國對于綠色債券第三方評估尚無強制性要求，但引入第三方評估將增強投資人對綠色債券的認(rèn)可度，從而推動綠色債券市場快速發(fā)展，政府需要引入第三方評估機制；另一方面，我國綠色債券尚沒有建立評級標(biāo)準(zhǔn)，公信力有所不足，政府應(yīng)不斷完善綠色債券的評級標(biāo)準(zhǔn)，為投資者提供參考。

民生銀行首席研究員溫彬則對記者稱，首先還是要對綠色項目有個清晰的界定；另外，要對綠色資金的使用加強管理，在稅收、補貼和監(jiān)管措施等方面給予一些支持會有助于綠色金融的發(fā)展。

關(guān)注市場機制可持續(xù)項目

綠色金融最大的問題就是它帶有外部性，政府的作用主要在于讓外部性內(nèi)部化，不再依賴政府出錢。解決這個問題，魯政委建議要有兩點思維。一方面，我們是否有可能考慮在企業(yè)破產(chǎn)清算的時候綠色債券可以優(yōu)先于其他債券收場，這就相當(dāng)于一個資產(chǎn)證券化的優(yōu)先檔，意味投資的時候成本可以更低，大家也愿意給錢，因為更安全，信用風(fēng)險低了，這樣根本不要國家補錢；另一方面，既然我們堅持綠色的標(biāo)準(zhǔn)，就意味著它的一部分風(fēng)險被隔離，內(nèi)部的風(fēng)險就不會有?！斑@樣既符合理論邏輯，又不要政府出錢，又充分發(fā)揮了市場機制的作用，從而具有可持續(xù)性?！?/p>

他還認(rèn)為，未來中國的綠色債券市場最主要的還是如何形成環(huán)保的法律體系，使整個社會的外部性內(nèi)部化；其次，是如何有效執(zhí)法，真正讓環(huán)保執(zhí)法到位就必須讓社會中每一個人對于環(huán)境問題有監(jiān)督的權(quán)利，監(jiān)督到位后才能迫使它遵守配額；最后一點就是要盡快建立各類排放權(quán)的交易市場。目前中國是全球最大的碳排放國家之一，并且有望成為全球最大碳排放交易市場。

不僅如此，政府近期還出臺了一些支持跨境投融資的新政策，要求企業(yè)去海外而非在國內(nèi)借債。今年前半年，中國企業(yè)的離岸發(fā)債規(guī)模已接近創(chuàng)記錄水平。

Sandrine Enguehard就表示，中國企業(yè)要到海外去發(fā)綠色債券的時候也要找到恰當(dāng)?shù)木G色項目。例如，今年5月吉利集團成功發(fā)行中國汽車行業(yè)首只離岸綠色債券，總額達4億美元，以支持其英國子公司倫敦出租車公司開發(fā)具有零排放能力的經(jīng)典倫敦黑色出租車，該債券最終的訂單金額超過23億美元，實現(xiàn)超額認(rèn)購近6倍。

除了綠色債券，綠色資產(chǎn)證券化、綠色基金等領(lǐng)域也在積極創(chuàng)新?；粜灞硎?，以目前來看，綠色資產(chǎn)證券化、綠色基金，以及碳排放交易比較值得關(guān)注，這些綠色金融產(chǎn)品流動性較強，能夠吸引較多社會資金進入?！爱?dāng)前綠色金融發(fā)展方興未艾，未來成長空間巨大，但現(xiàn)階段體制還未完全成熟，有一定風(fēng)險，投資機構(gòu)和投資者可以選擇合適的綠色金融產(chǎn)品適當(dāng)進入，待熟悉綠色金融產(chǎn)品的發(fā)展模式和規(guī)律后再增加投資倉位?！?/p>

就像很多發(fā)行人和投資人講的一樣，綠色債券是個“情懷債”，很多投資者對我們的環(huán)境有一定的責(zé)任感，但不能指望所有的人都有情懷，還得充分發(fā)揮市場機制的作用，魯政委表示，從發(fā)行人的角度來看，綠色的項目做了非常明確的要求，和普通的融資渠道相比，意味著使用的范圍被嚴(yán)格限定了，獲利的機會就比其他融資所獲利的難度要更大；對于投資者來說，首先要認(rèn)識到中國環(huán)境的壓力非常大，同時老百姓對于環(huán)境保護意識的不斷覺醒也意味著我們未來綠色的盈利或投資的機會非常多，具體甄別的時候還是關(guān)注那些市場機制可持續(xù)的項目。