期貨驚魂波動(dòng)背后

李欣

如何做到在不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下，更好地發(fā)揮期貨市場(chǎng)功能，考驗(yàn)著監(jiān)管者的智慧和決心。

自國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)夜盤上演了“雙十一”驚魂后，市場(chǎng)對(duì)于商品期貨的交易熱情仍沒有消減，黑色系品種尤為明顯。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者了解到，近日，由監(jiān)管層、期貨交易所、業(yè)界三方共同動(dòng)議，暫停黑色系品種夜盤交易措施正式被提出。

值得注意的是，2015年股市異常波動(dòng)發(fā)生后，期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮和如何服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)引起了決策層的關(guān)注。在此背景下，如何做到在不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下，更好地發(fā)揮期貨市場(chǎng)功能，考驗(yàn)著監(jiān)管者的智慧和決心。

過度的夜盤交易與實(shí)體聯(lián)系并不緊密長(zhǎng)此下去會(huì)喪失中國(guó)要素價(jià)格的影響力。

夜盤加大波動(dòng)？

11月21日夜盤，以黑色系為代表的期貨品種領(lǐng)漲市場(chǎng)，焦炭、焦煤、動(dòng)力煤分別收漲3.77%、4.1%、0.96%，鐵礦石收漲3.38%。這只是近期商品期貨夜盤交易的一個(gè)縮影。

2016年下半年以來，影響國(guó)內(nèi)商品期貨價(jià)格的因素較多，基本面情況的撲朔迷離更加強(qiáng)了多空雙方博弈的樂趣，黑色系品種自然地成為了資金和交易的聚集地。

文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至11月22日，僅在焦炭主力合約1701和鐵礦石1701合約上的沉淀資金分別為70.5億元和36.8億元，沉淀資金量在商品期貨中排名分別第一和第三。

一位有著20年投資經(jīng)驗(yàn)的期貨操盤手表示，資金對(duì)于這兩個(gè)品種關(guān)注較高的背后，有可能行情正在企穩(wěn)，但也有可能下一步波動(dòng)會(huì)更加劇烈。

永安期貨總經(jīng)理施建軍則表示，期貨交易是市場(chǎng)預(yù)期的反映，波動(dòng)是正?，F(xiàn)象。在監(jiān)管層系列措施基礎(chǔ)上，經(jīng)過11月11日的大幅波動(dòng)，市場(chǎng)已經(jīng)釋放了前期積累的大部分風(fēng)險(xiǎn)。但投資者仍然需要時(shí)刻保持風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，特別期貨交易是杠桿交易，風(fēng)險(xiǎn)更大，需要保持理性。

那么，如何給交易降溫？取消黑色系夜盤交易的動(dòng)議由此產(chǎn)生。接近交易所的人士稱，該項(xiàng)動(dòng)議仍在討論中，目前尚無定論。

另有接近監(jiān)管層的人士表示，沒有國(guó)際聯(lián)動(dòng)的期貨品種進(jìn)行夜盤交易的意義不大。一些境內(nèi)外都有的商品期貨品種會(huì)涉及跨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，但如果是中國(guó)獨(dú)有的本土期貨品種，其進(jìn)行夜盤交易的時(shí)間內(nèi)，現(xiàn)貨并沒有買賣，極端行情下，過度的交易反而使市場(chǎng)價(jià)格扭曲，甚至對(duì)實(shí)體造成傷害。

“近半年來，夜盤的確有行情。”有熟悉夜盤交易的私募投資人對(duì)記者坦言，做夜盤已成為其期貨投資的一個(gè)習(xí)慣。商品期貨夜盤經(jīng)過一段時(shí)間運(yùn)行后，目前日盤和夜盤已形成了固定的投資者群體，一些品種的行情甚至有一定“交易規(guī)律”可循。如果夜盤取消，投資者的投資計(jì)劃等恐怕都需要做一番調(diào)整。

有期貨公司風(fēng)控部人士對(duì)記者表示，今年以來，受國(guó)內(nèi)外多種因素影響，商品期貨價(jià)格波動(dòng)加劇，夜盤期貨交投較為活躍。這種情況下也給期貨公司的風(fēng)控提出了更高的要求，僅風(fēng)控一項(xiàng)，就需要配備兩班倒的模式來監(jiān)控客戶持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

監(jiān)管的決心

決策層對(duì)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，是本次“取消夜盤動(dòng)議”的另一個(gè)直接原因。

2015年股市發(fā)生異常波動(dòng)以來，期貨市場(chǎng)一直在爭(zhēng)議和壓力中前行。據(jù)了解，決策層曾組織有關(guān)部門多次對(duì)于期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用進(jìn)行了評(píng)估論證，并提出鑒于大宗商品市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)，未來監(jiān)管層、期貨交易所要多多注重期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理和套期保值的功能。

“這亦讓監(jiān)管層倍感壓力。”有知情人士指出。

另有接近監(jiān)管層人士對(duì)記者表示，期貨市場(chǎng)作為工具類市場(chǎng)，其運(yùn)用本身是雙刃劍。用好，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn);反之，釀成風(fēng)險(xiǎn)。2015年的“股災(zāi)”既是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一次真實(shí)教訓(xùn)，也是有效監(jiān)管缺失的一次暴露。

特別是2016年春節(jié)以來，以鐵礦石、螺紋鋼、焦煤、焦炭為代表的黑色系商品期貨品種價(jià)格高漲。決策層亦對(duì)彼時(shí)的市場(chǎng)情況較為擔(dān)憂，并多次要求證監(jiān)會(huì)出臺(tái)有效措施防范風(fēng)險(xiǎn)、抑制市場(chǎng)過度投機(jī)。

同年3-4月間，期貨交易所多采取提高交易保證金、手續(xù)費(fèi)、嚴(yán)查投資人交易違規(guī)行為等傳統(tǒng)方式為交易降溫。

知情人士表示，決策層對(duì)上述降溫工作執(zhí)行效果并不滿意，認(rèn)為市場(chǎng)波動(dòng)幅度仍過大，而監(jiān)管層未能出臺(tái)強(qiáng)有力措施控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

為此，今年11月以來，在交易所日常的降溫措施基礎(chǔ)上，監(jiān)管層還不斷推出新措施為市場(chǎng)降溫以防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)悉，三大期貨交易所已共同出手上調(diào)多個(gè)品種的交易手續(xù)費(fèi)及保證金標(biāo)準(zhǔn)，并調(diào)整了部分品種的漲跌停板幅度，同時(shí)，對(duì)焦炭、焦煤品種實(shí)施交易限額制度。

目前，證監(jiān)會(huì)已多次向各期貨交易所和中國(guó)期貨市場(chǎng)監(jiān)控中心下發(fā)風(fēng)險(xiǎn)提示函，要求加大對(duì)交易、結(jié)算、交割等重點(diǎn)環(huán)節(jié)的監(jiān)管力度，嚴(yán)防交易、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)異常交易行為監(jiān)管，加大違法違規(guī)行為排查力度，嚴(yán)防投機(jī)資本操縱市場(chǎng)價(jià)格。各期貨交易所嚴(yán)查市場(chǎng)異常交易，排查市場(chǎng)違法違規(guī)行為，并采取多種措施嚴(yán)格抑制市場(chǎng)過度投機(jī)，確保市場(chǎng)秩序合理有序。

為確保市場(chǎng)平穩(wěn)安全運(yùn)行，監(jiān)管部門亦采取了多種新舉措防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如證監(jiān)會(huì)要求各期貨交易所立即全面展開對(duì)各種資管產(chǎn)品賬戶的持有人、管理人、投資顧問等相關(guān)信息報(bào)備及排查工作，并確定了嚴(yán)格的資管產(chǎn)品賬戶實(shí)際控制關(guān)系認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，從嚴(yán)管理資管產(chǎn)品賬戶實(shí)際控制關(guān)系，以嚴(yán)厲打擊利用資管產(chǎn)品賬戶規(guī)避限倉(cāng)的行為等。

“交易限額、當(dāng)日平倉(cāng)手續(xù)費(fèi)提高、資管產(chǎn)品賬戶實(shí)際控制關(guān)系等都是新手段，市場(chǎng)也需要時(shí)間進(jìn)一步消化?！苯咏O(jiān)管層的人士指出。

新湖期貨董事長(zhǎng)馬文勝表示，從“雙十一”的波動(dòng)看，企業(yè)客戶、資產(chǎn)管理產(chǎn)品客戶總體是穩(wěn)定的，而發(fā)生平倉(cāng)的大部分還是自然人投資者。因此，他建議，今后期貨市場(chǎng)應(yīng)該以發(fā)展機(jī)構(gòu)客戶為主。

另有期貨界資深人士指出，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)較為單一，機(jī)構(gòu)客戶、產(chǎn)業(yè)客戶所占市場(chǎng)比遠(yuǎn)不及成熟市場(chǎng)。為此，在商品期貨價(jià)格波動(dòng)較為劇烈時(shí)，市場(chǎng)缺少穩(wěn)定劑。這種情況下，一旦出現(xiàn)極端行情，容易造成“踩踏”。

他還表示，由于國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)仍未真正開放，且少有境外機(jī)構(gòu)投資者介入，以往國(guó)內(nèi)期貨的日盤交易時(shí)間已經(jīng)較為充分地反映了“中國(guó)要素”這一特點(diǎn)。以有色金屬期貨為例，國(guó)外投資者在中國(guó)交易時(shí)間也會(huì)關(guān)注中國(guó)相關(guān)品種價(jià)格變化，相關(guān)品種的價(jià)格在國(guó)際市場(chǎng)上業(yè)已擁有較強(qiáng)的影響力。

反之，過度的夜盤交易與實(shí)體聯(lián)系并不緊密，長(zhǎng)此下去，會(huì)喪失中國(guó)要素價(jià)格的影響力。同樣傷害了實(shí)體經(jīng)濟(jì)和行業(yè)企業(yè)。

他還建議，監(jiān)管層和交易所重新考慮夜盤交易的必要性，讓市場(chǎng)更好地發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。