中糧肉食IPO：尷尬的“增肥”

里雨曦++王先知

中糧肉食不僅在體量上與行業(yè)巨頭無(wú)法抗衡，盈利能力更是相差甚遠(yuǎn)。

中糧集團(tuán)旗下肉食板塊中糧肉食控股有限公司（01610，下稱(chēng)“中糧肉食”）11月1日正式在港上市。它也是中糧集團(tuán)旗下第10家上市公司。

然而，上市首日中糧肉食便跌破發(fā)行價(jià)。

中糧肉食盈利能力較差的另一面，是中糧集團(tuán)董事長(zhǎng)趙雙連力推“瘦身”改革?！霸龇省钡闹屑Z肉食上市之后會(huì)有怎樣的未來(lái)？

赴港上市遇冷

上市第一天，中糧肉食以1.66港元收盤(pán)，較2港元發(fā)行價(jià)下跌了17%。

中糧肉食公布的IPO結(jié)果也顯示，公開(kāi)招股部份只錄得約43%的認(rèn)購(gòu)，以招股價(jià)下限2元定價(jià)（為原招股價(jià)每股2港元至2.65港元招股之下限），集資凈額18.44億元。未獲認(rèn)購(gòu)股份已重新分配至國(guó)際發(fā)售。

對(duì)此，中糧集團(tuán)副總裁、中糧肉食董事長(zhǎng)馬建平在上市儀式后表示，股價(jià)波動(dòng)屬正常，公司在消費(fèi)升級(jí)的大環(huán)境下可受惠，對(duì)未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展有信心。對(duì)于約43%的認(rèn)購(gòu)，他認(rèn)為是受到招股期間黑雨及8號(hào)風(fēng)球影響。

據(jù)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者從中糧肉食官方了解，中糧肉食此次香港上市募集約20億元港幣，資金將用于興建新的生豬養(yǎng)殖場(chǎng)及飼料加工廠(chǎng)、償還短期及長(zhǎng)期銀行借款及品牌渠道開(kāi)拓的推廣與運(yùn)營(yíng)等方面。

早在2011年，中糧集團(tuán)就已在為肉食板塊的上市進(jìn)行準(zhǔn)備。當(dāng)年，中糧肉食引入日本三菱等為策略投資者，2014年再引入私募基金KKR、霸菱、新加坡主權(quán)基金淡馬錫及博裕為財(cái)務(wù)投資者。

到2014年后，KKR持股20%，霸菱持股9%，博裕資本持股7.8%，淡馬錫持股8.2%。中糧集團(tuán)旗下的明暉持股36.85%，仍是控股股東。其他股東包括三菱商事、伊藤火腿和米久共同成立的投資公司MIY作為策略投資者，持股18.15%。

按照中糧戰(zhàn)略，其從事的每一個(gè)細(xì)分產(chǎn)業(yè)需要占到20%的市場(chǎng)份額。

而就在2014年，中糧肉食凈虧損4.11億元。雖然2015年實(shí)現(xiàn)扭虧，對(duì)比中糧集團(tuán)全年?duì)I收的405億美元，肉食方面55億元人民幣的營(yíng)業(yè)額實(shí)在不能令人滿(mǎn)意。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，中糧肉食這幾年的糟糕成績(jī)，中糧集團(tuán)難辭其咎。

一位不愿署名的前中糧工作人員對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者透露，在中糧內(nèi)部存在很多問(wèn)題，比如渠道混亂、管理團(tuán)隊(duì)不專(zhuān)業(yè)、利益機(jī)制不科學(xué)等。而且因?yàn)轶w積太過(guò)于龐大、項(xiàng)目繁多，集團(tuán)只能將有限的資源投放在營(yíng)業(yè)能力較好的品牌上，一些營(yíng)業(yè)能力較差的品牌只能被邊緣化，華孚和中糧宿遷就是很好的例子。

對(duì)于中糧肉食上市后的未來(lái)發(fā)展，中國(guó)品牌研究院研究員朱丹蓬認(rèn)為，中糧肉食在中國(guó)生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)排名第四，在肉食行業(yè)具備一定的發(fā)展空間、在生豬價(jià)格不斷攀升情況下，2015年才扭虧為盈。同時(shí)，隨著國(guó)家對(duì)食品安全管理力度的不斷加大，中糧肉食未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力或?qū)⒃鰪?qiáng)。

然而，經(jīng)歷了2016年上半年的持續(xù)上漲后，豬肉價(jià)格也已開(kāi)啟了下跌模式。

艱難的IPO之路

據(jù)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者了解，中糧肉食投資有限公司是中糧集團(tuán)旗下的一家集飼料加工、畜禽養(yǎng)殖、屠宰、深加工、冷鏈配送、分銷(xiāo)及肉類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)出口于一體的現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化企業(yè)，致力于為廣大消費(fèi)者提供安全、健康的肉類(lèi)食品。

來(lái)自弗若斯特沙利文的資料顯示，2015年按育肥豬產(chǎn)量計(jì)算，中糧肉食在中國(guó)生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)中排名第四。然而，中糧肉食不僅在體量上與行業(yè)巨頭無(wú)法抗衡，盈利能力更是相差甚遠(yuǎn)。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，中糧肉食2013年和2014年一直在虧損，虧損額分別為2.42億、4.11億元。只有2015年生豬價(jià)格上漲才扭虧為盈，該年中糧肉食營(yíng)業(yè)額55.06億元，凈利潤(rùn)1.51億元。

反觀(guān)行業(yè)內(nèi)大型企業(yè)，雙匯發(fā)展2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入446.97億元，利潤(rùn)總額56.75億元；溫氏股份2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入482.34億元，凈利潤(rùn)為63.72億元。兩家凈利潤(rùn)率都在10%以上，而中糧肉食的利潤(rùn)率僅有2.97%。同時(shí)，雙匯和溫氏兩者凈利潤(rùn)的規(guī)模均超過(guò)了中糧肉食的總收入。

有業(yè)內(nèi)人士分析稱(chēng)，在豬肉價(jià)格大漲的前提下，很多企業(yè)的利潤(rùn)率均高于10%，這樣的數(shù)據(jù)才可以算得上正常現(xiàn)象。利潤(rùn)率低于10%的企業(yè)，在行情不好時(shí)盈利情況就會(huì)十分危險(xiǎn)。

與此同時(shí)，中糧肉食此前也為上市不斷地扮靚業(yè)績(jī)?！敦?cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者在北京產(chǎn)權(quán)交易所發(fā)現(xiàn)，中糧肉食旗下中糧禽業(yè)有限公司掛牌轉(zhuǎn)讓所持中糧肉食（宿遷）有限公司（以下簡(jiǎn) 稱(chēng)“中糧宿遷”）100%股權(quán)。轉(zhuǎn)讓公告信息顯示，2015年這家企業(yè)營(yíng)收6.4億元，虧損8273.17萬(wàn)元。

另外，據(jù)中糧肉食遞交港交所的聆訊文件顯示，2014年中糧集團(tuán)整體收購(gòu)的華孚集團(tuán)未能與中糧肉食整體上市。

中糧肉食在赴港上市的聆訊材料中稱(chēng)，“華孚豬肉業(yè)務(wù)的資產(chǎn)質(zhì)素及財(cái)務(wù)表現(xiàn)不符合本集團(tuán)要求的標(biāo)準(zhǔn)。因此，中糧肉食經(jīng)審慎考慮后決定不向中糧集團(tuán)收購(gòu)華孚豬肉業(yè)務(wù)?！?/p>

艾格農(nóng)業(yè)分析師馬文峰表示，香港現(xiàn)在也比較需要有內(nèi)地的企業(yè)過(guò)去上市，且因中糧肉食國(guó)企身份、上市的代理機(jī)構(gòu)也是國(guó)際大牌，應(yīng)該比較容易放行。而且中糧肉食將業(yè)績(jī)不佳的部分甩掉之后，留下的部分業(yè)績(jī)還算不錯(cuò)，上市就變得更容易。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者為中糧肉食相關(guān)問(wèn)題，多次致電中糧集團(tuán)和中糧肉食，電話(huà)均處在無(wú)人接聽(tīng)狀態(tài)。

“瘦身”還是“增肥”？

中糧董事長(zhǎng)趙雙連在2016年初上任后，改革意圖已經(jīng)十分明顯，其中重要一步就是“瘦身計(jì)劃”。目前中糧已先后將中糧君頂、金帝巧克力、五谷道場(chǎng)掛到北交所出售，且將10家中糧可口可樂(lè)瓶裝業(yè)務(wù)的公司權(quán)益進(jìn)行公開(kāi)出售。

趙雙連提出了“小總部，大產(chǎn)業(yè)”的“瘦身”方案，中糧將努力實(shí)現(xiàn)布局國(guó)際化、治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)代化、團(tuán)隊(duì)專(zhuān)業(yè)化、薪酬考核市場(chǎng)化，真正改組成為一家有擔(dān)當(dāng)、能作為的國(guó)有資本投資公司，更好地承擔(dān)保障國(guó)家糧食安全和食品安全的責(zé)任。

“未來(lái)中糧會(huì)更專(zhuān)注于國(guó)際大糧商的打造，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，這也是國(guó)家對(duì)于大型國(guó)企改革的一個(gè)方向，也是一個(gè)趨勢(shì)”。朱丹蓬認(rèn)為，趙雙連接任寧高寧之后，中糧集團(tuán)的改革意圖非常明顯，就是要整個(gè)規(guī)?；?zhuān)業(yè)化、航母化地發(fā)展大糧商戰(zhàn)略，拋棄以前那種大而亂、而雜的萬(wàn)金油模式。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，中糧集團(tuán)此次推動(dòng)中糧肉食的上市的主要意圖是，借助資本運(yùn)作提高中糧肉食的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

在朱丹蓬看來(lái)，“中糧推動(dòng)肉食上市其實(shí)是為了將其剝離，目前在中糧集團(tuán)的戰(zhàn)略中，做國(guó)際大糧商是其主要意圖，因此必須剝離除糧油以外的其他業(yè)務(wù)。那么為了同時(shí)讓肉食做大做強(qiáng)，肯定是把肉食推動(dòng)上市，從目前豬肉價(jià)格大漲來(lái)看，現(xiàn)在肯定是一個(gè)最好的時(shí)機(jī)?！?