減產(chǎn)預(yù)期支撐油價緩漲

金焱

無論是靠減少產(chǎn)量還是靠增擁消費，即使供需不平衡拜始改善，西得克薩斯中質(zhì)原油價格可能也難躍升55美元-60美元/桶的價格區(qū)間

貫穿2015年并延至2016年初的重要經(jīng)濟(jì)事件之一就是油價的暴跌。油價帶來的沖擊造成了市場的大幅波動，新興市場和高收益資產(chǎn)都苦不堪言。

2016年春末夏初，石油價格一改頹勢，原油價格甚至多次在50美元附近變動，但整個夏季，油價持續(xù)上漲之后便大幅回落，漲勢如虹沒能持續(xù)。進(jìn)入8月后，油價先是達(dá)到一個峰值，然后一度從峰值銳降了20%——原油似乎要重回熊市。

經(jīng)歷了8月油價低點，原油期貨價格如今已有超過30%的增長。今年9月，倫敦布倫特原油價格上漲了4個百分點，西得克薩斯中質(zhì)原油（WTI）價格上漲了8個百分點。

10月伊始，油價一路高歌猛進(jìn)。10月10日收盤時，紐約商品交易所11月交貨的輕質(zhì)原油期貨價格上漲1.54美元，收于每桶51.35美元，漲幅為3.09%，達(dá)到了自2015年7月15日以來的最高點。同時，12月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格上漲1.2l美元，收于每桶53.14美元，漲幅為2.33%。

原油的優(yōu)異表現(xiàn)吸引了基金經(jīng)理。有數(shù)據(jù)表明，基金經(jīng)理有價值4300萬桶WTI原油的頭寸，在10月的第一周，石油凈頭寸的增幅非常顯著。

支撐油價的好消息來自于石油輸出國組織歐佩克（OPEC）產(chǎn)油國的凍產(chǎn)協(xié)議。

9月28日，OPEC終于同意小幅減產(chǎn)。該組織在阿爾及爾就3250萬3300萬桶的日產(chǎn)量目標(biāo)問題達(dá)成一致，以加速原油庫存消化，實現(xiàn)國際原油市場再平衡。這是歐佩克八年來首次同意削減產(chǎn)量，這意味著OPEC實質(zhì)上已經(jīng)拋棄了2014年所采取的自由市場策略。

OPEC將在今年11月決定具體減產(chǎn)計劃；減產(chǎn)細(xì)節(jié)由OPEC的技術(shù)性委員會決定。在“大規(guī)模原油庫存無法消耗”的壓力之下，歐佩克也不得不屈服，9月的阿爾及爾協(xié)議標(biāo)志著歐佩克恢復(fù)了更為常規(guī)的市場管理。

華盛頓大宗商品經(jīng)紀(jì)商Powerhouse執(zhí)行副總裁大衛(wèi)·湯普森（David Thomgson）對《財經(jīng)》記者說，最近，油價有兩次顯著的價格反彈，都是基于希望歐佩克成員國和俄羅斯達(dá)成新的凍產(chǎn)協(xié)議，將產(chǎn)量限制在某個固定的水平，以提振油價。今年四五月的會談以失敗告終后，油價降到了新的低點。如果當(dāng)前計劃中的談判未能如愿產(chǎn)生具有真正影響的協(xié)議，那樣的話石油價格將再次承壓走低。無論是靠減少產(chǎn)量還是靠增加消費，即使供需不平衡開始減弱，西得克薩斯中質(zhì)原油（WTI）價格可能也難以高于55美元60美元/桶的價格區(qū)間。

油價多空拉鋸

在經(jīng)歷兩年的油價暴跌后，在各種“狼來了”的限產(chǎn)協(xié)議噱頭后，9月底，歐佩克石油產(chǎn)量大會在人們已不大寄希望之際，歷史性的限產(chǎn)協(xié)議出人意料地達(dá)成了。這個在長達(dá)四個半小時的會談后促成的決定，宣布了以沙特阿拉伯為首的石油輸出國組織和美國搶奪市場占有率的價格戰(zhàn)告一段落。

在水平鉆井及水力壓裂等技術(shù)革新的推動下，美國迅速成為全球石油市場上一支突然崛起的生力軍。美國產(chǎn)油量在2009年為每日490萬桶，2015年6月達(dá)到960萬桶的高峰。

歐佩克在面對要么接受失去市場份額，要么接受更低石油價格的艱難抉擇中，選擇了后者。

油價經(jīng)歷了過去兩年的拉鋸，從每桶100多美元的高位一度急跌至26美元，到今年初開始逐步企穩(wěn)回升。沙特阿拉伯作為OPEC最大的成員國，為維持原油價格，通常以減產(chǎn)來回應(yīng)其他成員國的增產(chǎn)，但隨著成員國的原油生產(chǎn)越來越多地超出OPEC配額，沙特阿拉伯最終放棄了這一做法，轉(zhuǎn)而增產(chǎn)或維持產(chǎn)量。

自2014年8月以來，在低油價中勉力維持的沙特阿拉伯外匯儲備蒸發(fā)了2000億美元左右，本年度財政赤字更相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的13.5%，經(jīng)濟(jì)增長大跌至1%。

春季以來的油價回暖讓飽經(jīng)金融壓力的OPEC國家得以松一口氣，但是基本面的現(xiàn)實以及油價近五年都會在中間區(qū)位徘徊的未來，都使沙特阿拉伯面臨艱難的政策選擇。在這一過程中，沙特阿拉伯也意識到美國產(chǎn)油業(yè)經(jīng)此一役，大浪淘沙，頁巖企業(yè)積極開源節(jié)流，顯示出頑強(qiáng)的生命力。

紐約一位不愿具名對沖基金經(jīng)理對《財經(jīng)》記者說，以沙特阿拉伯為首的石油輸出國組織的凍產(chǎn)協(xié)議與其說是為了支持油價，不如說是與現(xiàn)實妥協(xié)——他們無法阻止美國頁巖產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但從另一個角度也表明了OPEC成員國已經(jīng)意識到了推高油價才是它們利益的核心所在。

如今面臨的問題是，誰有能力左右原油市場？

在有“能源奧運會”之稱的第23屆世界能源大會上，俄羅斯總統(tǒng)普京在大會發(fā)表講話時表示支持歐佩克所采取的相關(guān)努力，普京說：“我們認(rèn)為，凍結(jié)甚至減少石油生產(chǎn)是維持能源行業(yè)穩(wěn)定的唯一途徑?！?/p>

俄羅斯是非OPEC國家中最大的產(chǎn)油國，俄羅斯準(zhǔn)備加入聯(lián)合行動、采取措施限制石油產(chǎn)出，恰逢人們對OPEC高調(diào)宣稱凍產(chǎn)有所懷疑之際，所以俄羅斯振臂一呼，僅僅表個態(tài)便提振了油價。

但俄羅斯并不是一言定乾坤的產(chǎn)油國，由于其石油儲量分布的地理位置的局限，俄羅斯對石油市場無法產(chǎn)生根本性的巨大影響。

俄羅斯能源部長亞歷山大·諾瓦克表示，俄羅斯寧愿凍結(jié)目前水平的石油產(chǎn)量，而不是削減產(chǎn)量。這實際上意味著俄羅斯2017年石油產(chǎn)量可能與2016年平齊，甚至更高。俄羅斯能源部的初步數(shù)據(jù)顯示，目前為止，俄羅斯10月已經(jīng)生產(chǎn)了1120萬桶石油，打破蘇聯(lián)解體后的最高紀(jì)錄。

和俄羅斯一樣，沙特阿拉伯也迫不及待地希望看到油價上漲，除了高油價外，沙特阿拉伯也希望有更大的市場份額。

一方面，如果凍產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行到位，首當(dāng)其沖的將是沙特阿拉伯，但如國際貨幣基金組織（IMF）所指出的，沙特阿拉伯亟須使其經(jīng)濟(jì)多元化。對于這個在影響力上已經(jīng)失去了對石油市場的控制權(quán)的巨頭而言，沙特阿拉伯需要石油價格穩(wěn)定上漲，從而逐漸向市場的重新平衡靠攏。

油價上漲不僅有利于沙特阿拉伯，也有利于OPEC。OPEC控制了全球三分之一的石油產(chǎn)量，而OPEC產(chǎn)油國都受到財政壓力日益增大的威脅，油價上漲更會惠及整個石油行業(yè)。近20年以來，OPEC的減產(chǎn)協(xié)議在促成油價止跌反彈上均起到一定的作用。所以盡管凍產(chǎn)協(xié)議仍受一系列不確定因素影響，但即便是口頭上的意愿，也使市場愿意賦予OPEC以一定的權(quán)威。

最大的贏家可能仍是美國。事實上，始自2014年的低油價拖累原油市場，美國高成本頁巖油的開采活動降溫，美國原油產(chǎn)量下降，鉆井平臺數(shù)量持續(xù)減少。有數(shù)據(jù)顯示，頁巖油產(chǎn)量僅減少了50萬桶/日左右，而規(guī)模較大的企業(yè)現(xiàn)在能夠承受油價維持在每桶40美元的水平，若是60美元附近更可有利潤地開采新油井。市場分析估計，如果油價達(dá)到每桶50美元左右的水平，足夠讓美國頁巖企業(yè)獲利。

艱難的供需平衡

2016年悄然發(fā)生的一個變化是，原油市場的供需基本面在快速扭轉(zhuǎn)。國際能源署（IEA）稱，若OPEC和俄羅斯達(dá)成協(xié)議的減產(chǎn)幅度足夠大，則全球油市可能加速恢復(fù)供需平衡。

對石油基本面的解讀，樂觀者如英國石油公司（BP）的CE0鮑勃·達(dá)德利（Bob Dudley）在伊斯坦布爾的國際能源會議上表示，“石油市場差不多處于平衡狀態(tài)，基本在500萬桶的范圍波動?！?/p>

悲觀者則認(rèn)為，即便是在OPEC達(dá)成凍產(chǎn)協(xié)議之后，石油預(yù)計也要等到明年年中、甚至更晚的時間才會實現(xiàn)再平衡——全球庫存接近紀(jì)錄水平，OPEC面臨來自頁巖油生產(chǎn)商的競爭，這些生78財經(jīng)產(chǎn)商度過了油價暴跌的困難時期并能夠在油價上漲時提高產(chǎn)量。

OPEC發(fā)布的9月原油市場報告顯示，該組織在9月的日均產(chǎn)量增加了22萬桶至3339萬桶。歐佩克將2016年全球原油需求增長預(yù)期調(diào)升至每日124萬桶，維持2017年需求增長預(yù)期每日115萬桶。報告將2017年全球原油供應(yīng)過剩預(yù)期由先前的每日76萬桶上調(diào)至每日80萬桶。在非歐佩克產(chǎn)油國方面，報告預(yù)測稱，今年獨立產(chǎn)油國的供應(yīng)減少為每日68萬桶。

EIA的最新月度報告認(rèn)為，OPEC的9月原油日均產(chǎn)量增長16萬桶，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3364萬桶。另外，由于俄羅斯等國供給增加，獨立產(chǎn)油國9月原油供給量日均增長近50萬桶。9月全球原油供給量日均增長60萬桶。國際能源署認(rèn)為，由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長乏力等因素，預(yù)計今明兩年全球原油需求增長日均約為120萬桶。

對石油基本面的具體走勢的主流觀點認(rèn)為仍然供大于求，但也有部分從業(yè)者指出，現(xiàn)在市場上大概存在30萬桶/日

40萬桶/日的供給不足。

全球能源顧問公司W(wǎng)oodMackenzie宏觀石油研究負(fù)責(zé)人發(fā)布的報告相對中性，該報告指出，隨著需求增長和供應(yīng)下降，原油市場將在2017年下半年收緊。即便OPEC沒有實際的減產(chǎn)行動，原油市場也仍會繼續(xù)平衡的進(jìn)程。

輿論目前達(dá)成的共識是，重新平衡石油市場的努力異常重要，只有供需平衡，能源企業(yè)才能獲得生機(jī)，風(fēng)險偏好和通貨再膨脹交易也能獲得支持。

油價是否到了向上的關(guān)鍵拐點？

在OPEC凍產(chǎn)協(xié)議上看到沙特阿拉伯的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變外，市場對其具體執(zhí)行仍然存疑。但是讓人眼前一亮的變化來自于庫存的變化。

根據(jù)EIA數(shù)據(jù)，截至9月30日當(dāng)周美國原油庫存減少297.6萬桶，市場預(yù)估為增加150萬桶，連續(xù)五周錄得下滑。美國精煉油庫存連續(xù)兩周下滑，降幅創(chuàng)四個月以來最大。

此外，美國原油進(jìn)口下滑1.6%至771萬桶每日，產(chǎn)量下降0.4%至847萬桶每日。EIA預(yù)計OECD國家商業(yè)原油庫存將在2017年末達(dá)到兩年來的最低點。在報告中IEA指出，經(jīng)合組織（OECD）8月原油庫存今年3月以來首次下降，降幅為1000萬桶至30.92億桶。

不過美國石油學(xué)會（API）公布的報告則增加了不確定性。API指出，截至10月7日當(dāng)周美國的原油庫存增幅遠(yuǎn)超預(yù)期：原油庫存增加268.9萬桶，至4.709億桶，分析師預(yù)估為增加28.6萬桶。

BP的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯賓塞·戴爾（Spencer Dale）近日表示，相比電動汽車的影響，未來20年，不斷增長的需求對原油市場的影響可能更大。電動汽車對空氣質(zhì)量會有很大影響，但即使這類汽車的市場滲透率了得，未來20年也不會是改變原油市場的關(guān)鍵力量。和電氣化運輸相比，燃料使用效率提高可能對原油需求的影響更大，里程計算標(biāo)準(zhǔn)和改良的發(fā)動機(jī)將對原油需求產(chǎn)生數(shù)倍于電氣化運輸?shù)挠绊?。這個消息的價值在于，電動汽車被認(rèn)為會不斷取代原油需求，從而造成更大的影響。

在技術(shù)層面上，油價重新回到暴跌通道的風(fēng)險在變小，供應(yīng)和需求達(dá)到更好的平衡點需要油價達(dá)到60美元/桶。

一直研究大宗商品的達(dá)里爾·蒙哥馬利（Daryl Montgomery）對《財經(jīng)》記者說，油價首先要突破2016年6月的高點，隨后將面對的下一個主要阻力位就是60美元/桶。油價很可能持續(xù)相當(dāng)一段時間卡在這里，或保持在60美元/桶以下。一旦突破這個阻力位看高到65美元/桶，下一阻力位大概將圍繞在80美元/桶，這需要用多久的時間則很難說。

如果油價拐點實現(xiàn)，高油價將會加強(qiáng)目前基于通貨膨脹的市場趨勢，但蒙哥馬利認(rèn)為，美元走強(qiáng)往往會抑制石油價格。