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    新三板困局 僵尸股太多

    2016-11-22 00:45:57文暉
    英才 2016年11期
    關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)投資三板股權(quán)

    文暉

    因流動性不足所帶來的價格發(fā)現(xiàn)功能不充分等一系列問題,正成為擺在新三板監(jiān)管者及所有參與者面前的“達(dá)摩克利斯之劍”。

    曾被寄予期望的新三板遭遇了第一波“成長的煩惱”。

    2016年前三季度,新三板市場較2015年“降溫”,做市指數(shù)呈下滑趨勢,從年初1400多點(diǎn)回落至1100點(diǎn)附近,跌幅達(dá)21%;月成交量下降,從2016年初的36.35億股下降到9月的25.50億股。經(jīng)歷了高速發(fā)展的新三板市場今年開始步入調(diào)整階段。

    流動性不佳和市場監(jiān)管趨嚴(yán)加速了市場的“萎靡”,新三板公司的“各懷心事”也讓市場平添了幾分“惆悵”。

    融資回落、流動性不足、企業(yè)質(zhì)量參差不齊等問題困擾著羸弱的新三板。

    而且,自今年5月底新三板發(fā)布《掛牌公司分層管理辦法》至今,經(jīng)過數(shù)月的發(fā)展,從流動性角度看,分層制度紅利的落地并沒有使新三板市場出現(xiàn)預(yù)期中的“沸騰”和“期冀”,反而以三板做市指數(shù)為代表的價格走勢出現(xiàn)持續(xù)疲軟特征。

    因流動性不足所帶來的價格發(fā)現(xiàn)功能不充分等一系列問題,正成為擺在新三板監(jiān)管者及所有參與者面前的“達(dá)摩克利斯之劍”。

    新三板市場似乎出生就帶著問題,被詬病最多的自然是優(yōu)質(zhì)公司占比偏低。

    新三板中的公司約15%為優(yōu)質(zhì)公司,其余所謂的“僵死股”太多。

    企業(yè)無奈

    這些“僵死股”各個也是“身不由己”。

    目前,新三板掛牌公司數(shù)量為9147家,其中有VC、PE投資的共929家,投資總額達(dá)186億元,而在這929家掛牌企業(yè)中,有256家公司共涉及669條對賭協(xié)議。

    對賭,是投資方與融資方在達(dá)成協(xié)議時對未來不確定情況的一種約定,實(shí)際上是期權(quán)的另一種表現(xiàn)形式。作為改善中小企業(yè)融資難問題的“沃土”,機(jī)構(gòu)及個人投資者在新三板市場選擇投資標(biāo)的時也較多采用了簽訂對賭協(xié)議的方式。

    數(shù)據(jù)顯示,截至2016年10月12日,新三板共有669條對賭協(xié)議,共涉及256家掛牌公司。其中,2015年新增480條對賭協(xié)議,涉及143家掛牌公司。2016年以來,共新增188條對賭協(xié)議,涉及118家掛牌公司。從新增對賭協(xié)議涉及的掛牌公司數(shù)量看,2015、2016年對賭協(xié)議在新三板已經(jīng)成為常態(tài)化。

    賭上“身家性命”的有之,尋找“大樹”庇身的也有之。

    在目前經(jīng)濟(jì)下行的大背景下,新三板漸漸成上市公司并購熱土。

    據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計,今年以來共發(fā)生68起上市公司并購新三板企業(yè)案例。其中,鑫高益于9月9日起終止掛牌,在今年5月26日,鑫高益發(fā)布了接受IPO輔導(dǎo)的提示性公告,稱公司于5月19日向中國證監(jiān)會寧波監(jiān)管局報送了IPO輔導(dǎo)相關(guān)材料,并確認(rèn)5月19日為公司輔導(dǎo)備案登記日,這距離其2月24日掛牌過去僅半年有余。

    除了被并購和主動選擇終止掛牌,還有2家企業(yè)因未按時披露2015年報,被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)強(qiáng)制摘牌,這在新三板尚屬首次。6月30日,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布公告稱,朗頓教育、中成新星未能按照規(guī)定時間披露2015年度報告,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)決定自7月1日起終止兩家企業(yè)股票掛牌。公告還顯示,騰楷網(wǎng)絡(luò)、揚(yáng)開電力、澤輝股份、無錫環(huán)衛(wèi)、寶蓮生物等5家公司也未披露2015年報,目前已提交主動終止掛牌的申請。這5家企業(yè)后來也紛紛退出新三板市場。

    政策力推

    和市場的無力與公司的無奈比起來,政府則對新三板寄予厚望,似乎并不為當(dāng)前的“煩惱”所困惑。

    2016年10月10日,國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》。該意見稱,積極發(fā)展股權(quán)融資,加快完善全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),研究全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板相關(guān)制度。

    2016年8月8日,國務(wù)院印發(fā)“十三五”國家科技創(chuàng)新規(guī)劃,要求深化創(chuàng)業(yè)板改革,強(qiáng)化新三板融資功能,支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)入資本市場融資,完善企業(yè)兼并重組機(jī)制,鼓勵發(fā)展多種形式的并購融資。

    20天以后,8月22日,國務(wù)院發(fā)布《降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)成本工作方案》。其中,在有效降低融資成本方面,《方案》強(qiáng)調(diào)要大力發(fā)展股權(quán)融資,合理擴(kuò)大債券市場規(guī)模。完善證券交易所市場股權(quán)融資功能,規(guī)范全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展,規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場和私募股權(quán)投資基金。

    9月18日,《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)北京加強(qiáng)全國科技創(chuàng)新中心建設(shè)總體方案的通知》和《北京加強(qiáng)全國科技創(chuàng)新中心建設(shè)總體方案》中稱,要支持新三板、區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)展,大力推動優(yōu)先股、資產(chǎn)證券化、私募債等產(chǎn)品創(chuàng)新。

    9月20日,國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》,要求進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制,拓寬創(chuàng)業(yè)投資市場化退出渠道。充分發(fā)揮主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板以及區(qū)域性股權(quán)市場功能,暢通創(chuàng)業(yè)投資市場化退出渠道。完善新三板交易機(jī)制,改善市場流動性。鼓勵創(chuàng)業(yè)投資以并購重組等方式實(shí)現(xiàn)市場化退出,規(guī)范發(fā)展專業(yè)化并購基金。

    和政策配套的是監(jiān)管的力度,汲取主板市場的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn),對于新三板,監(jiān)管機(jī)構(gòu)可謂是“煞費(fèi)苦心”。

    此前的去年12月,證監(jiān)會叫停了金融機(jī)構(gòu)掛牌新三板。5月27日,根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布的公告,新三板再次對私募機(jī)構(gòu)放開,但是申請掛牌的私募機(jī)構(gòu)需要符合新增的八項(xiàng)“苛刻”標(biāo)準(zhǔn)。比如:管理費(fèi)收入與業(yè)績報酬之和須占收入來源的80%以上;私募機(jī)構(gòu)持續(xù)運(yùn)營5年以上,且至少存在一只管理基金已實(shí)現(xiàn)退出;私募機(jī)構(gòu)作為基金管理人在其管理基金中的出資額不得高于20%等。

    東邊日出西邊雨,道是無晴卻有晴,只是這大相徑庭的“期待”何時能走到一起呢?

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