• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    房地產(chǎn)的“罪與罰”

    2016-11-22 16:40劉陳杰
    財(cái)經(jīng) 2016年30期
    關(guān)鍵詞:罪與罰杠桿泡沫

    劉陳杰

    這輪房地產(chǎn)泡沫背后的時(shí)代因素就在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的孱弱,提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率才是從根本上降低房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)的治本之策

    房地產(chǎn)的“罪與罰”,并不是說(shuō)房地產(chǎn)行業(yè)很“罪惡”,需要得到“懲罰”。事實(shí)上,《罪與罰》是俄國(guó)著名作家陀思妥耶夫斯基的代表作之一,主要揭示俄國(guó)下層人民的苦難生活。房地產(chǎn)集基本居住功能的耐用消費(fèi)品特征和資產(chǎn)配置屬性的投資品特征,對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)、中期轉(zhuǎn)型和長(zhǎng)期發(fā)展,以及中國(guó)金融領(lǐng)域的穩(wěn)定,具有重要影響。短時(shí)間內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格的劇烈上漲,對(duì)于收入階層處于弱勢(shì)的居民而言,意味著痛苦感加劇和階層之間財(cái)富存量的拉大。長(zhǎng)此以往,容易造成社會(huì)分層的固化和金融風(fēng)險(xiǎn)的集聚,同時(shí)在一定意義上,容易演化為“罪與罰”的現(xiàn)象。

    本文就這輪房地產(chǎn)上漲和調(diào)控的四大“不一樣”展開(kāi)論述,討論新時(shí)期房地產(chǎn)市場(chǎng)的特征;結(jié)合一系列短期風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo),探討目前房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和未來(lái)所剩的居民杠桿空間。最后,結(jié)合房地產(chǎn)投資預(yù)測(cè)模型和去庫(kù)存匡算,模擬新一輪調(diào)控對(duì)短期房地產(chǎn)市場(chǎng)的沖擊和去庫(kù)存至合理位置所需的時(shí)間。房地產(chǎn)市場(chǎng)的問(wèn)題可能并不在于房地產(chǎn)本身,只針對(duì)房地產(chǎn)本身的政策措施都不能稱為治本之策。本文認(rèn)為這輪房地產(chǎn)泡沫根源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的孱弱,解決之道還是應(yīng)該來(lái)自于實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身。

    四個(gè)“不一樣”

    本輪房地產(chǎn)價(jià)格上漲和政策調(diào)控展示出區(qū)別于以往的四個(gè)“不一樣”。

    第一,表現(xiàn)不一樣。以往每一輪房地產(chǎn)上漲周期都與其他類別資產(chǎn)呈現(xiàn)出弱正相關(guān)性。其背后都是堅(jiān)實(shí)的基本面,結(jié)合流動(dòng)性的松緊,推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格的漲跌。2014年后,房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格和股市之間展現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)性。因此,第一個(gè)“不一樣”,就是這輪房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫更多表現(xiàn)為資產(chǎn)之間的輪動(dòng),而不是以往受到背后實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面的推動(dòng)。

    第二,原因不一樣。短期房?jī)r(jià)的主要影響因素有三個(gè):居民收入預(yù)期、貨幣條件和居民的風(fēng)險(xiǎn)偏好。這輪房地產(chǎn)上漲的背后并沒(méi)有居民收入預(yù)期好轉(zhuǎn)的推動(dòng),主要是貨幣條件和風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化所引起的。同時(shí),我們要產(chǎn)生單位的GDP所需要的貨幣量增加了很多,單位GDP的融資總規(guī)模的加速度從2013年開(kāi)始往上躥。也就是說(shuō),貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效力在下降。資金不往實(shí)體經(jīng)濟(jì)去,民間投資一直起不來(lái),主要是中國(guó)資本回報(bào)率,特別是工業(yè)部門的資本回報(bào)率自2014年開(kāi)始低于中國(guó)的融資成本,資金不愿意進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),而更愿意進(jìn)行一些金融市場(chǎng)的投機(jī)行為。此背景展現(xiàn)出2013年、2014年后的資產(chǎn)輪動(dòng),這是我們所處的時(shí)代的背景和這輪房地產(chǎn)泡沫的背后原因。

    第三,政策空間不一樣。以往我們的房地產(chǎn)調(diào)控力度很大,范圍很廣。中國(guó)的金融體系深化已經(jīng)到一定程度了,按照相關(guān)部門的測(cè)算,影子銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的直接貢獻(xiàn)已經(jīng)達(dá)到27%,如果加上其他間接貢獻(xiàn),可能要超過(guò)三分之一。上世紀(jì)80年代美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克提出金融周期和經(jīng)濟(jì)周期之間的關(guān)系,2007年-2008年美國(guó)金融危機(jī)正好印證了兩者之間聯(lián)系的重要性。當(dāng)時(shí)美國(guó)失業(yè)率、勞動(dòng)力市場(chǎng)、通脹等等并沒(méi)有太大的問(wèn)題,但是金融周期處于很高漲的時(shí)期。所以,房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)一些違約后,整個(gè)美國(guó)的金融市場(chǎng),包括房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了劇烈崩塌,同時(shí)影響到了美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。按照我們對(duì)中國(guó)金融周期的測(cè)算,中國(guó)的金融周期指數(shù)處于1985年來(lái)的最高點(diǎn)。這輪房地產(chǎn)市場(chǎng)如果還是按照以往的思路采取一刀切和大力調(diào)控的方式,很可能引起金融風(fēng)險(xiǎn)。因此,我們更多的是看到“一城一策”“做而不宣”等的精準(zhǔn)化調(diào)控方式,這里面就體現(xiàn)了這輪房地產(chǎn)泡沫調(diào)控的政策空間“不一樣”。

    第四,區(qū)域形勢(shì)不一樣。目前而言,中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的差異化較以往加大,具體表現(xiàn)為:一二線城市存在泡沫,三四線城市還有去庫(kù)存壓力。目前三四線城市去庫(kù)存壓力不減,伴隨著中長(zhǎng)期人口外流等因素,未來(lái)的形勢(shì)依然嚴(yán)峻。因此,這輪房地產(chǎn)市場(chǎng)和政策調(diào)控,也印證了區(qū)域形勢(shì)這個(gè)“不一樣”。

    總結(jié)起來(lái),這四個(gè)“不一樣”主要表現(xiàn)了:第一,我國(guó)金融周期處于高漲時(shí)期,猛然刺破房地產(chǎn)泡沫,容易引起金融風(fēng)險(xiǎn);第二,房地產(chǎn)問(wèn)題不只是房地產(chǎn)本身的原因,根本在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“龐氏增長(zhǎng)”;第三,全國(guó)的情況結(jié)構(gòu)化差異,政策也只能結(jié)構(gòu)化、精準(zhǔn)化。

    泡沫風(fēng)險(xiǎn)的三個(gè)指標(biāo)

    從短期風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)來(lái)看,房地產(chǎn)泡沫短期有多大風(fēng)險(xiǎn),居民加杠桿空間還剩多少?短期的房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn),我們從三個(gè)方面看:第一,從杠桿交易上來(lái)看,交易杠桿率(交易杠桿率=(居民中長(zhǎng)期貸款 +公積金貸款)/(新房銷售額+二手房成交額))已經(jīng)從2014年-2015年上半年的30%上升到40%左右,如果把部分短期貸款計(jì)入,則交易杠桿率升至45%,房地產(chǎn)市場(chǎng)成交金額中接近一半以上是銀行信貸推動(dòng),這一比例已經(jīng)接近于歷史的峰值。

    第二,目前的房地產(chǎn)需求中有多少是投機(jī)性需求。我們把房地產(chǎn)需求分為剛需和投機(jī)性需求。利用顯示性偏好原理,可大致把投機(jī)性需求占房地產(chǎn)需求的比例測(cè)算出來(lái)。從最新的數(shù)據(jù)來(lái)看,目前房地產(chǎn)銷售中投機(jī)性需求大約接近30%,與最高峰相比還有差距,但比過(guò)去兩年已經(jīng)大幅提高,值得引起重視。

    第三,當(dāng)前我國(guó)居民平均房貸按揭與收入現(xiàn)金流的比例為0.42左右,低于2007年觸發(fā)美國(guó)次貸危機(jī)時(shí)的水平(0.56)。從交易杠桿率、投機(jī)性需求比例和房貸按揭貸款占居民收入現(xiàn)金流的比例來(lái)看,我國(guó)房地產(chǎn)短期泡沫立刻破滅的可能性不是很大,還有投機(jī)空間,居民加杠桿似乎也還有空間。

    然而,泡沫并不一定需要觸發(fā)某個(gè)精確的界線才能出現(xiàn)問(wèn)題,如果關(guān)鍵性因素發(fā)生變化,情況很快會(huì)逆轉(zhuǎn)。比如,如果貨幣政策突然有緊縮的預(yù)期,如果居民未來(lái)收入預(yù)期下降或居民的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低等,都有可能觸發(fā)投機(jī)性需求下降和房貸按揭占收入現(xiàn)金流的比例預(yù)期上升,引起短期房地產(chǎn)泡沫的壓力。當(dāng)然,這只是假設(shè),但足以引起瘋狂背后的理性警惕。從目前限購(gòu)限貸政策的效果看,對(duì)于短期抑制房地產(chǎn)泡沫是有效的,主要是把握金融風(fēng)險(xiǎn)抑制和刺破的平衡點(diǎn),中長(zhǎng)期來(lái)看,并不是治本之策。

    提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率是根本

    如何評(píng)估新一輪房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊和中長(zhǎng)期去庫(kù)存所需的時(shí)間?我們構(gòu)建的房地產(chǎn)投資預(yù)測(cè)指標(biāo),主要從供給、需求、房?jī)r(jià)預(yù)期、土地市場(chǎng)、房地產(chǎn)金融相關(guān)狀況和宏觀環(huán)境六個(gè)方面出發(fā),運(yùn)用時(shí)差相關(guān)分析和卡爾曼濾波狀態(tài)空間方法,編制出房地產(chǎn)投資的領(lǐng)先指標(biāo)。

    按照我們的預(yù)測(cè),房地產(chǎn)投資在2016年下半年可能保持穩(wěn)定,但2017年上半年壓力開(kāi)始顯現(xiàn)。一方面是因?yàn)榍捌诜康禺a(chǎn)刺激政策效應(yīng)減弱和調(diào)控政策的實(shí)施,另一方面是因?yàn)榫用袷杖腩A(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好下降,三四線城市銷售持續(xù)疲軟等因素導(dǎo)致房地產(chǎn)投資增速難以保持高速增長(zhǎng)。

    從房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要性來(lái)看:第一個(gè)是使用投入產(chǎn)出的方法,房地產(chǎn)上中下游帶動(dòng)是非常大的,直接把這些房地產(chǎn)行業(yè)影響的增加值加起來(lái),大概占整個(gè)增加值的27.8%左右,如果把它的間接效應(yīng)加起來(lái),我們初步估計(jì)一下,房地產(chǎn)行業(yè)的波動(dòng)可能占到整個(gè)GDP波動(dòng)的30%以上。第二個(gè)是通過(guò)聯(lián)立方程來(lái)看房地產(chǎn)投資增速對(duì)GDP增速的彈性,房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的彈性在0.2左右,雖然經(jīng)過(guò)這么多年經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改革,房地產(chǎn)行業(yè)的重要性并沒(méi)有下降。因此,政策制定者應(yīng)該提前預(yù)備明年經(jīng)濟(jì)受到房地產(chǎn)投資放緩影響的應(yīng)對(duì)之策?;ㄍ顿Y,特別是提供高質(zhì)量的地下基建設(shè)施,可能是補(bǔ)足以往短板,支撐短期增長(zhǎng)的有效投資,也與我國(guó)的新型城鎮(zhèn)化道路一脈相承。房地產(chǎn)去庫(kù)存的時(shí)間測(cè)算,我們分別估計(jì)了目前的房地產(chǎn)住宅和商業(yè)地產(chǎn)的存量、居民的收入和可用的金融杠桿水平、開(kāi)發(fā)商拿地和在建面積等因素,初步地測(cè)算房地產(chǎn)去庫(kù)存還將持續(xù)2年-3年。

    當(dāng)然,我們的測(cè)算并未考慮房地產(chǎn)的金融屬性,只是從耐用品的角度,大概估算未來(lái)五年我國(guó)房地產(chǎn)的供需狀況和去庫(kù)存的壓力情況。其實(shí),可以用簡(jiǎn)單的話來(lái)總結(jié)我們的測(cè)算,即除了人口持續(xù)流入的一二線城市,未來(lái)房地產(chǎn)整體并不稀缺,去庫(kù)存回到歷史正常水平還需要2年-3年。如果房地產(chǎn)持續(xù)泡沫,那可能其金融屬性在發(fā)揮作用。

    綜上所述,這輪房地產(chǎn)泡沫的背后是實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率過(guò)低,經(jīng)濟(jì)陷入“龐氏增長(zhǎng)”,資金不愿意進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),都在追逐資產(chǎn)泡沫。一些專家學(xué)者認(rèn)為改變土地財(cái)政或者征收房產(chǎn)稅是抑制房地產(chǎn)走向“罪與罰”的治本之策。其實(shí),土地財(cái)政、房產(chǎn)稅等都是分配房地產(chǎn)泡沫收益的一種形式。當(dāng)然,改變主體之間的激勵(lì)機(jī)制可能影響各自的行為,但是收益分配方式的改變并不能從根本上抑制房地產(chǎn)泡沫,而且是帶有四個(gè)“不一樣”特征的新型泡沫。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,房產(chǎn)稅等制度也印證了不一定能有效遏制房地產(chǎn)泡沫。

    我們從房地產(chǎn)泡沫的經(jīng)濟(jì)背景、短期泡沫所處的階段和影響因素、政策的難處和中長(zhǎng)期趨勢(shì)等幾個(gè)角度,初步分析了我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)目前遇到的問(wèn)題。這輪房地產(chǎn)泡沫背后的時(shí)代因素就在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的孱弱,提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率才是從根本上降低房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)的治本之策。同時(shí),金融周期高漲階段的短期金融風(fēng)險(xiǎn),中長(zhǎng)期的房地產(chǎn)去庫(kù)存等一系列背景,也值得深入思考和研究。

    作者為Upright Capital全球宏觀對(duì)沖基金董事長(zhǎng)、中國(guó)新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)五十人論壇成員,編輯: 許瑤

    猜你喜歡
    罪與罰杠桿泡沫
    毒泡沫
    廢棄的泡沫盒
    “搞死”國(guó)家的泡沫
    明星逃稅罪與罰
    過(guò)去誰(shuí)加的杠桿?現(xiàn)在誰(shuí)在去杠桿?
    百度商業(yè)模式“罪與罰”
    找到撬動(dòng)改革的杠桿
    好泡沫與壞泡沫
    從《鴻門宴》《項(xiàng)羽之死》看項(xiàng)羽的罪與罰
    洋奶粉的罪與罰
    久久久久久久久久黄片| 国产精品一区二区三区四区久久| 一个人免费在线观看的高清视频| 精品一区二区三区视频在线| 国内精品久久久久精免费| 国产激情偷乱视频一区二区| 全区人妻精品视频| 一进一出好大好爽视频| 亚洲精品影视一区二区三区av| 国产69精品久久久久777片| 午夜视频国产福利| 精品一区二区三区人妻视频| 丰满人妻一区二区三区视频av| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 中出人妻视频一区二区| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 亚洲乱码一区二区免费版| 国产成人福利小说| 久久性视频一级片| 99热精品在线国产| ponron亚洲| 欧美黄色片欧美黄色片| 99在线视频只有这里精品首页| 久久久久精品国产欧美久久久| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 99国产极品粉嫩在线观看| 床上黄色一级片| 午夜福利视频1000在线观看| 啦啦啦观看免费观看视频高清| av福利片在线观看| 国产91精品成人一区二区三区| 免费电影在线观看免费观看| 国产高清激情床上av| 色综合亚洲欧美另类图片| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 99久久精品热视频| 在线免费观看的www视频| 99久久无色码亚洲精品果冻| 日本三级黄在线观看| 亚洲av五月六月丁香网| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 超碰av人人做人人爽久久| 精品无人区乱码1区二区| 美女被艹到高潮喷水动态| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 一区福利在线观看| 嫩草影院入口| 国产v大片淫在线免费观看| 久久久久久久久久成人| 国产一区二区在线观看日韩| 91久久精品国产一区二区成人| 久久草成人影院| 91九色精品人成在线观看| 日韩精品青青久久久久久| 国产一区二区在线av高清观看| 青草久久国产| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 动漫黄色视频在线观看| 久久人人爽人人爽人人片va | 网址你懂的国产日韩在线| 亚洲成人中文字幕在线播放| 最近最新免费中文字幕在线| 在线播放国产精品三级| 日本成人三级电影网站| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 日韩成人在线观看一区二区三区| 一夜夜www| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片 | 国产三级黄色录像| 国产日本99.免费观看| 久久久久久久久中文| 国产爱豆传媒在线观看| 舔av片在线| 国产视频内射| 国内精品一区二区在线观看| 亚洲精品在线美女| 白带黄色成豆腐渣| 啪啪无遮挡十八禁网站| 熟女人妻精品中文字幕| 久久99热6这里只有精品| 亚洲成a人片在线一区二区| 国产真实乱freesex| 久久久久国内视频| 麻豆国产97在线/欧美| 日日干狠狠操夜夜爽| 毛片一级片免费看久久久久 | 12—13女人毛片做爰片一| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 十八禁国产超污无遮挡网站| 国产探花在线观看一区二区| 激情在线观看视频在线高清| 亚洲 国产 在线| 国产不卡一卡二| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 老鸭窝网址在线观看| 中国美女看黄片| 国产高清有码在线观看视频| 一个人免费在线观看电影| 免费看美女性在线毛片视频| 国产成人影院久久av| 无人区码免费观看不卡| 色综合婷婷激情| av天堂在线播放| 亚洲性夜色夜夜综合| 国产日本99.免费观看| 亚洲一区二区三区不卡视频| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 一边摸一边抽搐一进一小说| 国产精品电影一区二区三区| 国产三级在线视频| 亚洲精华国产精华精| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 久久国产精品影院| 久久精品影院6| bbb黄色大片| 国产亚洲精品综合一区在线观看| 一区福利在线观看| 国产淫片久久久久久久久 | 国产蜜桃级精品一区二区三区| 天天躁日日操中文字幕| 国产色婷婷99| 91字幕亚洲| 国产精品精品国产色婷婷| 成年免费大片在线观看| 国产免费男女视频| 在线免费观看的www视频| 久久久色成人| 91狼人影院| 热99在线观看视频| 久久午夜亚洲精品久久| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片 | 最近中文字幕高清免费大全6 | 日本一本二区三区精品| 此物有八面人人有两片| 97热精品久久久久久| 国产成人a区在线观看| 1000部很黄的大片| 丝袜美腿在线中文| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 亚洲 国产 在线| 天美传媒精品一区二区| 亚洲av成人精品一区久久| 久久久久久九九精品二区国产| 亚洲av电影在线进入| 国产精品伦人一区二区| 欧美日韩黄片免| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区 | 色视频www国产| 午夜激情欧美在线| 精品久久久久久久久久久久久| 91九色精品人成在线观看| 1000部很黄的大片| 国产精品久久久久久精品电影| 亚洲av第一区精品v没综合| 午夜精品久久久久久毛片777| 欧美国产日韩亚洲一区| 搡老熟女国产l中国老女人| 91午夜精品亚洲一区二区三区 | 丰满乱子伦码专区| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 黄色日韩在线| 有码 亚洲区| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 亚洲一区二区三区不卡视频| 国产精品,欧美在线| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片 | 亚洲精华国产精华精| 亚洲在线自拍视频| 欧美日本亚洲视频在线播放| 久久久久国内视频| 亚洲午夜理论影院| 热99在线观看视频| xxxwww97欧美| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 国产精品女同一区二区软件 | 欧美区成人在线视频| 久久久国产成人精品二区| 成人精品一区二区免费| www.色视频.com| 性色avwww在线观看| 波多野结衣巨乳人妻| 亚洲欧美日韩无卡精品| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 午夜视频国产福利| 久久久成人免费电影| 国产精品嫩草影院av在线观看 | 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 少妇丰满av| 国产欧美日韩一区二区精品| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 麻豆国产97在线/欧美| 欧美成人免费av一区二区三区| 麻豆成人av在线观看| 久久精品影院6| 久久久国产成人精品二区| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 免费观看人在逋| 国产精品永久免费网站| av在线观看视频网站免费| 在线观看午夜福利视频| 国产亚洲精品av在线| 欧美午夜高清在线| 国产成人欧美在线观看| 国产高清视频在线播放一区| 91在线精品国自产拍蜜月| 国产精品一区二区免费欧美| 最好的美女福利视频网| 欧美成狂野欧美在线观看| 欧美乱色亚洲激情| 久久中文看片网| 少妇人妻精品综合一区二区 | 身体一侧抽搐| 桃色一区二区三区在线观看| 亚洲不卡免费看| 亚洲最大成人中文| 亚洲国产精品sss在线观看| 亚洲成人中文字幕在线播放| 色哟哟·www| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 无人区码免费观看不卡| 成年女人毛片免费观看观看9| 日本三级黄在线观看| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 成人国产综合亚洲| 2021天堂中文幕一二区在线观| 90打野战视频偷拍视频| bbb黄色大片| 波多野结衣巨乳人妻| 又粗又爽又猛毛片免费看| 国产三级黄色录像| 亚洲人成电影免费在线| 免费一级毛片在线播放高清视频| 国产高清视频在线播放一区| АⅤ资源中文在线天堂| 真人一进一出gif抽搐免费| 亚洲在线自拍视频| 成年女人看的毛片在线观看| 丰满人妻一区二区三区视频av| 亚洲五月婷婷丁香| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 精品人妻视频免费看| 十八禁人妻一区二区| 午夜日韩欧美国产| 久久久成人免费电影| 99热这里只有是精品在线观看 | 欧美成人性av电影在线观看| 国产激情偷乱视频一区二区| 亚洲av美国av| 精品久久久久久成人av| 午夜福利18| 成年人黄色毛片网站| 亚洲无线观看免费| 色哟哟·www| 日本在线视频免费播放| 久久国产乱子免费精品| 国产麻豆成人av免费视频| 一个人看的www免费观看视频| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 亚洲第一电影网av| eeuss影院久久| 国产美女午夜福利| 国产精品国产高清国产av| 九色成人免费人妻av| 成人亚洲精品av一区二区| 国产乱人视频| 国产真实乱freesex| 国产精品98久久久久久宅男小说| 亚洲自偷自拍三级| 午夜精品久久久久久毛片777| 国产免费av片在线观看野外av| 久久午夜亚洲精品久久| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 欧美+亚洲+日韩+国产| 嫩草影院精品99| 99热这里只有精品一区| 看十八女毛片水多多多| 免费电影在线观看免费观看| 全区人妻精品视频| 我的女老师完整版在线观看| 欧美激情在线99| 日韩 亚洲 欧美在线| 少妇的逼水好多| 国产三级中文精品| 波多野结衣高清作品| h日本视频在线播放| 波多野结衣高清作品| 欧美丝袜亚洲另类 | 直男gayav资源| 日本成人三级电影网站| 久久人人爽人人爽人人片va | 在线国产一区二区在线| 久久午夜福利片| 欧美高清性xxxxhd video| 91在线观看av| 欧美黄色淫秽网站| 国产av麻豆久久久久久久| 国产精品1区2区在线观看.| 少妇人妻一区二区三区视频| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 天堂影院成人在线观看| 成人特级黄色片久久久久久久| 97碰自拍视频| 九九热线精品视视频播放| 最近在线观看免费完整版| 欧美成人免费av一区二区三区| 国内精品久久久久精免费| 日韩精品青青久久久久久| 51午夜福利影视在线观看| 免费黄网站久久成人精品 | 亚洲国产欧美人成| 久久草成人影院| 亚洲精品在线美女| 国产精品爽爽va在线观看网站| 中出人妻视频一区二区| 九九在线视频观看精品| 精品久久国产蜜桃| 欧美成人免费av一区二区三区| 中文亚洲av片在线观看爽| a级毛片a级免费在线| 亚洲人成网站在线播| 久久精品91蜜桃| 欧美性感艳星| 国产成人av教育| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 白带黄色成豆腐渣| 丰满人妻一区二区三区视频av| 18美女黄网站色大片免费观看| 美女xxoo啪啪120秒动态图 | 老熟妇乱子伦视频在线观看| 成人毛片a级毛片在线播放| 超碰av人人做人人爽久久| 中出人妻视频一区二区| 午夜日韩欧美国产| 少妇丰满av| 国产美女午夜福利| 精品国内亚洲2022精品成人| 久久伊人香网站| 白带黄色成豆腐渣| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 欧美成人a在线观看| 国产精品一区二区免费欧美| 亚洲乱码一区二区免费版| 嫩草影院入口| 99久久精品一区二区三区| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 久久久久九九精品影院| 99久久精品一区二区三区| 五月伊人婷婷丁香| 午夜福利视频1000在线观看| 国产亚洲精品av在线| 国产精品av视频在线免费观看| 国产精品嫩草影院av在线观看 | 午夜激情福利司机影院| 激情在线观看视频在线高清| 国产av不卡久久| 亚洲欧美精品综合久久99| 全区人妻精品视频| 国产精品爽爽va在线观看网站| 亚洲三级黄色毛片| 精品久久久久久久久av| 日韩欧美在线乱码| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 国产精品99久久久久久久久| 国产伦人伦偷精品视频| 免费看光身美女| 日日干狠狠操夜夜爽| 国产午夜精品论理片| 中文字幕熟女人妻在线| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片 | 国产麻豆成人av免费视频| 国产高潮美女av| 99在线视频只有这里精品首页| 国产一级毛片七仙女欲春2| 国产亚洲精品久久久com| 全区人妻精品视频| 国产精品嫩草影院av在线观看 | 日韩成人在线观看一区二区三区| 美女高潮的动态| 国产野战对白在线观看| 欧美中文日本在线观看视频| 男人舔女人下体高潮全视频| 婷婷丁香在线五月| 一区福利在线观看| 老女人水多毛片| 丰满人妻一区二区三区视频av| 国产高清三级在线| 亚洲熟妇熟女久久| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 色综合站精品国产| 久久久久免费精品人妻一区二区| 一级毛片久久久久久久久女| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 久久亚洲真实| 熟女电影av网| 精品熟女少妇八av免费久了| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 亚洲一区高清亚洲精品| av欧美777| 亚洲美女搞黄在线观看 | 亚洲欧美日韩无卡精品| 午夜福利成人在线免费观看| 精品一区二区免费观看| 国产精品一区二区免费欧美| 亚洲熟妇熟女久久| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片 | 久久草成人影院| 日韩中字成人| 高清在线国产一区| 五月玫瑰六月丁香| 国产精品野战在线观看| 久久人人爽人人爽人人片va | 国产av麻豆久久久久久久| 午夜日韩欧美国产| 午夜福利欧美成人| 成人av在线播放网站| 国产高清三级在线| 一边摸一边抽搐一进一小说| 高清在线国产一区| 国产男靠女视频免费网站| 最后的刺客免费高清国语| 欧美乱色亚洲激情| 深夜精品福利| 精品午夜福利视频在线观看一区| 亚洲精品亚洲一区二区| 久久久久九九精品影院| 少妇熟女aⅴ在线视频| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 国产色爽女视频免费观看| 亚洲成人中文字幕在线播放| 一进一出抽搐动态| 欧美日韩综合久久久久久 | 久久欧美精品欧美久久欧美| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 性色av乱码一区二区三区2| 婷婷丁香在线五月| 亚洲精品在线美女| 性色av乱码一区二区三区2| 观看免费一级毛片| 12—13女人毛片做爰片一| 天美传媒精品一区二区| 啦啦啦韩国在线观看视频| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 午夜精品在线福利| 亚洲,欧美,日韩| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 欧美另类亚洲清纯唯美| 深夜a级毛片| 国产精品久久久久久久久免 | a在线观看视频网站| 精品国产亚洲在线| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 国产男靠女视频免费网站| 国产精品久久久久久久久免 | 国产成人欧美在线观看| 国产主播在线观看一区二区| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 国产欧美日韩精品亚洲av| 人人妻人人看人人澡| av在线天堂中文字幕| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 男女视频在线观看网站免费| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| www日本黄色视频网| 精品人妻一区二区三区麻豆 | 午夜福利高清视频| 美女高潮的动态| 男人舔女人下体高潮全视频| 怎么达到女性高潮| 露出奶头的视频| 亚洲欧美日韩东京热| 一边摸一边抽搐一进一小说| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 美女高潮的动态| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 久久久精品大字幕| or卡值多少钱| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 精品一区二区三区视频在线| 人人妻人人澡欧美一区二区| 久久精品国产亚洲av天美| 亚洲综合色惰| 欧美最黄视频在线播放免费| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 亚洲国产欧美人成| 老师上课跳d突然被开到最大视频 久久午夜综合久久蜜桃 | 欧美成人a在线观看| 精品国产亚洲在线| 可以在线观看的亚洲视频| 人人妻人人澡欧美一区二区| 国产久久久一区二区三区| 久久精品影院6| 色5月婷婷丁香| 国产伦人伦偷精品视频| 在线观看免费视频日本深夜| 无人区码免费观看不卡| 欧美bdsm另类| 天堂网av新在线| 免费观看人在逋| 日本成人三级电影网站| 日韩 亚洲 欧美在线| 日韩欧美精品v在线| www.熟女人妻精品国产| 国产一区二区在线av高清观看| 国产精品乱码一区二三区的特点| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 国产极品精品免费视频能看的| 简卡轻食公司| 国产不卡一卡二| 国产在线精品亚洲第一网站| 一个人免费在线观看的高清视频| 亚洲专区国产一区二区| 能在线免费观看的黄片| 3wmmmm亚洲av在线观看| 免费人成在线观看视频色| 深爱激情五月婷婷| 欧美最新免费一区二区三区 | 成人特级黄色片久久久久久久| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 少妇丰满av| 窝窝影院91人妻| 嫩草影院新地址| 女同久久另类99精品国产91| 国产成人av教育| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 欧美一级a爱片免费观看看| 亚洲av一区综合| 久久香蕉精品热| 亚洲人与动物交配视频| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 国产探花在线观看一区二区| 日本a在线网址| 精品一区二区三区人妻视频| 成年女人毛片免费观看观看9| 在线免费观看的www视频| 久久久久免费精品人妻一区二区| 日韩高清综合在线| av中文乱码字幕在线| 乱码一卡2卡4卡精品| 亚洲最大成人av| av天堂中文字幕网| 久久99热6这里只有精品| 黄色女人牲交| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 老鸭窝网址在线观看| 国产乱人视频| 精品久久久久久久久久久久久| 露出奶头的视频| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 久久久久性生活片| 国产91精品成人一区二区三区| 99久久99久久久精品蜜桃| 欧美在线一区亚洲| 国产精品综合久久久久久久免费| 如何舔出高潮| 九色成人免费人妻av| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 成人av在线播放网站| 亚洲美女视频黄频| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 日本 欧美在线| 婷婷精品国产亚洲av在线| 国产精品永久免费网站| 久久久精品欧美日韩精品| 久久国产精品影院| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 亚洲激情在线av| 久久久久免费精品人妻一区二区| 欧美乱妇无乱码| 少妇人妻一区二区三区视频| 高潮久久久久久久久久久不卡| 久久久久久久精品吃奶| 日本免费一区二区三区高清不卡| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 久久精品综合一区二区三区| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 很黄的视频免费| 免费电影在线观看免费观看| 国产精品99久久久久久久久| av女优亚洲男人天堂| 少妇丰满av| 成人精品一区二区免费| 成人无遮挡网站| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区 | 欧美在线黄色| 窝窝影院91人妻| 嫩草影院入口| 国产男靠女视频免费网站| 高潮久久久久久久久久久不卡| 亚洲av熟女| 91午夜精品亚洲一区二区三区 | 永久网站在线| 色av中文字幕| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 日本成人三级电影网站| 美女高潮的动态| 天堂√8在线中文| 国语自产精品视频在线第100页| bbb黄色大片| 色吧在线观看| 婷婷亚洲欧美| 美女 人体艺术 gogo| 88av欧美| 亚洲av五月六月丁香网| x7x7x7水蜜桃| 十八禁网站免费在线| 激情在线观看视频在线高清| 久久久久性生活片| 国产精品一区二区三区四区久久|