中國經(jīng)濟(jì)未來五年是刀鋒之旅

邵宇

如果不能為財(cái)富增值、保值，每年增長21%，并且持續(xù)30年，你的錢就貶值了。

從1986年開始，到今年30年，我們印了大約280倍的鈔票。如果1986年你有1萬元，相當(dāng)于你現(xiàn)在的等值財(cái)富是280萬元。年化以后，每年年化增長21%，持續(xù)30年。

這意味著如果你不能為財(cái)富增值、保值，每年增長21%，并且持續(xù)30年，錢就貶值了。

與之對比的是GDP增長速度。中國實(shí)體財(cái)富從1986年到現(xiàn)在，每年增長16%。16%是名義GDP，每年10%的實(shí)際GDP加每年5%～6%的通脹，總共16%。我們的基礎(chǔ)設(shè)施、吃穿住行，很多成功的企業(yè)，都包括在內(nèi)。

所以，每年21%的錢印出來了，對應(yīng)16%的實(shí)際需求。

如何跑贏“印鈔機(jī)”

做投資要有參照和基準(zhǔn)，你的基準(zhǔn)是什么，CPI嗎？CPI在收入中占比很少，錢更多還是放在財(cái)富增值和投資領(lǐng)域。不管你是做公司的、做投資的、做投機(jī)的、做配置的，幾乎所有人都在這個(gè)領(lǐng)域努力。

在這過程中，我們找到了極少數(shù)成功投資或者資產(chǎn)，能夠跑贏印鈔機(jī)——

第一是冬蟲夏草。

從有數(shù)據(jù)的1990年開始，到最高峰的2013年，3 500根冬蟲夏草（約500克）從150元一口氣漲到21萬元，非常了不起。年化以后，30年里的增長率是22%，而印鈔速度只有21%，跑贏了。當(dāng)然冬蟲夏草有一個(gè)缺點(diǎn)，不能買一大堆放在家里，它不耐儲藏。

第二個(gè)是上海的車牌。

上海車牌2001年第一次進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)市場化拍賣，當(dāng)年12月拍出了宇宙最低價(jià)——一張車牌100元，現(xiàn)在的最新成交價(jià)應(yīng)該是8 640元。也就是從2001年到現(xiàn)在，大概漲了800倍。800倍做年化，收益率是25%，跑贏印鈔機(jī)。但你也知道，肯定沒辦法買一張車牌號放家里，因?yàn)檫@是禁止的。

再看看房子，大家都比較關(guān)心房價(jià)。

中國真正市場化的房地產(chǎn)是從1998年開始，所以我們樣本很短。其實(shí)中國房價(jià)瘋漲也就是過去10年，按照平均房價(jià)算，大概漲了10倍。年化到30年以后一點(diǎn)都不性感，每年收益6%而已。每年印鈔速度是21%，可是房子只有6%。但請大家注意，如果加了杠桿，首付兩成就是5倍杠桿，最后結(jié)果是23%。這就是為什么核心城市跟核心區(qū)域的房價(jià)經(jīng)久不衰、永遠(yuǎn)不敗的道理。

當(dāng)然還可以嘗試其他的策略，比如配置理財(cái)、配置黃金等。但我們的樣本數(shù)據(jù)顯示，過去三十年里只有配置兩類核心資產(chǎn)，第一是加了杠桿核心區(qū)域的核心地產(chǎn)，第二是極少數(shù)的科技型、前沿型、成長型的股票，否則都搞不定那臺印鈔機(jī)的。

大家馬上就有兩個(gè)問題。第一個(gè)問題，這個(gè)規(guī)律只是適用于中國還是放置四海皆準(zhǔn)？第二個(gè)問題，過去30年里頭是這樣，未來10年是不是也是這樣？我可以告訴大家，兩個(gè)答案都是Yes。

我看了下中國十大富豪排行榜，只有宗慶后是做實(shí)業(yè)的，其他就是王健林、馬云、馬化騰等這些人。世界前十名富豪不太一樣，多了一個(gè)服裝公司ZRAR的老板和一個(gè)墨西哥電信大亨，但其他人還是比爾·蓋茨、Facebook的老板、Google的老板等。

這個(gè)世界沒有變化，大家仍需努力。

黑天鵝未必是壞事

現(xiàn)在回到宏觀經(jīng)濟(jì)。我們關(guān)心未來會怎么樣，未來全球會怎么樣，中國的故事應(yīng)該怎么樣去挖掘。

首先全球非?；靵y。大家老說的黑天鵝，一共有兩只，法國和德國。我覺得現(xiàn)在不是黑天鵝，是黑天鵝湖，湖上全是黑天鵝。今年12月去歐洲，因?yàn)闅W洲將發(fā)生公投。我們判斷到明年，德國、荷蘭進(jìn)入大選周期，有超過30%的概率歐元和歐盟將不復(fù)存在。

為什么這個(gè)世界會變成這個(gè)樣子？為什么特朗普會贏？特朗普會贏很簡單，美國中西部白人大叔們發(fā)出了他們最后的吼聲，因?yàn)樗麄冊谌蚧惺鞘〉?，對于全球而言只有科技新貴和掌握科技資產(chǎn)的大亨得到收益。現(xiàn)在已經(jīng)反轉(zhuǎn)了，只不過剛剛開始。所以我們原來研究的這些框架可能慢慢開始崩潰。

但請大家注意，因?yàn)橛羞@么多黑天鵝，歐元體可能會解體，但對中國來說未必是壞事。

今年10月15日我在華爾街接受CNBC專訪，記者非常刁鉆，問了兩個(gè)問題——

第一個(gè)問題，人民幣匯率會貶到什么位置？

我告訴大家，人民幣從10月開始貶，貶的是全球最少的，大概只有1.1%左右，最多的貨幣貶了9%。很簡單，現(xiàn)在全球主要經(jīng)濟(jì)體就如一幫人在大海里面跟一條鯊魚游泳，這個(gè)鯊魚就是金融風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)。你不需要比鯊魚游得快，但一定要確保比最后那兩個(gè)哥兒們游得快，最后的哥們有可能是英國、法國等。

如果歐洲出現(xiàn)很大的風(fēng)險(xiǎn)，英國出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)，那不就是我們買買買的好時(shí)候嗎？

孫正義拋掉了100億阿里巴巴的股票，拋掉了162億全球最棒的公司的股票，他買了英國公司ARM，成了當(dāng)下99%手機(jī)芯片解決設(shè)計(jì)方案的投資人。他在買買買，賭未來一代物聯(lián)網(wǎng)核心元器件，就是由ARM設(shè)計(jì)的高新技術(shù)芯片。

中國最近買了一家美國排名第三的網(wǎng)絡(luò)公司，大概花了16億美元，把它裝進(jìn)上市公司里，利潤接近1億美元。也就是說我們應(yīng)該到處買買買，如果別人有風(fēng)吹草動(dòng)更應(yīng)該買。

第二個(gè)問題，他問你們中國人比較喜歡特朗普還是希拉里？

我說我個(gè)人比較喜歡特朗普。很簡單，某種意義上特朗普跟中國可能達(dá)成交易的概率比希拉里大得多。所以兩害相權(quán)選其輕，就是這么簡單的邏輯。但我確實(shí)相信，這個(gè)世界就是由眾多不確定事件構(gòu)成，我們一定要做好充分的準(zhǔn)備。

中國新三駕馬車

再回到中國。最新數(shù)據(jù)已經(jīng)穩(wěn)住了，大家開玩笑說中國近三季度GDP增長都是6.7%、6.7%、6.7%，像心電圖不跳了一樣，但里面暗流涌動(dòng)，有很多內(nèi)容。

現(xiàn)在有新的三架馬車，老的三架馬車是投資、消費(fèi)、出口，新的三架馬車是深度城市化、大消費(fèi)時(shí)代升級以及一帶一路所引領(lǐng)的新一代全球化。

什么叫深度城市化？就是指若干個(gè)超級城市群，三縱兩橫立體交通，城鄉(xiāng)一體化。東部城市群要減速，精細(xì)化運(yùn)作;中部要加速，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，尋找新增長引擎;西部城市是能源和地緣中心。

中國人口上百萬的城市約160個(gè)，這一次被限購或者房價(jià)上漲的城市有25個(gè)。只有25個(gè)漲或者限購，這不是房價(jià)泡沫。實(shí)際上大家在用資金投票而已，這是靠譜的，每個(gè)城市都漲才是泡沫。有這么多人口來到城市里面，當(dāng)然需要消費(fèi)的升級，需要更多的消費(fèi)品牌或者公共服務(wù)，這里頭自然而然就會有更多的機(jī)會，非常棒。

還有一個(gè)是新全球化。中國正以自己地緣為核心向周邊展開，包括一帶一路，包括中國和全世界的交易，這樣能夠?yàn)橹袊M(fèi)者提供更優(yōu)質(zhì)的品牌和供應(yīng)鏈。這就是我們所看到的未來增長的格局。這里面還有一個(gè)特別重要的，就是供給。供給有六個(gè)要素，我們稱之為“六新供給”，分別是新產(chǎn)品、新技術(shù)、新模式、新業(yè)態(tài)、新組織和新制度。

我特別想提到的一點(diǎn)是新的宏觀調(diào)控。以前的宏觀調(diào)控就是刺激、放水、印鈔。現(xiàn)在告訴大家兩個(gè)消息——

第一，放水可能明顯減慢，甚至全球流動(dòng)性已經(jīng)進(jìn)入到拐點(diǎn)。其實(shí)央行已經(jīng)很明確地通過收短放長的方式提高了我們的利率，現(xiàn)在需要溫和的釋放方式。

第二，中國金融行業(yè)從業(yè)人員一共是600萬，中國勞動(dòng)力一共是7.5億。雖然這600萬占據(jù)了大量財(cái)富，但剛剛在美國發(fā)生的事情表明變化正在發(fā)生：這“600萬”在投票中沒有占多數(shù)比重。

從中可以看出，我們用了“中國式杠桿乾坤大挪移”，中國居民杠桿比較低，但地方政府部門以及國企杠桿比較高，現(xiàn)在這些杠桿開始了移動(dòng)。大家都說去杠桿，其實(shí)沒有去杠桿，主要是杠桿的移動(dòng)。

干得好是歐美，干得差是拉美

經(jīng)過這一輪騰挪以后，國家本來想嘗試的動(dòng)作已經(jīng)開始，比如解決一部分國資向民資來嫁接的去杠桿，以及通過PPP鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的杠桿，以及大規(guī)模并購轉(zhuǎn)向新型行業(yè)的杠桿遷移等。

但有趣的是，兩年前提出這個(gè)杠桿的時(shí)候有一件事情我們沒有預(yù)見到——民間資本有一種巨大的沖擊力或者是政策博弈的情緒。

什么概念？我們看一下最新數(shù)字就知道，現(xiàn)在M1（活期存款+流通中的現(xiàn)金）增速是24%，但M2（M1+儲蓄存款）只有11%。你拿這么多活期存款干嗎呢？囤積了大量現(xiàn)金和準(zhǔn)現(xiàn)金，問題就在于存在政策博弈。

舉個(gè)例子，我們本來要搞一個(gè)改革牛，結(jié)果變成了杠桿熊;本來我們要通過供給側(cè)改革消解煤炭跟鋼鐵的產(chǎn)能，結(jié)果現(xiàn)在變成這個(gè)樣子。這就意味著現(xiàn)在的政策制定跟市場博弈變得非常困難，未來這種情況可能繼續(xù)下去。所以如果你不是對沖基金，跟不上這個(gè)速度，在你的核心資產(chǎn)上做配置就可以了。

投行無非就是把融資成本降下來，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸送更多彈藥。同時(shí)包括SDR等一系列國際化把債務(wù)向海外延伸，讓老外來埋一部分單。后者因?yàn)閰R率的問題目前被暫停了。

現(xiàn)在的問題在于，全球宏觀政策協(xié)調(diào)變得非常困難。接下來這5年尤其重要，整個(gè)杠桿遷移的過程就像走在刀鋒邊緣一樣，稍微走偏一點(diǎn)就會掉下去，會出現(xiàn)2015年股災(zāi)那一輪的風(fēng)險(xiǎn)。未來五年里，如果干得好我們就是歐美，干得差我們就是拉美，我現(xiàn)在越來越覺得這不是一句玩笑了。

現(xiàn)在中國人均GDP約8 000美元，如果能按照現(xiàn)在的速度每年增長7%，到了2020年人均GDP將達(dá)到12 000美元。12 000美元在經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語中有個(gè)特定稱呼，叫做高收入之墻。翻過這個(gè)墻的都是發(fā)達(dá)國家，比如歐美。

而從8 000美元到10 000美元，再到12 000美元，這個(gè)過程會遇到中等收入陷阱。二戰(zhàn)之后，很多國家對這個(gè)中等收入陷阱發(fā)動(dòng)了沖鋒，最后成功成了大型經(jīng)濟(jì)體的，只有一個(gè)日本。這個(gè)過程有很大的風(fēng)險(xiǎn)，也有很多成功的機(jī)會。你應(yīng)該在新的需求、新的供給以及新的宏觀調(diào)控里面找到新一輪快速成長的機(jī)會。