旅游產(chǎn)業(yè)基礎設施的融資模式分析
——以甘肅省為例

于洋

（蘭州文理學院經(jīng)濟管理學院，甘肅蘭州731000）

旅游產(chǎn)業(yè)基礎設施的融資模式分析
——以甘肅省為例

于洋

（蘭州文理學院經(jīng)濟管理學院，甘肅蘭州731000）

甘肅省有著極為豐厚的旅游資源，旅游產(chǎn)業(yè)有著良好的發(fā)展前景，但是受經(jīng)濟發(fā)展水平和特殊區(qū)位條件的限制，甘肅的公共交通條件、景區(qū)接待條件等旅游產(chǎn)業(yè)基礎設施還不健全和完善。文章以此為出發(fā)點，深入介紹了適合甘肅旅游產(chǎn)業(yè)基礎設施的各種融資模式，并細致分析了各種融資模式的優(yōu)勢和缺點。在此基礎上，文章提出了如果有多種融資模式可供選擇和執(zhí)行時，如何通過選擇恰當?shù)姆椒ㄈΡ?、評判備選融資模式的優(yōu)劣，最終選出最優(yōu)融資模式去開發(fā)建設。

旅游產(chǎn)業(yè)；基礎設施；融資模式；實證分析

一、緒論

甘肅省有著極為豐厚的旅游資源，旅游產(chǎn)業(yè)有著良好的發(fā)展前景。其一，甘肅省是中華文明的發(fā)源地，也是“絲綢之路”的重要節(jié)點，歷史文化底蘊深厚，文化遺產(chǎn)、重點文物保護單位等文化景點云集。其二，甘肅省是我國多民族聚居地，獨到的民族民俗風情，也發(fā)展成為了重要的特色旅游資源。其三，甘肅省地質(zhì)地貌多樣化，擁有大漠、戈壁、雪峰等多種自然景觀。但是，與旅游資源的豐裕性不相稱的是，受經(jīng)濟發(fā)展水平和特殊區(qū)位條件的限制，甘肅的公共交通條件、景區(qū)接待條件等旅游產(chǎn)業(yè)基礎設施還不健全和完善，致使其在產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展方面，較我國先進旅游省份還有一定的差距和不足。在這種大背景下，本文深入研究適合甘肅旅游產(chǎn)業(yè)基礎設施建設的融資模式問題，旨在通過選擇恰當?shù)娜谫Y模式，撬動更多的金融資本和產(chǎn)業(yè)資本進入，加速其基礎設施建設進度，進而推動旅游產(chǎn)業(yè)又好又快發(fā)展。

二、適合甘肅旅游產(chǎn)業(yè)基礎設施的融資模式介紹

（一）特許經(jīng)營權（BOT）融資模式

特許經(jīng)營權（BOT）融資模式，即“建設-運營-移交”融資模式，是由政府部門牽頭主導，選擇恰當?shù)挠云髽I(yè)作為投資主體，進行產(chǎn)業(yè)基礎設施的建設，在建設完成后，盈利性企業(yè)可享有一定期限的，對已建成基礎設施的運營管理權和收益權，期限屆滿后，盈利性企業(yè)完全退出，將基礎設施無償移交給政府部門。

特許經(jīng)營權（BOT）融資模式的優(yōu)點是：其一，基礎設施投資由盈利性企業(yè)來完成，政府部門不承擔投資成本，沒有對財政預算造成壓力。其二，基礎設施建設工作由盈利性企業(yè)來控制，可以最大程度的降低委托代理成本，減少施工中由于信息不對稱引起的道德風險和逆向選擇，確保建筑質(zhì)量。特許經(jīng)營權（BOT）融資模式的缺點是：政府在基礎設施的運營期間僅僅具有監(jiān)督權，而管理權和控制權都掌握在私人資本手中，這樣很容易出現(xiàn)私人資本為了加速資本回收而定價不合理的情況，使得本來側重于公益性的項目變得傾向于盈利性。此外，在經(jīng)營期限即將屆滿時，很容易出現(xiàn)私人資本為了攫取最后的利潤“竭澤而漁”的情形。

（二）政府與社會資本合作（PPP）融資模式

政府與社會資本合作（PPP）融資模式，是由政府部門牽頭主導，與社會資本和民間資本廣泛合作，公私合營、共同投資建設完成基礎設施的模式。該模式與特許經(jīng)營權（BOT）融資模式最大的不同就是政府和社會資本是合作的方式，是共同參與、一起建設的模式，而不是監(jiān)督與被監(jiān)督的關系。

政府與社會資本合作（PPP）融資模式的優(yōu)點是：一是充分結合了政府部門和私人部門的共同優(yōu)勢，政府部門的介入投資可以使得項目更具有吸引力，能夠相對比較順利的取得金融機構的資金支持，私人部門的接入投資可以使得項目能夠引入先進的管理、技術經(jīng)驗，對項目的質(zhì)量監(jiān)督也更有效。二是政府沒有失去對項目的控制權，能夠以投資人的身份去監(jiān)督、管理、控制公共設施的運營，確保其按照建設的初衷順利平穩(wěn)運營。政府與社會資本合作（PPP）融資模式的缺點是：由于私人資本在融資模式中扮演的角色僅僅是資金的提供者和收益的分享者，而沒有對項目的控制權，所以項目本身必須有充分的吸引力，項目的預期收益必須能夠非常顯著的覆蓋投資成本。

（三）資產(chǎn)證券化（ABS）融資模式

本文論述的資產(chǎn)證券化（ABS）融資模式主要是政府發(fā)行基礎設施地方債籌集資金的方式。該模式基于基礎設施項目的未來預期收益，以此為支撐面向社會資本發(fā)行地方債，融資模式的本質(zhì)是將未來的預期收益在即期予以變現(xiàn)。在具體操作時，一般需要進行復雜的資產(chǎn)收益評估和必要的信用增級，以增強債券本身的流動性。該融資模式與一般的地方政務債券最大的不同就是，該模式資金償付的來源主要是基于投資的基礎設施本身在未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流，而不是像一般債券那樣依賴地方政府的財政收入。

資產(chǎn)證券化（ABS）融資模式的優(yōu)點是：一是該模式下投資的基礎設施所有權雖然歸購買債券的私人資本所有，但是基礎設施的實際運營決策權還是掌握在政府的手里，使得項目可以按照政府的意圖去平穩(wěn)運營。二是項目的償債資金來源于項目本身經(jīng)營產(chǎn)生的收益利潤，不會對地方政府財政預算造成較大壓力。資產(chǎn)證券化（ABS）融資模式的缺點是：該模式涉及到資產(chǎn)收益評估、資產(chǎn)包裝和證券發(fā)行等方面，而這些方面對專業(yè)性的要求非常高，一般需要依賴優(yōu)秀的中介機構和專業(yè)金融人才。

（四）融資租賃融資模式

融資租賃融資模式，通常針對基礎設施建設中的大型固定資產(chǎn)設備采購，其具體操作模式是由設備的需求方，向有資質(zhì)的融資租賃公司提出需求，融資租賃公司負責與設備的供應商談判并買下設備，然后與設備的需求方簽訂一份期限較長的融資租賃合同（通常等于設備的會計折舊年限），并將設備租借給設備的需求方使用，設備的需求方需要定期向融資租賃公司繳納設備的租金（年租金之和的現(xiàn)值一般涵蓋設備本金和融資利息），租賃合同屆滿后，承租方可以免費或者以較低的價格買下該設備。

融資租賃融資模式的優(yōu)點是：一是有效解決了設備的需求方現(xiàn)金不足或者不愿大量現(xiàn)金被占用的問題，通過分期付款的方式實現(xiàn)了設備的正常使用；二是設備需求方繳納的年租金可以在繳納企業(yè)所得稅之前進行抵扣，設備的折舊額還可以計入固定資產(chǎn)累計折舊，大大降低了設備需求方的稅務成本。融資租賃融資模式的缺點是適用的范圍比較窄，僅適用于基礎設施建設中的大型固定資產(chǎn)設備，無法廣泛應用于其他形式的資產(chǎn)。

三、甘肅旅游產(chǎn)業(yè)基礎設施融資模式選擇方法

前述介紹的各種基礎設施融資模式都有各自的優(yōu)勢和缺點，也都有具體的適用性條件。針對某一具體的基礎設施項目，如果只有某一種融資模式可供選擇和執(zhí)行，那么肯定選擇這種模式去開發(fā)建設。但是如果有多種融資模式可供選擇和執(zhí)行，那么就需要一種恰當?shù)姆椒ㄈΡ取⒃u判備選融資模式的優(yōu)劣，最終選出最優(yōu)融資模式去開發(fā)建設。本文引入經(jīng)典而流行的TOPSIS方法（加權理想解排序法），對多種融資模式進行優(yōu)劣對比分析。TOPSIS方法在多種融資模式優(yōu)劣對比分析中的操作過程如下：

（一）建立評價初始數(shù)據(jù)矩陣

（二）對初始數(shù)據(jù)矩陣規(guī)范化處理

（三）計算加權評價值矩陣

其中Wj（j=1，2，…，q）為指標權重矩陣。

（四）確定正理想解與負理想解

（五）計算加權評價值與正負理想解之間的距離

（六）確定評價值與正負理想解之間的相對接近度

（七）對相對接近度進行排序

Li的值越大，說明該旅游產(chǎn)業(yè)基礎設施融資模式評價分析越優(yōu)。

四、甘肅旅游產(chǎn)業(yè)基礎設施融資模式選擇案例——以XLS旅游風景區(qū)改造建設項目為例

XLS旅游風景區(qū)改造建設項目位于甘肅省榆中縣城關鎮(zhèn)，該項目依托XLS旅游風景區(qū)。目前正在籌備的XLS旅游風景區(qū)改造建設項目，是想在XLS旅游風景區(qū)提供旅游觀光服務的基礎上，建設一個旅游服務綜合體，該綜合體可以作為XLS旅游風景區(qū)的有益補充，實現(xiàn)XLS旅游風景區(qū)旅游觀光功能與XLS旅游服務綜合體商務活動、休閑度假、會議接待功能的綜合互補，達到提升景區(qū)

綜合競爭力的目的。

XLS旅游風景區(qū)改造建設項目，設立的融資模式評價指標涉及項目存續(xù)、融資風險、償債能力和融資成本四個維度。其中項目存續(xù)維度選取的指標包括資金來源滿足率、項目利潤平均增長率、累計現(xiàn)金流量等；融資風險維度選取的指標包括經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)等；償債能力維度選取的指標包括資產(chǎn)負債率、償債備付率、利息備付率、債務覆蓋率等；融資成本維度選取的指標為加權平均資金成本。

表1 XLS旅游風景區(qū)改造建設項目融資模式評價指標體系

XLS旅游風景區(qū)改造建設項目目前有三種可行的融資方案，均為資產(chǎn)證券化（ABS）融資模式。其中第一種融資方案為資產(chǎn)證券化（ABS）融資A模式，政府自有資金與資產(chǎn)證券化籌集資金的比例各為34.29%和65.71%；第二種融資方案為資產(chǎn)證券化（ABS）融資B模式，政府自有資金與資產(chǎn)證券化籌集資金的比例各為43.15%和57.85%；第三種融資方案為資產(chǎn)證券化（ABS）融資C模式，政府自有資金與資產(chǎn)證券化籌集資金的比例各為49.93%和50.07%。

當面臨這種多目標決策時，XLS旅游風景區(qū)改造建設項目可以通過加權理想解排序法對三種融資方案進行評價，然后選出最具優(yōu)勢的模型。

表2 三種融資方案的評價指標相關數(shù)據(jù)

計算步驟如下所示：

（一）建立三種融資方案的優(yōu)勢評價初始矩陣

（二）對三種融資方案優(yōu)勢評價初始矩陣規(guī)范化處理

（三）計算三種融資方案優(yōu)勢評價加權矩陣

（四）確定三種融資方案的正理想解與負理想解

X+=（0.056664 0.037563 0.036188 0.03174 0.031266 0.011818 0.016962 0.01717 0.017151 0.077024）

X-=（0.047712 0.032234 0.031527 0.03537 0.035789 0.021901 0.016182 0.016124 0.016185 0.08951）

（五）計算三種融資方案加權評價值與正負理想解之間的距離

（六）確定三種融資方案加權評價值與正負理想解的相對接近度

（七）對相對接近度進行排序

參與評價的A模式、B模式、C模式的評價結果為：A＞C＞B。

通過上面的研究，A模式應該是首先被選擇的方案；B模式應該是最不被選擇的方案；C模式介于兩者之間，當A模式因為客觀原因不能被滿足或者不能繼續(xù)時，可以作為備選方案。

五、小結

本文深入介紹了適合甘肅旅游產(chǎn)業(yè)基礎設施的四種融資模式，包括特許經(jīng)營權（BOT）融資模式、政府與社會資本合作（PPP）融資模式、資產(chǎn)證券化（ABS）融資模式、融資租賃融資模式等，并細致分析了各種融資模式的優(yōu)勢和缺點。在此基礎上，本文引入加權理想解排序法，提出了對多種融資模式對比、評判的分析方法，并以XLS旅游風景區(qū)改造建設項目為例，構建了旅游產(chǎn)業(yè)基礎設施融資模式評價指標體系，對可供選擇的三種融資模式進行了對比評價。

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（責任編輯：D校對：T）

F592.3

A

1004-2768（2016）11-0094-03

2016-08-22

“新絲綢之路”經(jīng)濟帶背景下甘肅省旅游業(yè)基礎設施建設融資模式的研究（2015A-166）

于洋（1984-），女，遼寧沈陽人，蘭州文理學院經(jīng)濟管理學院講師，研究方向：經(jīng)濟金融。