高送轉(zhuǎn)透視：70%集中在中小創(chuàng)或成大股東撤退套路？

賈國強

高送轉(zhuǎn)概念是每年年末A股市場的熱炒題材。據(jù)《中國經(jīng)濟周刊》 記者統(tǒng)計，截至11月29日，滬深兩市已先后有9家上市公司公布2016年度高送轉(zhuǎn)預(yù)案。

其中，11月17日晚，永和智控（002795.SZ）擬10轉(zhuǎn)10派5元，天龍集團（300063.SZ）擬10轉(zhuǎn)15派0.5元 ；11月20日晚，瑞和股份（002620）擬10轉(zhuǎn)25派2元；11月21日晚，北信源（300352.SZ）擬10轉(zhuǎn)20派0.25元，山東華鵬（603021.SH）擬10轉(zhuǎn)16派2元，優(yōu)博訊（300531.SZ）擬10轉(zhuǎn)25；11月23日晚，云意電氣（300304.SZ）擬10轉(zhuǎn)28派1元，東音股份（002793.SZ）擬10轉(zhuǎn)10派6元；11月28日晚，易事特（300376.SZ）擬10轉(zhuǎn)30派0.9元。

這9家上市公司發(fā)布高送轉(zhuǎn)預(yù)案前后，股價上漲幅度均超10%以上。但同時，永和智控、天龍集團、瑞和股份、北信源和山東華鵬等5家先后收到監(jiān)管層問詢函和關(guān)注函。

什么是高送轉(zhuǎn)？

何謂高送轉(zhuǎn)，深交所投資者教育中心曾有過一些介紹，“送”是指送紅股，“轉(zhuǎn)”通常指公司通過資本公積金轉(zhuǎn)增股本，“高”則是指送股或轉(zhuǎn)增股比例較大。

然而，“高送轉(zhuǎn)”的實質(zhì)是股東權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，對凈資產(chǎn)收益率沒有影響，對公司的盈利能力也并沒有任何實質(zhì)性影響?！案咚娃D(zhuǎn)”后，公司股本總數(shù)雖然擴大了，但股東權(quán)益并不因此而增加。比如，某公司實施“每10股轉(zhuǎn)增20股”的分配方案，登記日的收盤價為30元/股，投資者持有100股，市值3000元，該方案實施后，雖然投資者的股份增多了，由100股變成了300股，但股價卻由每股30元變成了除權(quán)后的10元，除權(quán)后如股價沒變化，投資者的股票市值還是3000元。

但是送股或轉(zhuǎn)增股多高比例才能稱“高送轉(zhuǎn)”呢？根據(jù)上交所2015年10月發(fā)布的《第九十五號上市公司董事會審議高送轉(zhuǎn)公告》格式指引，滬市主板達到每10股送轉(zhuǎn)5股以上（即送轉(zhuǎn)比例0.5以上）為高送轉(zhuǎn)；根據(jù)深交所今年11月修訂的《主板上市公司信息披露公告格式第38號》、《創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露公告格式第42號》和《中小板上市公司信息披露公告格式第43號》，深市主板達到每10股送轉(zhuǎn)6股以上（即送轉(zhuǎn)比例0.6以上）、創(chuàng)業(yè)板達到每10股送轉(zhuǎn)10股以上（即送轉(zhuǎn)比例1以上）、中小板達到每10股送轉(zhuǎn)8股以上（即送轉(zhuǎn)比例0.8以上）均稱為高送轉(zhuǎn)。

根據(jù)以上定義，《中國經(jīng)濟周刊》記者對滬深兩市過去兩年（報告期在2014年和2015年）的高送轉(zhuǎn)實施情況進行了梳理，其中高送轉(zhuǎn)公司共有704家，2014年有334家，2015年有370家。2014年，隆基股份（601012.SH）、朗瑪信息（300288.SZ）、眾信旅游（002707.SZ）和金科股份（000656.SZ）等11家公司的送轉(zhuǎn)比例為2，并列位居第一；2015年，勁勝精密（300083.SZ）送轉(zhuǎn)比例為3，創(chuàng)這兩年新高。誠如一位老股民說：“前幾年，10送5都可以算是高了，現(xiàn)在10送20才算是起步價。”

綜合來看，這兩年70%以上的高送轉(zhuǎn)公司分布在中小板和創(chuàng)業(yè)板（兩者可簡稱中小創(chuàng)）。對此，聯(lián)訊證券副總裁曹衛(wèi)東告訴《中國經(jīng)濟周刊》記者：“高送轉(zhuǎn)，本質(zhì)上就是一種股票的拆細，只有相對股本比較小的股票，才有高送轉(zhuǎn)的可能。而中小創(chuàng)相對來講，公司規(guī)模較小，流通盤較小，溢價發(fā)行上市后又具有較高的資本公積金，因此具備高送轉(zhuǎn)的條件。而中大盤股，由于流通市值及總股本較大，即使推出高送轉(zhuǎn)市場追捧的資金沒有那么大規(guī)模，股價也難以出現(xiàn)大幅上漲，因此不是市場熱點。”

高送轉(zhuǎn)為什么會受到市場關(guān)注？

“高送轉(zhuǎn)”之所以成為投資主題中必關(guān)注的一塊，國金策略分析師李立峰撰文分析，一是高送轉(zhuǎn)公司通過送轉(zhuǎn)股票向市場傳遞未來業(yè)績將保持高增長的積極信號；二是高送轉(zhuǎn)公司通過送轉(zhuǎn)股降低公司股價，提高股票流動性。從他們計算送轉(zhuǎn)股的數(shù)據(jù)來看，“高送轉(zhuǎn)”股票在下一年的業(yè)績表現(xiàn)要好，凈資產(chǎn)收益率ROE下降的幅度相對較小。同時，“高送轉(zhuǎn)”股票在下一年的日均成交額上升的幅度要比“非高送轉(zhuǎn)”股票大。

同時，從這9只發(fā)布高送轉(zhuǎn)預(yù)案股票前后的市場表現(xiàn)來看，《中國經(jīng)濟周刊》記者發(fā)現(xiàn)，它們總體均上漲10%以上，最高者漲40%以上。這從側(cè)面驗證了市場資金對上市公司發(fā)布高送轉(zhuǎn)預(yù)案的偏愛。

“高送轉(zhuǎn)題材受到投資者的關(guān)注有一定的歷史原因，那時市場規(guī)模較小，投機風盛行，中國證券市場初創(chuàng)期，只有股本擴張才能使得市場活躍度有所提升。” 曹衛(wèi)東向記者分析說，“近年來，我們也看到，每年的半年報、年報公布期間，往往是高送轉(zhuǎn)推出的高峰期。此時有高送轉(zhuǎn)預(yù)期的個股活躍度高，所以吸引了各類投資者，包括大量個人投資者。這種現(xiàn)象今后相當長時間內(nèi)，在中國資本市場將長期存在?！?/p>

針對高送轉(zhuǎn)行情的布局時間，長江證券認為，主要有三個關(guān)鍵時間段：

階段一：高送轉(zhuǎn)預(yù)案公告日前的搶權(quán)行情。投資者會根據(jù)相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，選擇有高送轉(zhuǎn)預(yù)期的個股買入，提前布局高送轉(zhuǎn)概念股。

階段二：高送轉(zhuǎn)預(yù)案公告發(fā)布后的追漲行情。上市公司高送轉(zhuǎn)預(yù)案公布后到股權(quán)登記日前的這段時期，投資者會大概率追漲。

階段三：除權(quán)除息后的填權(quán)行情。填權(quán)行情和A股整體行情密切相關(guān)，

同樣地，深交所也曾提醒投資者應(yīng)理性看待上市公司發(fā)布的“高送轉(zhuǎn)”方案；要全面地考察了解公司經(jīng)營業(yè)績、成長性、每股收益等指標所綜合體現(xiàn)的內(nèi)在風險及投資價值，了解“高送轉(zhuǎn)”背后是否有較好的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況作為支撐。在面對市場出現(xiàn)的“高送轉(zhuǎn)”傳聞時，不宜盲目輕信。

高送轉(zhuǎn)成大股東借利好撤退“套路”

記者也發(fā)現(xiàn)，不少公司高送轉(zhuǎn)背后卻暗藏玄機，成為掩護大股東撤退的“套路”。

在發(fā)布高送轉(zhuǎn)預(yù)案兩周內(nèi)，天龍集團控股股東及實際控制人馮毅、第二大股東程宇先后減持公司股票合計8.13%，經(jīng)計算，馮毅于11月23日、24日的兩次減持中合計套現(xiàn)約5.15億元，程宇套現(xiàn)約3億元；瑞和股份在發(fā)布高送轉(zhuǎn)預(yù)案前10日，發(fā)公告稱控股股東李介平未來6個月內(nèi)減持股份不超5%；還有云意電氣、山東華鵬在發(fā)布高送轉(zhuǎn)預(yù)案前，也都發(fā)布了未來數(shù)月內(nèi)減持計劃。

這幾家公司借利好“出貨”的行為，引起市場熱議，為此監(jiān)管層專門向他們發(fā)問詢函和關(guān)注函。11月23日，深交所修改高送轉(zhuǎn)方案公告格式，要求披露高送轉(zhuǎn)時必須披露業(yè)績預(yù)告，原則上不支持虧損或業(yè)績大幅下滑公司高送轉(zhuǎn)，公司有責任向重要股東問詢減持計劃；11月25日，上交所官方微博表示，將緊盯“高送轉(zhuǎn)”市場炒作苗頭，強化事中事后監(jiān)管。

在財經(jīng)專欄作家曹中銘看來，“客觀上，是否推出高送轉(zhuǎn)方案，以什么樣的比例實施高送轉(zhuǎn)，本來就是上市公司的內(nèi)部事務(wù)，監(jiān)管部門按理不應(yīng)干涉。不過，由于A股本身的‘特殊性，更因個中存在利益輸送的行為以及市場的瘋狂投機行為，監(jiān)管部門對此不應(yīng)漠視?！?/p>

為此，他還向監(jiān)管部門建議，“可出臺強制性的規(guī)定，可規(guī)定上市公司某一年度的利潤分配，不能超越其最近三年的平均業(yè)績增長水平。與此同時，在上市公司公告高送轉(zhuǎn)方案及實施后的六個月內(nèi)，上市公司的發(fā)起人股東以及董監(jiān)高等的持股禁止減持?！彼J為，如果這兩條規(guī)定出臺，上市公司高送轉(zhuǎn)亂象必然會降溫，背后的利益鏈條也將被斬斷，也明顯有利于保護中小投資者的利益，維護市場的公平。

曹衛(wèi)東也告訴記者：“高送轉(zhuǎn)，本質(zhì)上就是一種投機。不過我們也發(fā)現(xiàn)，有不少優(yōu)質(zhì)的、小盤高成長股票，成了未來行業(yè)的骨干。但絕大多數(shù)高送轉(zhuǎn)的個股，均以炒作為目的，大幅炒作之后，迎來的將是長期的下跌。管理層提示投資者，要注意這種風險，同時也加強了對高送轉(zhuǎn)個股的制度限制，從長期來看，這個現(xiàn)象肯定會逐漸弱化。隨著投資理念的逐漸成熟，以業(yè)績增長，績優(yōu)藍籌為導向的投資理念、將會逐漸成為市場的主流。”