為什么投你——對(duì)900家風(fēng)投的調(diào)研結(jié)果

編譯 / 王玉潔

為什么投你——對(duì)900家風(fēng)投的調(diào)研結(jié)果

編譯 / 王玉潔

創(chuàng)業(yè)者如何打動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資公司？風(fēng)險(xiǎn)投資公司如何挑選投資對(duì)象？這兩個(gè)問(wèn)題有著眾多版本的答案。成功獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)家往往輕描淡寫地一帶而過(guò)，而投資方往往用“我就是看中了這個(gè)人”作為回答。那么真實(shí)情況又是如何？哈佛大學(xué)商學(xué)院的尤金霍爾曼工商管理教席教授保羅·岡帕斯（Paul Gompers）和斯坦福大學(xué)的威廉·戈納爾（William Gornall）等人，對(duì)以美國(guó)為主的約900家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)研，探秘其投資決策和已投資公司，為我們揭開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)資本的投資邏輯。

“天使”愛(ài)“騎士”

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目的篩選，主要分為兩大派別。一類風(fēng)險(xiǎn)投資公司主要考慮被投資公司的戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)等因素，包括市場(chǎng)吸引力、戰(zhàn)略規(guī)劃、技術(shù)、產(chǎn)品或服務(wù)、客戶接受度等。另一類風(fēng)險(xiǎn)投資公司更為看重被投公司的創(chuàng)始人和管理團(tuán)隊(duì)的實(shí)力和經(jīng)驗(yàn)。學(xué)術(shù)界將這兩類投資策略稱為“騎士”與“駿馬”模式，騎士指管理團(tuán)隊(duì)，駿馬指公司戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)模式。岡帕斯教授的研究發(fā)現(xiàn)，處于不同投資階段的風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)目標(biāo)公司的選擇標(biāo)準(zhǔn)有所不同。專注于早期“天使輪”“種子輪”的風(fēng)險(xiǎn)投資公司更為看重“騎士”；而專注后期（成長(zhǎng)期及以后輪次）的風(fēng)險(xiǎn)投資公司更為關(guān)注“駿馬”。有95%的初期風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，將管理團(tuán)隊(duì)列為重要因素。83%的初期風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為業(yè)務(wù)模式因素重要。將產(chǎn)品、市場(chǎng)、行業(yè)因素視為重要因素的早期風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)分別為74%、68%和31%。

相比業(yè)務(wù)模式，初期風(fēng)險(xiǎn)投資更為看重管理團(tuán)隊(duì)的原因是，在風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)中，擁有高質(zhì)量的投資機(jī)會(huì)渠道和獲取所有權(quán)交易信息的能力，被視為成功的重要決定因素。相對(duì)于投資資本增值，尋找投資機(jī)會(huì)和選擇投資項(xiàng)目是更加重要的回報(bào)驅(qū)動(dòng)因素。為確保較高的投資成功率，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更有可能選擇曾取得成功的企業(yè)家進(jìn)行投資。

多數(shù)投資交易源于風(fēng)險(xiǎn)投資者的關(guān)系網(wǎng)。約30%的成功交易源于專業(yè)關(guān)系網(wǎng)，20%是由其他投資者介紹，8%是已投資公司介紹的。僅有10%是風(fēng)險(xiǎn)投資公司管理人員自行搜尋的。這些結(jié)果凸顯了積極尋找投資機(jī)會(huì)的重要性。很少有投資交易是在沒(méi)有任何關(guān)系的前提下通過(guò)企業(yè)家自己敲投資者的門而達(dá)成的。

岡帕斯的研究顯示，風(fēng)險(xiǎn)投資者大多會(huì)采用多級(jí)選擇流程對(duì)投資機(jī)會(huì)進(jìn)行排序。獲得風(fēng)險(xiǎn)投資前，多數(shù)潛在交易可以通過(guò)各級(jí)“交易漏斗”?！敖灰茁┒贰睆拈_(kāi)始評(píng)估到完成投資大約經(jīng)過(guò)6個(gè)階段，主要包括約見(jiàn)目標(biāo)公司管理層、項(xiàng)目介紹、財(cái)務(wù)評(píng)估、盡職調(diào)查等。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)大約考慮100個(gè)潛在機(jī)會(huì)，才能最終達(dá)成一筆交易。

后期風(fēng)險(xiǎn)投資基金與私募股權(quán)基金更加相似，它們都將估值和業(yè)務(wù)模式視為非常重要的因素。這是因?yàn)?，目?biāo)公司進(jìn)入成熟期后，管理團(tuán)隊(duì)已相對(duì)穩(wěn)定，初期風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)做出了初步的篩選。公司要贏得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的勝利，最終還是需要依靠公司業(yè)務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)，在初期風(fēng)險(xiǎn)投資的支持下，目標(biāo)公司在初創(chuàng)期宣稱的商業(yè)模式、產(chǎn)品技術(shù)是否果真如同其宣傳的一樣，經(jīng)受住市場(chǎng)的考驗(yàn)，能否為投資者帶來(lái)超額收益，這就是后期風(fēng)險(xiǎn)投資公司需要著重考慮的因素。

估值：靠直覺(jué)，更要有方法

美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通常會(huì)采用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（Convertible Preferred Equity）進(jìn)行投資，這可以使它們獲得現(xiàn)金流量權(quán)和所有權(quán)權(quán)益比例（Ownership Stake）。談判的一個(gè)重要結(jié)果是所有權(quán)權(quán)益比例的多少。

考慮如何退出，是風(fēng)險(xiǎn)投資者在其對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估值時(shí)首要參考的因素，有86%的受訪者選擇該項(xiàng)為重要因素，“可比較公司的估值”位列第二，“期待所有權(quán)”（Desired Ownership）位列第三?？傮w而言，“其他投資者施加的競(jìng)爭(zhēng)壓力”一項(xiàng)，并非重要因素，只有43%的受訪者將其視為重要因素。但在不同的行業(yè)，該項(xiàng)目還是存在較大的差異，在IT行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，普遍認(rèn)為該項(xiàng)條件是較為重要的因素。這似乎表明，IT風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，且IT公司創(chuàng)始人的議價(jià)能力更強(qiáng)。

在功率突變時(shí),λ1無(wú)法跟隨系統(tǒng)做出相應(yīng)改變,雖然對(duì)開(kāi)關(guān)動(dòng)作次數(shù)的放大倍數(shù)沒(méi)變,但是由于給定功率發(fā)生了變化,功率誤差也會(huì)有相應(yīng)的浮動(dòng),此時(shí),定系數(shù)降頻控制策略的開(kāi)關(guān)函數(shù)在代價(jià)函數(shù)中的比重反向改變。假設(shè)給定功率由3 000 W突變?yōu)? 500 W,穩(wěn)定后,功率誤差絕對(duì)值之和也會(huì)降低,此時(shí),為了維持系統(tǒng)的穩(wěn)定跟蹤,開(kāi)關(guān)函數(shù)系數(shù)應(yīng)當(dāng)相應(yīng)降低,而λ1未改變,那么開(kāi)關(guān)函數(shù)在代價(jià)函數(shù)中的比重反而上升,造成了系統(tǒng)穩(wěn)態(tài)性能下降。而在變系數(shù)降頻控制策略中,由于同時(shí)考慮了給定功率和功率誤差,在功率突變時(shí),λ2會(huì)做出相應(yīng)的改變,依然維持著高品質(zhì)的功率跟蹤。

通常金融理論告訴大家，投資決策應(yīng)該基于投資的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流或凈現(xiàn)值和資本成本做出投資決策。這也是銀行等金融系統(tǒng)常用的估值方法。然而岡帕斯的研究發(fā)現(xiàn)，由于初創(chuàng)公司歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)較少，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更偏向使用現(xiàn)代金融評(píng)估方法（表 1）。其中最受歡迎的是現(xiàn)金回報(bào)倍 數(shù) 法（Cash on Cash Multiples），63%的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)采用該方法作為主要估值方法。內(nèi)部收益率（IRR），也是較受歡迎的估值方法，約有42%的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)采用。金融教科書(shū)較為推崇的凈現(xiàn)值法（NPV）在實(shí)際工作中并未受到歡迎，只有22%的風(fēng)險(xiǎn)投資者會(huì)使用該方法。

表1 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)常用的估值方法

表 2 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)普遍接受的估值水平

與經(jīng)驗(yàn)之感相一致的是，9%的風(fēng)險(xiǎn)投資者聲稱他們不采用任何金融標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于初期投資者來(lái)說(shuō)尤為如此，17%的初期投資者不采用任何金融標(biāo)準(zhǔn)，他們認(rèn)為優(yōu)秀的企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，會(huì)自然而然地創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)績(jī)效。

財(cái)務(wù)績(jī)效達(dá)到何種水平，才能獲得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資？表 2給出了受訪風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的期望水平。獲得投資的企業(yè)，預(yù)期內(nèi)部收益率（IRR）總體平均水平為31%，后期投資者和投資規(guī)模較大的投資者預(yù)期內(nèi)部收益率較低，約為29%，而初期投資者和投資規(guī)模較小的投資者對(duì)內(nèi)部收益率要求較高，約為33%?，F(xiàn)金回報(bào)倍數(shù)與之相同，平均倍數(shù)為5.5倍，中位數(shù)為5倍，初期基金和小規(guī)?；鹨蟮谋稊?shù)較高，一般需要達(dá)到7.5倍。造成這種差異的原因是，因失敗風(fēng)險(xiǎn)較高，所以初期投資資金可能會(huì)要求實(shí)現(xiàn)較高的內(nèi)部收益率，即投資者可能會(huì)基于“如果成功”的前提下，計(jì)算內(nèi)部收益率。由于資本有限或多進(jìn)行的是初期投資，小規(guī)?；鹂赡軙?huì)要求實(shí)現(xiàn)較高的內(nèi)部收益率。

此外，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估值并非一成不變，64%的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)因風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，而調(diào)整其目標(biāo)內(nèi)部收益率或現(xiàn)金回報(bào)倍數(shù)。約一半的投資者在做決策時(shí)，會(huì)調(diào)整變現(xiàn)時(shí)間。這簡(jiǎn)單反映出，投資回報(bào)率不變時(shí)，投資持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，要求實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金倍數(shù)越大。這反映出了風(fēng)險(xiǎn)投資基金周期有限的事實(shí)（如典型的10年期加3年的自動(dòng)延期）。

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，因風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整內(nèi)部收益率和現(xiàn)金回報(bào)倍數(shù)，與金融理論的建議相一致，即投資折現(xiàn)率會(huì)隨著投資的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的增加而提高。然而，現(xiàn)實(shí)中風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的折現(xiàn)率不包括非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。僅5%的投資者會(huì)更多地折現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。多數(shù)投資者（78%）不會(huì)因風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行調(diào)整，或會(huì)對(duì)所有風(fēng)險(xiǎn)采用相同標(biāo)準(zhǔn)，其他14%的投資者會(huì)更多地折現(xiàn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這似乎表明，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的微觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，對(duì)行業(yè)或國(guó)家可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并未表現(xiàn)出特別的擔(dān)心。

如何預(yù)測(cè)現(xiàn)金流

不論采用現(xiàn)金回報(bào)倍數(shù)，還是內(nèi)部收益率抑或是凈現(xiàn)值法評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，都需要風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)?？傮w而言，有20%的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)不會(huì)對(duì)目標(biāo)公司現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)。是否進(jìn)行預(yù)測(cè)與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)鎖定的目標(biāo)公司發(fā)展階段相關(guān)。在后期投資者中有93%會(huì)進(jìn)行現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)工作，初期投資者這一比例較低，大約有69%會(huì)進(jìn)行現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)工作。出現(xiàn)這種情況的原因，是因?yàn)閰⑴c初期風(fēng)險(xiǎn)投資的基金，通常注入的是遠(yuǎn)未創(chuàng)造收益的公司，有時(shí)甚至尚無(wú)營(yíng)收。投資這類處于發(fā)展初期的公司，現(xiàn)金流預(yù)測(cè)和折現(xiàn)可能會(huì)致使估值非常不準(zhǔn)確。對(duì)于進(jìn)行預(yù)測(cè)的基金，平均預(yù)測(cè)時(shí)長(zhǎng)為3～4年。后期投資的平均較長(zhǎng)預(yù)測(cè)期表明，隨著不確定性的降低，風(fēng)險(xiǎn)投資者的行為更接近于私募股權(quán)投資者。

岡帕斯還分析了已投資公司能在多大程度上達(dá)到其預(yù)期。結(jié)果顯示，可達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)公司不足30%。與較大的不確定性相一致，與后期投資者（33%）相比，初期投資者（26%）達(dá)到預(yù)期的可能性較小。這也解釋了為什么初期投資者要求實(shí)現(xiàn)較高的內(nèi)部收益率——較高的內(nèi)部收益率可抵消較大的風(fēng)險(xiǎn)。

深度參與投后管理

風(fēng)險(xiǎn)投資者在完成投資后會(huì)幫助目標(biāo)公司實(shí)現(xiàn)資本增值。風(fēng)險(xiǎn)投資者是初創(chuàng)公司走向?qū)I(yè)化的重要驅(qū)動(dòng)力量。有學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)董事會(huì)組建的影響進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資者在雇擁外部經(jīng)理和主管方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用。風(fēng)險(xiǎn)投資者會(huì)積極參與管理其已投資公司，會(huì)頻繁與公司管理人員會(huì)面，并在重要人員聘請(qǐng)和戰(zhàn)略決策制定中發(fā)揮著重要作用。

在不同發(fā)展階段投資，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的參與度不同。無(wú)論專業(yè)化程度有多高，風(fēng)險(xiǎn)投資者都會(huì)積極參與其已投資公司的管理。在所有發(fā)展階段，已投資公司都會(huì)經(jīng)歷多個(gè)需要投資者定期參與的關(guān)鍵期（籌資、資本退出、雇傭高管、制定戰(zhàn)略規(guī)劃），風(fēng)險(xiǎn)投資者也可能會(huì)密切監(jiān)控其投資資本使用情況。

圖 1列出了投資者提供的資本增值行為。87%的風(fēng)險(xiǎn)投資者會(huì)參與已投資公司戰(zhàn)略方針的制定。因?yàn)槎鄶?shù)投資者同時(shí)也是董事會(huì)成員或董事會(huì)觀察員。72%的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)幫助其已投資公司聯(lián)系下一輪融資的投資者。這不足為奇，因?yàn)樗麄兪峭顿Y者，更了解投資行業(yè)和其他投資者。也許令人驚奇的是，69%的風(fēng)險(xiǎn)投資者表示他們會(huì)幫助已投資公司尋找客戶，且65%的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)稱會(huì)提供運(yùn)營(yíng)指導(dǎo)。這些投資者表示會(huì)參與已投資公司大量的日常工作。最后，投資者表示，他們還會(huì)幫忙招聘董事會(huì)成員和員工。

聯(lián)系其他投資者對(duì)于初期投資者來(lái)說(shuō)更加重要。這與后期交易競(jìng)爭(zhēng)更加激烈的事實(shí)相一致。初期風(fēng)險(xiǎn)投資者更有可能會(huì)幫助已投資公司招聘員工，也會(huì)更多地幫助公司尋找客戶，這可能是因?yàn)樗麄兣c相關(guān)人員的工作環(huán)境相似，使其與整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)供應(yīng)鏈中的人保持有更加密切的關(guān)系。

岡帕斯的研究結(jié)果表明，總體而言，風(fēng)險(xiǎn)投資者并不僅僅是提供資本，而是會(huì)積極為已投資公司進(jìn)行資本增值。風(fēng)險(xiǎn)投資者除了幫助已投資公司招聘董事會(huì)成員和員工，制定戰(zhàn)略決策，還會(huì)積極為其聯(lián)系客戶，提供運(yùn)營(yíng)指導(dǎo)。

IPO不是最優(yōu)退出策略

因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資者投入私營(yíng)企業(yè)的資本通常要被套留10年之久，而且只有公司將投資資本返回給投資者，他們才能獲得股權(quán)收益或利差，所以資本退出的時(shí)機(jī)和方式是投資成功的關(guān)鍵。一般認(rèn)為，成功通過(guò)IPO退出利于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)建立聲望并參與下一輪融資。但在實(shí)際操作中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)并不將IPO作為最重要的退出方式。調(diào)查顯示，有15%的風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)IPO退出，53%通過(guò)并購(gòu)?fù)顺?，因公司破產(chǎn)而退出的比例是32%。這一數(shù)據(jù)初看起來(lái)，資本成功退出的幾率比較高。然而，需要注意的是，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)中一些并購(gòu)事件可能是將失敗進(jìn)行了包裝，所以并購(gòu)并不能真正代表成功退出。

圖 1 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)幫助目標(biāo)公司增值的方法

圖 2 風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)的收益情況

圖 3 風(fēng)險(xiǎn)投資成功和失敗的關(guān)鍵因素

與經(jīng)驗(yàn)相反，IPO并非收益最好的退出策略。圖 2顯示了受岡帕斯調(diào)研的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)?？傮w來(lái)看，有9%的退出實(shí)現(xiàn)了超過(guò)10倍的投資回報(bào)率，12%的退出回報(bào)在5～10倍之間。與IPO相比，通過(guò)其他退出方式實(shí)現(xiàn)高回報(bào)倍數(shù)的機(jī)會(huì)更多，而且并不是所有IPO都會(huì)實(shí)現(xiàn)高退出回報(bào)率。另一方面，24%的投資以現(xiàn)金核算是以賠錢而告終的。19%的退出回報(bào)為1～2倍，如果計(jì)算利息成本，這很可能是虧損的。這些結(jié)果證實(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資的收益分布非常廣，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和目標(biāo)企業(yè)，不應(yīng)將IPO作為唯一的退出方式，相反并購(gòu)等退出方式，可能更為有利可圖。

成功和失敗的原因

盡管關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資成功和失敗的問(wèn)題爭(zhēng)論不休，岡帕斯的研究還是從定量的角度，對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行了深入的研究。結(jié)果如圖 3所示，無(wú)論是成功失敗，團(tuán)隊(duì)都是最重要的因素。如我們所討論的騎士與駿馬，在投資者的思想意識(shí)里，騎士是最重要的。96%的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)將團(tuán)隊(duì)視為促使其成功的重要因素，而且對(duì)于初期投資者而言尤為重要。市場(chǎng)規(guī)模得分較低的原因，一定程度上是由于在目前全球化經(jīng)濟(jì)的條件下，即便是初創(chuàng)企業(yè)也可以獲得全球性的市場(chǎng)，市場(chǎng)規(guī)模不再是成功與否的決定性因素。

傳統(tǒng)商業(yè)分析認(rèn)為的重要因素——商業(yè)模式、技術(shù)水平、市場(chǎng)規(guī)模和行業(yè)趨勢(shì)，有約50%的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)將其視為重要的成功因素。但也大約有50%的投資者將這些視為重要的失敗因素，尤其是后期投資者選擇這四個(gè)因素的比例更高，這表明業(yè)務(wù)相關(guān)因素對(duì)于后期投資者來(lái)說(shuō)尤為重要，忽視業(yè)務(wù)的投資和運(yùn)營(yíng)都是難以為繼的。

時(shí)機(jī)和運(yùn)氣也很重要，近60%的投資者將其視為重要的成功因素，超過(guò)30%的投資者將其視為導(dǎo)致失敗的重要因素。有趣的是，很少有投資者會(huì)將董事會(huì)或他們自己視為促使成功或?qū)е率〉淖钪匾蛩?。因?yàn)樵陲L(fēng)險(xiǎn)投資繁榮的市場(chǎng)下，獲得風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)不再是稀缺資源。而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)幫助目標(biāo)企業(yè)健全董事會(huì)治理，也不是很難的事情。

岡帕斯的研究，揭開(kāi)了風(fēng)險(xiǎn)投資如何決策的神秘面紗，可以幫助希望獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的初創(chuàng)企業(yè)，更有效的獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的青睞。了解風(fēng)險(xiǎn)投資的邏輯，對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，也是有效的指導(dǎo)其創(chuàng)業(yè)成功的方法，創(chuàng)業(yè)者不但要有過(guò)硬的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，還要有領(lǐng)先的技術(shù)、產(chǎn)品和可行的商業(yè)模式。一味地追求天馬行空的創(chuàng)意、不切實(shí)際的商業(yè)模式，即便獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的支持，最終也可能落入那32%的失敗之列。