• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    高管現(xiàn)金薪酬激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究
    ——基于安徽省2012-2014年度上市公司的數(shù)據(jù)

    2016-12-06 02:12:30梁永蓓
    關(guān)鍵詞:高管安徽省薪酬

    梁永蓓

    (合肥財(cái)經(jīng)職業(yè)學(xué)院商學(xué)院,安徽合肥230601)

    高管現(xiàn)金薪酬激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究
    ——基于安徽省2012-2014年度上市公司的數(shù)據(jù)

    梁永蓓

    (合肥財(cái)經(jīng)職業(yè)學(xué)院商學(xué)院,安徽合肥230601)

    天價(jià)年薪的出現(xiàn)使得高管薪酬再次成為社會(huì)熱點(diǎn)話題。本文以2012—2014年度安徽省上市公司的數(shù)據(jù)為研究樣本實(shí)證研究高管現(xiàn)金薪酬與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),高管現(xiàn)金薪酬與企業(yè)績(jī)效之間存在正相關(guān)的關(guān)系,即高管薪酬越高,企業(yè)的績(jī)效就會(huì)越高;反之越低。

    高管薪酬;激勵(lì);企業(yè)績(jī)效

    一、引言

    天價(jià)年薪的出現(xiàn)使得上市公司高管薪酬無論是在學(xué)術(shù)界還是實(shí)務(wù)界一直以來都是個(gè)熱點(diǎn)話題,而每當(dāng)企業(yè)出具年報(bào)之時(shí),人們對(duì)高管薪酬合理性的討論顯得更為激烈。據(jù)《2014—2015年度中國房地產(chǎn)企業(yè)薪酬報(bào)告》顯示在樣本公司中大概存在半數(shù)的企業(yè)高管薪酬與企業(yè)的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)相背離的發(fā)展,其中部分企業(yè)在業(yè)績(jī)?cè)龇浅P』蛘邩I(yè)績(jī)逆行的情形下,高管薪酬的增幅卻大的驚人。比如:2014年度華潤置地的高管薪酬增長(zhǎng)幅度為66%,而華潤置地當(dāng)年凈利潤的增長(zhǎng)幅度僅僅只有1%,而中國另一大上市公司綠城中國在當(dāng)年凈利下滑的情況下,高管的薪酬卻得到大幅度的提升,這很明顯是一種非正?,F(xiàn)象。目前,大部分上市公司高管薪酬的評(píng)價(jià)基礎(chǔ)都是基于企業(yè)的業(yè)績(jī),因此,大多數(shù)人認(rèn)為企業(yè)高管的年薪與企業(yè)業(yè)績(jī)應(yīng)該呈同方向的發(fā)展變化,這樣才能夠切切實(shí)實(shí)反映出高管對(duì)企業(yè)所創(chuàng)造的價(jià)值,但現(xiàn)實(shí)中存在的部分現(xiàn)象并非如大家想象。正是由于這種差異性的存在,使得人們不斷的去探究高管薪酬與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。安徽,作為中部崛起計(jì)劃中的一只中堅(jiān)力量,最近幾年經(jīng)濟(jì)發(fā)展也取得了非常卓越的成果,幾十家上市公司在安徽省的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中也扮演著非常重要的角色。因此,研究高管薪酬與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系不僅能夠?yàn)樯鲜衅髽I(yè)設(shè)計(jì)合理的薪酬激勵(lì)機(jī)制提出建議,還能夠?yàn)榘不盏慕?jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)一份力量。所以,研究高管薪酬與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

    二、國內(nèi)外文獻(xiàn)回顧

    歷年來,關(guān)于高管薪酬與企業(yè)績(jī)效的研究成果也頗為豐富,但結(jié)果卻不盡相同,主要結(jié)論分為兩種:高管薪酬與企業(yè)績(jī)效之間存在正相關(guān)性關(guān)系;高管薪酬與企業(yè)績(jī)效之間存在弱相關(guān)性或者不相關(guān)。國外學(xué)者M(jìn)artin和Graham(2001)以英國100多家上市公司的年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)實(shí)證研究了高管薪酬與企業(yè)績(jī)效的之間的關(guān)系,實(shí)證結(jié)果顯示高管薪酬與企業(yè)績(jī)效之間呈現(xiàn)出較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系,也就意味著給予高管較高的薪酬能夠提高企業(yè)的業(yè)績(jī)。而Piete DuffhueS和Rezaul Kabi(2008)以荷蘭上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象并沒有發(fā)現(xiàn)高管薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)之間存在相關(guān)的關(guān)系。

    國內(nèi)學(xué)者張暉明和陳志廣(2002)實(shí)證研究了滬市上市公司的高管薪酬與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系,研究發(fā)現(xiàn),高管薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)之間存在較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。李爭(zhēng)光(2015)以2005—2012年度上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本實(shí)證考察了高管薪酬與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系,實(shí)證結(jié)果顯示高管薪酬能夠?qū)ζ髽I(yè)績(jī)效產(chǎn)生正面的影響,即二者之間存在正相關(guān)的關(guān)系。李增泉(2008)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)我國上市公司高管薪酬與企業(yè)的績(jī)效之間不存在顯著的相關(guān)性,而是與企業(yè)的規(guī)模之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性。魏剛(2003)以1998年度上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本,實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),高管薪酬與企業(yè)績(jī)效之間不存在顯著的正相關(guān)性關(guān)系。

    三、理論分析與假設(shè)

    隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立,上市企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營管理權(quán)分別掌握在不同人的手中。作為企業(yè)的所有者,在市場(chǎng)交易程度日益復(fù)雜的情況下,他們?nèi)狈τ行е卫砥髽I(yè)的能力或者是由于股權(quán)的分散導(dǎo)致股東無法行使手中的權(quán)利,那么他們需要雇傭具有專業(yè)管理能力的職業(yè)經(jīng)理人來管理企業(yè),委托代理關(guān)系由此產(chǎn)生。作為所有者的委托方,他們關(guān)注的是能夠給他帶來多少效益而不是企業(yè)管理者的努力與付出;作為代理人的職業(yè)經(jīng)理人,他們所關(guān)注的是自己的努力與付出能否得到對(duì)等的回報(bào)。此外,委托方由于不參與企業(yè)的經(jīng)營,對(duì)企業(yè)的真實(shí)情況了解的不多,而代理人由于是企業(yè)的經(jīng)營管理者,因而對(duì)企業(yè)的情況了如指掌。正是由于二者目標(biāo)的不一致以及信息不對(duì)稱因素的存在,使得二者之間產(chǎn)生了利益沖突,形成代理成本。因此,企業(yè)所有者為了降低代理成本,讓代理人的努力朝著股東利益最大化的方向發(fā)展,必須要設(shè)計(jì)一套有效的激勵(lì)機(jī)制,使得二者利益趨同。高管薪酬契約便是激勵(lì)機(jī)制中的一項(xiàng)重要組成部分。通過賦予高管一定的剩余索取權(quán),從而將委托人和代理人的利益捆綁在一起,促使二者利益趨同。因?yàn)榇砣耸抢硇缘?,他?huì)通過努力工作在實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的同時(shí)實(shí)現(xiàn)自己的利益最大化。因此提出假設(shè):高管年薪激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間存在正相關(guān)的關(guān)系。

    四、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

    (一)樣本數(shù)據(jù)

    本文選取2012—2014年度安徽省上市公司的數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象,并按照以下方法篩選數(shù)據(jù):(1)剔除數(shù)據(jù)缺失的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),防止這類數(shù)據(jù)干擾到實(shí)證結(jié)果;(2)剔除ST公司數(shù)據(jù),這類公司連續(xù)虧損,業(yè)績(jī)較差;(3)剔除金融類的上市公司;(4)剔除當(dāng)年IPO的數(shù)據(jù),因?yàn)檫@類公司可能會(huì)進(jìn)行盈余管理行為而粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表,造成財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)失真。經(jīng)過篩選之后,共得到76家上市公司三個(gè)年度的228個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。所有的數(shù)據(jù)均來自于國泰安數(shù)據(jù)庫,文章所選取的數(shù)據(jù)處理軟件為Stata10.0與Excel2013。

    (二)變量的選取與模型設(shè)計(jì)

    本文的變量主要包括因變量、自變量及控制變量。因變量是表示企業(yè)績(jī)效的變量,為企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。自變量為高管薪酬變量,控制變量主要選取了企業(yè)規(guī)模,財(cái)務(wù)杠桿及獨(dú)立董事在企業(yè)董事會(huì)中所占的比例。各相關(guān)變量的定義如下表所示:

    表1:各變量的定義

    根據(jù)以上的分析,模型設(shè)計(jì)為:

    五、實(shí)證結(jié)果與分析

    (一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

    表2:各變量的描述性統(tǒng)計(jì)

    從表2可以看到,凈資產(chǎn)收益率的平均值為0.05,說明安徽省上市公司整體的收益率還是正常的,最小值為負(fù)的3.83,最大值為0.64,可見二者差距過大。高管現(xiàn)金薪酬的平均值約為156萬元,可見安徽省上市公司高管的整體薪酬還是處在較高的位置,但是由于最大值與最小值的差距過大,所以目前安徽省上市公司高管的薪酬差距過大,這可能是因?yàn)樯鲜泄舅幍男袠I(yè)不同所導(dǎo)致的。企業(yè)規(guī)模自然對(duì)數(shù)的平均值為22.1,所以安徽省上市公司的平均規(guī)模較大,但是不同上市公司總資產(chǎn)的規(guī)模差距較大,原因可能是產(chǎn)業(yè)性質(zhì)不同,有些公司是實(shí)體重資產(chǎn)的企業(yè),有些可能是輕資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)或者其他性質(zhì)。資產(chǎn)負(fù)債率的平均值為0.45,可見安徽省上市公司的平均負(fù)債并不高,整體上具有一定的償債能力,但不同企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率差距較大,原因可能有些實(shí)體企業(yè)必須通過增大財(cái)務(wù)杠桿來獲取足夠的現(xiàn)金來支撐企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營。獨(dú)立董事比例的平均值為0.37,說明安徽省上市公司董事會(huì)結(jié)構(gòu)比較合理,甚至有的企業(yè)獨(dú)立董事所占比例過半,這樣能夠更好的發(fā)揮獨(dú)立董事監(jiān)督高管的行為、為企業(yè)提供良好的建議及保護(hù)中小股東的利益的作用。

    (二)多重共線性檢驗(yàn)

    表3:多重共線性檢驗(yàn)

    從表3可以看出高管現(xiàn)金薪酬的VIF值為1.58,企業(yè)規(guī)模的VIF值為1.30,財(cái)務(wù)杠桿的VIF值為1.27,獨(dú)立董事比例的VIF值為1.01,而且所有變量的VIF平均值為1.29。用VIF作為檢驗(yàn)是否存在多重共線性的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)有兩個(gè):變量的VIF最大值要超過10;所有變量的VIF平均值要大于1。而從實(shí)證結(jié)果來看,只滿足VIF平均值大于1這一個(gè)標(biāo)準(zhǔn),變量VIF最大值為1.58,遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于10。所以可以判斷,該模型不具有多重共線性。

    (三)模型的回歸與分析

    表4:回歸結(jié)果

    從表4的模型回歸結(jié)果中可以發(fā)現(xiàn),高管現(xiàn)金薪酬變量GX的系數(shù)為0.07,為正且在5%的水平上顯著,表明高管現(xiàn)金薪酬與企業(yè)績(jī)效之間存在正相關(guān)的關(guān)系,即高管現(xiàn)金薪酬越高,企業(yè)的績(jī)效越大,反之越低;高管薪酬契約能夠?qū)⑽写黼p方的利益捆綁在一起,促使二者利益趨同,上市公司高管通過提高企業(yè)績(jī)效來為自己爭(zhēng)取到高額的薪酬。企業(yè)規(guī)模SIZE的系數(shù)為0.04,為正且在5%的水平上顯著,表明企業(yè)規(guī)模對(duì)企業(yè)績(jī)效能夠產(chǎn)生正面的影響,資產(chǎn)是一種由企業(yè)擁有或控制的預(yù)期能夠給企業(yè)帶來收益的,所以企業(yè)規(guī)模越大,資產(chǎn)越大,企業(yè)所創(chuàng)造的績(jī)效就越大。資產(chǎn)負(fù)債率LEV的系數(shù)為-0.38,為負(fù)且在1%的水平上顯著,表明資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系,企業(yè)的負(fù)債越大,表明利益的流出就會(huì)越大,給企業(yè)績(jī)效帶來的負(fù)面效應(yīng)就會(huì)越大。獨(dú)立董事比例DDR的系數(shù)為0.10,為正但沒有通過檢驗(yàn),表明獨(dú)立董事制度對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用是正面的,獨(dú)立董事越多,越能夠起到監(jiān)督管理層、為企業(yè)的發(fā)張出謀劃策的作用,進(jìn)而達(dá)到提高企業(yè)績(jī)效的目的。

    (四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

    為了檢驗(yàn)實(shí)證結(jié)果的可靠性,將數(shù)據(jù)按照總資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行排序,分別選取排序后的樣本前30%與后30%,重新運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析軟件進(jìn)行回歸分析,發(fā)現(xiàn)以排序后重新篩選的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的實(shí)證結(jié)果與原來的實(shí)證結(jié)果基本相同,所以據(jù)此可以認(rèn)為,上文的實(shí)證結(jié)果是具有穩(wěn)健性的,是可靠的。

    六、研究結(jié)論與建議

    本文主要以2012—2014年度安徽省上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來研究考察高管現(xiàn)金薪酬與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系,試圖為安徽省上市公司設(shè)計(jì)有效的薪酬激勵(lì)機(jī)制提供一點(diǎn)參考意見,使得這些上市公司能夠更好的為安徽地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。實(shí)證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)在安徽省上市公司中,高管的現(xiàn)金薪酬與企業(yè)的績(jī)效之間存在正相關(guān)的關(guān)系,即高管的薪酬越高,企業(yè)的績(jī)效就越高;反之越低。原因可能來自于兩個(gè)方面:高額的薪酬能夠吸引綜合素質(zhì)較高的管理人員,這些高層次的高管能力較高,能夠依靠其豐富經(jīng)驗(yàn)及能力來提高企業(yè)的績(jī)效;委托方給予了高管部分剩余索取權(quán),這樣一來就把委托代理雙方的利益捆綁在一起,使二者利益趨同,而高管是理性人,他們會(huì)為了滿足自己的收益最大化而選擇努力提高企業(yè)的績(jī)效。

    目前上市公司都是以會(huì)計(jì)指標(biāo)作為高管現(xiàn)金薪酬的評(píng)價(jià)基礎(chǔ),眾所周知,財(cái)務(wù)指標(biāo)是可以被操縱的,高管為了獲取較高的收益而采取盈余管理行為的現(xiàn)象是普遍存在的。所以,單純的以會(huì)計(jì)指標(biāo)作為高管薪酬的評(píng)判機(jī)制是有缺陷的。因此,企業(yè)在設(shè)計(jì)薪酬評(píng)判機(jī)制時(shí)應(yīng)該建立多種考核體系,建立有效的監(jiān)督機(jī)制,充分發(fā)揮獨(dú)立董事的監(jiān)督職能,防止高管為了私利而采取粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表的行為,保證高管薪酬的評(píng)價(jià)基礎(chǔ)的真實(shí)性,提高薪酬考核體系的有效性。

    [1]李增泉.激勵(lì)機(jī)制與企業(yè)績(jī)效一項(xiàng)基于上市公司的實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)研究,2000,(1):27-30.

    [2]李爭(zhēng)光.高管薪酬與企業(yè)績(jī)效——來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].現(xiàn)代管理科學(xué),2015,(3):106-108.

    [3]胡銘.上市公司高層經(jīng)理與經(jīng)營績(jī)效的實(shí)證分析[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì), 2003,(4):55-57.

    [4]胡陽.設(shè)計(jì)有效的經(jīng)營者持股激勵(lì)機(jī)制——基于中國上市公司的實(shí)證研究.南開管理評(píng)論,2006,(5):52-58.

    [5]孫志葳.我國上市公司高管薪酬對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響研究[D].東北農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)位論文,2012.

    [6]魏剛.高級(jí)管理層激勵(lì)與上市公司經(jīng)營績(jī)效[J].經(jīng)濟(jì)研究,2000,(3):56-58.

    [7]唐奇展,黃豪.管理層年薪與上市公司績(jī)效的實(shí)證分析[J].廣西人學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版),2003,(6):33-36.

    [8]張?jiān)?上市公司高管薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)相關(guān)性研究[J].財(cái)會(huì)通訊,2011,(2):27-28.

    [9]張暉明,陳志廣.高級(jí)管理人員激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效[J].世界經(jīng)濟(jì)文匯,2002,(4):29-37.

    猜你喜歡
    高管安徽省薪酬
    成長(zhǎng)相冊(cè)
    安徽省家庭教育促進(jìn)條例
    家教世界(2021年7期)2021-03-23 08:49:18
    安徽省家庭教育促進(jìn)條例
    家教世界(2021年5期)2021-03-11 12:08:54
    安徽省家庭教育促進(jìn)條例
    家教世界(2021年2期)2021-03-03 09:27:00
    差異化薪酬管理和員工激勵(lì)探討
    重要股東、高管二級(jí)市場(chǎng)增、減持明細(xì)
    重要股東、高管二級(jí)市場(chǎng)增、減持明細(xì)
    重要股東、高管二級(jí)市場(chǎng)增、減持明細(xì)
    重要股東、高管二級(jí)市場(chǎng)增、減持明細(xì)
    VBA在薪酬個(gè)稅籌劃上的應(yīng)用
    九色亚洲精品在线播放| 香蕉国产在线看| 99久久综合精品五月天人人| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 在线观看www视频免费| av在线播放免费不卡| 亚洲九九香蕉| 欧美成狂野欧美在线观看| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 曰老女人黄片| 日本 av在线| 久久久国产精品麻豆| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 国产精品永久免费网站| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 啦啦啦免费观看视频1| 国产精品av久久久久免费| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 国产精品国产高清国产av| 免费看a级黄色片| 国产精品九九99| 99在线视频只有这里精品首页| www.熟女人妻精品国产| 岛国在线观看网站| 男人舔女人下体高潮全视频| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 性欧美人与动物交配| 亚洲av片天天在线观看| 久久人人精品亚洲av| 久久久久久久午夜电影 | 老熟妇仑乱视频hdxx| 午夜福利,免费看| 久久久久九九精品影院| 精品久久久久久久久久免费视频 | 性色av乱码一区二区三区2| 很黄的视频免费| 黄色毛片三级朝国网站| av天堂在线播放| 国产亚洲欧美在线一区二区| 亚洲人成电影免费在线| 国产99久久九九免费精品| 老汉色∧v一级毛片| 精品乱码久久久久久99久播| 青草久久国产| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 激情视频va一区二区三区| 国产91精品成人一区二区三区| 国产黄色免费在线视频| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 美女国产高潮福利片在线看| 一进一出好大好爽视频| 后天国语完整版免费观看| 黄片播放在线免费| 亚洲全国av大片| 色综合站精品国产| 在线av久久热| 国产精品98久久久久久宅男小说| 18禁国产床啪视频网站| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 91字幕亚洲| 色综合站精品国产| 中文字幕色久视频| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 国产成人系列免费观看| 一个人观看的视频www高清免费观看 | 久久久国产成人免费| 脱女人内裤的视频| 神马国产精品三级电影在线观看 | 97人妻天天添夜夜摸| 男人舔女人下体高潮全视频| 嫁个100分男人电影在线观看| 中文字幕最新亚洲高清| 国产精品综合久久久久久久免费 | 亚洲七黄色美女视频| 中文字幕色久视频| 一边摸一边做爽爽视频免费| 久久久久久久午夜电影 | 日韩欧美一区视频在线观看| 久久中文字幕一级| 老司机福利观看| 免费日韩欧美在线观看| 一进一出好大好爽视频| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 亚洲午夜理论影院| 国产又爽黄色视频| 嫁个100分男人电影在线观看| 亚洲在线自拍视频| 纯流量卡能插随身wifi吗| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 视频区图区小说| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 91成人精品电影| 日日干狠狠操夜夜爽| 亚洲avbb在线观看| 成人特级黄色片久久久久久久| 黄片小视频在线播放| 成年人黄色毛片网站| 黄色怎么调成土黄色| 三上悠亚av全集在线观看| 淫秽高清视频在线观看| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 两个人免费观看高清视频| 中亚洲国语对白在线视频| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 亚洲三区欧美一区| 一个人免费在线观看的高清视频| 色婷婷av一区二区三区视频| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 免费在线观看完整版高清| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 国产精品电影一区二区三区| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 日韩av在线大香蕉| xxxhd国产人妻xxx| 波多野结衣高清无吗| 日韩欧美免费精品| 久久影院123| 999久久久精品免费观看国产| 国产精品九九99| 精品一区二区三区四区五区乱码| 国产精品国产高清国产av| 午夜免费观看网址| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 一进一出抽搐动态| 老司机亚洲免费影院| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 日韩高清综合在线| 在线国产一区二区在线| 少妇被粗大的猛进出69影院| 精品无人区乱码1区二区| 日韩免费高清中文字幕av| 国产又爽黄色视频| 真人一进一出gif抽搐免费| 中文字幕高清在线视频| 国产主播在线观看一区二区| 日本一区二区免费在线视频| 欧美精品亚洲一区二区| 亚洲久久久国产精品| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 一级a爱视频在线免费观看| 欧美黄色片欧美黄色片| 成年女人毛片免费观看观看9| 9热在线视频观看99| 岛国视频午夜一区免费看| 99热国产这里只有精品6| 一本综合久久免费| 天堂动漫精品| 中出人妻视频一区二区| 久久久久久免费高清国产稀缺| 色综合站精品国产| 久久久久国产一级毛片高清牌| 少妇 在线观看| 亚洲熟妇熟女久久| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 久久久久久人人人人人| 日韩人妻精品一区2区三区| 亚洲欧美日韩高清在线视频| av在线播放免费不卡| 在线观看免费日韩欧美大片| 咕卡用的链子| 亚洲av美国av| av网站在线播放免费| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 99精品久久久久人妻精品| 亚洲欧美一区二区三区久久| 午夜a级毛片| 欧美成狂野欧美在线观看| 9191精品国产免费久久| 久久亚洲精品不卡| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 色老头精品视频在线观看| 国产精品久久久人人做人人爽| 制服诱惑二区| 无限看片的www在线观看| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 大香蕉久久成人网| 欧美国产精品va在线观看不卡| 精品乱码久久久久久99久播| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 国产99白浆流出| 国产有黄有色有爽视频| 脱女人内裤的视频| 国产又爽黄色视频| 日本wwww免费看| 不卡av一区二区三区| 亚洲av美国av| 亚洲男人的天堂狠狠| 中文亚洲av片在线观看爽| 成人亚洲精品一区在线观看| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 日韩欧美国产一区二区入口| 两性夫妻黄色片| 成人永久免费在线观看视频| 亚洲熟妇熟女久久| 国产人伦9x9x在线观看| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 成年人黄色毛片网站| 欧美乱色亚洲激情| 久久久水蜜桃国产精品网| 性欧美人与动物交配| 日本黄色视频三级网站网址| 男女下面插进去视频免费观看| 黄色怎么调成土黄色| 国产精品久久久av美女十八| 亚洲人成电影免费在线| 亚洲三区欧美一区| 亚洲黑人精品在线| 99国产精品99久久久久| 欧美黑人欧美精品刺激| 欧美另类亚洲清纯唯美| 村上凉子中文字幕在线| 桃红色精品国产亚洲av| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 久久国产乱子伦精品免费另类| 日韩av在线大香蕉| 成人影院久久| 欧美av亚洲av综合av国产av| 操出白浆在线播放| 亚洲三区欧美一区| 母亲3免费完整高清在线观看| 男男h啪啪无遮挡| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 精品一区二区三区四区五区乱码| 久久婷婷成人综合色麻豆| 亚洲av熟女| 看免费av毛片| 黄片小视频在线播放| 咕卡用的链子| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 国产激情久久老熟女| 自线自在国产av| 亚洲国产欧美一区二区综合| 亚洲一区二区三区不卡视频| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 久久人人97超碰香蕉20202| av网站免费在线观看视频| 看黄色毛片网站| 男女做爰动态图高潮gif福利片 | 制服人妻中文乱码| 国产高清激情床上av| 视频区图区小说| 国产精品亚洲一级av第二区| 日本a在线网址| 久久国产亚洲av麻豆专区| 另类亚洲欧美激情| 婷婷丁香在线五月| 男女午夜视频在线观看| 热99re8久久精品国产| 在线观看免费视频日本深夜| 电影成人av| 国产成人精品久久二区二区免费| 长腿黑丝高跟| 9色porny在线观看| 久久精品国产清高在天天线| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 12—13女人毛片做爰片一| av超薄肉色丝袜交足视频| 精品高清国产在线一区| 在线天堂中文资源库| 黄色丝袜av网址大全| av中文乱码字幕在线| 欧美日韩视频精品一区| 夜夜看夜夜爽夜夜摸 | 热re99久久国产66热| 久久中文看片网| 色综合欧美亚洲国产小说| 三上悠亚av全集在线观看| 丝袜人妻中文字幕| 久热爱精品视频在线9| 精品国产乱码久久久久久男人| 一级毛片女人18水好多| 亚洲男人天堂网一区| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 自线自在国产av| 国产精华一区二区三区| 国产视频一区二区在线看| 午夜亚洲福利在线播放| 国产亚洲精品一区二区www| 在线天堂中文资源库| 久久久久精品国产欧美久久久| 亚洲精品一区av在线观看| 久久九九热精品免费| 午夜激情av网站| 免费观看人在逋| 99精品在免费线老司机午夜| 99热只有精品国产| 伦理电影免费视频| 另类亚洲欧美激情| 精品日产1卡2卡| 日韩欧美国产一区二区入口| bbb黄色大片| 在线观看www视频免费| a级毛片在线看网站| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 国产高清国产精品国产三级| 男女做爰动态图高潮gif福利片 | 一级毛片精品| 在线天堂中文资源库| 91大片在线观看| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 久久久国产成人精品二区 | 婷婷丁香在线五月| 天天影视国产精品| 在线av久久热| 亚洲国产精品sss在线观看 | 三上悠亚av全集在线观看| 一区二区三区精品91| 九色亚洲精品在线播放| 夜夜爽天天搞| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 亚洲av第一区精品v没综合| 亚洲欧美一区二区三区久久| 黄色视频,在线免费观看| 看片在线看免费视频| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 国产真人三级小视频在线观看| e午夜精品久久久久久久| 国产高清视频在线播放一区| 午夜精品久久久久久毛片777| 亚洲中文字幕日韩| 久久精品亚洲av国产电影网| 久久久久久免费高清国产稀缺| 这个男人来自地球电影免费观看| 国产视频一区二区在线看| 久久亚洲真实| 精品福利观看| 久久久久久久久久久久大奶| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 男女下面插进去视频免费观看| 日韩免费高清中文字幕av| 久久久久久大精品| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 色综合站精品国产| 亚洲av成人一区二区三| 久久中文字幕人妻熟女| 久久精品国产综合久久久| 视频区欧美日本亚洲| xxxhd国产人妻xxx| 国产精品九九99| av国产精品久久久久影院| 国产精品二区激情视频| 免费在线观看日本一区| 国产一区二区激情短视频| 亚洲 欧美一区二区三区| 免费在线观看完整版高清| 中文字幕最新亚洲高清| 岛国视频午夜一区免费看| 最新美女视频免费是黄的| 少妇被粗大的猛进出69影院| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 丰满的人妻完整版| 级片在线观看| 亚洲av美国av| 免费观看精品视频网站| 国产精品日韩av在线免费观看 | 久久人人97超碰香蕉20202| 亚洲人成电影免费在线| 久久欧美精品欧美久久欧美| 欧美丝袜亚洲另类 | 男女之事视频高清在线观看| www日本在线高清视频| 51午夜福利影视在线观看| 超碰成人久久| 久久精品国产亚洲av高清一级| 99国产精品一区二区三区| 性色av乱码一区二区三区2| 又黄又粗又硬又大视频| 亚洲一码二码三码区别大吗| 国产精品1区2区在线观看.| cao死你这个sao货| 一级a爱视频在线免费观看| 中亚洲国语对白在线视频| 国产精品免费视频内射| 丝袜人妻中文字幕| 欧美亚洲日本最大视频资源| 一进一出抽搐动态| 国产三级在线视频| 精品午夜福利视频在线观看一区| 国产高清激情床上av| 色尼玛亚洲综合影院| 欧美午夜高清在线| 黄色a级毛片大全视频| 免费在线观看完整版高清| 国产在线精品亚洲第一网站| 啦啦啦 在线观看视频| 久久 成人 亚洲| 90打野战视频偷拍视频| 高清欧美精品videossex| 久久精品国产亚洲av高清一级| 日韩精品中文字幕看吧| 日韩人妻精品一区2区三区| 又紧又爽又黄一区二区| 真人一进一出gif抽搐免费| 少妇粗大呻吟视频| 色婷婷av一区二区三区视频| 天天影视国产精品| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 叶爱在线成人免费视频播放| 又黄又爽又免费观看的视频| 国产精品 国内视频| 亚洲五月色婷婷综合| 欧美成人免费av一区二区三区| 日韩成人在线观看一区二区三区| 亚洲男人的天堂狠狠| 少妇被粗大的猛进出69影院| 精品久久久久久久久久免费视频 | 亚洲精品国产色婷婷电影| 黄片小视频在线播放| 精品国产乱子伦一区二区三区| 啦啦啦 在线观看视频| 看黄色毛片网站| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 超碰成人久久| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 麻豆成人av在线观看| 两性夫妻黄色片| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 夜夜夜夜夜久久久久| 亚洲第一av免费看| 天堂影院成人在线观看| www.999成人在线观看| 看片在线看免费视频| 99国产综合亚洲精品| 老司机深夜福利视频在线观看| 精品福利永久在线观看| 精品国产亚洲在线| 国产麻豆69| 91成人精品电影| 国产亚洲欧美精品永久| 免费在线观看亚洲国产| 免费看a级黄色片| 老司机福利观看| 免费av毛片视频| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 成人免费观看视频高清| 不卡av一区二区三区| av超薄肉色丝袜交足视频| 激情视频va一区二区三区| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 亚洲国产精品sss在线观看 | 精品国产一区二区三区四区第35| 91大片在线观看| 黄色视频不卡| 国产精品久久久久成人av| 国产精品 国内视频| 妹子高潮喷水视频| 99久久精品国产亚洲精品| 精品一区二区三卡| 9色porny在线观看| 精品久久久久久久毛片微露脸| 欧美性长视频在线观看| 中国美女看黄片| 老汉色∧v一级毛片| 免费在线观看亚洲国产| 一区福利在线观看| 怎么达到女性高潮| 亚洲九九香蕉| 水蜜桃什么品种好| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 久久久国产欧美日韩av| 级片在线观看| 成人亚洲精品一区在线观看| 国产精品国产高清国产av| 久久久久九九精品影院| 日韩欧美国产一区二区入口| 精品久久久久久成人av| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 黑人操中国人逼视频| 免费人成视频x8x8入口观看| 欧美亚洲日本最大视频资源| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 免费av毛片视频| 久久 成人 亚洲| 51午夜福利影视在线观看| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 热99re8久久精品国产| 欧美在线黄色| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 日韩视频一区二区在线观看| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 婷婷精品国产亚洲av在线| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 一二三四社区在线视频社区8| 精品久久久精品久久久| 国产黄色免费在线视频| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 十八禁网站免费在线| 香蕉久久夜色| a在线观看视频网站| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| www.精华液| 欧美日本中文国产一区发布| 热99国产精品久久久久久7| 一边摸一边抽搐一进一小说| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 日韩欧美在线二视频| 国产黄a三级三级三级人| 日韩国内少妇激情av| 大香蕉久久成人网| 亚洲少妇的诱惑av| 国产精品永久免费网站| 成人亚洲精品一区在线观看| 国产精品一区二区精品视频观看| 久久香蕉激情| 久久狼人影院| 一级毛片精品| 交换朋友夫妻互换小说| 一进一出抽搐gif免费好疼 | 亚洲精品美女久久av网站| 亚洲自拍偷在线| 中文字幕色久视频| 99国产精品免费福利视频| 美国免费a级毛片| 日韩高清综合在线| 最好的美女福利视频网| 最近最新中文字幕大全电影3 | 国产野战对白在线观看| 国产高清videossex| 国产黄a三级三级三级人| 757午夜福利合集在线观看| 国产色视频综合| 精品久久久久久,| 国产在线精品亚洲第一网站| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 久久精品91蜜桃| 首页视频小说图片口味搜索| 国产成年人精品一区二区 | 大香蕉久久成人网| 无遮挡黄片免费观看| 国产在线精品亚洲第一网站| 午夜亚洲福利在线播放| 欧美亚洲日本最大视频资源| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 亚洲熟妇中文字幕五十中出 | 成年人黄色毛片网站| 亚洲欧美日韩无卡精品| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 满18在线观看网站| 日本免费一区二区三区高清不卡 | 又紧又爽又黄一区二区| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 久久天堂一区二区三区四区| av电影中文网址| 欧美乱妇无乱码| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 精品国内亚洲2022精品成人| 欧美在线一区亚洲| 亚洲 国产 在线| 男女高潮啪啪啪动态图| 午夜福利在线免费观看网站| 午夜两性在线视频| www国产在线视频色| 老汉色av国产亚洲站长工具| 手机成人av网站| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 两个人免费观看高清视频| 亚洲av片天天在线观看| 桃红色精品国产亚洲av| 国产精品久久久av美女十八| 日日夜夜操网爽| av超薄肉色丝袜交足视频| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 久久人妻av系列| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 身体一侧抽搐| 国产精品亚洲av一区麻豆| 免费高清视频大片| 午夜激情av网站| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 岛国视频午夜一区免费看| 欧美精品啪啪一区二区三区| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 精品乱码久久久久久99久播| 欧美性长视频在线观看| 日韩有码中文字幕| 欧美午夜高清在线| 超碰成人久久| 女警被强在线播放| 亚洲精品一二三| 国产免费男女视频| 99热国产这里只有精品6| 一进一出好大好爽视频| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 在线观看日韩欧美| 免费av毛片视频| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 久久国产精品影院| 久久久国产成人精品二区 | 欧美精品啪啪一区二区三区| 视频区图区小说| 国产精品免费一区二区三区在线| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 精品熟女少妇八av免费久了| 丰满的人妻完整版| 超碰成人久久| 热99re8久久精品国产| 日韩欧美三级三区| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 精品国产一区二区久久| 国产成年人精品一区二区 | 欧美日韩福利视频一区二区| 亚洲激情在线av| 一本综合久久免费| 亚洲人成电影免费在线| a级片在线免费高清观看视频| 日韩精品中文字幕看吧|