警惕特朗普沖擊

沈建光

宏觀經(jīng)濟(jì)分析

投資者顯然在基本面沒有發(fā)生太大變化之時，在金融市場提前透支了樂觀情緒，未來如果情況有所背離，勢必會糾正透支的樂觀預(yù)期，金融市場難免加大波動

美國大選超出預(yù)期，不僅體現(xiàn)在共和黨候選人特朗普最終勝選、共和黨大獲全勝取得國會參眾兩院的多數(shù)席位，更體現(xiàn)在華爾街與金融市場態(tài)度急劇反轉(zhuǎn)，在特朗普勝選后并未出現(xiàn)預(yù)期中的大跌，反而一路呈樂觀態(tài)勢。美元指數(shù)一路走高，如今達(dá)到102，創(chuàng)下近14年新高;道瓊斯指數(shù)突破19000點(diǎn)，樂觀者預(yù)期不日會突破20000點(diǎn)。通脹預(yù)期增強(qiáng)，美國國債遭到拋售等等。

黑天鵝事件如此頻繁，以至于我們有必要對特朗普沖擊可能的情形做出預(yù)判。在筆者看來，這樣的討論不足為過。盡管當(dāng)前特朗普釋放出一些信息諸如：退出TPP，對“一帶一路”倡議表露出興趣等，這些信息似乎對中國有利，甚至可以提升美國以外的國家對參與中國在內(nèi)的區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP）增加興趣。但不得不警惕的是，對于這樣一位并無從政經(jīng)驗(yàn)、憑借反全球化、反貿(mào)易言論贏得選民、并任命保守且強(qiáng)硬的人士作為內(nèi)閣重要成員的新一屆領(lǐng)導(dǎo)人來說，美國未來的施政綱領(lǐng)會采取哪些出乎意料的舉措，顯然具有較強(qiáng)的不確定性。而由于其在競選中曾指控人民幣匯率操縱并提出對中國進(jìn)口加收45%的關(guān)稅的言論，盡管這并不符合經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，但出于政治考慮，也并非沒有對中國貿(mào)易施加壓力的可能。

對于黑天鵝事件頻發(fā)的當(dāng)下，未雨綢繆，對特朗普沖擊作出預(yù)判才是理性的應(yīng)對之策。在筆者看來特朗普沖擊可能體現(xiàn)在以下幾個方面：

首先，貨幣政策收緊可能快于預(yù)期，加大人民幣貶值壓力。當(dāng)前，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，通脹和就業(yè)指標(biāo)符合加息條件，以及特朗普早前對美國低利率的指責(zé)，都預(yù)示著12月加息勢在必行，根據(jù)美聯(lián)儲11月會議紀(jì)要，絕大多數(shù)委員認(rèn)為加息應(yīng)相對快地到來。當(dāng)然，更多的擔(dān)憂是明年加息的頻率，現(xiàn)在市場預(yù)期兩次，會不會更多。一旦美聯(lián)儲持續(xù)加息，對全球金融市場顯然是個沖擊，也會對新興市場國家貨幣、資產(chǎn)價格構(gòu)成沖擊。

可以看到，人民幣已經(jīng)對美元出現(xiàn)了持續(xù)下跌的態(tài)勢，截至11月24日，人民幣兌美元中間價下調(diào)181點(diǎn)，創(chuàng)2008年6月以來新低。離岸人民幣兌美元跌破6.96，再度刷新紀(jì)錄新低。在此背景下，中國居民海外配置的需求增加，對人民幣匯率形成壓力。筆者預(yù)計(jì)，今年底人民幣兌美元或?qū)⒌?，明年底將可能至7.3。

對于黑天鵝事件頻發(fā)的當(dāng)下，未雨綢繆，對特朗普沖擊作出預(yù)判才是理性的應(yīng)對之策。

展望未來，預(yù)期中的美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁反彈能否承受高利率和強(qiáng)美元？ 特朗普反全球化的政策、積極財(cái)政與基建多久可以付諸行動？筆者抱有懷疑的態(tài)度。當(dāng)前投資者顯然在基本面沒有發(fā)生太大變化之時，便在金融市場提前透支了樂觀情緒，未來如果情況有所背離，勢必會對透支的樂觀預(yù)期加以糾正，金融市場出現(xiàn)大幅逆轉(zhuǎn)的可能性仍存在。而這又難免增加金融市場波動性。

其次，對人民幣匯率操縱的指控以及增加中國進(jìn)口關(guān)稅，對中國出口不利。特朗普競選之初便表示將中國定為貿(mào)易操縱國并對中國進(jìn)口加收45%的關(guān)稅。盡管中國被定義為貿(mào)易操縱國的基礎(chǔ)并不存在，即如今中國經(jīng)常項(xiàng)目占GDP比重已經(jīng)并非十年前匯改之時的10%，而是3%，人民幣面臨的是貶值壓力而非匯改之初的升值預(yù)期。

但正如特朗普意外當(dāng)選一樣，特朗普上任后出于對中美貿(mào)易逆差的扭轉(zhuǎn)與本國就業(yè)的承諾，也可能延續(xù)其強(qiáng)硬的態(tài)度，從政治的角度考慮，直接把中國定義為匯率操縱國。對這一情形也不應(yīng)該掉以輕心。此外，美國總統(tǒng)在貿(mào)易方面有很大的自由度，即便重新談判或干脆退出《北美自由貿(mào)易協(xié)定》，也只需要提前六個月通知有關(guān)國家就可以辦到。所以對華的強(qiáng)硬態(tài)度也需要重視，并做好政策儲備，以應(yīng)對特朗普對人民幣匯率指責(zé)與增收關(guān)稅方面的出其不意。

中國是美國第一大貿(mào)易逆差國，2015年逆差額為3657億美元，出于兌現(xiàn)選舉承諾的考慮，美國可能會對中國進(jìn)口一定程度上采取關(guān)稅增加，盡管未必45%，但如果是增收15%，也會對中國出口造成很大影響。當(dāng)然，美國的飛機(jī)、電機(jī)電氣設(shè)備和機(jī)器、機(jī)械器具、汽車等產(chǎn)品對中國出口較高，且中國是美國國債最大的持有國，也有一定的回旋空間。

但無論如何，兩國作為全球第一二大經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)貿(mào)易投資方面聯(lián)系緊密，貿(mào)易戰(zhàn)可能會波及更廣泛的層面，對雙方都不利。所以，更大程度上的斡旋與談判，以為雙方爭取可以接受的權(quán)益抑或妥協(xié)，似乎更可能發(fā)生。中國可能在一些局部領(lǐng)域，如鋼鐵，采取自愿限制出口的策略作為談判籌碼也是可能的。

再次，輸入性通脹壓力增大，制約貨幣政策空間。特朗普贏得美國大選，上任后會采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策，并以下面三個方面的施政政策為主：一是減稅，二是對金融體系放寬規(guī)制，三是加大基礎(chǔ)建設(shè)投資。這些政策如果實(shí)施將會拉動美國經(jīng)濟(jì)成長以及在全球范圍內(nèi)推高通脹。事實(shí)上，如銅價等大宗商品價格已經(jīng)開始大幅上漲。

而這也可能會給中國帶來輸入性通脹壓力。由于中國的PPI很大程度上和國際大宗商品價格，如CRB指數(shù)保持一致，而PPI的上升又會帶來CPI非食品部分的上漲。10月中國PPI同比漲幅在早前結(jié)束54個月通縮后轉(zhuǎn)正，大幅擴(kuò)大至1.2%;非食品價格再創(chuàng)新高，也反映了這樣的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

此外，在美聯(lián)儲加息、人民幣貶值與輸入性通脹的壓力下，中國貨幣政策空間也受到制約。可以看到，由于近期土耳其里拉急劇貶值，土耳其央行意外三年來首次加息，且幅度大于預(yù)期，將指標(biāo)利率上調(diào)50個基點(diǎn)，便顯示了美元走強(qiáng)下，各國央行的政策困境。而一旦使中國貨幣政策空間受限，對中國房地產(chǎn)市場與中國經(jīng)濟(jì)的影響也偏負(fù)面，不得不保持關(guān)注。

作者為瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，編輯：王延春