軍工資產(chǎn)證券化的路徑探索

王曉莉

軍工資產(chǎn)證券化的路徑探索

王曉莉

面向“十三五”，為激發(fā)國企發(fā)展活力，資產(chǎn)證券化作為對(duì)接資本市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要工具，成為推動(dòng)國企改革的重要突破口，提高國有企業(yè)資產(chǎn)證券化率成為國資改革的主要方向和目標(biāo)。軍工集團(tuán)是央企的重要組成部分，據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，與國外軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率約70%相比，我國軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率僅約25%，仍有較大的提升空間。在當(dāng)前軍工科研院所改制、央企推進(jìn)兼并重組的大背景下，研究利用資產(chǎn)證券化手段，對(duì)于深化軍民融合，幫助軍工集團(tuán)盤活上市公司資源，推動(dòng)部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)成功上市，廣泛吸收社會(huì)資本，獲取發(fā)展資源，增強(qiáng)發(fā)展實(shí)力，進(jìn)一步提升資產(chǎn)、收入規(guī)模和盈利水平，確保集團(tuán)資產(chǎn)價(jià)值最大化，助推軍工集團(tuán)產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)現(xiàn)新跨越具有重要意義。

參考國內(nèi)外資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合國內(nèi)軍工集團(tuán)實(shí)際情況，軍工資產(chǎn)證券化路徑可以有多種類型。

以現(xiàn)有上市公司為平臺(tái)注入資產(chǎn)

上市公司是資本運(yùn)作的重要平臺(tái)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前，軍工集團(tuán)所屬上市公司近100家，上市公司已成為軍工集團(tuán)的重要資源。對(duì)于短期內(nèi)無法實(shí)現(xiàn)整體上市的軍工集團(tuán)來說，可以著力整合集團(tuán)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)，通過非公開發(fā)行股票、并購重組等方式，將產(chǎn)業(yè)鏈上下游優(yōu)質(zhì)關(guān)聯(lián)資產(chǎn)或同類資產(chǎn)向選定的上市公司注入，做大做強(qiáng)特定產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的上市公司平臺(tái)，進(jìn)一步提升上市公司資產(chǎn)規(guī)模，規(guī)避集團(tuán)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)，完善上市公司產(chǎn)業(yè)鏈，形成全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，更好地發(fā)揮上市公司的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，提升上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。例如，2015年，航天科技集團(tuán)公司向所屬航天時(shí)代電子技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“航天電子”）注入近30億元優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，增加了慣性導(dǎo)航和電線電纜產(chǎn)品等業(yè)務(wù)，豐富了航天電子的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了軍民市場(chǎng)資源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，航天電子的經(jīng)營(yíng)規(guī)模得到顯著提升，盈利能力穩(wěn)步增強(qiáng)。

整體上市

對(duì)于沒有上市公司平臺(tái)、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度較高的軍工集團(tuán)，可以考慮整合重組集團(tuán)內(nèi)部?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，剝離非主業(yè)資產(chǎn)，籌劃主要資產(chǎn)整體上市。先進(jìn)的企業(yè)集團(tuán)GE等跨國公司基本都實(shí)現(xiàn)了整體上市，接受資本市場(chǎng)的剛性約束。例如，GE秉承“數(shù)一數(shù)二”戰(zhàn)略原則，堅(jiān)持“市場(chǎng)”與“運(yùn)營(yíng)”雙引擎，在市場(chǎng)中尋找機(jī)會(huì)、抓住機(jī)會(huì)，在運(yùn)營(yíng)中進(jìn)入或退出某一產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，并充分利用上市平臺(tái)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)的專業(yè)化整合，剝離與主業(yè)關(guān)聯(lián)度不高的產(chǎn)業(yè)，確保GE各產(chǎn)業(yè)在行業(yè)內(nèi)“數(shù)一數(shù)二”、領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，保證GE產(chǎn)業(yè)持續(xù)盈利、實(shí)現(xiàn)價(jià)值增長(zhǎng)。在國內(nèi)，近年來為提升資產(chǎn)證券化程度、推進(jìn)資本運(yùn)作，軍工集團(tuán)如中國核建集團(tuán)積極探索整體上市，歷經(jīng)論證、改制、申請(qǐng)準(zhǔn)備后，2016年中國核工業(yè)建設(shè)股份有限公司的核電建設(shè)、核電運(yùn)營(yíng)、核電燃料及配件等主要資產(chǎn)整體上市，帶動(dòng)了核電產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值提升，為軍工集團(tuán)整體上市積累了豐富的實(shí)操經(jīng)驗(yàn)。

重點(diǎn)業(yè)務(wù)分板塊培育上市

對(duì)于內(nèi)部產(chǎn)業(yè)跨度大、差異大的軍工集團(tuán)來說，可以考慮分類培育優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，打造優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)板塊，在重點(diǎn)領(lǐng)域形成核心競(jìng)爭(zhēng)力突出、綜合實(shí)力較強(qiáng)的若干家上市公司，在提升集團(tuán)資產(chǎn)證券化率的同時(shí)，促進(jìn)集團(tuán)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更趨合理。例如，航天科技集團(tuán)瞄準(zhǔn)煤氣化行業(yè)的廣闊前景，依托航天工程技術(shù)，打造了專業(yè)從事煤氣化技術(shù)及關(guān)鍵設(shè)備研發(fā)、工程設(shè)計(jì)、技術(shù)服務(wù)、設(shè)備成套供應(yīng)及工程總承包的航天長(zhǎng)征化學(xué)工程股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“航天工程”），經(jīng)過近十年培育，航天工程擁有航天粉煤加壓氣化技術(shù)發(fā)明等共計(jì)42項(xiàng)專利技術(shù)，擁有多類工程設(shè)計(jì)資質(zhì)，盈利狀況穩(wěn)定，品牌形象良好，并獲評(píng)石化行業(yè)“十二五”最具競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)。

軍工資產(chǎn)證券化需要在充分準(zhǔn)備的基礎(chǔ)上穩(wěn)步推進(jìn)

研究產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點(diǎn)、明確產(chǎn)業(yè)目標(biāo)。軍工集團(tuán)各類產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、行業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展基礎(chǔ)不同，加大了資產(chǎn)證券化的難度。建議軍工集團(tuán)時(shí)刻保持全球視野，對(duì)標(biāo)總結(jié)國內(nèi)外先進(jìn)企業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，關(guān)注集團(tuán)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點(diǎn)，熟悉集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈特點(diǎn)，根據(jù)各成員單位資產(chǎn)質(zhì)量與結(jié)構(gòu)狀況，界定各產(chǎn)業(yè)定位、明確資產(chǎn)證券化的目標(biāo)，深化產(chǎn)業(yè)協(xié)同，并把資產(chǎn)證券化作為做好產(chǎn)業(yè)調(diào)整加減法的重要手段，通過關(guān)停并轉(zhuǎn)實(shí)施資源整合，剝離低效無效資產(chǎn)，優(yōu)化資源配置，有效拓展產(chǎn)業(yè)鏈，推動(dòng)資源向優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)與項(xiàng)目集中，加快優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目健康快速發(fā)展，促進(jìn)軍工集團(tuán)產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量和效益提升，形成軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化與軍工集團(tuán)產(chǎn)業(yè)發(fā)展互相促進(jìn)的良性循環(huán)。

發(fā)揮所屬財(cái)務(wù)公司或其他金融子公司專業(yè)優(yōu)勢(shì)。目前，軍工集團(tuán)均成立了財(cái)務(wù)公司，控股或參股了基金公司、保險(xiǎn)公司等其他金融企業(yè)，這些金融子公司通過提供各類金融服務(wù)，在優(yōu)化配置內(nèi)部資金資源、助推集團(tuán)產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，并與商業(yè)銀行等外部金融機(jī)構(gòu)開展了豐富的交流與合作。因此，與外部商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)相比，軍工集團(tuán)所屬金融子公司更加了解集團(tuán)產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及特點(diǎn)，更加了解各外部金融機(jī)構(gòu)的專長(zhǎng)，能夠凝聚、整合更多的“外腦”金融資源與優(yōu)勢(shì)、形成合力，幫助集團(tuán)思考與解決資產(chǎn)證券化過程中涉及的如何防控風(fēng)險(xiǎn)、簡(jiǎn)化流程、提高效率等問題，幫助軍工集團(tuán)量身設(shè)計(jì)更加契合產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)際特點(diǎn)的資產(chǎn)證券化方案，推進(jìn)軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化的順利開展。

加大資產(chǎn)證券化專業(yè)知識(shí)儲(chǔ)備。資產(chǎn)證券化是世界金融領(lǐng)域范圍內(nèi)的創(chuàng)新類業(yè)務(wù)，在國內(nèi)，近10年來，資產(chǎn)證券化基本處于探索和研究階段，尚未形成大量的顯著成功案例，國內(nèi)關(guān)于資產(chǎn)證券化的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)還處于逐步積累的過程中，成功的資產(chǎn)證券化需要參與主體熟稔集團(tuán)產(chǎn)業(yè)、行業(yè)及上下游發(fā)展特點(diǎn)及規(guī)律，具備專業(yè)的資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。因此，參與主體應(yīng)密切跟蹤研究資產(chǎn)證券化相關(guān)政策，深入調(diào)研資產(chǎn)證券化實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)較為豐富的企業(yè)集團(tuán)、金融機(jī)構(gòu)，深入分析國內(nèi)外資本運(yùn)作案例，加大對(duì)投資、證券等相關(guān)知識(shí)的積累，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)與資本運(yùn)作的前瞻性研究，為順利推進(jìn)資產(chǎn)證券化做好專業(yè)知識(shí)儲(chǔ)備。（航天科技財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司）