六問(wèn)深港通

勞佳迪

從12月5日起，來(lái)自地球村的投資者們不再需要徘徊于中國(guó)深圳股市的門檻之外，這個(gè)高度繁忙、遍地機(jī)會(huì)的市場(chǎng)第一次對(duì)他們拋出橄欖枝。那些手持外幣的境外投資人難掩對(duì)深市的好奇與渴望——尤其是對(duì)那些資本冒險(xiǎn)家來(lái)說(shuō)，被譽(yù)為中國(guó)納斯達(dá)克的創(chuàng)業(yè)板撩起面紗，刺激著他們參與造富游戲的野心。

而相比兩年前開(kāi)通的滬港通，深港通框架下的小盤港股新增近百只，對(duì)內(nèi)地股民而言也確實(shí)充滿了投資標(biāo)的擴(kuò)容的興奮。尤其是在環(huán)顧四周投資渠道稀少的當(dāng)下，步入緩慢貶值通道的人民幣正在尋找出口。

或許是出于對(duì)“南下”資金的呼喚，過(guò)去兩年，來(lái)自香港媒體對(duì)于深港通的熱炒顯得更為急迫和不間斷。《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪數(shù)位駐港投資人得知，雖然出臺(tái)時(shí)間數(shù)度推遲，但香港輿論之前關(guān)于深港通開(kāi)啟的預(yù)期持續(xù)升溫，從特首到港交所高層、再到香港證券業(yè)協(xié)會(huì)反復(fù)談及，“萬(wàn)事俱備，只欠東風(fēng)”幾乎成為例行表態(tài)。

今年7月，也就是《深港通實(shí)施方案》正式獲國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)前夕，恒生指數(shù)還大漲10.83%，創(chuàng)下年內(nèi)新高，折射出深港通背后沸騰的民意。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，早在2015年1月5日，滬港通亮相僅僅一個(gè)半月，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)就在深圳考察時(shí)首次提出了“滬港通后應(yīng)該有深港通”，一個(gè)月后深交所更是火速率隊(duì)訪問(wèn)香港，但看起來(lái)提上日程的深港通之后卻意外進(jìn)入了“靜默期”。

雖然2015年曾有過(guò)“年內(nèi)推出”的強(qiáng)烈預(yù)期，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人和港交所主席在不同場(chǎng)合透露口風(fēng)，但深港通始終“不見(jiàn)下樓來(lái)”。到了2016年上半年，甚至有性急的香港媒體拋出會(huì)擱淺的悲觀猜測(cè)。

如今的正式開(kāi)啟自然一掃市場(chǎng)糾結(jié)迷惘的情緒，深究之下可以發(fā)現(xiàn)，深港通不只是牽出了幾只概念股和若干受益板塊，它幾經(jīng)波折的推出過(guò)程更是潛藏著決策層的諸多戰(zhàn)略玄機(jī)：已經(jīng)有了滬港通，深港通為什么還這么重要？?jī)?nèi)地股市為何一定要多維度地與香港股市聯(lián)通？而對(duì)于未來(lái)的運(yùn)行，更多問(wèn)題也已經(jīng)浮上水面：哪些人可以通過(guò)深港通掘一桶金？它對(duì)于內(nèi)地資本市場(chǎng)又將帶來(lái)哪些影響？

一問(wèn)時(shí)間：

一度“難產(chǎn)”，為何選在此時(shí)開(kāi)通？

幾番被傳“靴子落地”的深港通確實(shí)讓投資者望眼欲穿，2015年5月證監(jiān)會(huì)就曾在公開(kāi)場(chǎng)合確認(rèn)，深港通將于下半年內(nèi)實(shí)施；港交所主席周松崗也自信喊話會(huì)在6月底宣布下半年開(kāi)啟的消息。香港《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》還報(bào)道，深港通進(jìn)入最后一段跑道，兩地證監(jiān)會(huì)協(xié)商方案細(xì)節(jié)正在緊鑼密鼓中進(jìn)行。即使是最保守的估計(jì)，也指向2015年第四季度會(huì)正式面世，吊足了市場(chǎng)胃口。

2015年五六月間正值A(chǔ)股一片歲月靜好的牛市尾聲，深市更是獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，次新股、創(chuàng)業(yè)板捷報(bào)頻傳，演繹著最后的絢爛狂歡，豈料不久以后一場(chǎng)始料未及的股市異常波動(dòng)將所有的計(jì)劃徹底打亂。僅僅兩三個(gè)月后，市場(chǎng)就有消息傳出，監(jiān)管層在部分規(guī)則上尚未達(dá)成共識(shí)，就此改變了深港通一路進(jìn)展順?biāo)斓淖呦颉?/p>

被《紐約時(shí)報(bào)》認(rèn)為是在“中國(guó)禁止資金出入國(guó)境的監(jiān)管高墻上開(kāi)了一個(gè)小洞”的深港通，忽然轉(zhuǎn)向了慢車道?！?月A股暴挫，整個(gè)下半年到今年年初是史所未有的一段動(dòng)蕩期，監(jiān)管層疲于應(yīng)對(duì)，根本騰不出手來(lái)推進(jìn)深港通，況且年初熔斷機(jī)制夭折，更是讓監(jiān)管層不敢輕易推出任何新政，釋放新信號(hào)，你可以理解成A股需要‘休養(yǎng)生息，進(jìn)入修復(fù)期以后，對(duì)于向外資進(jìn)一步開(kāi)放的許多評(píng)估也都要重新做過(guò)。”央行一位匿名人士對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者剖析。

有著40年從業(yè)經(jīng)歷的香港證券業(yè)資深人士黃左明也支持這種觀點(diǎn)：“如果不是因?yàn)楣蔀?zāi)，相信深港通早就趁熱打鐵推出了，香港和深圳不管是從地緣還是文化都一衣帶水，對(duì)于深圳股市的親切度和熟悉度都要超過(guò)滬市，經(jīng)貿(mào)往來(lái)、政策聯(lián)通也更緊密，所以香港方面的呼聲一直很高漲?！?/p>

“另一方面，這種推遲推出也可能和香港去年的局勢(shì)有關(guān)，中央對(duì)于‘港獨(dú)的看法，以及國(guó)際資本對(duì)于香港經(jīng)濟(jì)前景的判斷，可能都一定程度造成了影響?！秉S左明對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者補(bǔ)充道。

上述央行人士坦言，去年股災(zāi)爆發(fā)后，黨中央和國(guó)務(wù)院出臺(tái)了一攬子措施來(lái)避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在救市過(guò)程中暫停了包括注冊(cè)制在內(nèi)的市場(chǎng)化改革，曾經(jīng)引起過(guò)境內(nèi)外投資者對(duì)資本市場(chǎng)化改革方向的質(zhì)疑，所以開(kāi)啟深港通“以正視聽(tīng)”其實(shí)是早晚的事，“目前股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已得到緩釋，臨時(shí)措施也在逐步退出，股市正回歸正?；峭脐惓鲂碌暮脮r(shí)機(jī)。

香港投資銀行家溫天納則對(duì)記者做了另一番解讀，認(rèn)為之所以延遲推出還與英國(guó)意外脫歐有關(guān)，港股會(huì)不會(huì)淪為外資“提款機(jī)”、歐盟會(huì)不會(huì)瓦解的憂慮也在某種程度上“阻撓”了深港通的推出。

“香港之前有預(yù)測(cè)可能會(huì)在‘七一這個(gè)重要時(shí)刻宣布，但英國(guó)作為歐盟成員國(guó)及金融中心，不少人視英國(guó)為歐洲跳板或中心市場(chǎng)的輻射點(diǎn)，英國(guó)宣布脫歐對(duì)港股資金的部署造成了明顯影響。”溫天納如是說(shuō)。而除了脫歐陰云散去，美國(guó)總統(tǒng)大選造成的金融沖擊也得到了釋放，深港通的推出時(shí)點(diǎn)確實(shí)慎之又慎。

深港通時(shí)間表

2015年1月，李克強(qiáng)總理強(qiáng)調(diào)滬港通之后應(yīng)有深港通，當(dāng)月深交所和香港聯(lián)交所開(kāi)始著手籌備；

一個(gè)月后，深交所率隊(duì)訪問(wèn)香港，確定深港通的三點(diǎn)原則：保持框架模式基本不變?cè)瓌t，體現(xiàn)雙方市場(chǎng)對(duì)等原則，以及根據(jù)市場(chǎng)需求進(jìn)行方案設(shè)計(jì)原則；

5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)首次在公開(kāi)場(chǎng)合確認(rèn)，中國(guó)正在搭建自貿(mào)區(qū)金融資產(chǎn)交易平臺(tái)、國(guó)際化原油期貨交易平臺(tái)，并將在下半年實(shí)施內(nèi)地與香港基金互認(rèn)，實(shí)施“深港通”；

同期，港交所主席周松崗也在香港稱，港交所正在準(zhǔn)備深港通，預(yù)計(jì)下半年開(kāi)啟，可能會(huì)在6月底宣布；

隨后，兩地圍繞深港通的報(bào)道不斷，但再無(wú)來(lái)自權(quán)威官方的發(fā)聲，其間A股經(jīng)歷“股災(zāi)”，注冊(cè)制改革等證券市場(chǎng)改革暫時(shí)擱淺。

2016年3月，《政府工作報(bào)告》重提“適時(shí)啟動(dòng)深港通”；

4月至7月期間，相關(guān)部委和各方就深港通相關(guān)的標(biāo)的、額度等問(wèn)題達(dá)成一致，完善深港通方案，上報(bào)中央；

其中，6月6日，深交所新一代交易系統(tǒng)上線，“深港通”將由該系統(tǒng)承載，標(biāo)志著深交所正在從技術(shù)層面?zhèn)鋺?zhàn)“深港通”；6月21日，香港聯(lián)交所發(fā)布中華證券系統(tǒng)接口規(guī)范及深港通建議計(jì)劃中北向交易需要的資料冊(cè)；

6月27日，港交所開(kāi)啟“端對(duì)端”測(cè)試。

8月16日，深港通方案正式獲批。同日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與香港證監(jiān)會(huì)共同簽署深港通《聯(lián)合公告》；

8月25日，深圳召開(kāi)深港通準(zhǔn)備工作的協(xié)調(diào)會(huì)議；8月至11月，各方就深港通開(kāi)通進(jìn)行制度和技術(shù)準(zhǔn)備；

12月5日，深港通正式“通車”。

二問(wèn)系統(tǒng)：

曾陷入分歧，制度設(shè)計(jì)的難點(diǎn)在哪里？

事實(shí)上，除了內(nèi)地股市的變化和外部環(huán)境因素外，深港通的慎推還和它的設(shè)計(jì)難度有很大關(guān)系?！昂芏嗳苏J(rèn)為滬港通只用了幾個(gè)月就推出了，其實(shí)并不是，如果從2007年的港股直通車算起，經(jīng)過(guò)了很多年的摸索才跨出這一步，因?yàn)橄愀鄣谋澈缶椭苯邮菑V闊的‘世界資本，對(duì)港股開(kāi)放就是中國(guó)融入世界市場(chǎng)的試驗(yàn)，高層方面對(duì)受國(guó)際危機(jī)傳導(dǎo)的探討一直都持謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度，現(xiàn)在推深港通是要將步子跨得更大更徹底?！眳⑴c深港通平臺(tái)搭建的一位智囊告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者。

據(jù)悉，有關(guān)多少只股票能在深港通交易，以及計(jì)劃就位后如何配置現(xiàn)有的跨境投資配額的問(wèn)題，國(guó)家外匯管理局與證監(jiān)會(huì)一度陷入分歧和僵局。

“香港曾經(jīng)卷入亞洲金融風(fēng)暴，被國(guó)際資本做空，我們國(guó)家肯定要在設(shè)計(jì)層面避免這種狀況，香港資本市場(chǎng)還存在一些莊家洗錢、非法資金流入的狀況，我們的設(shè)計(jì)也要考慮全面監(jiān)控資金風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)資金結(jié)算交收實(shí)行全程封閉?！鄙鲜鲋悄医忉尩馈?/p>

一家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資風(fēng)控部門主管則對(duì)記者分析，外管局的顧慮一部分來(lái)自人民幣兌換需求的增加對(duì)匯率波動(dòng)的影響，“證監(jiān)會(huì)則要擔(dān)憂預(yù)期跨境投資交易規(guī)模增加帶來(lái)的監(jiān)管新問(wèn)題，深港通大大深化了開(kāi)放程度，內(nèi)地和香港怎樣開(kāi)展跨境監(jiān)管和執(zhí)法合作？?jī)?nèi)地在法制環(huán)境、信息披露、技術(shù)監(jiān)管上都和境外存在一定差距，如何面對(duì)境外大型投資機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的老鼠倉(cāng)行為，對(duì)目前的內(nèi)地資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是很大的挑戰(zhàn)。”

記者還從外管局匿名人士處獲悉，對(duì)跨境資本流量的統(tǒng)計(jì)、預(yù)警監(jiān)測(cè)指標(biāo)的設(shè)定、外匯交易和資本流動(dòng)信息的分析等，都會(huì)考驗(yàn)現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)管理體制，之前就深港通的推出做了非常多的準(zhǔn)備和預(yù)演。

“還有就是怎么來(lái)改進(jìn)滬港通在運(yùn)行過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題，也不是簡(jiǎn)單的事，比如說(shuō)港股通和滬股通使用的額度有比較明顯的差別，這與滬港通設(shè)計(jì)的初衷是有差距的，深港通又要怎么來(lái)優(yōu)化？”上述智囊告訴記者，“再比如滬港通成交量不足，總額度的使用比例并不充分，是不是也有市場(chǎng)機(jī)制設(shè)計(jì)的缺陷，都需要深入反思?！?/p>

與推出時(shí)期的滬港通不同的是，深港通這次不再設(shè)定總額度限制，隨著未來(lái)兩地資金交易規(guī)模和活躍度的上升，資本流動(dòng)管理的難度也在考驗(yàn)著整套系統(tǒng)設(shè)計(jì)的智慧。

三問(wèn)差別：

相比運(yùn)行兩年的滬港通，深港通有哪些不同？

盡管帶來(lái)了更多監(jiān)管挑戰(zhàn)，記者注意到，深港通不設(shè)定總額度的做法也提振了投資興趣。在采訪中可以明顯感覺(jué)到市場(chǎng)對(duì)深港通的殷切期待，就香港方面來(lái)說(shuō)超過(guò)了當(dāng)時(shí)對(duì)滬港通的期待。

據(jù)了解，滬港通額度控制由滬、港交易所設(shè)立的 SPV（Special Purpose Vehicle）負(fù)責(zé)，SPV 可以委托交易所具體實(shí)施，在額度用完時(shí)，國(guó)家有關(guān)部門應(yīng)該展開(kāi)相應(yīng)的調(diào)查，不能隨便調(diào)高額度。盡管在規(guī)則框架上，深港通大致采取了沿用的做法，但額度控制方面做出了顛覆。

深港通每日額度北上 130 億元人民幣、南下 105億元人民幣，與滬港通現(xiàn)行制度相同，但取消了原有的 5500 億元人民幣總額度限制。

另一重吸引力則在于標(biāo)的股票的大大擴(kuò)容，與滬港通類比，深港通的標(biāo)的不局限于A/H股同時(shí)上市，而是包含了深市成份股。中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院博導(dǎo)趙錫軍告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，上交所和深交所掛牌交易的品種本身就有所不同，上交所基本以大盤股為主，是大型藍(lán)籌工業(yè)和金融公司的傳統(tǒng)上市場(chǎng)所，深交所有一部分大盤股，但以創(chuàng)業(yè)板和中小板為主，更偏重科技企業(yè)，這是深港通和滬港通最大的區(qū)別，深港通將會(huì)豐富境外投資者的投資范圍。

據(jù)悉，深港通框架下，港股通的股票范圍包括恒生綜合大型股指數(shù)成份股、恒生綜合中型股指數(shù)成份股、市值 50 億港元及以上恒生綜合小型股指數(shù)成份股，以及香港聯(lián)合交易所上市的 A+H 股公司股票。

根據(jù)香港交易所行政總裁李小加的計(jì)算，深港通下的深股通，涵蓋了大約880只深圳市場(chǎng)的股票，其中包括約200只來(lái)自深圳創(chuàng)業(yè)板的高科技、高成長(zhǎng)股票，與滬股通投資標(biāo)的形成了良好互補(bǔ)。深港通下的港股通，涵蓋了約417只港股，比滬港通下的港股通新增了近100只小盤股。

這種差異在瑞信大中華區(qū)副主席兼大中華區(qū)證券業(yè)務(wù)主管袁淑琴的眼中近乎“本質(zhì)的不同”，她坦言滬市大約三分之二的上市公司是國(guó)企，而在深圳，這一比例僅為四分之一左右，“深港通的意義在于它為國(guó)際市場(chǎng)帶來(lái)了一系列更能代表中國(guó)未來(lái)的股票，滬港通更多的是代表以前的中國(guó)?！?/p>

此外，投資標(biāo)的種類也將進(jìn)一步豐富。交易性開(kāi)放式基金（ETF）納入深港通互聯(lián)互通投資標(biāo)的相關(guān)安排已達(dá)成共識(shí)，將在運(yùn)行一段時(shí)間后實(shí)施；而深港通明確未來(lái)內(nèi)地與香港還可在其他股票通、一級(jí)通、衍生通、商品通、債券通等方面繼續(xù)開(kāi)展合作。

四問(wèn)意義：

排除萬(wàn)難，決策層為何堅(jiān)定

引導(dǎo)資金“南來(lái)北往”？

之所以深港通選擇取消總額度限制，其實(shí)正是貼合了決策層的整體戰(zhàn)略安排?！癆股已經(jīng)成為一個(gè)日均成交額超千億的超級(jí)市場(chǎng)，卻一直處于一種自?shī)首詷?lè)的封閉狀態(tài)，當(dāng)前中國(guó)在全球資產(chǎn)配置中的比例與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)地位和股市總市值嚴(yán)重不匹配，所以我們一直都在爭(zhēng)取被納入MSCI 新興市場(chǎng)指數(shù)之中?！睆?fù)旦大學(xué)金融研究中心主任孫立堅(jiān)對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者分析，“A股納入 MSCI 指數(shù)的主要障礙之一即是投資配額限制，深港通取消投資總額度限制，給國(guó)外投資者提供了 RQFII 之外長(zhǎng)期投資滬深股市的新方式，有助于支持MSCI未來(lái)將A股納入其新興市場(chǎng)指數(shù)?！?/p>

星展香港財(cái)富管理投資產(chǎn)品及咨詢部主管張宏浩也表示，深港通通車屬于革命性的突破，相信會(huì)增加2017年A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的機(jī)會(huì)。麒麟金融集團(tuán)主席兼董事總經(jīng)理曾永堅(jiān)撰文稱，深港通有助更多境外投資者接觸內(nèi)地股票市場(chǎng)，進(jìn)一步提升內(nèi)地市場(chǎng)透明度及流通性，相信明年A股將再挑戰(zhàn)被納入MSCI指數(shù)。這種觀點(diǎn)亦被匯豐、瑞信、中金等投行共同認(rèn)可。

加上此次通車的深港通，已有約70%內(nèi)地A股市值、約80%港股市值基本實(shí)現(xiàn)了內(nèi)地與香港股市交易的互聯(lián)互通，決策層提升香港和內(nèi)地資本市場(chǎng)一體化程度的決心可見(jiàn)一斑。那么，為何克服重重難題也要力推投資資金的“南來(lái)北往”，其背后的戰(zhàn)略考量又有哪些呢？

一個(gè)顯在的考量在于深化香港在人民幣國(guó)際化過(guò)程中的重要作用。中國(guó)社科院金融研究所研究員楊濤認(rèn)為，從深港通最后的順利推出看，政策層通過(guò)香港作為跳板，實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化和資本賬戶開(kāi)放的路徑并沒(méi)有發(fā)生變化，“這幾年隨著上海國(guó)際金融中心的崛起，歐美人民幣離岸金融集聚城市的演變，香港地區(qū)在整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融開(kāi)放中的地位實(shí)際上有所弱化，也有很多人擔(dān)憂未來(lái)香港的重要性可能進(jìn)一步下滑，而深港通推出表明香港仍然在金融改革開(kāi)放中占有一席之地?！?/p>

實(shí)際上，香港作為中國(guó)金融開(kāi)放“橋頭堡”的地位無(wú)法撼動(dòng)，仍然是連接內(nèi)地資本和“世界資本”的橋梁。經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，香港人民幣離岸市場(chǎng)目前已成為規(guī)模最大的人民幣離岸市場(chǎng)，據(jù)香港金管局統(tǒng)計(jì)，截至去年底香港人民幣存款余額達(dá)8511億元，在離岸人民幣交易和投資業(yè)務(wù)中起著樞紐作用。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，要購(gòu)買內(nèi)地市場(chǎng)股票的香港投資者以及通過(guò)香港進(jìn)入內(nèi)地股票市場(chǎng)的外國(guó)投資者，首先需要把外幣兌換成人民幣，直接提高了人民幣在境外的儲(chǔ)備量，所以深港通的推出強(qiáng)化了人民幣在岸市場(chǎng)和香港離岸市場(chǎng)之間的聯(lián)系，進(jìn)一步提高了香港人民幣離岸市場(chǎng)的廣度和深度，最終與滬港通共同為人民幣國(guó)際化提供市場(chǎng)基礎(chǔ)。

另一個(gè)容易被忽略的意義在于，決策層可以通過(guò)深港通收回港股金融市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)?！案酃蓪?duì)內(nèi)資的吸引力非常大，一方面是估值低、優(yōu)質(zhì)企業(yè)多；另一方面港元掛鉤美元，潛在有港股資產(chǎn)升值的紅利，現(xiàn)在香港股票市場(chǎng)受隔夜美股的影響很大，其自主定價(jià)權(quán)比較小，以內(nèi)資的流動(dòng)性和規(guī)模，內(nèi)地收回對(duì)香港金融市場(chǎng)定價(jià)權(quán)就是遲早的事?！毕愀圩C券及投資學(xué)會(huì)指定講師文剛銳告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，2003年的自由行政策和CEPA協(xié)定之后，香港的傳統(tǒng)四大支柱行業(yè)中，貿(mào)易物流、專業(yè)服務(wù)和旅游三者定價(jià)權(quán)基本由內(nèi)資主導(dǎo)，只剩下金融一項(xiàng)。

中信證券研究部報(bào)告也稱，靜態(tài)看，內(nèi)地投資者在香港外部投資者比重已從3年前的11%翻倍到22%，和美國(guó)持平，略低于英國(guó)，“互聯(lián)互通”框架下，內(nèi)地資金將在港產(chǎn)生定價(jià)能力，中期而言，這一占比預(yù)計(jì)將翻番至40%以上，隨著內(nèi)地資金更深度參與，香港投資者結(jié)構(gòu)改變，其背后的信息優(yōu)勢(shì)，將使其取得定價(jià)話語(yǔ)權(quán)。

五問(wèn)影響：

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)兩地股市是蜜糖or砒霜？

除了國(guó)家層面的宏觀戰(zhàn)略，市場(chǎng)關(guān)心的另一個(gè)話題是，深港通對(duì)于深市和港股將會(huì)產(chǎn)生哪些“接地氣”的影響。根據(jù)中信銀行在上述報(bào)告中的陳述，內(nèi)地資金將會(huì)通過(guò)深港通持續(xù)南下，其背后的原始動(dòng)力則是人民幣貶值和國(guó)內(nèi)投資回報(bào)下降，保險(xiǎn)、實(shí)業(yè)等“聰明的錢”已走在前面，內(nèi)地投資者在交易中所起到的影響在2017年會(huì)迅速提升。

據(jù)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者了解，財(cái)力豐厚的險(xiǎn)資早已在發(fā)力內(nèi)控制度，在完善港股投資的標(biāo)的篩選、估值定價(jià)、決策授權(quán)、頭寸管理等流程角度多有投入。

記者采訪還發(fā)現(xiàn)，相比對(duì)深市的影響，更多人認(rèn)為短期來(lái)看，港股市場(chǎng)將被“焐熱”，香港將從中獲益更多一些。有分析認(rèn)為，滬港通推出時(shí)，“北上”的資金曾領(lǐng)先于“南下”資金，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)牛氣沖天的滬市堪稱投機(jī)者的樂(lè)園，到了中后期則明顯是“南下”資金占優(yōu)。據(jù)悉，迄今為止，滬股通總額度使用比例約為50%，港股通總額度使用比例約為80%。

不止一位券商分析師對(duì)記者直言，港交所的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)還是比上交所和深交所都強(qiáng)，它實(shí)行 T+0 的交易制度，且沒(méi)有漲跌幅限制，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好型的投資者來(lái)說(shuō)具有很大的吸引力，深港通推出后可能會(huì)分流掉內(nèi)地市場(chǎng)的一部分資金，并造成內(nèi)地市場(chǎng)的賣壓，甚至導(dǎo)致滬深股市指數(shù)下滑，所以短期內(nèi)對(duì)股票市場(chǎng)而言，滬深兩市資金凈流出的可能性比較大。

“但同時(shí)，因?yàn)殚L(zhǎng)期以來(lái)內(nèi)地投資者的投資素質(zhì)有限，投機(jī)意識(shí)強(qiáng)烈，也會(huì)加大香港指數(shù)的波動(dòng)幅度，可能會(huì)使港股的潛在風(fēng)險(xiǎn)提高?！币晃籕FII操盤手對(duì)記者表示。

值得一提的是，近期美元指數(shù)的大幅走高、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的不斷強(qiáng)化，確實(shí)也成為資金“南下”避險(xiǎn)背后的強(qiáng)大推手。

“從宏觀角度來(lái)看，就潛在的人民幣貶值和經(jīng)濟(jì)前景而言，顯然有一座大山要爬?！笨偛吭O(shè)在上海的澤奔商務(wù)咨詢有限公司投資解決方案總監(jiān)查爾斯·薩爾瓦多接受《紐約時(shí)報(bào)》采訪時(shí)表示，“然而，我還是覺(jué)得這是整體規(guī)劃中的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。”

他所說(shuō)的“整體規(guī)劃”也獲得了多數(shù)評(píng)論的聲援。從長(zhǎng)期看，深港通和滬港通可以加強(qiáng)兩地資本市場(chǎng)相互競(jìng)爭(zhēng)、相互學(xué)習(xí)，推動(dòng)內(nèi)地股票市場(chǎng)逐步與國(guó)際市場(chǎng)接軌，除了資產(chǎn)定價(jià)向國(guó)際市場(chǎng)靠攏之外，內(nèi)地股票市場(chǎng)的游戲規(guī)則、交易制度、管理理念、品種體系、監(jiān)督管理等許多領(lǐng)域都需要逐步按照國(guó)際慣例來(lái)執(zhí)行，這一系列舉措，最終會(huì)促進(jìn)內(nèi)地證券市場(chǎng)的進(jìn)一步改革。

六問(wèn)機(jī)會(huì)

陌生的游戲，誰(shuí)能掘一桶金？

“南來(lái)北往”的資金中肯定不乏機(jī)構(gòu)的身影。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，就“北上”資金來(lái)說(shuō)，在深港通之前，外國(guó)投資者投資深市股票的唯一途徑就是通過(guò)已有14年歷史的QFII，但是它僅面向大型外國(guó)基金或其他大投資者，并要求在走完一個(gè)耗時(shí)的審批程序后才能投資或拿走利潤(rùn)，深港通能夠面向更小、更積極的投資者，如向?qū)_基金打開(kāi)大門，讓它們能夠更快地投資800多只新股票，其中很多都是創(chuàng)業(yè)科技公司。

“南下”資金則可能對(duì)香港的創(chuàng)業(yè)板興致勃勃。記者注意到，相較于深圳交易所創(chuàng)業(yè)板估值較高，平均動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá) 60 倍左右，近百只創(chuàng)業(yè)板股票市盈率超過(guò)百倍的境況，香港創(chuàng)業(yè)板很多小市值個(gè)股卻長(zhǎng)年無(wú)人問(wèn)津、成交清淡。這些沉沒(méi)在香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的股價(jià)在 1 港元以下、交投非常不活躍的仙股有可能會(huì)成為內(nèi)地投資者的心頭大好。

不過(guò)，盡管最終每個(gè)內(nèi)地投資人都可能分享深港通帶來(lái)的改革紅利，但這個(gè)赴港投資的游戲卻并不是每個(gè)人都適合。滬港通、深港通運(yùn)行中的交易所涉及的各個(gè)環(huán)節(jié)，內(nèi)地市場(chǎng)和香港市場(chǎng)都有自己的運(yùn)行規(guī)則，且大相徑庭，缺少經(jīng)驗(yàn)的投資者在做投資判斷和交易合規(guī)方面難免會(huì)有偏差。

“就拿信息披露來(lái)說(shuō)，這對(duì)于股市價(jià)格波動(dòng)的影響至關(guān)重要，但兩地資本市場(chǎng)對(duì)信息披露的要求不盡相同，在制度上實(shí)現(xiàn)保證上市公司信息披露的公平性和真實(shí)性之前，其實(shí)普通投資者的風(fēng)險(xiǎn)不小?！蔽膭備J如是分析。

“十多年前也跟風(fēng)到香港開(kāi)過(guò)戶，專炒垃圾仙股，但香港證券市場(chǎng)的規(guī)定一夜間就能大大稀釋手里的資產(chǎn)，到現(xiàn)在還心有余悸，對(duì)于香港資本市場(chǎng)政策不夠了解的投資者翻船概率不低。”一位有18年炒股經(jīng)驗(yàn)的老股民告訴記者。

“兩地交易機(jī)制還有很多細(xì)節(jié)差異，最小報(bào)價(jià)單位不一樣，開(kāi)盤價(jià)和收盤價(jià)的計(jì)算、交易單位、申報(bào)價(jià)格的限制都不一樣，資金結(jié)算時(shí)間也有差別，香港是T+0，A股是T+1，個(gè)人投資者的知識(shí)結(jié)構(gòu)還得先補(bǔ)充?！?中國(guó)上市公司市值管理研究中心主任施光耀也對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示，投資港股更適合能夠認(rèn)真仔細(xì)地學(xué)習(xí)不同的交易規(guī)則，能對(duì)預(yù)期利潤(rùn)或虧損以及交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理評(píng)估的成熟投資者。