資本大量過快流入帶來的風(fēng)險

鈕文新

一個國家貨幣多少的問題也存在前提條件，即封閉市場環(huán)境的條件下與開放市場環(huán)境的條件下，利率高低與貨幣數(shù)量的關(guān)系也會呈現(xiàn)出截然不同的結(jié)果?！袄试礁?，貨幣越緊”的邏輯關(guān)系，應(yīng)當(dāng)屬于封閉環(huán)境下所呈現(xiàn)出的特征，而在開放環(huán)境下，一個國家的利率越高，貨幣數(shù)量可能越大。為什么？因為開放環(huán)境下，全球資本的逐利性流動，一般會流向利率較高的國家。

我們看看現(xiàn)實情況。美國是一個最為典型的開放環(huán)境，現(xiàn)在它要加息了，利率上升帶來怎樣的結(jié)果？最近，許多媒體出現(xiàn)了“美元荒”的說法。這個“美元荒”并非針對美國，而是世界其他國家出現(xiàn)了“美元荒”。為什么會出現(xiàn)？因為，開放條件下，貨幣自由兌換，因此美元加息引發(fā)美元升值預(yù)期，這會使世界上更多的錢愿意兌換成美元，而兌換美元之后，人們又會愿意給美元一個好的投資出路，于是導(dǎo)致全球資本大量流入美國。

對美國而言，全球美元越稀缺，美國本土的貨幣流動性反而越大，反而會壓制美國本土利率的上升，壓制美元的進(jìn)一步升值。為了維系資本流向美國的態(tài)勢，美聯(lián)儲一定要進(jìn)一步“忽悠”市場對美元加息的預(yù)期。但美聯(lián)儲真加息嗎？真加息，但一年加一次，一次也就25個基點(diǎn)。這樣的做法，一方面保持了美國低利率的市場環(huán)境，另一方面讓更多的資本涌向美國本土，使美國經(jīng)濟(jì)以極低的成本占有了全世界的資本資源，并有力地推動美國的“再工業(yè)化”。

所以，我們一定要懂得開放環(huán)境下和封閉環(huán)境下，利率高低與貨幣數(shù)量的相對性。盡管中國資本賬戶尚未完全開放，但大量國際資本藏匿于經(jīng)常項下跨境流動，這早就不是什么秘密。在中國利率畸高，人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈的條件下，大量套利資本涌向中國，從而使得中國貨幣當(dāng)局被動投放貨幣。實際上，中國貨幣供應(yīng)量不斷加大，與過去很長時間中國利率過高、人民幣升值預(yù)期過于強(qiáng)烈而穩(wěn)定、國際資本大量流入密切相關(guān)。

這樣的流入給中國經(jīng)濟(jì)帶來了巨大的危害。第一，房價因此暴漲。第二，人民幣過度升值摧毀了實體經(jīng)濟(jì)的生存環(huán)境，老百姓生活成本的上漲，過度加大了中國工業(yè)生產(chǎn)的成本。第三，迫使中國央行不斷提高法定存款準(zhǔn)備金率，長期鎖定商業(yè)銀行流動性并以短期、超短期流動性彌補(bǔ)市場貨幣需求，這實際構(gòu)成了“鎖長放短”的貨幣操作，長此以往，中國金融短期化，投機(jī)熱度驟增。第四，短期套利加高資本價格，摧毀了中國實體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)家的實業(yè)精神，大量實業(yè)資本流入金融市場、貨幣市場套利。第五，高昂的資本價格壓制民間投資，中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長動力弱化，同時需要不斷加力的政府投資托底中國經(jīng)濟(jì)，而政府投資加大的直接后果就是國有企業(yè)和地方政府債務(wù)率爆炸式增長，給中國帶來巨大的金融風(fēng)險。

更重要的是，利率畸高和人民幣升值過程中使市場中囤積的巨量貨幣，一定會導(dǎo)致嚴(yán)重的風(fēng)險。而現(xiàn)在，美元開始升值，人民幣開始貶值，我們應(yīng)當(dāng)怎么辦？當(dāng)務(wù)之急是：我們需要參與到國際實業(yè)資本、股權(quán)資本的爭奪當(dāng)中去，并利用這個過程，釋放我們過去積累的無解難題。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）