企業(yè)財務(wù)流動性的權(quán)衡

王永+張桂杰

[摘 要]企業(yè)的資產(chǎn)分為流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)。流動性資產(chǎn)的波動性大，短期內(nèi)可以產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流量，解決企業(yè)的短期財務(wù)困境。非流動資產(chǎn)則是體現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)品和戰(zhàn)略的核心資產(chǎn)，非流動資產(chǎn)的管理必須結(jié)合企業(yè)的戰(zhàn)略進(jìn)行選擇。因此，企業(yè)財務(wù)流動性的權(quán)衡關(guān)乎企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和管理層決策，對企業(yè)的當(dāng)前和未來發(fā)展都具有重要的經(jīng)濟(jì)意義。文章以2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生以來的萬科數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，探討財務(wù)流動性的權(quán)衡與經(jīng)濟(jì)環(huán)境的相互關(guān)系。

[關(guān)鍵詞]流動性；財務(wù)結(jié)構(gòu)；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.40.129

1 財務(wù)流動性與財務(wù)結(jié)構(gòu)

葛家澍（2008年）財務(wù)流動性是一種財務(wù)信息，它包括資產(chǎn)的變現(xiàn)程度和負(fù)債的償還先后。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表按照流動性排列，左邊包括流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)，右邊包括流動負(fù)債、非流動負(fù)債和所有者權(quán)益。資產(chǎn)負(fù)債表反映了資金的來源與用途，任何資產(chǎn)都對應(yīng)著一定的資金來源方式，按照資產(chǎn)與資金來源方式的對應(yīng)關(guān)系，可以將企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)劃分為穩(wěn)定結(jié)構(gòu)、平衡結(jié)構(gòu)和風(fēng)險結(jié)構(gòu)。穩(wěn)定結(jié)構(gòu)是指在資產(chǎn)與資本的對應(yīng)關(guān)系中，流動資產(chǎn)的資金不僅僅來源于流動負(fù)債，而且還有一部分來源于非流動負(fù)債和所有者權(quán)益，既流動資產(chǎn)大于流動負(fù)債。屬于低風(fēng)險、低收益的財務(wù)結(jié)構(gòu)。平衡結(jié)構(gòu)是指流動資產(chǎn)的資金來源全部由流動負(fù)債提供，即流動資產(chǎn)等于流動負(fù)債。風(fēng)險結(jié)構(gòu)中流動負(fù)債既滿足流動資產(chǎn)的資金需求，又要滿足非流動資產(chǎn)的資金需求，即流動資產(chǎn)小于流動負(fù)債。房地產(chǎn)企業(yè)的建設(shè)周期較長，負(fù)債經(jīng)營程度較高，不確定因素很多，一旦決策失誤，會使企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈，導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)困境，因此，房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)該保持穩(wěn)健的財務(wù)結(jié)構(gòu)，控制財務(wù)風(fēng)險。

2 財務(wù)結(jié)構(gòu)的衡量指標(biāo)

衡量企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)的指標(biāo)主要有流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率和資產(chǎn)負(fù)債率。流動比率是指流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之間的比率，表示一元的流動負(fù)債有多少流動資產(chǎn)作為償還保證，是衡量短期營運(yùn)資本是否充足的基本指標(biāo)。速動比率是企業(yè)的速動資產(chǎn)與流動負(fù)債之間的比率，在這里我們使用流動資產(chǎn)扣除存貨來簡單估算速動資產(chǎn)?，F(xiàn)金比率可以用現(xiàn)金類資產(chǎn)與流動負(fù)債的比值進(jìn)行計(jì)算，通?，F(xiàn)金類資產(chǎn)包括貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)，萬科交易性金融資產(chǎn)比重很小，一些年份沒有交易性金融資產(chǎn)，因此我們直接以貨幣資金作為分子。現(xiàn)金比率是衡量短期償債能力的最為穩(wěn)健的指標(biāo)?，F(xiàn)金流量比率是指企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與流動負(fù)債之間的比率，是衡量企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是否滿足到期債務(wù)的重要指標(biāo)。從下表可知，自2008年以來，萬科的流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率都逐漸下降，說明企業(yè)的短期償債能力受到經(jīng)濟(jì)形勢的影響，企業(yè)的財務(wù)流動性降低。但是企業(yè)的現(xiàn)金流量比率較為穩(wěn)定，說明企業(yè)的主營業(yè)務(wù)比較突出，自身產(chǎn)品的獲利能力較強(qiáng)，靠企業(yè)的產(chǎn)品能夠取得大量的現(xiàn)金，滿足企業(yè)的未來發(fā)展。

3 財務(wù)流動性的影響因素

3.1 財務(wù)流動性與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也是衡量企業(yè)財務(wù)流動性的重要方面。其中，應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)的比例越高，企業(yè)資產(chǎn)流動性越差，資產(chǎn)質(zhì)量越低。自2008年以來，萬科應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)的比率僅僅為1%，2014年和2015年下降為0.4%。這與房地產(chǎn)企業(yè)自身的銷售特點(diǎn)有關(guān)，非常低的應(yīng)收賬款說明企業(yè)流動資產(chǎn)質(zhì)量較高。企業(yè)流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)的合理比率，對企業(yè)的流動性風(fēng)險也會產(chǎn)生影響，非流動資產(chǎn)的比重越高，企業(yè)的流動性風(fēng)險就越大，經(jīng)營風(fēng)險越高。企業(yè)非流動資產(chǎn)（尤其是固定資產(chǎn)）的增加往往是在前期盈利驅(qū)動下導(dǎo)致的投資規(guī)模的擴(kuò)張。房地產(chǎn)企業(yè)較長的開發(fā)周期決定了其非流動資產(chǎn)的比重較高，只有準(zhǔn)確預(yù)測未來經(jīng)濟(jì)形勢和居民消費(fèi)水平的變化，才能放緩房屋開發(fā)速度，滿足企業(yè)持續(xù)發(fā)展的需要。從2008年以來，萬科流動資產(chǎn)占非流動資產(chǎn)的比重分別為19.63%、17.89%、20.31%、20.84%、22.63%、11.90%、10.66%、8.51%。逐漸下降的流動資產(chǎn)比重說明萬科流動性風(fēng)險加大，重資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)無法逆轉(zhuǎn)，這與萬達(dá)的輕資產(chǎn)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略相反。為避免現(xiàn)金流短缺，企業(yè)必須擴(kuò)大融資規(guī)模，支撐非流動資產(chǎn)的長期增長。從表中可以看出，萬科的資產(chǎn)負(fù)債率有逐漸增加的趨勢。

3.2 財務(wù)流動性與股權(quán)結(jié)構(gòu)

企業(yè)的融資方式有負(fù)債和所有者權(quán)益兩類。在資產(chǎn)負(fù)債率一定的情況下，股權(quán)結(jié)構(gòu)也會影響財務(wù)流動性。有研究表明，股權(quán)集中度增加了信息成本和交易成本，從而使企業(yè)股票流動性降低，機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加，也會降低股票流動性。股權(quán)集中度的提高和機(jī)構(gòu)投資者比重的增加有利于企業(yè)在資本市場的股權(quán)融資，從而降低財務(wù)風(fēng)險。自2015年以來，寶能、恒大、華潤等大股東的持股都對萬科產(chǎn)生了很大的影響，控制權(quán)之爭說明企業(yè)未來經(jīng)營前景較好，財務(wù)風(fēng)險較小。

3.3 財務(wù)流動性與收入增長

企業(yè)銷售收入的增加會引起企業(yè)所需要的資金量的增加，當(dāng)企業(yè)銷售收入迅速增加時，可能會導(dǎo)致支撐增長的資金不足，從而引發(fā)流動性風(fēng)險。萬科自2009年到2015年以來的營業(yè)收入增長率分別為19%、4%、42%、44%、31%、8%和34%，股東權(quán)益的增長百分比自2009年到2015年分別為17%、20%、24%、21%、28%、10%和18%，股東權(quán)益的增長速度明顯低于營業(yè)收入的增長速度，這就需要企業(yè)調(diào)整負(fù)債從而支撐企業(yè)收入和資產(chǎn)的增長。萬科流動資產(chǎn)的增長率自2009年到2015年分別為58%、38%、28%、22%、5%和18%，而流動負(fù)債的增長率分別為90%、55%、29%、27%、5%和22%。流動負(fù)債增長速度高于流動資產(chǎn)增長速度加大了企業(yè)流動性風(fēng)險，說明惡化的行業(yè)環(huán)境對萬科的流動性產(chǎn)生了負(fù)面影響。

3.4 財務(wù)流動性與現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量不足會導(dǎo)致企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力下降，財務(wù)流動性的實(shí)質(zhì)在于現(xiàn)金流的總量與時點(diǎn)的對應(yīng)情況。在經(jīng)營、投資和籌資現(xiàn)金流中，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量從2011年起呈現(xiàn)一定的波動性，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量一直都為負(fù)值，融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量自2013年也呈現(xiàn)負(fù)值，2015年企業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額為負(fù)值，說明企業(yè)財務(wù)出現(xiàn)一定的流動性風(fēng)險。

萬科的非流動資產(chǎn)的比重提高，經(jīng)營收入的增長導(dǎo)致企業(yè)所需要的資金量增加，在股東權(quán)益增長比重有限的情況下，過快的流動負(fù)債增長和持續(xù)為負(fù)的投資活動現(xiàn)金流量，加大了企業(yè)的財務(wù)流動性風(fēng)險，因此，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，萬科應(yīng)密切防范財務(wù)風(fēng)險，降低投資規(guī)模，剝離不良資產(chǎn)，改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，提高股權(quán)融資比重，從而避免流動性風(fēng)險。

參考文獻(xiàn)：

[1]葛家澍，占美松.企業(yè)財務(wù)報告分析必須著重關(guān)注的幾個財務(wù)信息[J].會計(jì)研究，2008，5（5）：3-9.

[2]文中數(shù)據(jù)計(jì)算依據(jù)來源于新浪財經(jīng)下載的財務(wù)報表.