“資本寒冬”的AB面

陳索新

眼下，“資本寒冬”仍在繼續(xù)，但局面卻發(fā)生了些微妙的變化——經(jīng)濟(jì)下行，概念紛紛退潮，即便是少數(shù)風(fēng)口上的行業(yè)也是寒意逼人；與此同時(shí)，資產(chǎn)荒下，高凈值人群和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)不差錢(qián)，卻不復(fù)有去年上半年四處“撒錢(qián)”的激情。

“資本寒冬”最早源于去年三季度的A股股災(zāi)，二級(jí)市場(chǎng)暴跌連累一級(jí)市場(chǎng)估值泡沫破滅，彼時(shí)創(chuàng)業(yè)公司、創(chuàng)投資本心態(tài)“一夜入冬”。短暫的恐慌后，他們漸漸發(fā)現(xiàn)，仍有影視、VR、直播等風(fēng)口行業(yè)風(fēng)頭正勁，資本也隨之蜂擁。

少數(shù)野蠻生長(zhǎng)的行業(yè)，終不堪資本的重負(fù)與監(jiān)管的矚目。從一級(jí)市場(chǎng)負(fù)面新聞纏身的滴滴、暴風(fēng)魔鏡，到股市場(chǎng)大幅補(bǔ)跌的網(wǎng)宿科技、樂(lè)視網(wǎng)……現(xiàn)在幾乎所有成長(zhǎng)型公司估值都面臨“去泡沫”，私募大佬也不得不面臨轉(zhuǎn)型。

在單一證券投資私募基金難獲高凈值芳心時(shí)，不少私募大佬開(kāi)始嘗試“放低姿態(tài)”，紛紛發(fā)起諸如定增基金、新三板基金、并購(gòu)基金等主打一級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)投資類(lèi)私募基金。不過(guò)，這兩個(gè)市場(chǎng)看似相關(guān)，投資門(mén)道卻大有不同。

“資本寒冬”擠泡沫

近期，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)界頗不平靜。暴風(fēng)魔鏡CEO黃曉杰前腳剛回應(yīng)了“大規(guī)模裁員”的傳聞，樂(lè)視網(wǎng)掌舵人賈躍亭就后腳在公開(kāi)信中承認(rèn)資金緊張，并要深刻反思燒錢(qián)擴(kuò)張模式。

資本寒冬的寒意也傳遞給了二級(jí)市場(chǎng)。近期，成長(zhǎng)股的兩大龍頭——樂(lè)視網(wǎng)、網(wǎng)宿科技均遭遇寒流襲擊。樂(lè)視網(wǎng)短短幾個(gè)交易日下跌15%，而有業(yè)績(jī)“常青樹(shù)”之稱(chēng)的網(wǎng)宿科技自10月中旬以來(lái)跌幅已達(dá)17%。

“樂(lè)視網(wǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)自其快速推進(jìn)的產(chǎn)品生態(tài)圈與其企業(yè)管理能力和資金實(shí)力的不匹配，我不太傾向于押注小概率事件?！北本┮患以?jīng)持有樂(lè)視網(wǎng)的中型私募認(rèn)為，這可能會(huì)引發(fā)新一輪成長(zhǎng)股擠泡沫。

“整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀，接下來(lái)的冬天會(huì)比大家想象的更長(zhǎng)！更寒冷！更復(fù)雜！我們準(zhǔn)備過(guò)冬吧！”2008年7月23日，阿里巴巴集團(tuán)董事局主席馬云發(fā)布了一篇名為《冬天的使命》的內(nèi)部郵件曾廣泛流傳。

時(shí)隔多年再回首，2008年的互聯(lián)網(wǎng)的冬天雖然恐怖，但并不漫長(zhǎng)，恰是一次“彎道超車(chē)”的良機(jī)。此時(shí)，盡管尚難斷言“互聯(lián)網(wǎng)的冬天”再次來(lái)臨，但已經(jīng)有不少投資人和創(chuàng)業(yè)公司未雨綢繆，做好了“過(guò)冬準(zhǔn)備”。

“任何一個(gè)行業(yè)在經(jīng)歷了野蠻生長(zhǎng)后，都會(huì)有一個(gè)自我調(diào)整期，這是一個(gè)很正常的現(xiàn)象，只不過(guò)在資本或者老百姓眼里，它會(huì)有一些波動(dòng)和震蕩，這都是可以理解的?！闭勂鹳Y本寒冬，華爾街歸國(guó)創(chuàng)業(yè)者、聚愛(ài)財(cái)CEO任衡如是稱(chēng)。

最近，銅板街CEO何俊在發(fā)給員工的一封公開(kāi)信中稱(chēng)：“我對(duì)未來(lái)的發(fā)展想的非常清楚，也要感謝今年的潑在互金行業(yè)上的幾盆冷水?！爆F(xiàn)在，他已經(jīng)有答案了，接下來(lái)的一年，他要證明自己的判斷是能夠?qū)崿F(xiàn)的。

過(guò)去一年中，創(chuàng)業(yè)4年多的何俊也有一點(diǎn)迷茫，但意志一直是十分清醒的，即“一定要存活下來(lái)”，并找到怎樣站起來(lái)發(fā)展更好的辦法：一是合規(guī)；二是如何在如此多的競(jìng)爭(zhēng)中找到自己的定位，并且持續(xù)發(fā)展。

從資本瘋熱到資本寒冬，過(guò)去一年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)經(jīng)歷“過(guò)山車(chē)”。不過(guò)，教育行業(yè)卻相對(duì)活躍。芥末堆日前發(fā)布的《2016中國(guó)教育科技現(xiàn)狀藍(lán)皮書(shū)》顯示，2016年，中國(guó)教育行業(yè)的投資金額預(yù)計(jì)為96.9億元，2013年到今年9月份，中國(guó)教育風(fēng)投資金增幅已經(jīng)超過(guò)10倍，并且持續(xù)兩年超過(guò)美國(guó)。

11月8日，智課教育CEO韋曉亮宣布獲得金磚資本、海通文化、廣東南方媒體融合基金、南方資本、百度聯(lián)合投資的2億元B輪投資。2014年，該公司獲得許國(guó)璋家族1000萬(wàn)元天使投資及百度公司1060萬(wàn)美元輪戰(zhàn)略投資。

韋曉亮認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)教育的作用絕非顛覆而應(yīng)是進(jìn)化，所以在其發(fā)展中，始終沒(méi)有脫離教育的本質(zhì)，其持續(xù)獲利且營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，這是其成功獲得B輪融資關(guān)鍵因素。不過(guò)，資本寒冬下，這次融資也要穩(wěn)健使用，做好“過(guò)冬準(zhǔn)備”。

天使人的投資良機(jī)

資本寒冬仍在繼續(xù)，但天使人卻格外忙碌。接連幾個(gè)周末，天使投資人徐小平就沒(méi)有好好休息下來(lái)。10月底的一個(gè)周末，在一場(chǎng)主題為“全球資產(chǎn)配置之私募股權(quán)高峰論壇上”，徐小平在一眾投資人、創(chuàng)業(yè)者的簇?fù)硐氯雸?chǎng)，臺(tái)下2000人的會(huì)場(chǎng)座無(wú)虛席，過(guò)道上也擠滿(mǎn)了慕名而至的高凈值客戶(hù)。

一周后，徐小平再次以嘉賓身份參加另一場(chǎng)中國(guó)私募基金峰會(huì)，他仍是現(xiàn)場(chǎng)最受歡迎的機(jī)構(gòu)投資人。這一次，作為真格基金創(chuàng)始合伙人，他也被主辦方評(píng)選為最受歡迎母基金青睞的創(chuàng)始合伙人之一。

“天使投資是沒(méi)有冬天的，2016年可能是我們最好的一年，投資數(shù)目比去年多了20%、30%，而且估值相對(duì)都比較低，去年一個(gè)項(xiàng)目大家都去搶?zhuān)衲険尩牟欢??！毙煨∑椒Q(chēng)，“資本寒冬”反而是投資的好時(shí)機(jī)，好項(xiàng)目估值下來(lái)了，恰好可以更好地“出擊”。

中國(guó)母基金聯(lián)盟秘書(shū)長(zhǎng)唐勁草認(rèn)為，所謂“資本寒冬”，不是投資機(jī)構(gòu)沒(méi)錢(qián)，而是他們對(duì)市場(chǎng)、對(duì)行業(yè)的預(yù)期改變，在投資時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎；此外，創(chuàng)業(yè)的模式也在發(fā)生改變，從模式的創(chuàng)業(yè)走向技術(shù)驅(qū)動(dòng)型的創(chuàng)業(yè)，走向剛需行業(yè)的創(chuàng)業(yè)。

從券商營(yíng)業(yè)部投顧到變身天使投資人，再到每日忙碌與各路創(chuàng)業(yè)者交流，這是“70后”天使投資人張利軍過(guò)去10年的進(jìn)階路，而持續(xù)學(xué)習(xí)、開(kāi)放心態(tài)，也是她自視為一位天使人的自我修養(yǎng)。

“這是一件十分有趣的工作，既能幫創(chuàng)業(yè)者成就夢(mèng)想，做好了還能獲得不菲的收益，更重要的是，做天使似乎喚醒了我多年沉睡的人生。”張利軍如是評(píng)說(shuō)她從二級(jí)市場(chǎng)跨界一級(jí)市場(chǎng)的緣由，也對(duì)天使投資這一職業(yè)相見(jiàn)恨晚。

不過(guò)，張利軍的天使之路并沒(méi)有那么順利，幾年時(shí)間下來(lái)，她并沒(méi)有太多能拿得出手的退出案例，但她并沒(méi)有停止提升自己的努力，她結(jié)識(shí)了眾多天使投資人、高校孵化器、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和商學(xué)院精英。

功夫不負(fù)有心人。歷經(jīng)幾年摸爬滾打后，張利軍漸漸找到了天使的“道”，去年她投了一家知名制作人團(tuán)隊(duì)創(chuàng)立的影視公司，后者打造的多部網(wǎng)絡(luò)劇備受網(wǎng)友追捧，這家公司的估值也隨之暴漲。

最近，有人出高價(jià)想買(mǎi)張利軍的股份，但她并不急于“變現(xiàn)”，因?yàn)樗春眠@家公司未來(lái)的爆發(fā)力。對(duì)于這個(gè)影視團(tuán)隊(duì)，她也不想成為簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)投資人，還希望為其提供一些資源上的幫助。

“之所以徐小平等天使人備受歡迎，除自身有明星光環(huán)外，背后一個(gè)重要原因是高凈值人群投資方向的轉(zhuǎn)向?！币晃凰侥既耸空J(rèn)為，在股市巨幅波動(dòng)、樓市高處不勝寒下，高凈值人群都傾向于投資一級(jí)市場(chǎng)。

一方面，資產(chǎn)荒下，國(guó)內(nèi)高凈值人群，迫切需要尋找既能分享企業(yè)成長(zhǎng)紅利，又能有效分散投資風(fēng)險(xiǎn)的配置方向；另一方面，私募機(jī)構(gòu)迫于種種轉(zhuǎn)型壓力，不得不順應(yīng)市場(chǎng)需要，而私募股權(quán)母基金則成為兩者的一致選擇。

高凈值人群“退二進(jìn)一”

“未來(lái)已經(jīng)發(fā)生，只是尚未流行，現(xiàn)在正是股權(quán)投資的春天?！痹诮谂e辦的一場(chǎng)面向高凈值客戶(hù)的投資沙龍上，諾亞財(cái)富創(chuàng)始人汪靜波稱(chēng)，如何在不確定性中尋找相對(duì)的確定性，即投資“正在發(fā)生，但尚未流行的未來(lái)”。

回首即將過(guò)去的2016年，汪靜波堅(jiān)定地認(rèn)為，長(zhǎng)期利益比短期利益更重要，她相信不可持續(xù)的事情終究會(huì)消失，而要在長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)中取勝，就需要保持戰(zhàn)略的定力，時(shí)刻提醒自己區(qū)分“機(jī)會(huì)”和“誘惑”。

歷經(jīng)多年積累，這家第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)目前擁有13萬(wàn)高凈值客戶(hù)，他們大多來(lái)自傳統(tǒng)企業(yè)的老板，其平均可投資產(chǎn)在2000萬(wàn)元以上。過(guò)去幾年，這批人投資偏好也經(jīng)歷了從房地產(chǎn)、信托到股票等金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)向。

不過(guò)，自去年以來(lái)的二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)下跌，也讓這些高配股票的高凈值客戶(hù)受損，與此同時(shí)，受益于新三板擴(kuò)容和發(fā)展多層次資本市場(chǎng)等退出機(jī)制進(jìn)一步完善，投資未上市公司股權(quán)，顯然也開(kāi)始成為這些人關(guān)注的投資新方向。

高凈值緣何垂青一級(jí)市場(chǎng)？業(yè)內(nèi)人士透露稱(chēng)，盡管二級(jí)市場(chǎng)股票投資透明度高、流動(dòng)性強(qiáng)，但因?yàn)橥顿Y標(biāo)的稀缺企業(yè)估值普遍過(guò)高，而通過(guò)投資私募股權(quán)基金，他們可以變成二級(jí)市場(chǎng)的“股票供給者”，從而實(shí)現(xiàn)角色轉(zhuǎn)換。

不過(guò)，一級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比二級(jí)市場(chǎng)高。如何找到一種既能享受企業(yè)成長(zhǎng)紅利，又能有效投資風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)投資，則成為這群高凈值人群和迫于轉(zhuǎn)型壓力的第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)的集體所指——私募股權(quán)母基金（FOF）。

“母基金具備幾個(gè)非常重要的特征：一是組合，不能只投一個(gè)基金；二是優(yōu)選，通過(guò)投資的邏輯和體系來(lái)篩選；三是調(diào)整，在投資過(guò)程中不斷調(diào)整。”歌斐資產(chǎn)創(chuàng)始合伙人兼CEO殷哲認(rèn)為，母基金借此尋求最佳的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的平衡。

數(shù)據(jù)顯示，截至2016年第三季度，諾亞財(cái)富旗下資產(chǎn)管理平臺(tái)歌斐資產(chǎn)存量管理規(guī)模達(dá)到1148億元，同比增加49.1%。歌斐已成為中國(guó)最優(yōu)秀的市場(chǎng)化運(yùn)作的私募股權(quán)母基金之一。

趙玉嬌，這位曾游刃于銀行、券商、基金等行業(yè)近年、現(xiàn)如今成為日出財(cái)富掌舵人的資管女將，過(guò)去10多年，她見(jiàn)證過(guò)數(shù)輪經(jīng)濟(jì)周期，深刻理解資產(chǎn)配置是一個(gè)永恒的課題。

眼下，趙玉嬌給高凈值客戶(hù)的資產(chǎn)配置建議是——減配非標(biāo)資產(chǎn)，低配現(xiàn)金、黃金；選配二級(jí)市場(chǎng)、宏觀對(duì)沖產(chǎn)品；標(biāo)配保險(xiǎn)保障類(lèi)、量化投資產(chǎn)品、定增產(chǎn)品和股權(quán)產(chǎn)品，在不確定的市場(chǎng)中，尋找未來(lái)能夠帶來(lái)較為確定回報(bào)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

為數(shù)眾多的優(yōu)質(zhì)中國(guó)企業(yè)，則是汪靜波和趙玉嬌們努力的原動(dòng)力。貝恩公司大中華區(qū)總裁、《創(chuàng)始人精神》中文版著者韓微文介紹稱(chēng)，85%的中國(guó)百?gòu)?qiáng)企業(yè)不滿(mǎn)“10歲”，其中最年輕的15%的企業(yè)創(chuàng)造了45%的就業(yè)崗位，年輕創(chuàng)始人領(lǐng)導(dǎo)的企業(yè)是中國(guó)取得成功背后的重要推動(dòng)力。

私募大佬“跨界之道”

面臨市場(chǎng)倒逼與轉(zhuǎn)型壓力，不少知名私募大佬都在謀求轉(zhuǎn)型，試圖或已經(jīng)從單一的證券投資基金拓展至跨一二級(jí)市場(chǎng)的多元化產(chǎn)品，其中，主打股權(quán)投資的私募基金備受各家追捧。

豐利資本總經(jīng)理毛鳳麗表示，自去年四五月份起，他們就開(kāi)始降低證券私募基金的占比，并陸續(xù)發(fā)行了多款包括天使投資基金、定增基金、并購(gòu)基金和產(chǎn)業(yè)基金等股權(quán)投資基金。

其中，規(guī)模10億元的定增基金，投資于上市公司的定向增發(fā)項(xiàng)目；規(guī)模3億元的新三板創(chuàng)新層專(zhuān)項(xiàng)基金，投資新三板嚴(yán)格篩選后的創(chuàng)新層企業(yè)；還有規(guī)模達(dá)50億元的并購(gòu)基金，投資于有并購(gòu)價(jià)值的非上市公司股權(quán)。

“之所以轉(zhuǎn)型多元化資管產(chǎn)品平臺(tái)，一方面股市巨幅震蕩，高凈值人群風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，不得不暫避一級(jí)市場(chǎng)；另一方面，股權(quán)投資也是私募轉(zhuǎn)型的大方向?！泵P麗的思考代表了正在跨界股權(quán)投資的私募大佬們的普遍觀點(diǎn)。

朱雀投資副總經(jīng)理梁躍軍認(rèn)為，目前新三板創(chuàng)新層公司估值僅20倍左右，考慮到2016年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，一批公司的估值已經(jīng)很吸引人了?！霸诖_定性較高的情況下，要敢于在市場(chǎng)的左側(cè)入手，賺取企業(yè)長(zhǎng)期的成長(zhǎng)收益。”他稱(chēng)。

無(wú)獨(dú)有偶，神農(nóng)投資總經(jīng)理陳宇也認(rèn)為，當(dāng)下投資新三板好比當(dāng)年“買(mǎi)上海浦東房送戶(hù)口”，機(jī)會(huì)稍縱即逝。當(dāng)然，新三板也是一個(gè)雷區(qū)與金礦并存的市場(chǎng)，需要有鑒別的能力。

如果說(shuō)投資A股的證券投資基金，是私募短兵相接的“正面戰(zhàn)場(chǎng)”，那么新三板基金、定增基金等主打一級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)投資基金，則是私募大佬們暗中角力的“側(cè)面戰(zhàn)場(chǎng)”。兩個(gè)市場(chǎng)看似相關(guān)，但投資門(mén)道卻大有不同。

“定增業(yè)務(wù)與二級(jí)市場(chǎng)有很大差別，公司風(fēng)控或投資操作風(fēng)格，都會(huì)直接影響到投資人本金的安全，此外還要關(guān)注公司定增團(tuán)隊(duì)的實(shí)力?！睂?duì)此，和聚投資合伙人、定增業(yè)務(wù)總監(jiān)吉路稱(chēng)。

在吉路看來(lái)，定增基金與股票基金有很多相通之處，同時(shí)也有很多不同之處。由于定增投資屬于一級(jí)半市場(chǎng)，其投資要更看重公司的內(nèi)在價(jià)值，而不能過(guò)于追求所謂的概念和熱點(diǎn)。

身兼跨一二級(jí)市場(chǎng)的多只基金負(fù)責(zé)人，毛鳳麗也認(rèn)為，不同的基金其投資理念和門(mén)道有很大差異，為組建定增基金、新三板基金、并購(gòu)基金等團(tuán)隊(duì)，她都組建了專(zhuān)門(mén)的團(tuán)隊(duì)，彼此間還需要建立一定的“隔離”制度。

今年6月，豐利資本通過(guò)受讓杰能投資原有股東的股份，成為上市公司科融環(huán)境的控股股東，而毛鳳麗也借此成為這家公司的董事長(zhǎng)。這也成為繼信中利通過(guò)受讓原股東股份參股深圳惠程后又一私募主政上市公司管理權(quán)的案例。

一家陽(yáng)光私募入主上市公司，市場(chǎng)也開(kāi)始對(duì)其“資本運(yùn)作”的種種質(zhì)疑。對(duì)此，毛鳳麗表示，她十分看好公司長(zhǎng)期發(fā)展的巨大空間，其從事的環(huán)保產(chǎn)業(yè)也與她追究的“清潔地球，宜居地球”的理念相吻合。

據(jù)毛鳳麗介紹，豐利資本將利用上市公司平臺(tái)，立足上市公司現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)，對(duì)資源進(jìn)行有效整合，延伸環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈，推動(dòng)上市公司實(shí)現(xiàn)內(nèi)涵式增長(zhǎng)和外延式發(fā)展，提升上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，為上市股東提供良好回報(bào)。

資產(chǎn)荒之下，私募機(jī)構(gòu)通過(guò)控制上市公司這種稀缺資源，以后續(xù)不斷的資本運(yùn)作手段來(lái)獲取更豐厚的資本回報(bào)，有助于提升私募機(jī)構(gòu)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，同時(shí)也有助于維護(hù)和捕獲更多的高凈值客戶(hù)。