對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)投資業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展的思考

王鐵梅 王中華

(廣西師范大學(xué)漓江學(xué)院經(jīng)濟(jì)政法系，廣西 桂林 541006；桂林銀行股份有限公司理財(cái)業(yè)務(wù)部，廣西 桂林 541002)

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對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)投資業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展的思考

王鐵梅 王中華

(廣西師范大學(xué)漓江學(xué)院經(jīng)濟(jì)政法系，廣西 桂林 541006；桂林銀行股份有限公司理財(cái)業(yè)務(wù)部，廣西 桂林 541002)

經(jīng)過(guò)10余年的長(zhǎng)足發(fā)展，商業(yè)銀行存量理財(cái)資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了23萬(wàn)億元，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資及居民財(cái)富管理做出了重要貢獻(xiàn)。與此同時(shí)，在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，信用風(fēng)險(xiǎn)頻繁暴露的背景下，理財(cái)資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)的不平衡對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的制約也越來(lái)越凸顯。本文對(duì)目前商業(yè)銀行理財(cái)投資業(yè)務(wù)面臨的問(wèn)題進(jìn)行了深入分析，并提出了轉(zhuǎn)型發(fā)展的建議。

商業(yè)銀行；理財(cái)投資；固定收益產(chǎn)品；轉(zhuǎn)型

一、商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)于2004年起步，2006年快速增長(zhǎng)，2009以后進(jìn)入爆發(fā)式增長(zhǎng)階段。從中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)2015年中國(guó)銀行業(yè)的相關(guān)調(diào)查數(shù)據(jù)得知，到2015年12月，全國(guó)一共有426家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品，統(tǒng)計(jì)顯示理財(cái)產(chǎn)品數(shù)目為60，879只，理財(cái)資金賬面余額甚至已達(dá)23.50萬(wàn)億元，與2014年同期相比，增加了8.48萬(wàn)億元，增幅為56.46%。2015年，銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)有465家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了理財(cái)產(chǎn)品，共發(fā)行186，792只，累計(jì)募集資金158.41萬(wàn)億元。

圖1 商業(yè)銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模

從圖中顯示的數(shù)據(jù)來(lái)看，資產(chǎn)配置方面?zhèn)柏泿攀袌?chǎng)工具、銀行存款、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)是理財(cái)產(chǎn)品主要配置的前三大類資產(chǎn)，共占理財(cái)產(chǎn)品投資余額的89.10%。

圖2 2015年末商業(yè)銀行理財(cái)資產(chǎn)配置情況

根據(jù)中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，理財(cái)產(chǎn)品重點(diǎn)配置的資產(chǎn)之一是債券及貨幣市場(chǎng)工具，這足以顯示債券及貨幣市場(chǎng)工具已經(jīng)可以作為一種標(biāo)準(zhǔn)化的固定收益資產(chǎn)了。從中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)2015年年末統(tǒng)計(jì)理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的數(shù)據(jù)我們可以看到理財(cái)產(chǎn)品投資于債券及貨幣市場(chǎng)工具的資金量占投資總額的50.99%，這在理財(cái)資金投資的11大類資產(chǎn)中占比是最高的。我們還可以看到利率債(包括國(guó)債、地方政府債、央票和政策性金融債)占理財(cái)投資資產(chǎn)余額的4.07%，信用債占理財(cái)投資資產(chǎn)余額25.42%。并且，理財(cái)產(chǎn)品直接投資的信用債，以高信用評(píng)級(jí)的債券資產(chǎn)為主體，整體信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)是較低的。到2015年年底，理財(cái)資金直接投資的信用債中，53.49%為AAA債券，26.43%為AA+債券。

圖3 2015年末商業(yè)銀行理財(cái)資產(chǎn)投資債券評(píng)級(jí)

從經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)來(lái)看，商業(yè)銀行有覆蓋廣泛的網(wǎng)點(diǎn)，能夠通過(guò)客戶經(jīng)理的盡職調(diào)查快速了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理情況，相對(duì)個(gè)人投資者和其他類型的金融機(jī)構(gòu)而言，商業(yè)銀行對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的管理有天然的優(yōu)勢(shì)，因此將以債券類資產(chǎn)為核心的固定收益類資產(chǎn)作為理財(cái)資產(chǎn)管理的“壓艙石”有其合理性。但在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，固定收益類資產(chǎn)收益持續(xù)走低，信用債券違約事件頻發(fā)的背景下，商業(yè)銀行理財(cái)投資面臨著越來(lái)越大的調(diào)整壓力。

二、商業(yè)銀行理財(cái)投資業(yè)務(wù)中面臨的問(wèn)題分析

1.宏觀環(huán)境趨緊、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)嚴(yán)重稀缺。

一是宏觀層面的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、供給側(cè)改革仍未見(jiàn)明顯成效，經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)仍未得到有效緩解；二是金融監(jiān)管政策不斷趨緊，理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展收到的限制越來(lái)越多。據(jù)悉，銀監(jiān)會(huì)擬于近期對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)出具更加嚴(yán)厲的監(jiān)管規(guī)則，對(duì)銀行理財(cái)?shù)耐顿Y標(biāo)的進(jìn)行更加嚴(yán)格的限制；三是微觀層面的信貸需求減弱、不良資產(chǎn)暴露等導(dǎo)致資產(chǎn)收益持續(xù)下行，但資金成本卻存在較大程度的剛性，這進(jìn)一步導(dǎo)致理財(cái)業(yè)務(wù)利差不斷收縮。

2.銀行理財(cái)投資資產(chǎn)整體配置風(fēng)格趨于審慎，固定收益類與權(quán)益類資產(chǎn)配比失衡。

從上文分析可以看到，目前國(guó)內(nèi)銀行理財(cái)資產(chǎn)的90%以上配置于固定收益類資產(chǎn)，權(quán)益類資產(chǎn)只是點(diǎn)綴。長(zhǎng)期以來(lái)，商業(yè)銀行理財(cái)投資集中配置于債券和融資類債權(quán)資產(chǎn)等固收類資產(chǎn)。雖然此類投資結(jié)構(gòu)適應(yīng)銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)特點(diǎn)和發(fā)揮銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)勢(shì)，但過(guò)于注重固定收益類資產(chǎn)的配置，容易受到經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響，很容易導(dǎo)致銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)?？傮w看，銀行理財(cái)投資業(yè)務(wù)在長(zhǎng)期面臨著越來(lái)越大的擺脫表外信貸屬性，回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)的壓力，需要在資產(chǎn)配置上創(chuàng)新理財(cái)資金的投資方式，合理調(diào)整固定收益和權(quán)益投資的比例。

3.銀行風(fēng)控部門大多對(duì)債券投資施加不少限制。

銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)大多要求資產(chǎn)管理部門在投資某些特定類型債券需要占用企業(yè)授信，要求配置券種持有期限定位于中短期限，以及行業(yè)和集中度限制等。債券中的ABS、項(xiàng)目收益券、私募債、非公開(kāi)公司債、可轉(zhuǎn)債等往往都會(huì)面臨這些限，對(duì)配置這些券種要求較嚴(yán)格。例如ABS只能購(gòu)買優(yōu)先檔，項(xiàng)目收益?zhèn)拗铺囟ㄐ袠I(yè)和客戶選擇等，導(dǎo)致理財(cái)資金投資的范圍受到約束。同時(shí)，當(dāng)前的債券市場(chǎng)也處于2015年債券牛市以來(lái)的相對(duì)低潮時(shí)期，普通信用債收益偏低和信用風(fēng)險(xiǎn)事件多發(fā)并存，進(jìn)一步增加了投資獲取高收益的難度。

4.資本市場(chǎng)類資產(chǎn)配置處于起步階段，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管控手段缺乏。

目前，商業(yè)銀行理財(cái)資產(chǎn)配置中資本市場(chǎng)類資產(chǎn)主要有股票質(zhì)押式回購(gòu)、定增、二級(jí)市場(chǎng)配資、打新股等類型，范圍仍限于傳統(tǒng)的投資業(yè)務(wù)領(lǐng)域。而對(duì)于股票一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資、PE投資、新三板等資產(chǎn)投資，由于監(jiān)管政策的限制，及商業(yè)銀行本身投資管理和研究能力的欠缺，在當(dāng)前配置的比例并不大，這也是理財(cái)資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)失衡的重要原因。

三、對(duì)理財(cái)投資業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的思考

1.著手研發(fā)凈值型理財(cái)產(chǎn)品。

在“剛性兌付”的潛在壓力下之下，銀行理財(cái)產(chǎn)品大多為預(yù)期收益型產(chǎn)品，這實(shí)質(zhì)上是用銀行信用為理財(cái)產(chǎn)品的兌付進(jìn)行了兜底。在監(jiān)管規(guī)則逐步趨向嚴(yán)，對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的要求日益明晰的背景下，商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)逐步回歸代客理財(cái)?shù)谋举|(zhì)，產(chǎn)品端進(jìn)一步向基金化凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，以開(kāi)放式產(chǎn)品逐步取代預(yù)期收益型產(chǎn)品的趨勢(shì)越來(lái)越明顯。我們從《2015年中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展報(bào)告》能夠看出，凈值型銀行理財(cái)產(chǎn)品正在逐步成為銀行理財(cái)產(chǎn)品調(diào)整的必然趨勢(shì)，這也會(huì)進(jìn)一步引起銀行理財(cái)資產(chǎn)資產(chǎn)配置方式由“債務(wù)型”轉(zhuǎn)向“權(quán)益型”的變化。凈值型銀行理財(cái)模式的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)主要在于以下兩方面：一是凈值型產(chǎn)品以基金化運(yùn)作，理財(cái)產(chǎn)品客戶按照產(chǎn)品凈值或估值取得產(chǎn)品收益，這顯著減輕了銀行剛性兌付的壓力；二是銀行理財(cái)客戶可根據(jù)自身資金需求狀況對(duì)開(kāi)放式理財(cái)產(chǎn)品隨時(shí)申購(gòu)和贖回，自主選擇投資期限，總體上降低了銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的大幅波動(dòng)，這有利于銀行理財(cái)?shù)牧鲃?dòng)性管理。

2.逐步調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，豐富投資資產(chǎn)種類。

從目前市場(chǎng)情況看，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資標(biāo)的不再僅限于信貸類資產(chǎn)、債券等債權(quán)類資產(chǎn)，而是已經(jīng)逐步擴(kuò)大到包括股權(quán)、股指期貨、國(guó)債期貨、受益權(quán)等資產(chǎn)在內(nèi)的大類資產(chǎn)。商業(yè)銀行理財(cái)募集資金可以參與國(guó)有企業(yè)改革、股指期貨、國(guó)債期貨、企業(yè)員工持股計(jì)劃等市場(chǎng)的投資，還可以介入股票二級(jí)市場(chǎng)股票中的受益權(quán)投資、股票定向增發(fā)配資、股票市值管理、兩融、量化對(duì)沖業(yè)務(wù)等資本市場(chǎng)新興業(yè)務(wù)。就銀行理財(cái)投資來(lái)看，可以逐步涉足國(guó)債期貨類產(chǎn)品，這種理財(cái)產(chǎn)品除了投資于固定收益類資產(chǎn)外還將部分資金投資于國(guó)債期貨市場(chǎng)，以對(duì)沖理財(cái)產(chǎn)品面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)、減少投資組合價(jià)值因市場(chǎng)利率變化導(dǎo)致的波動(dòng)，為促進(jìn)銀行理財(cái)產(chǎn)品由預(yù)期收益型向凈值型轉(zhuǎn)變提供了效率高、成本低的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，增強(qiáng)了理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新能力。

3.調(diào)整固定收益類產(chǎn)品投資策略。

銀行理財(cái)應(yīng)拓寬固定收益類資產(chǎn)的投資視野，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下逐步減少標(biāo)準(zhǔn)化固定收益資產(chǎn)的各種限制，增厚投資收益。目前，銀行理財(cái)在固定收益類資產(chǎn)投資策略方面，主要以被動(dòng)組合策略為主，對(duì)債券類資產(chǎn)普遍以持有至到期為主，借以追求長(zhǎng)期相對(duì)穩(wěn)定的收益。而對(duì)于利用市場(chǎng)波段性機(jī)會(huì)進(jìn)行交易則較少涉及，主動(dòng)性投資和交易策略不足。下一步，商業(yè)銀行理財(cái)應(yīng)積極把握貨幣政策的松緊節(jié)奏和市場(chǎng)交易情緒，探索交易型組合投資。

4.轉(zhuǎn)變盈利模式。

在目前以預(yù)期收益型產(chǎn)品為主的情況下，商業(yè)銀行理財(cái)收入來(lái)源主要為資產(chǎn)端投資收益和負(fù)債端兌付客戶產(chǎn)品收益的利差收入。隨著產(chǎn)品類型凈值化和投資標(biāo)的多樣化的不斷推進(jìn)及風(fēng)險(xiǎn)管理能力的逐步提升，優(yōu)化銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)盈利模式的條件逐步成熟。在此背景下，商業(yè)銀行可以逐步轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的利差盈利模式，減少對(duì)利差收入的依賴，構(gòu)建起以“固定費(fèi)用+業(yè)績(jī)分成”為主要收入來(lái)源的盈利模式。具體而言，一是按照產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模，收取固定比例的管理費(fèi)；二是根據(jù)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，對(duì)超出業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的超額收益，由銀行與客戶按約定比例分成，獲取超額收益。

5.積極介入資本市場(chǎng)

從銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展來(lái)看，對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行業(yè)務(wù)布局和投資管理是戰(zhàn)略性發(fā)展方向，全方位、多層次介入資本市場(chǎng)是銀行理財(cái)投資的必然選擇，并可以逐步將相對(duì)前沿的股權(quán)融資、并購(gòu)、資產(chǎn)證券化等多樣化資產(chǎn)納入理財(cái)資產(chǎn)配置籃子。例如，最近幾年來(lái)，上市公司并購(gòu)重組迅猛發(fā)展，但怎樣在有限的資金和并購(gòu)大背景中抓住優(yōu)質(zhì)的并購(gòu)機(jī)會(huì)，是該類企業(yè)面臨的重大問(wèn)題。因此，為抓住并購(gòu)整合的時(shí)機(jī)，越來(lái)越多的上市公司大股東積極培育優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)然后擇機(jī)將其注入上市公司，為上市企業(yè)的產(chǎn)業(yè)布局爭(zhēng)取爭(zhēng)取更大的發(fā)展空間，也為上市企業(yè)儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。為籌集并購(gòu)資金和培育優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，上市企業(yè)大股東往往通過(guò)與PE或銀行等金融機(jī)構(gòu)合作，以設(shè)立并購(gòu)基金的方式來(lái)完成產(chǎn)業(yè)并購(gòu)和資產(chǎn)培育。在此背景下，銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可以為擬開(kāi)展并購(gòu)業(yè)務(wù)的上市公司及其大股東提供理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)及融資服務(wù)，與這些優(yōu)質(zhì)大企業(yè)建立良好的合作關(guān)系，并從中獲取可觀的資產(chǎn)管理收益。

[1] 《2015 年中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展報(bào)告》中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司 2016年2月.

[2] 理財(cái)市場(chǎng)如何對(duì)接債券市場(chǎng)？ 李秋菊 孫曉靜 VOL.34 2015.03《金融市場(chǎng)研究》.

[3] 奔向大資管的銀行理財(cái) 楊 榮 《金融市場(chǎng)研究》2015.08 VOL.39.

[4] 關(guān)于商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)及其風(fēng)險(xiǎn)防控的思考 史少文 《大慶社會(huì)科學(xué)》 2013年8月 總第179期.