億利達跨界重組“暗疾”

王亮

鐵城信息銷售毛利率及同類產(chǎn)品銷售均價低于同類上市公司，且主要產(chǎn)品銷售價格2015年出現(xiàn)大幅下滑，而營業(yè)收入高增長則主要依賴于“爆肥”的應(yīng)收賬款。

11月9日，億利達（002686.SZ）收購資產(chǎn)事項獲得證監(jiān)會無條件通過，從而成為“跨界”大軍一員。8月16日，億利達曾發(fā)布收購草案稱，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式收購姜鐵城、張金路等人持有的杭州鐵城信息科技有限公司（下稱“鐵城信息”）100%股權(quán)；擬向不超過10名符合條件的特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金不超過2.18億元。

億利達表示，交易完成后，公司將進入技術(shù)壁壘高、市場容量大、發(fā)展前景好的新能源汽車配件領(lǐng)域？？？？有助于豐富公司盈利增長點，增強上市公司盈利能力的持續(xù)性和穩(wěn)定性。

不過，《證券市場周刊》記者卻發(fā)現(xiàn)，鐵城信息銷售毛利率及同類產(chǎn)品銷售均價低于同類上市公司，主要產(chǎn)品銷售價格2015年出現(xiàn)大幅下滑；而且，鐵城信息2015年營業(yè)收入高增長主要依賴于“爆肥”的應(yīng)收賬款，而兩項費用（銷售費用和管理費用）率及研發(fā)費用占營業(yè)收入的比重也遠低于通合科技（300491.SZ），有調(diào)節(jié)利潤的嫌疑。

鐵城信息產(chǎn)品價格遠低于同行

億利達是國內(nèi)規(guī)模最大的中央空調(diào)風(fēng)機開發(fā)、生產(chǎn)和銷售企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為中央空調(diào)風(fēng)機、建筑通風(fēng)機及中央空調(diào)其他配件的設(shè)計、制造與銷售；而成立于2003年12月9日的鐵城信息注冊資本僅173萬元，其主要從事高頻開關(guān)電源及相關(guān)電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括車載充電器、直流轉(zhuǎn)換器、電池容量顯示儀表等軟硬件產(chǎn)品，其中充電機銷售收入占營業(yè)收入的比重在90%以上。兩者業(yè)務(wù)完全不在一個領(lǐng)域。

截至評估基準(zhǔn)日2016年3月31日，鐵城信息評估值為6.25億元，權(quán)益賬面價值為7891萬元，評估增值率691.83%。交易對手方姜鐵城、張金路承諾，2016年、2017年、2018年鐵城信息經(jīng)審計的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別不低于5000萬元、6500萬元、8000萬元，累計不低于1.95億元。

2015年，億利達歸屬母公司股東的凈利潤為9620萬元，同比僅增長16.70%。此次收購若成，將為億利達增厚不少業(yè)績。

但是，《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，鐵城信息銷售毛利率及同類產(chǎn)品銷售均價低于同類上市公司，且主要產(chǎn)品銷售價格2015年出現(xiàn)大幅下滑。

2015年，鐵城信息銷售毛利率為41.46%，較2014年增加了10.61個百分點。

通合科技也主要從事高頻開關(guān)電源及相關(guān)電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，同樣是高新技術(shù)企業(yè)，其主要產(chǎn)品包括充電站充電電源系統(tǒng)（充電樁）及電動車車載電源、電力操作電源模塊和電力操作電源系統(tǒng)。2015年，通合科技銷售毛利率為50.26%，較2014年下滑了0.36個百分點。

《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，鐵城信息的產(chǎn)品銷售價格也遠低于通合科技。收購草案披露信息顯示：2014年、2015年，鐵城信息充電機的銷量為8.9萬臺、12.86萬臺，銷售收入分別為8925萬元、13018萬元，以此計算，銷售均價約為1002.85元/臺、1011.99元/臺；DC轉(zhuǎn)換器銷量分別為6505臺、6974臺，銷售收入分別為428萬元、681萬元，以此計算，銷售均價約為658.06元/臺、976.33元/臺。

通合科技招股書則顯示：2012-2014年，通合科技車載電源（車載電源分為車載AC-DC充電機和DC-DC轉(zhuǎn)換器）銷售價格分別為每臺0.25萬元、0.26萬元和0.31萬元。同花順數(shù)據(jù)顯示：2015年1-6月，通合科技車載電源銷售收入為1322萬元，銷量為4083臺，以此計算，通合科技車載電源銷售單價約為3237元/臺。

由此可見，鐵城信息產(chǎn)品銷售均價遠低于通合科技。

還需要投資者注意的是，2015年鐵城信息2.5KW以下充電機、3-5KW充電機、6KW以上充電機銷售平均單價分別為769.12元/臺、1702.19元/臺和4020.19元/臺，分別較上一年下滑了16.65%、52.42%和58.24%。

億利達在收購草案中還表示，由于市場競爭加劇，產(chǎn)品銷售單價預(yù)計會呈現(xiàn)遞減趨勢，其中2.5KW及以下產(chǎn)品的銷售單價較低，降價幅度不大，預(yù)計每年下降2%左右；3-5KW及6KW功率較大的充電機目前為新上市產(chǎn)品，售價較高，預(yù)計每年會以5%左右幅度遞減，至2020年市場洗牌完畢，售價基本趨于穩(wěn)定。

收入暴增之謎

《證券市場周刊》記者還發(fā)現(xiàn)，鐵城信息2015年營業(yè)收入高增長主要依賴于“爆肥”的應(yīng)收賬款。

2015年，鐵城信息營業(yè)收入為1.42億元，較上一年增加4492萬元，增幅為46.50%；而2015年末，鐵城信息應(yīng)收賬款凈額為8028萬元，較上一年增加了6086萬元，增幅為213.39%。

2015年鐵城信息應(yīng)收賬款增幅遠超同期營業(yè)收入增幅，且應(yīng)收賬款增加額也遠超營業(yè)收入增長額。

鐵城信息應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比重由2014年的30.19%增至2015年的51.68%。通合科技2014年、2015年應(yīng)收賬款凈額分別為4666萬元和6807萬元，占總資產(chǎn)的比重分別為18.61%和12.93%。

這也直接導(dǎo)致鐵城信息現(xiàn)金流頗為緊張。

2014年、2015年，鐵城信息經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1127萬元和27萬元，均低于同期1468萬元和3482萬元的凈利潤。

鐵城信息的收入按照來源可以分為國內(nèi)銷售收入和國際銷售收入，其中國內(nèi)銷售為訂單式生產(chǎn)，以銷定產(chǎn)，每年年底與主要客戶簽訂下年度的銷售協(xié)議。一般來說，一家公司在和客戶簽訂銷售合同后，會收取一定比例的預(yù)收款。

2015年年末，鐵城信息預(yù)收款為257萬元，較2014年下滑了52.58%，同期通合科技預(yù)收款為891萬元，較2014年增長了48.01%。

按照EVSalesBlogspot和各國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2015年各大車企全球范圍電動車銷量排行榜上，前20位中國公司總共有7個席位，分別為比亞迪、康迪、眾泰、北汽、奇瑞、上汽榮威、江淮?！翱档?、眾泰、江淮、江鈴、廣汽均為鐵城信息客戶，同時北汽、上汽正與公司商談下一步合作計劃?！辫F城信息如是說。

然而，億利達在11月3日發(fā)布的《反饋意見回復(fù)（修訂稿）》中稱，對于北汽和上汽，目前還處于發(fā)送樣品階段，相關(guān)合同仍在洽談中，尚未簽署正式供貨合同。

億利達在《反饋意見回復(fù)（修訂稿）》和收購草案中披露的對康迪電動車（上海）有限公司（下稱“康迪公司”）銷售額有較大差異。

收購草案的“前五名客戶及銷售情況”顯示，2014年，鐵城信息向康迪公司實現(xiàn)銷售收入607萬元，占營業(yè)收入的比例為6.28%，而《反饋意見回復(fù)（修訂稿）》披露數(shù)據(jù)分別為1157萬元和11.97%。

收購草案顯示，2015年，鐵城信息前五大客戶名單中沒有康迪公司的身影，第五大客戶為江西江鈴集團新能源汽車有限公司，銷售額為872萬元，而《反饋意見回復(fù)（修訂稿）》披露2015年鐵成信息對康迪的銷售額為994萬元。

此外，2015年鐵城信息海外銷售金額合計677萬元，較2014年下滑了16.63%。

費用率遠低于通合科技

問題不止于此，鐵城信息兩項費用（銷售費用和管理費用）率及研發(fā)費用占營業(yè)收入的比重也遠低于通合科技，有調(diào)節(jié)利潤的嫌疑。

《審計報告》顯示：2015年鐵城信息營業(yè)收入、歸屬母公司股東的凈利潤分別為1.42億元和3482萬元，分別同比增長46.50%和137.19%。

2015年，鐵城信息兩項費用合計1488萬元，較2014年增加了157萬元，增幅為11.80%，遠低于同期46.50%的營業(yè)收入增幅，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重為10.51%，較2014年下滑了3.27個百分點。

Wind資訊顯示，通合科技2015年兩項費用合計5668萬元，較2014年增加了1453萬元，增幅為34.46%，占營業(yè)收入的比重為30.57%，較2014年增長了2.46個百分點。

億利達在收購草案中表示，隨著充電機行業(yè)技術(shù)的不斷發(fā)展和更新，鐵城信息也不斷加大研發(fā)力度，提高產(chǎn)品競爭力，保持市場優(yōu)勢。

由于新能源汽車產(chǎn)業(yè)更新?lián)Q代較快，若鐵城信息不能在技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)上保持優(yōu)勢來適應(yīng)新能源汽車行業(yè)的最新需求，那么標(biāo)的公司產(chǎn)品可能會喪失競爭力。

2015年，鐵城信息研發(fā)費用僅為425萬元，較2014年增加2萬元，增幅僅為0.47%，遠低于同期營業(yè)收入46.51%的增幅，且占營業(yè)收入的比重僅為3%。

同期，通合科技研發(fā)費用為2010萬元，較2014年增加了357萬元，增幅為21.60%，與同期營業(yè)收入23.65%的增幅較為相近。

億利達最后還在收購草案中表示，適時進入其他新能源汽車領(lǐng)域，上市公司將利用本次投資鐵城信息的經(jīng)驗，充分依托資本市場有利平臺，積極尋求新能源汽車等方面的投資機會，為上市公司培育相關(guān)資源，在時機、條件和對象成熟的前提下適度兼并，形成產(chǎn)業(yè)鏈的橫向和縱向延伸，構(gòu)建億利達新興高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展格局。